關(guān)系型融資、總部經(jīng)濟與中小企業(yè)融資文獻綜述

馬美苓

摘要：銀企間的信息不對稱是引發(fā)中小企業(yè)融資約束的重要因素。關(guān)系型融資作為中小企業(yè)融資的主要手段，是通過在銀企間建立長期的、密切的交易關(guān)系，發(fā)揮降低信息不對稱的治理機制，改善融資約束。同時，關(guān)系型融資會增加雙方的風(fēng)險成本?？偛拷?jīng)濟的發(fā)展，促進當(dāng)?shù)亟鹑谑袌龌黾恿诵畔⒌耐该鞫群土魍ㄐ?，緩解了銀企之間的信息不對稱。通過梳理國內(nèi)外關(guān)于關(guān)系型融資影響中小企業(yè)融資約束、總部經(jīng)濟影響融資約束的相關(guān)文獻，指出未來研究方向。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資約束；關(guān)系型融資；總部經(jīng)濟

中圖分類號：F275 文獻標(biāo)識碼：A

文章編號：1005-913X（2019）01-0049-02

一、引言

有關(guān)中小企業(yè)融資問題主要是信息不對稱問題。Modigliani和Miller（1958）認(rèn)為在滿足MM理論基本假設(shè)的完全資本市場中，企業(yè)的投融資決策相互分離、互不影響。但與此相悖的是，現(xiàn)實中證券市場無法達(dá)到信息完全，針對企業(yè)的經(jīng)營狀況、項目效益、財務(wù)水平等，投資者很難獲得與融資企業(yè)內(nèi)部相同的信息，只能根據(jù)已有的市場信息做出判斷，很可能陷入逆向選擇，使得發(fā)展能力較好的企業(yè)無法獲得與自身收益相匹配的融資，造成融資約束（Spence和Stiglitz，1973）。

為緩解信息不對稱，中小企業(yè)與銀行建立一種長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，即關(guān)系型融資。通過內(nèi)部信息交換，銀行可以了解到企業(yè)的私有信息，從而克服信息不對稱問題，并做出最佳放貸決策，同時也可為企業(yè)提供較為優(yōu)惠的貸款條件（熊瑋軒，2013）。但同時，關(guān)系型融資會增加雙方的風(fēng)險成本。一方面，銀行可能會獲取企業(yè)信息優(yōu)勢，實現(xiàn)對企業(yè)的“信息俘獲”，從而獲取高額壟斷的超額收益，增加企業(yè)風(fēng)險成本。另一方面，企業(yè)可能會過度投資，使得銀行承擔(dān)更多的投資風(fēng)險（郭建鸞，劉濱榮，2012）。為緩解上述問題，總部經(jīng)濟不失為一種有效方法。吳建杭（2006）認(rèn)為總部經(jīng)濟的發(fā)展加速所在城市形成現(xiàn)代服務(wù)體系，如由銀行、保險、證券等組成的現(xiàn)代金融服務(wù)業(yè)，以通信、網(wǎng)絡(luò)、傳媒、咨詢等為主體的信息服務(wù)業(yè)。趙宏（2010）研究發(fā)現(xiàn)總部經(jīng)濟需要在信息網(wǎng)絡(luò)條件下才能高效。所以，研究關(guān)系型融資對中小企業(yè)融資約束產(chǎn)生何種影響，以及總部經(jīng)濟如何影響關(guān)系型融資導(dǎo)致的風(fēng)險成本，不僅能進一步解釋關(guān)系型融資所存在的弊端，還能為總部經(jīng)濟優(yōu)化中小企業(yè)與銀行間的關(guān)系型融資提供更為可靠、更具說服力的證據(jù)。

二、國外研究現(xiàn)狀

（一）關(guān)系型融資與中小企業(yè)融資約束的研究

能有效緩解由信息不對稱帶來的融資難問題是關(guān)系型融資的最大優(yōu)勢。如Petersen、Rajan（1994）提出了基于逆向選擇和道德風(fēng)險的關(guān)系銀行模型。該模型認(rèn)為隨著長期內(nèi)重復(fù)的融資活動，銀行會獲得一些其他金融組織無法獲得的特有的信息，掌握的專有信息面會越來越廣，基于這種信息優(yōu)勢，使企業(yè)獲得更多租金的機會。而這種機會促使銀行進行更多的關(guān)系型投資，同時使銀行獲得了更真實的消息，順利實現(xiàn)了雙贏（Thadden，1995）。但是在一定程度上，也會給雙方帶來風(fēng)險。

關(guān)系型信貸對銀行等金融機構(gòu)造成的風(fēng)險。一方面，當(dāng)銀行和借款企業(yè)之間的長期合作關(guān)系比較緊密時，一旦借款企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營不善或者財務(wù)問題，銀行會來自多方面的壓力，繼續(xù)為其發(fā)放貸款，這將會導(dǎo)致企業(yè)將資金投資于風(fēng)險較大的項目，從而增加銀行的風(fēng)險。如日本經(jīng)濟學(xué)教授植草益等人（1994）的研究表明，和主銀行資金關(guān)系密切的企業(yè)，與其他沒有主銀行、融資方式多樣化的企業(yè)相比，不僅資金成本更高，而且企業(yè)的收益性與成長性也更差。另一方面，Sharpe（1990）認(rèn)為如果銀行停止對長期合作的企業(yè)的貸款，對其進行嚴(yán)查考核，可能會導(dǎo)致信貸市場的萎縮，影響銀行的盈利能力。

關(guān)系型融資對中小企業(yè)造成的風(fēng)險。Thadden（1998）研究表明，隨著銀企關(guān)系的進一步發(fā)展，銀行對企業(yè)的信息具有壟斷的力量。關(guān)系銀行取得信息優(yōu)勢后，將會通過建立長期關(guān)系來維持對這種優(yōu)勢的占有，以達(dá)到對借款人的“信息俘獲”、據(jù)此獲得高額壟斷性租金的目的。Weistein和Yafeh（1998）在他們對日本銀行與企業(yè)的信貸研究中發(fā)現(xiàn)，貸款關(guān)系銀行往往會較之其他銀行收取借款人更多的利息費用。

（二）總部經(jīng)濟與銀企關(guān)系型融資的研究

不同規(guī)模的企業(yè)總部對信息、咨詢的需求都強烈，為了更好地獲取信息，總部一般會選擇到商業(yè)服務(wù)發(fā)達(dá)的大都市。公司總部的任務(wù)主要是協(xié)調(diào)和管理企業(yè)內(nèi)部活動，包括管理分散的企業(yè)內(nèi)部信息、收集外部市場環(huán)境信息，提供諸如廣告、會計、法律等特殊性知識的服務(wù)（Henderson，Davies，2008）。大量總部聚居，便有利于互相交流了解有關(guān)生產(chǎn)投入、技術(shù)使用方面的內(nèi)部信息以及市場消息（Davis，2008）。

企業(yè)總部作為企業(yè)的決策中心，對企業(yè)支配的資源在其經(jīng)營的地理空間內(nèi)進行有效配置，這些生產(chǎn)要素的流動都最終表現(xiàn)為資金流動。同時，總部決策的實施必須通過特定的金融產(chǎn)品實現(xiàn)。Demirguc-kunt and Maksimovic（1998）指出金融發(fā)展可以通過改善銀行與借款人之間的信息不對稱，銀行搜集信息、監(jiān)督和違約的成本較高等問題，對銀行信貸行為產(chǎn)生影響。Claessens and Laeven （2003）進一步發(fā)現(xiàn)，發(fā)達(dá)的區(qū)域金融發(fā)展水平不僅能為企業(yè)提供充足的外部資金，而且能夠確保投資者獲得企業(yè)投融資決策的信息，從而使企業(yè)更加容易獲得外部資金和市場資源，并促進企業(yè)成長。

三、國內(nèi)研究現(xiàn)狀

（一）關(guān)系型融資與中小企業(yè)融資約束的研究

國內(nèi)關(guān)于關(guān)系型融資與中小企業(yè)融資約束的探討比國外稍晚。首先，國內(nèi)中小企業(yè)普遍存在融資約束。汪小勤、楊濤（2004）認(rèn)為，中國發(fā)展的客觀因素是造成銀行與中小企業(yè)間信息不對稱的關(guān)鍵因素，這會導(dǎo)致中小企業(yè)難從銀行獲得融資。余明桂，潘紅波（2008）在研究中認(rèn)為由于中小企業(yè)發(fā)展時間短、規(guī)模小且信息不對稱程度高，銀行出于交易成本的考慮也不愿意向其貸款。其次，關(guān)系型融資有利于解決我國中小企業(yè)融資約束問題。黃琬舒、袁芬（2011）基于嵌入性分析和宏觀分析的視角，證實銀企間關(guān)系因素的加入有效提高了中小企業(yè)的融資效率。劉堯飛（2013）借助Probit模型，經(jīng)過回歸分析，發(fā)現(xiàn)在實踐過程中關(guān)系型融資是中小企業(yè)解決融資難的重要措施。賀勇等（2011）在研究中發(fā)現(xiàn)關(guān)系型融資是中小企業(yè)克服與金融機構(gòu)信息不對稱的制度安排，并通過構(gòu)建信息生產(chǎn)模型，證實關(guān)系型融資相適應(yīng)的金融機構(gòu)組織設(shè)計可以提高投資決策中的信息準(zhǔn)確性。

我國中小企業(yè)所遭遇融資困境為關(guān)系型融資發(fā)展提供了機遇，而融資效率的高低將成為關(guān)系型融資能否有效發(fā)展的關(guān)鍵。崔軍（2012）提出我們實施的關(guān)系型融資可以解決中小企業(yè)與銀行之間信息不透明的問題，但是這會增加銀行的經(jīng)營成本。銀行作為一個盈利性的組織在開展任何活動時會更多的考慮自身的利益。所以，銀行在看待關(guān)系型融資是否可以有效實施時會衡量收益和成本投入的問題。

（二）總部經(jīng)濟與銀企關(guān)系型融資的研究

我國總部經(jīng)濟的發(fā)展仍處于探索階段，國內(nèi)學(xué)者主要借鑒國外總部經(jīng)濟的發(fā)展經(jīng)驗來進行研究。毛翔宇等（2013）通過建立數(shù)學(xué)模型分析，包含金融業(yè)、咨詢業(yè)、通信業(yè)等在內(nèi)的資源優(yōu)勢能吸引總部集聚。總部經(jīng)濟將規(guī)模不同的企業(yè)聚集在一起，通過頻繁的經(jīng)濟活動，使得彼此信息交織在一起，形成一個龐大的信息網(wǎng)絡(luò)，減少企業(yè)和銀行之間的信息不對稱現(xiàn)象。謝啟標(biāo)（2008）研究發(fā)現(xiàn)與單個中小企業(yè)相比，集群內(nèi)的中小企業(yè)通過內(nèi)部信息交流渠道使銀行等金融機構(gòu)可以獲得足夠的“軟”信息來了解企業(yè)，因此，能更好地滿足關(guān)系型融資的需要。莊永強等（2004）指出企業(yè)個體的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展之間具有較強的相關(guān)性，企業(yè)個體的風(fēng)險就部分地轉(zhuǎn)化到所處行業(yè)的風(fēng)險，從而降低銀行的信貸風(fēng)險。

黃忠仁（2003）通過比較美國和日本的關(guān)系型信貸模式，發(fā)現(xiàn)市場自由化更有利于關(guān)系型融資發(fā)展。況學(xué)文（2011）利用我國上市公司數(shù)據(jù)和各地的金融發(fā)展指數(shù)進行實證研究證實，金融發(fā)展和市場化程度能夠緩解公司的外部融資約束程度。郭桂花等（2014）研究發(fā)現(xiàn)加快市場化進程建設(shè)可緩解企業(yè)面臨的融資約束狀況。羅正英等（2015）通過對上市公司投資行為的實證檢驗得出市場化進程能夠緩解企業(yè)融資約束。

四、總結(jié)與展望

國外學(xué)者關(guān)于中小企業(yè)融資約束形成了較為成熟的研究體系。國內(nèi)學(xué)者也進行了許多理論研究，但多停留在套用國外的研究結(jié)論。第一，關(guān)系型融資與中小企業(yè)融資約束。首先，關(guān)系型融資能減少銀企之間的信息不對稱性，降低銀行的信貸風(fēng)險，抑制信息不對稱帶來的道德風(fēng)險和投機行為。其次，大多數(shù)研究認(rèn)同關(guān)系型融資對中小企業(yè)融資約束的緩解作用，但由此對銀行和企業(yè)帶來的成本卻經(jīng)常被忽略。第二，總部經(jīng)濟與中小企業(yè)融資約束?？偛拷?jīng)濟的研究雖然很多，但多為總部區(qū)位選擇、總部經(jīng)濟對所在城市稅收影響。就總部經(jīng)濟對融資約束的作用，已有研究多是通過城市金融發(fā)展及市場化這一過度因素，間接研究總部經(jīng)濟對關(guān)系型融資及融資約束的影響，還缺乏基于其他視角的研究與論證。

通過以上分析，梳理出關(guān)系型融資、總部經(jīng)濟及融資約束之間的關(guān)系。關(guān)系型融資能夠降低信息不對稱，緩解中小企業(yè)融資問題。但隨著長期的交往，必然產(chǎn)生風(fēng)險成本?？偛拷?jīng)濟可以增加兩者的信息交流，減少這種額外成本。那么，總部經(jīng)濟對關(guān)系型融資導(dǎo)致的融資成本會產(chǎn)生多大的影響，這為后續(xù)研究提供了一個新的視角。

參考文獻：

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[責(zé)任編輯：龐 林]