我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展及其監(jiān)管制度的完善

摘 ? 要：我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)具有起步晚、發(fā)展快的特點(diǎn)，但存在市場(chǎng)分割、相關(guān)法律制度滯后、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不明確和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視等問(wèn)題，因此，需要?jiǎng)?chuàng)新監(jiān)管理念，理順監(jiān)管體制，完善風(fēng)險(xiǎn)防控的法律機(jī)制，提升場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的透明度，才能促進(jìn)我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

關(guān)鍵詞：場(chǎng)外期權(quán);監(jiān)管制度;風(fēng)險(xiǎn)防控;信息披露

中圖分類號(hào)：F830.93 ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B ?文章編號(hào)：1674-2265（2019）05-0058-05

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.05.009

一、我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展

追尋我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展軌跡，可以概括為金融場(chǎng)外期權(quán)全面啟動(dòng)，商品類場(chǎng)外期權(quán)后來(lái)跟上，場(chǎng)外與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)相互促進(jìn)，市場(chǎng)有待規(guī)范等特點(diǎn)。

（一）金融類場(chǎng)外期權(quán)全面啟動(dòng)

以交易標(biāo)的為標(biāo)準(zhǔn)，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)可以劃分為金融類場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)和商品類場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)。金融類場(chǎng)外期權(quán)主要包括三種：即匯率、利率和權(quán)益場(chǎng)外期權(quán)，開發(fā)并組織利用上述金融衍生產(chǎn)品的主體是銀行和證券公司。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)走向新常態(tài)，發(fā)展速度從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向中速增長(zhǎng)，特別是人民幣的國(guó)際化以及匯率和利率市場(chǎng)化的步伐加快，使得金融市場(chǎng)波動(dòng)加大，各種風(fēng)險(xiǎn)也逐漸顯露。由此，運(yùn)用包括場(chǎng)外期權(quán)在內(nèi)的衍生產(chǎn)品來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需求上升，我國(guó)利率期權(quán)和外匯期權(quán)業(yè)務(wù)得以發(fā)展，場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品也向理財(cái)領(lǐng)域進(jìn)行了延伸拓展。

2002年12月，中國(guó)銀行上海分行經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)，推出首個(gè)個(gè)人外匯期權(quán)產(chǎn)品—— “兩得寶”。2005—2010年，我國(guó)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)先后推出場(chǎng)外利率期權(quán)等其他場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品，為市場(chǎng)參與者提供了多樣的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。2011年2月國(guó)家外匯管理局發(fā)布《關(guān)于人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易有關(guān)問(wèn)題的通知》，促進(jìn)了人民幣外匯普通歐式期權(quán)交易。2014年部分商業(yè)銀行陸續(xù)推出含有場(chǎng)外期權(quán)的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，如農(nóng)業(yè)銀行推出的“金鑰匙安心得利如意組合”系列。這些理財(cái)產(chǎn)品或與股票、股指等標(biāo)的掛鉤，或指向匯率、利率等標(biāo)的。其中還內(nèi)嵌了奇異期權(quán)的結(jié)構(gòu)，在保證投資者獲得最低的保障收益外，也可能獲得超額收益。

我國(guó)場(chǎng)外權(quán)益期權(quán)產(chǎn)品起始于2013年，證券公司及其子公司成為其發(fā)展的主要推手，滬深個(gè)股和滬深股票指數(shù)為其交易業(yè)務(wù)的主要標(biāo)的，即個(gè)股期權(quán)和股指期權(quán)。根據(jù)中證協(xié)統(tǒng)計(jì)，2013年末證券公司的場(chǎng)外期權(quán)交易規(guī)模僅為0.73億元，2014年末為1114.75億元;2015年我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)生了異常波動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)凸顯，進(jìn)而直接引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)的需求，推動(dòng)了場(chǎng)外權(quán)益期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展。截至2016年末，場(chǎng)外期權(quán)交易規(guī)模為8602.40億元。根據(jù)中證協(xié)發(fā)布的《場(chǎng)外證券業(yè)務(wù)開展情況報(bào)告》（2018第1期和第6期），2017年證券公司場(chǎng)外期權(quán)的累計(jì)初始名義本金為5011.36億，2018年前5個(gè)月累計(jì)初始名義本金達(dá)到2732.11億元。

（二）商品類場(chǎng)外期權(quán)后來(lái)跟上

我國(guó)商品類場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)相比金融類場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)起步較晚。2014年，期貨公司及其風(fēng)險(xiǎn)管理公司對(duì)場(chǎng)外商品類期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行探索，主要以農(nóng)產(chǎn)品、金屬和能源商品為合約標(biāo)的，交易規(guī)模很小。據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2014年末場(chǎng)外商品期權(quán)名義本金僅為792萬(wàn)元，2015年全年商品場(chǎng)外期權(quán)名義本金達(dá)到41.3億元。從2016年起，中央一號(hào)文件連續(xù)三年提出探索“訂單農(nóng)業(yè)+保險(xiǎn)+期貨（權(quán)）”試點(diǎn)，推動(dòng)了場(chǎng)外商品期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展。據(jù)中期協(xié)統(tǒng)計(jì)，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理公司2016年場(chǎng)外商品期權(quán)業(yè)務(wù)新增名義本金139.22億元。而由于2017年大連商品交易所啟動(dòng)場(chǎng)外商品期權(quán)試點(diǎn)項(xiàng)目，投入大量資金，導(dǎo)致2017年全年累計(jì)新增名義本金2778.63 億元，同比增長(zhǎng)將近20 倍，直接推動(dòng)了場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，取得了良好的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益。

（三）市場(chǎng)發(fā)展有待規(guī)范

隨著上證50ETF期權(quán)、白糖和豆粕期權(quán)等場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品在證券或期貨交易所相繼上市，我國(guó)呈現(xiàn)場(chǎng)外與場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)相互促進(jìn)的發(fā)展格局。但與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)剛剛起步，發(fā)展還不夠規(guī)范，蘊(yùn)藏著較大的風(fēng)險(xiǎn)。一些證券公司和期貨公司通過(guò)子公司與私募基金公司合作，發(fā)行場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品，分拆份額，再發(fā)售給投資者，實(shí)際是變相為投資者配資，隱藏著較大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，這也違反了投資者適當(dāng)性制度。另外，場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品屬于非標(biāo)資產(chǎn)，存在較大的信用風(fēng)險(xiǎn)，甚至有的證券公司為節(jié)省費(fèi)用，不在期貨市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，留有較大的風(fēng)險(xiǎn)敞口;還有的證券公司為非標(biāo)資產(chǎn)提供通道以及為規(guī)避監(jiān)管提供服務(wù)或便利，存在較大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。為此，2018年4月11日中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)決定暫停證券公司與私募基金開展場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)，證券公司不得新增業(yè)務(wù)規(guī)模，存量業(yè)務(wù)到期自動(dòng)終止，不得續(xù)期。隨后期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理公司也被暫停與私募基金的場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)合作，私募基金不得成為場(chǎng)外期權(quán)交易的對(duì)手方，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)迎來(lái)監(jiān)管風(fēng)暴。2018年7月18日起監(jiān)管層又解除了私募基金參與商品類場(chǎng)外期權(quán)交易的禁令，要求嚴(yán)格執(zhí)行投資者適當(dāng)性制度。監(jiān)管政策的變化一方面說(shuō)明場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，客觀上市場(chǎng)有強(qiáng)烈的需求;另一方面也呼吁只有建立成熟的監(jiān)管制度，才能促進(jìn)我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的健康發(fā)展。

二、我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度的現(xiàn)狀

（一）我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度的立法現(xiàn)狀

目前，我國(guó)沒(méi)有一部專門的法律對(duì)場(chǎng)外期權(quán)或者場(chǎng)外衍生品進(jìn)行監(jiān)管，針對(duì)不同的交易種類、交易環(huán)節(jié)和風(fēng)險(xiǎn)事件，分別適用于不同的法律進(jìn)行規(guī)范。例如交易雙方簽訂合約階段適用《合同法》;如果發(fā)生違約終止事件而導(dǎo)致一方不能清償，則適用《破產(chǎn)法》;另外我國(guó)的《公司法》和金融基本法律，分別對(duì)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金公司等市場(chǎng)主體的行為進(jìn)行規(guī)范，這些法律對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)運(yùn)行發(fā)揮了基礎(chǔ)性的支撐作用。除此之外，各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)還以“管理規(guī)定”“暫行辦法”“意見(jiàn)”“通知”等形式，發(fā)布本領(lǐng)域場(chǎng)外衍生品的監(jiān)管規(guī)則。隨著我國(guó)場(chǎng)外金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和人民幣國(guó)際化的推進(jìn)，2010年以后監(jiān)管部門又陸續(xù)出臺(tái)了一系列的監(jiān)管細(xì)則：如原銀監(jiān)會(huì)《銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法實(shí)施中有關(guān)問(wèn)題的通知》（2011）、國(guó)家外匯管理局《關(guān)于人民幣對(duì)外匯期權(quán)交易有關(guān)問(wèn)題的通知》和《關(guān)于銀行辦理人民幣對(duì)外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》（2011）以及《關(guān)于調(diào)整銀行間外匯市場(chǎng)部分業(yè)務(wù)管理的通知》（2012）等、國(guó)資委《關(guān)于建立中央企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)臨時(shí)監(jiān)管機(jī)制的通知》（2010）等。2013年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《證券公司金融衍生品柜臺(tái)交易業(yè)務(wù)規(guī)范》、《證券公司金融衍生品柜臺(tái)交易風(fēng)險(xiǎn)管理指引》和《中國(guó)證券市場(chǎng)金融衍生品交易主協(xié)議》及配套文件;2015年中證協(xié)和中期協(xié)等聯(lián)合發(fā)布了修訂版《中國(guó)證券期貨市場(chǎng)場(chǎng)外衍生品交易商品衍生品定義文件》。2016年中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與場(chǎng)外衍生品交易的通知》，將證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開展場(chǎng)外衍生品交易業(yè)務(wù)納入日常監(jiān)管，督促證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)依法合規(guī)開展并參與場(chǎng)外衍生品交易，明確場(chǎng)外衍生品交易業(yè)五項(xiàng)禁止行為①。2018年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券公司場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)監(jiān)管的通知》，提出建立場(chǎng)外期權(quán)交易商分類監(jiān)管體系，并對(duì)參與場(chǎng)外期權(quán)的投資者門檻做出了規(guī)定。從以上規(guī)定可以看出，我國(guó)關(guān)于場(chǎng)外期權(quán)以及場(chǎng)外衍生品的立法層次較低，沒(méi)有一個(gè)系統(tǒng)化的監(jiān)管立法。

（二）我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管模式

場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管基本沿襲我國(guó)金融監(jiān)管的一般模式——機(jī)構(gòu)監(jiān)管與自律監(jiān)管相結(jié)合。機(jī)構(gòu)監(jiān)管主要體現(xiàn)為中國(guó)人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局和國(guó)資委等，他們?cè)诟髯缘臋?quán)限范圍內(nèi)對(duì)所管理的產(chǎn)品類別進(jìn)行監(jiān)管。中國(guó)人民銀行作為監(jiān)管部門，對(duì)外匯、銀行間同業(yè)以及債券市場(chǎng)的場(chǎng)外衍生品依法行使監(jiān)督職能。銀保監(jiān)會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為我國(guó)銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)和證券業(yè)的法定監(jiān)督部門，主要負(fù)責(zé)對(duì)本領(lǐng)域內(nèi)參與衍生品業(yè)務(wù)資格審批、內(nèi)控機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)管等。國(guó)資委對(duì)國(guó)有非金融性企業(yè)的衍生品交易有非常嚴(yán)格的限制和監(jiān)管，一般只允許套期保值交易，交易前需要審批，交易需要第三方評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，要定期向國(guó)資委報(bào)告交易進(jìn)度以及損失責(zé)任追究等。國(guó)家外管局主要是監(jiān)管外匯衍生品交易，針對(duì)商業(yè)銀行的外匯期權(quán)、掉期業(yè)務(wù)以及貨幣經(jīng)紀(jì)公司的外匯經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)施監(jiān)管，監(jiān)管的內(nèi)容包括市場(chǎng)準(zhǔn)入和交易結(jié)算方式等。

目前我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)主要由中國(guó)銀行業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)為主的自律監(jiān)管。除此之外，如中國(guó)外匯交易中心和中央結(jié)算公司等市場(chǎng)組織承擔(dān)了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)一線監(jiān)管職能。

（三）我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度的不足

我國(guó)現(xiàn)有對(duì)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的監(jiān)管制度和措施基本上套用對(duì)場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的監(jiān)管，不能適應(yīng)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展需要;現(xiàn)實(shí)中主要由行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)行政策性或?qū)Σ咝员O(jiān)管，缺乏系統(tǒng)性的法律監(jiān)管。

1. 有關(guān)場(chǎng)外期權(quán)立法有待完善。在法律層面，目前我國(guó)有關(guān)金融衍生產(chǎn)品的立法只有《證券法》第二條進(jìn)行了原則性的規(guī)定：“證券衍生品種發(fā)行、交易的管理辦法，由國(guó)務(wù)院依照本法的原則規(guī)定”。由于證券類衍生產(chǎn)品一般都在場(chǎng)內(nèi)交易，因此實(shí)際上并沒(méi)有針對(duì)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品的專門立法。在《期貨法（草案）》第二稿第二條的調(diào)整范圍中列入了其他衍生產(chǎn)品交易，但是相關(guān)的條款并沒(méi)有涉及場(chǎng)外衍生品。目前國(guó)務(wù)院有關(guān)部委頒布的部門規(guī)章和行業(yè)協(xié)會(huì)組織制定的自律規(guī)則，制定監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，有的實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格事前市場(chǎng)準(zhǔn)入，有的實(shí)施事后產(chǎn)品備案制度，形成了場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管各自為政的碎片化監(jiān)管格局。同時(shí)，對(duì)參與場(chǎng)外期權(quán)交易企業(yè)的資質(zhì)及其相應(yīng)內(nèi)控制度沒(méi)有統(tǒng)一要求，致使一些企業(yè)在準(zhǔn)備不足的條件下，盲目參與場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)，造成很大損失。

2. 監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制有待優(yōu)化。我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管主體包括中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、銀行間交易商協(xié)會(huì)等，分別從市場(chǎng)、產(chǎn)品和參與資格等不同角度對(duì)場(chǎng)外金融衍生品交易進(jìn)行規(guī)范，采用的是“一個(gè)具體產(chǎn)品，一份管理規(guī)定”的制度模式，造成市場(chǎng)或產(chǎn)品之間的監(jiān)管差異。同時(shí)，監(jiān)管職權(quán)界限不明晰，目前只有銀行業(yè)的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)以高管會(huì)議和工作會(huì)議的形式召開聯(lián)席會(huì)議，還沒(méi)有建立包括場(chǎng)外期權(quán)在內(nèi)的場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的監(jiān)管協(xié)同機(jī)制，容易形成監(jiān)管套利和監(jiān)管真空。

3.自律監(jiān)管有待強(qiáng)化。我國(guó)金融業(yè)各個(gè)領(lǐng)域都建立了行業(yè)自律組織，但總體看，各個(gè)領(lǐng)域自律管理職能不健全，監(jiān)管手段有限。場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)存在品種多樣、合約具有個(gè)性化的特點(diǎn)，我國(guó)現(xiàn)行法律對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)的地位、性質(zhì)、職能等沒(méi)有明確界定，行業(yè)協(xié)會(huì)的法律定位不準(zhǔn)，限制了其作用的發(fā)揮。如根據(jù)《銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理指引》有關(guān)規(guī)定，交易商協(xié)會(huì)可以采取的最嚴(yán)厲措施僅是建議暫?；蛉∠麜?huì)員資格，缺乏有力的處罰措施，自律監(jiān)管的權(quán)威性有待加強(qiáng)。

4. 信息披露制度有待完善。場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)多屬于私下交易，市場(chǎng)透明度低，客觀上增加了運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，迫切需要制定統(tǒng)一的場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品信息披露規(guī)范，明確信息披露的不同層次，完善信息披露的具體內(nèi)容，以避免通過(guò)不實(shí)陳述、遺漏或誤導(dǎo)性陳述欺詐投資者。

三、完善我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)監(jiān)管制度的建議

完善場(chǎng)外市場(chǎng)監(jiān)管制度，要立法規(guī)范先行，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管為本，堅(jiān)持宏觀審慎原則，體現(xiàn)包容性監(jiān)管，容許適度創(chuàng)新，建立寬嚴(yán)適度的統(tǒng)一的場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管制度。具體而言，宏觀上強(qiáng)調(diào)政府統(tǒng)一監(jiān)管，中觀上加強(qiáng)行業(yè)自律監(jiān)管，微觀上建立一系列風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，既不應(yīng)因?yàn)槿狈ΡO(jiān)管而秩序混亂，也不應(yīng)因?yàn)檫^(guò)度監(jiān)管而僵化。

（一）完善相關(guān)立法體系和監(jiān)管體制

1. 完善有關(guān)金融衍生品立法。針對(duì)我國(guó)包括場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管政出多門、制度分散和政策多變的現(xiàn)狀，為維護(hù)場(chǎng)外期權(quán)合同核心交易機(jī)制的效力和權(quán)威性，建議加快我國(guó)期貨法的立法進(jìn)程，將其由約定效力上升為法定效力，為場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)參與主體提供法律保障，為場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)監(jiān)管提供基本法律依據(jù)。此外，還需要及時(shí)整合、清理現(xiàn)存的法規(guī)文件，防止不同部門的規(guī)章之間出現(xiàn)相互沖突，統(tǒng)一場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的規(guī)章制度，為其健康發(fā)展提供穩(wěn)定的法律環(huán)境。

2. 建立協(xié)同監(jiān)管體制。針對(duì)場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品涉及多個(gè)金融領(lǐng)域，要建立統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，建議在金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)主持下，整合銀保監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)監(jiān)管力量，建立中國(guó)人民銀行主導(dǎo)下的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的統(tǒng)一監(jiān)管。

3. 強(qiáng)化自律監(jiān)管。場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)技術(shù)的專業(yè)性、參與主體的多樣性和風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性使其采取自律監(jiān)管具有無(wú)可比擬的優(yōu)勢(shì)。首先，針對(duì)場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品的個(gè)性化和差異化交易特點(diǎn)，自律監(jiān)管可以靈活地根據(jù)實(shí)際需要，制定行業(yè)自律規(guī)則。其次，自律監(jiān)管主體有利于產(chǎn)品創(chuàng)新，能針對(duì)市場(chǎng)的需求變化而變化，避免剛性條款的過(guò)多制約。最后，自律監(jiān)管主體專業(yè)性更強(qiáng)，能更好地控制和規(guī)避市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，針對(duì)我國(guó)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)自律監(jiān)管存在的問(wèn)題，一方面應(yīng)明確行業(yè)協(xié)會(huì)的法律定位，加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)規(guī)則和處罰措施的制定權(quán);另一方面，應(yīng)重視交易中心和中央清算公司的監(jiān)管，強(qiáng)化其一線監(jiān)管職能。在自律監(jiān)管的具體權(quán)力配置上，交易商協(xié)會(huì)應(yīng)主要負(fù)責(zé)對(duì)從業(yè)人員進(jìn)行業(yè)務(wù)培訓(xùn)，對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)測(cè)分析，制定自律規(guī)則和自律標(biāo)準(zhǔn)文本;交易中心和中央結(jié)算公司對(duì)衍生產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)行日常監(jiān)測(cè)。

（二）完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度

盡管場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)具有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的功能，但其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有消失，在一定條件下，由于場(chǎng)外市場(chǎng)特殊交易機(jī)制，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可能集中爆發(fā)。因此，應(yīng)結(jié)合國(guó)內(nèi)外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，圍繞場(chǎng)外期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)防控這一主線，重點(diǎn)建設(shè)以下金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施：

1. 完善數(shù)據(jù)報(bào)備機(jī)制。建立統(tǒng)一完善的場(chǎng)外衍生品交易數(shù)據(jù)報(bào)備機(jī)制，是提高場(chǎng)外市場(chǎng)透明度和防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的必由之路。目前我國(guó)相關(guān)交易中心和行業(yè)協(xié)會(huì)制定了各自領(lǐng)域內(nèi)場(chǎng)外衍生品交易數(shù)據(jù)報(bào)備制度，形成了各自的交易數(shù)據(jù)庫(kù)，并定期向社會(huì)公開報(bào)告。但現(xiàn)實(shí)中該項(xiàng)制度的執(zhí)行情況并不理想，相關(guān)協(xié)會(huì)收到的備案信息不全面，不同行業(yè)之間的數(shù)據(jù)庫(kù)相互獨(dú)立，沒(méi)有聯(lián)網(wǎng)共享。因此，需要制定更高層次的制度，增加金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，打破各個(gè)交易場(chǎng)所獨(dú)自封閉的狀態(tài)，完善互聯(lián)網(wǎng)上交易報(bào)價(jià)系統(tǒng)，減少交易數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)的中介環(huán)節(jié)，建立數(shù)據(jù)到交易報(bào)告庫(kù)的直通車制度，實(shí)現(xiàn)各個(gè)交易數(shù)據(jù)庫(kù)的互聯(lián)互通、資源共享，維護(hù)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的穩(wěn)定和安全。

2. 完善中央清算機(jī)制。中央對(duì)手方可以提高場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的透明度，降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)銀行間市場(chǎng)清算所作為中央對(duì)手可以為相關(guān)市場(chǎng)提供凈額清算服務(wù)。但目前我國(guó)采用中央對(duì)手方清算機(jī)制范圍過(guò)小，建議對(duì)包括場(chǎng)外期權(quán)在內(nèi)的場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)推行分散交易、集中清算，將中央對(duì)手方清算機(jī)制逐步拓展到場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的各個(gè)領(lǐng)域，促進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)平穩(wěn)發(fā)展。

3. 完善最低保證金制度。期權(quán)交易具有權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等的特點(diǎn)，其主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自期權(quán)的賣方。因此，為防范期權(quán)賣方的信用風(fēng)險(xiǎn)，一般要求賣方繳納一定數(shù)額保證金，但收取標(biāo)準(zhǔn)不一。筆者認(rèn)為，我國(guó)的場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)可以借鑒美國(guó)的《多德—弗蘭克法案》，根據(jù)場(chǎng)外期權(quán)產(chǎn)品的不同特性，由行業(yè)協(xié)會(huì)制定相關(guān)場(chǎng)外期權(quán)交易的保證金收取辦法，明確保證金最低比例和可充抵保證金的范圍，有效規(guī)避賣方的信用風(fēng)險(xiǎn)，保證場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

4. 完善對(duì)交易商的監(jiān)管制度。根據(jù)國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織技術(shù)委員會(huì)2012年頒布的衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中介監(jiān)管的國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)中介一般包括在場(chǎng)外衍生產(chǎn)品市場(chǎng)從事交易、造勢(shì)和提供中介的人，但不包括終端用戶和上述從事交易造勢(shì)及提供中介以外的市場(chǎng)參與者。交易商除了自營(yíng)交易外，還承擔(dān)著做市商以及撮合雙方成交的經(jīng)紀(jì)商職能，在場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)發(fā)揮著非常重要的作用。因此，各國(guó)對(duì)交易商的資質(zhì)、業(yè)務(wù)權(quán)限以及風(fēng)險(xiǎn)披露等都有嚴(yán)格的規(guī)定。我國(guó)應(yīng)對(duì)參與場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的交易商（如證券公司和期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)管理公司）建立有針對(duì)性的市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制和市場(chǎng)參與者保護(hù)機(jī)制，減少或防控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

（三）完善場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)披露制度

1. 完善風(fēng)險(xiǎn)揭示制度。場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)揭示是平衡交易雙方在信息和專業(yè)上的不對(duì)等、幫助終端用戶了解交易風(fēng)險(xiǎn)，以便在此基礎(chǔ)上做出正確的交易決策的一種制度安排。因此，許多國(guó)家一般根據(jù)評(píng)估和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力不同將市場(chǎng)參與者分為專業(yè)用戶與非專業(yè)用戶兩類，規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)揭示的對(duì)象為非專業(yè)用戶。一般專業(yè)用戶是指中央銀行、投資銀行、信用機(jī)構(gòu)等金融企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)等;非專業(yè)用戶一般是指除專業(yè)用戶以外的、專業(yè)能力不足的散戶。

關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)揭示的內(nèi)容，應(yīng)結(jié)合場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的多樣性和復(fù)雜性，明確影響交易的市場(chǎng)因素和交易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)：一是產(chǎn)品的介紹應(yīng)重點(diǎn)披露交易的性質(zhì)和交易合約條款、交易的持續(xù)期間以及不同時(shí)期交易雙方的權(quán)利義務(wù)，還要包括提前終止交易可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及其他影響終端用戶（投資者）對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和判斷的因素。二是充分披露交易商的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況，使終端用戶了解交易可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)。三是揭示可能存在的利益沖突等風(fēng)險(xiǎn)，避免不公正的交易。

2. 細(xì)化信息披露內(nèi)容。與證券市場(chǎng)的投融資功能不同，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的主要功能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn);場(chǎng)外期權(quán)的私人定制性也不同于證券產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化，場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)的產(chǎn)品復(fù)雜性和參與者多樣性使其信息披露的需求與單一化的證券市場(chǎng)不同。建議針對(duì)場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)特點(diǎn)建立相應(yīng)的信息披露機(jī)制，重點(diǎn)圍繞以下內(nèi)容展開：首先，參與者對(duì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的信息披露，應(yīng)包括交易的主要條款、交易方信息、標(biāo)的信息、操作數(shù)據(jù)和事件信息等基礎(chǔ)數(shù)據(jù)以及抵押物、凈額結(jié)算安排、交易市值、受違約事件影響交易方的參考數(shù)據(jù)等補(bǔ)充數(shù)據(jù);其次，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)的公開信息披露，應(yīng)側(cè)重于對(duì)整體市場(chǎng)的交易規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)敞口數(shù)據(jù)，以便利潛在市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估;最后，參與者的公開信息披露，特別是參與者為上市公司時(shí)，應(yīng)充分反映場(chǎng)外期權(quán)交易對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)損益的影響，同時(shí)揭示公司參與場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)交易所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在場(chǎng)外期權(quán)市場(chǎng)逐漸建立自愿披露為主、強(qiáng)制披露為輔的信息披露機(jī)制，提高市場(chǎng)運(yùn)行的透明度，保護(hù)參與各方的權(quán)益。

注：

①五項(xiàng)禁止行為包括：為客戶提供融資或變相融資服務(wù);收取明顯超過(guò)履約保障需要的保證金;依照客戶指令使用保證金;為非標(biāo)資產(chǎn)規(guī)避監(jiān)管行為提供服務(wù)或便利;中國(guó)證監(jiān)會(huì)禁止的其他行為等。

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Abstract：China's OTC option market has the characteristics of late start and rapid development，but there are some problems such as market segmentation，lagging of relevant legal systems，inconsistent regulatory standards and market risks that can not be ignored. Therefore，we need to innovate the concept of supervision，straighten out the regulatory system，improve the legal mechanism of risk prevention and control，and enhance the transparency of the OTC option market in order to promote the healthy and stable development of China's OTC option market.

Key Words：OTC options，regulatory system，risk prevention and control，information disclosure