人民幣匯率影響因素實證分析

梁霄 張斌 薛穎

摘 要：在當今這個經(jīng)濟全球化迅速發(fā)展的大時代，匯率成為國際間貿(mào)易、投資中不可忽視的一大因素，它的波動影響著國家對外開放的步伐。根據(jù)當前我國人民幣匯率發(fā)展的真實情況，本文基于1998年至2017年時間序列數(shù)據(jù)，構(gòu)建誤差修正模型研究了國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、外匯儲備、進出口差額這三個變量在長期動態(tài)狀態(tài)下對人民幣匯率的影響，最后得出相應結(jié)論與建議。

關鍵詞：人民幣匯率;單位根檢驗;協(xié)整檢驗;誤差修正模型

一、現(xiàn)狀分析

一直以來全球間的結(jié)算貨幣是美元，所以分析人民幣對美元匯率的數(shù)據(jù)變動規(guī)律更具有代表性，在1998年至2017年這二十年的區(qū)間中人民幣對美元匯率的變動并不穩(wěn)定，有幾個波動較為明顯的時間節(jié)點：一是2004年附近，在此之前我國經(jīng)濟發(fā)展正處于上升期，金融市場實力相對薄弱，在國際上受到了西方國家壓制，人民幣的升值十分困難。在此之后局勢開始扭轉(zhuǎn)，人民幣迎來了這二十年中升值最快的時期，這得益于2005年我國匯率制度改革，中國人民銀行決定實施以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。匯率制度改革是我國貨幣發(fā)展史上濃墨重彩的一筆，它總結(jié)了前期的經(jīng)驗與教訓推動著人民幣匯率迅速達到了一個前所未有的高度。二是在2008年，眾所周知的國際金融危機使我國經(jīng)濟發(fā)展受挫，國內(nèi)生產(chǎn)總值增速下降，貿(mào)易順差也隨之收縮，在國內(nèi)外對人民幣匯率的預期降低的背景下人民幣的升值之勢突然變得緩慢，并且在隨后的兩年當中也沒有擺脫陰影，直至2011年才有所緩解。三是2015年這個轉(zhuǎn)折點，在近二十年中人民幣首次出現(xiàn)了貶值，這并不是一個好的信號，外幣相對走強勢必會導致我國國內(nèi)資本流失，進口受抑制，各種相關產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)成本升高，給我國的經(jīng)濟發(fā)展帶來不小的壓力。目前，國際形勢也日益嚴峻，西方國家尤其是美國經(jīng)濟正處于強勢復蘇過程中，而我國經(jīng)濟卻處于下行趨勢，各方面都十分不利。

二、實證分析

研究人民幣匯率波動的影響因素，為人民幣匯率回歸穩(wěn)定發(fā)展提出可行建議具有重要的現(xiàn)實意義。本文在國家統(tǒng)計局網(wǎng)站上選取了1998年至2017年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、外匯儲備、進出口差額三個變量的時間序列數(shù)據(jù)為解釋變量，分別記作X1、X2、X3，人民幣對美元匯率為被解釋變量，記作Y。為避免時間序列數(shù)據(jù)的偽回歸，將以上變量通過單位根檢驗、協(xié)整檢驗后構(gòu)建誤差修正模型來分析各影響因素在長期均衡狀態(tài)下對人民幣匯率波動的影響。

1.單位根檢驗

利用E-views軟件進行單位根檢驗的結(jié)果為：

2.協(xié)整檢驗

分析國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率、外匯儲備、進出口差額與人民幣對美元匯率之間是否存在協(xié)整關系，我們作變量的最小二乘回歸并檢驗殘差et的平穩(wěn)性。結(jié)果如下表所示：

3.誤差修正模型

把協(xié)整回歸式中的誤差項et看做均衡誤差，使被解釋變量的短期行為與長期變化聯(lián)系起來，建立的誤差修正模型的結(jié)構(gòu)為：

三、結(jié)論及建議

1.結(jié)論

（1）從該模型可以看出，在其他條件不變的情況下，國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率每增加1%，人民幣對美元匯率就平均增加7.831689元;外匯儲備每增加1億美元，人民幣對美元匯率平均減少0.006639元;進出口差額每增加1億元人民幣，人民幣對美元匯率平均減少0.001520元。三個解釋變量中國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率的影響最為明顯，說明經(jīng)濟的平穩(wěn)快速增長是維持人民幣匯率基本穩(wěn)定的重要基礎。

（2）人民幣對美元匯率的變化不僅取決于三個解釋變量的變化，而且還取決于上一期匯率對平衡水平的偏離，誤差項et-1估計的系數(shù)-0.310091體現(xiàn)了對偏離的修正，上一期偏離長期均衡時，本期將以0.310091的修正力度把非均衡拉回到均衡狀態(tài)。

2.建議

（1）影響我國人民幣匯率波動長期趨勢的最重要因素是國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率即經(jīng)濟發(fā)展水平，所以經(jīng)濟平穩(wěn)回暖才是一切的重中之重。這需要充分發(fā)揮國家宏觀調(diào)控的職能：在經(jīng)濟方面實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，在行政方面為恢復正常的經(jīng)濟秩序制定新方針政策，在法律方面依法懲戒經(jīng)濟違法犯罪行為。以此來保證經(jīng)濟活動的正常運行。

（2）外匯儲備對人民幣匯率波動產(chǎn)生的是負效應，外匯儲備的增加會使人民幣匯率貶值，持有一定數(shù)量的外匯有利于穩(wěn)定匯率在國際市場的動蕩，但超出合理的區(qū)間反而會造成不良影響，所以外匯儲備規(guī)模要遵守嚴格的控制。

（3）在所選取的數(shù)據(jù)中，出口總額總是大于進口總額的，進出口差額實際對應的是貿(mào)易順差，它對人民幣匯率變動也產(chǎn)生負效應。這說明從前以出口為中心的對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)需要改變，進口也應該受到同樣的重視，進口代表了先進的技術(shù)、產(chǎn)品的引進，可以直接促進我國的經(jīng)濟發(fā)展，提高人民的生活水平，并且能夠在一定程度上緩和對外關系，以便在經(jīng)濟以及其他方面獲得優(yōu)待。

（4）誤差修正模型反映出人民幣匯率的波動還受上一期自身波動的影響，每一期都不是獨立變化的，因此人民幣匯率預測機制的構(gòu)建非常重要。仔細研究歷史人民幣變動的規(guī)律并對未來加以預測，能夠在劇烈波動發(fā)生之前做好準備工作，防止其對經(jīng)濟社會造成嚴重破壞。

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