張俊鳴

科創(chuàng)板第一股本周順利發(fā)行，7月份出現(xiàn)首批科創(chuàng)板上市公司基本已成定局?？梢灶A期的是，在科創(chuàng)板開板初期，A股的“炒新”慣例會延續(xù)到科創(chuàng)板，參與申購打新仍有望獲得較好的收益率;但從科創(chuàng)板的詢價機制、交易制度的變革以及參與人數(shù)的限制來看，未來隨著科創(chuàng)板上市家數(shù)的增加，炒作力度有望減弱，甚至不排除出現(xiàn)上市初期破發(fā)的可能。而從更長期的角度看，信息披露到位，讓市場各方消除信息不對稱，才能真正起防治“爆炒”。

“逢新必炒”助力科創(chuàng)板設立

歷史上A股“逢新必炒”基本已成定律，“新”在某種意義上代表著對原有格局的突破，帶來新鮮血液和想象空間，具有一定的合理性。盡管“炒新”過度追漲未必有好的結果，過度爆炒之后的高位追漲不乏長期的深套，但人性如此、古今皆然，科創(chuàng)板推出初期出現(xiàn)一波炒作也是預期之內(nèi)的事情。某種意義上說，這樣的“炒新”熱情，無形中也助力了科創(chuàng)板的設立。有這么多熱情參與的投資者，包括科創(chuàng)板在內(nèi)的新股才能順利融資，為公司的發(fā)展壯大提供了可能性。即使科創(chuàng)板未必每家公司都能成長為行業(yè)巨頭，但市場炒新給予的相對高估值，客觀上有利于吸引更多高科技企業(yè)進入A股，也對提升科技人員創(chuàng)業(yè)和工作的熱情大有裨益，這正是所謂的“千金買馬骨”效應。炒新帶來的高估值，對真正的好公司“千里馬”來說，這樣的“千金”重賞之下必會吸引其爭先參與，讓科創(chuàng)板成為孕育偉大科技企業(yè)的孵化器。

科創(chuàng)板被一些市場人士賦予“中國納斯達克”的期許，這樣的“千金買馬骨”效應，在正版的納斯達克市場也一再出現(xiàn)。在歷經(jīng)2000年前后的互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后，納斯達克市場中，真正能成為參天大樹也僅有亞馬遜、谷歌等少數(shù)公司，更多的公司如同夜空中的流星匆匆而過。未來科創(chuàng)板如能百里挑一培育出幾個行業(yè)巨頭，就已經(jīng)是巨大的成功。而多數(shù)追逐熱點、熱衷炒新的資金，極有可能成為科創(chuàng)板建設的墊腳石。炒新付出的千金，能買到的是千里馬“好公司”，還是馬骨“壞公司”，考驗著投資的眼力、耐心，還有一點點運氣，但不管如何，科創(chuàng)板能夠在不到一年的時間里快速設立，A股投資者的“炒新”熱情絕對是不可忽視的因素。

漲跌停放寬加劇爆炒？“防炒機制”有望見效

和A股現(xiàn)行的新股交易機制相比，科創(chuàng)板在漲跌停方面明顯放寬，除了上市前5個交易日不設漲跌停之外，第6個交易日開始漲跌停為20%，是現(xiàn)行標準的兩倍。表面上看起來，漲跌停放寬之后有利于資金向上炒作，但另一方面也有助于科創(chuàng)板新股在上市之初快速形成市場各方可接受的均衡價格?？梢灶A期的是，上市前5個交易日科創(chuàng)板新股盤中的大起大落不可避免，并不一定會出現(xiàn)連續(xù)向上暴漲的格局。筆者認為，大部分科創(chuàng)板新股的爆炒周期會集中在上市前5天，甚至不排除在上市首日便一步到位的可能。

正因為預期科創(chuàng)板推出之后被爆炒的可能性不小，管理層圍繞科創(chuàng)板也出臺了不少“防炒機制”。比如，嚴格設定個人投資者開通科創(chuàng)板交易資格的條件，目前個人投資者僅有270多萬擁有科創(chuàng)板的交易資格，“韭菜”數(shù)量明顯較少，機構投資者所占的比例更高。這些資金量較大的投資者，理性程度超過一般的小散戶，也必然導致盲目追高的資金較少。即使有一些大戶在上市之初不計成本收集籌碼再進一步拉高，也很容易因為曲高和寡而難以順利在高位出貨;相反，科創(chuàng)板上市首日即可融券，且券源有保障，戰(zhàn)略機構配售獲得的股票在承諾持有期內(nèi)可出借，投資者擁有更多借券賣出的可能性，甚至不排除出現(xiàn)主動融券賣出的“跌停板敢死隊”，客觀上起到壓制股價爆炒的效果。

信息披露才是“防炒”的核心

應該說，管理層為了防止科創(chuàng)板爆炒之后大起大落，出現(xiàn)“割韭菜”的現(xiàn)象，在制度保障方面下了大工夫，值得點贊。但由于科創(chuàng)板的公司不少還處于“燒錢”階段，未必能完全用利潤作為估值的指標，如何定義“爆炒”也很難有統(tǒng)一的標準。以美股電商龍頭亞馬遜為例，上市之后曾經(jīng)連續(xù)多年虧損，但美股投資者看好其發(fā)展前景持續(xù)給出高股價、高市值。從亞馬遜目前的發(fā)展態(tài)勢來看，當時連續(xù)虧損下市場給出的股價水平，也算是反映了公司長期發(fā)展的預期，并不能簡單用“爆炒”、“泡沫”來扣帽子?？苿?chuàng)板的公司也是如此，一些高科技的新領域，個人投資者甚至機構投資者都未必能完全看清核心，也是在預期中動態(tài)地修正估值，“爆炒”二字不能簡單和股價或漲幅劃上等號。

正因為如此，科創(chuàng)板的投資者最需要的是不是窗口指導股價波動的“父愛主義”，而是需要更加公開、透明、及時的信息披露，有效消除信息不對稱，在信息充分披露的情況下，市場各方充分博弈，科創(chuàng)板公司才能獲得最合理的估值，客觀上實現(xiàn)防止“爆炒”的效果。信息披露不能完全指望上市公司本身的主動作為，更需要通過監(jiān)管層、媒體、投資者在內(nèi)的各方共同努力，問出一個明明白白的投資市場。