鄧琪琪

【摘 要】企業(yè)股利分配作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的重要組成部分，不但關(guān)系到企業(yè)的股票價(jià)格，同時(shí)對(duì)投資、融資等方面有著不可小視的影響。文章以我國貴州貴航汽車零部件股份有限公司為例，通過對(duì)其2008～2017年這10年間的股利分配情況進(jìn)行分析，舉例說明我國上市公司普遍存在的問題，并針對(duì)問題提出一些建議，希望對(duì)規(guī)范我國上市公司的股利分配行為有一定的幫助。

【關(guān)鍵詞】上市公司;股利分配;現(xiàn)金股利

【中圖分類號(hào)】F426.6;F406.7;F832.51【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A【文章編號(hào)】1674-0688（2019）05-0192-02

1 文獻(xiàn)綜述

國內(nèi)外針對(duì)股利分配政策的研究出現(xiàn)了不同的理論流派，也成為公司財(cái)務(wù)領(lǐng)域長期以來研究的熱點(diǎn)和難點(diǎn)。19世紀(jì)60年代初，Mille和Modigliani發(fā)表了著名的“股利無關(guān)論”，自此，西方的股利理論逐漸改變，共經(jīng)歷了兩個(gè)不同的階段，在這兩個(gè)階段各自形成相應(yīng)的學(xué)派，第一階段是產(chǎn)生與形成階段，在這一階段誕生了古典學(xué)派，古典學(xué)派根據(jù)其不同的理念也分為左派、右派和中間派，該派系主要提出的理論包括稅差理論、MM股利無關(guān)論和在手之鳥理論;第二階段是不斷完善的階段，現(xiàn)代學(xué)派在此階段產(chǎn)生，該學(xué)派實(shí)際上是在古典學(xué)派基礎(chǔ)上進(jìn)行補(bǔ)充和完善后的新學(xué)派，其最大的特征就是“百花齊放”，提出了例如信號(hào)傳遞理論、行為股利理論、追隨者效應(yīng)理論、生命周期理論及股利政策的代理成本理論等重要理論。

唐建新和蔡立輝（2012）在其論文中提出了企業(yè)的每股收益在股票的股利和沖擊之間有著顯著的正相關(guān)關(guān)系。嚴(yán)太華等人（2012）通過研究發(fā)現(xiàn)我國的上市公司中，許多企業(yè)不分配或是分配的額度、比例普遍都偏低。從分紅情況來看，隨著我國證券市場(chǎng)制度的不斷完善、上市公司股利政策的不斷規(guī)范和改進(jìn)，在2005年進(jìn)行了相應(yīng)的股權(quán)分置改革，上市公司對(duì)其股權(quán)結(jié)構(gòu)中不合理的現(xiàn)象進(jìn)行了相應(yīng)的調(diào)整和改善，協(xié)調(diào)流通股股東的利益與非流通股股東的利益關(guān)系，使其趨于一致，分派現(xiàn)金股利的政策也得到了更多上市公司的重視，近年來采用現(xiàn)金股利的公司也越來越多。

2 貴州貴航汽車零部件股份有限公司的股利政策分析

2.1 公司概況

貴州貴航汽車零部件股份有限公司（簡稱貴航股份）于1999年成立，公司成立2年后于2001年上市，股票代碼為600523。該公司由中國貴州航空工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司為主發(fā)起人，主要匯集“紅陽密封件”“華陽電器”“永紅散熱器”“申一橡膠”等多家中國汽車零部件“小巨人”企業(yè)，是融生產(chǎn)經(jīng)營汽車密封膠條、電器開關(guān)、鋁制散熱器、鎖匙總體、橡膠管帶等名優(yōu)產(chǎn)品和優(yōu)良資產(chǎn)于一體的汽車零部件企業(yè)。

2.2 公司股利政策的基本情況

由貴航股份2008～2017年的年報(bào)數(shù)據(jù)可得：每10股的派現(xiàn)金額（含稅）分別為0.5元、0.71元、1.26元、1.33元、1.33元、1.47元、1.50元、1.74元、1.80元和2.08元?，F(xiàn)金股利占凈利潤的比率為44.42%、39.91%、61.14%、50.24%、56.94%、52.33%、51.90%、48.84%、43.16%和55.78%。

其中，2008年是在補(bǔ)虧后盈利的情況下進(jìn)行的股利分配行為。在2008年以前，公司處于補(bǔ)虧的狀態(tài)，沒有派發(fā)現(xiàn)金股利，也沒有進(jìn)行資本轉(zhuǎn)增的活動(dòng)。2017年，公司在每10股派送現(xiàn)金2.08元（含稅）的基礎(chǔ)上，向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股（這也是公司近10年中首次進(jìn)行資本公積轉(zhuǎn)增股本）。

貴航股份上市以來，總計(jì)向A股流通股東派現(xiàn)3.44億元，募資共10.97億元。派現(xiàn)金額占募資金額的31.34%，在全部A股中名列第937位，低于市場(chǎng)平均水平。市場(chǎng)上A股派現(xiàn)平均水平應(yīng)該在46.89%，而貴航股份低于平均水平15.55%。

2.3 貴航集團(tuán)股利分配政策的特點(diǎn)及問題

（1）派發(fā)現(xiàn)金股利為主。結(jié)合貴航集團(tuán)近10年的股利分配狀況來看，該公司主要采取的是現(xiàn)金股利的分配方式?，F(xiàn)金股利是最符合股東期望的股利分配方式，貴航集團(tuán)的這一做法正好說明了公司在樹立良好的企業(yè)形象且逐步增強(qiáng)自己的投資者回報(bào)意識(shí)，以此獲取投資者與股東的信心。這種做法的好處表現(xiàn)在公司于2008年補(bǔ)虧完成并利用盈余首次進(jìn)行分配后，不僅公司凈利潤有所增加，公司的市值也在這次股利分配中有了明顯的上漲，在股市中也獲取了眾多投資者的認(rèn)可與信任。近10年來，我國上市公司的股利分配方式層出不窮，比如只配發(fā)現(xiàn)金股利、僅送股、既不分配也不轉(zhuǎn)增及派發(fā)轉(zhuǎn)增股等一種或兩種相結(jié)合的多樣化方式。目前，我國也在積極地推進(jìn)完善現(xiàn)金股利分配政策，建立健全回報(bào)投資者的機(jī)制，使上市公司與投資者們都有一個(gè)良性循環(huán)且穩(wěn)健的市場(chǎng)環(huán)境。

（2）派現(xiàn)與融資并行。貴航股份在2008年派發(fā)現(xiàn)金股利的同時(shí)進(jìn)行了公司的融資計(jì)劃，并依靠融資計(jì)劃獲取了大量的資金。上市公司派現(xiàn)與融資并行的行為一直備受熱議，但是這種情況又一直屢見不鮮。2008年，全國更是有25.93%的上市公司采取這樣的方式進(jìn)行融資派現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)表明，在派現(xiàn)的上市公司中，超過半數(shù)的上市公司都有再融資的計(jì)劃，比如“泰豪科技”“匯源通信”等均推出象征性的分紅方案，與此同時(shí)也計(jì)劃再融資。對(duì)中小投資者而言，不如不派現(xiàn)、不融資或不派現(xiàn)、少融資，因?yàn)檫@一方式容易被部分上市公司所利用，一方面大比例派現(xiàn)，另一方面又提出再融資的要求，結(jié)果無非是上市公司派出的大量現(xiàn)金進(jìn)入了大股東的腰包，然后上市公司又向流通股的股東伸手。派現(xiàn)要繳納所得稅，再融資又要承擔(dān)再融資費(fèi)用，如此做法，贏家只有大股東。

3 股利分配政策的對(duì)策與建議

（1）提升企業(yè)盈利能力、減輕稅負(fù)以增加可分配的股利。中國的股利分配政策主要取決上市公司當(dāng)期及后續(xù)的盈利能力。上市公司盈利能力的大小決定了一家公司是否分配現(xiàn)金股利或分配多少現(xiàn)金股利的問題。公司上市后，核心問題就是經(jīng)營和發(fā)展以獲得盈利，為股東創(chuàng)造更加豐厚的投資回報(bào)。

此外，企業(yè)稅負(fù)的減輕也會(huì)對(duì)企業(yè)的凈利潤產(chǎn)生有利的影響，從而一定程度地增加投資者的投資回報(bào)。企業(yè)稅負(fù)的降低一定程度上將增加企業(yè)的凈利潤，從而也會(huì)增加分紅，尤其在固定股利率的方式下，企業(yè)凈利潤的增加將直接成比例的增加企業(yè)股利。而對(duì)于投資者來說，稅負(fù)的減輕必然增加投資者實(shí)際所獲得的分紅，個(gè)人所得稅的減少也會(huì)增加部分所得。在2018年5月1日起實(shí)施的新增值稅政策下，增值稅稅率下降及一次性退還未抵扣完的進(jìn)行稅額，有助于降低制造業(yè)企業(yè)流轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的稅負(fù)，提高企業(yè)利潤率和增加企業(yè)資本積累，為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模和加大研發(fā)投入提供保障。

（2）制定多層次的分配標(biāo)準(zhǔn)。近年來，我國上市公司分紅監(jiān)管工作取得了顯著成績。我國上市公司目前的現(xiàn)金分紅處于國際中等水平，但仍存在一定的提升空間。中國的上市企業(yè)眾多且公司規(guī)模差異也較大，而上市公司所處的成長周期也存在差異，成長期的公司需要更多地留存收益用于發(fā)展和壯大公司;穩(wěn)定期或者成熟期的公司則更需要加強(qiáng)對(duì)投資者的回報(bào)，從而穩(wěn)固投資者對(duì)公司的信心。建議監(jiān)管層對(duì)公司類型進(jìn)行劃分，可以從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長條件等方面綜合甄別成長型公司和穩(wěn)定型公司，并且在這之中企業(yè)的所屬行業(yè)也應(yīng)該有所區(qū)別，例如網(wǎng)絡(luò)科技公司的規(guī)模就不一定比生產(chǎn)、制造業(yè)的大，所以更應(yīng)該從多方面、多角度地綜合判斷企業(yè)所屬的分紅級(jí)別。給予多元化現(xiàn)金分紅比例標(biāo)準(zhǔn)，但是本文也認(rèn)為應(yīng)該保持在50%的國際一般低水平之上，而成熟期的公司則可以更多地回報(bào)投資者，穩(wěn)定的現(xiàn)金回報(bào)保持在60%左右的比例是對(duì)企業(yè)與投資者都有益處的。

參 考 文 獻(xiàn)

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[責(zé)任編輯：高海明]