林然

2018年8月，杭可科技向證監(jiān)會遞交了IPO申報稿，擬登陸主板市場。隨后，證監(jiān)會給予了反饋意見。2019年3月，杭可科技更新了申報稿，這也意味著，杭可科技距離上會僅差“臨門一腳”。然而，杭可科技始終沒有踢出“這一腳”。4月9日，杭可科技決定終止IPO。4月15日，不到一周時間，上交所官網(wǎng)顯示，杭可科技申報科創(chuàng)板上市的材料已被受理。杭可科技臨時改道，踏向了科創(chuàng)板的大門。

杭可科技自成立以來，始終致力于各類可充電電池，特別是鋰離子電池生產(chǎn)線后處理系統(tǒng)的設計、研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，目前在充放電機、內(nèi)阻測試儀等后處理系統(tǒng)核心設備的研發(fā)、生產(chǎn)方面擁有核心技術和能力，并能提供鋰離子電池生產(chǎn)線后處理系統(tǒng)整體解決方案。

本次上市，杭可科技擬募集5.47億人民幣，依次投資于“鋰離子電池智能生產(chǎn)線制造擴建項目”、“研發(fā)中心建設項目”。按照預計募資5.47億及新發(fā)股本占發(fā)行后股本10%計算，預計發(fā)行后估值54.70億元，隱含2018年靜態(tài)市盈率19.12倍。股市動態(tài)分析周刊記者深入研讀杭可科技招股書后發(fā)現(xiàn)。杭可科技是一家財務報表十分靚麗，經(jīng)營非常流暢的鋰電后處理企業(yè)，一句話總結(jié)就是：不差錢。

靚麗的財務數(shù)據(jù)

2016年-2018年，杭可科技分別實現(xiàn)營業(yè)收入41021.53萬元、77098.28萬元、1 10930.62萬元，年均復合增長率為64.44%，凈利潤分別為9192.01萬元、18058.71萬元、28623.75萬元，年均復合增長率為76.46%。營收和凈利潤復合增速均超過60%的同時，杭可科技還積累了一批知名客戶，如韓國三星、韓國LG、日本索尼、比亞迪等，并且在2018年還獲得了韓國三星頒發(fā)的“BEST PARTNER”獎項。雖然杭可科技也存在較為明顯的前五大客戶銷售額占比過高的問題，但鑒于公司下游的鋰電池廠商的集中度較高，行業(yè)的特性可能暫時無法改變。

值得注意的是，從財務報表上看，與營業(yè)收入一起快速攀升的存貨資產(chǎn)似乎正在成為杭可科技潛在的地雷。公司存貨賬面價值分別為3.65億元、6.05億元和7.81億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為32.44%、40.42%和41.13%，占總資產(chǎn)的比例分別為29.14%、32.95%和33.84%，占營業(yè)收入比重則更高。從存貨的分類來看，杭可科技的存貨主要都是發(fā)出商品，因為作為2B的設備商，杭可科技的產(chǎn)品運達客戶后，需先進行安裝、調(diào)試和試生產(chǎn)，在能夠穩(wěn)定地滿足客戶生產(chǎn)需后，經(jīng)客戶驗收合格方能確認收入，從發(fā)貨至驗收的時間間隔較長，普遍在1年左右，因此相應的存貨金額將會較大。

然而，這一經(jīng)營手法有利有弊。根據(jù)杭可科技介紹，公司在產(chǎn)品發(fā)貨以后，一般情況下，公司已收取合同價款60%左右的預收款，因此，在公司業(yè)務規(guī)模不斷擴大的情況下，公司的預收賬款也逐年遞增，體現(xiàn)了公司良好的業(yè)務發(fā)展趨勢。截止到2018年底，杭可科技報告期內(nèi)預收款分別為：4.54億元、6.46億元和7.75億元，大部分時候是超過存貨資產(chǎn)量的。這也直接導致4年時間里，杭可科技的財務費用為凈收入超過3300萬元。

實際上，這種一手交貨，一手交預付款的方式，大大降低了杭可科技的現(xiàn)金流壓力，從2015年以來，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流中銷售商品和提供勞務收到的現(xiàn)金總額為24.57億元，而同期營業(yè)總收入為25.48億元，匹配度高達96.43%。從凈現(xiàn)比角度看更明顯，公司2015年以來經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額的總值為7.21億元，而同期凈利潤為6.16億元，杭可科技的現(xiàn)金能力是超過盈利能力的。

分解一下杭可科技的總資產(chǎn)情況就能略窺一斑。公司2018年底的總資產(chǎn)為23.08億元，其中流動性資產(chǎn)為18.99億元。流動性資產(chǎn)又以貨幣資金、經(jīng)營性資產(chǎn)和其他流動資產(chǎn)為主，分別為：4.85億元、10.92億元和3.22億元。而經(jīng)營性資產(chǎn)中以存貨為主，為7.81億元，而存貨中又以發(fā)出商品為主為5.36億元，鑒于上文已經(jīng)說明，發(fā)出商品一般都會收取一定預收款，該類存貨的保障一般都非?？捎^，且跌價可能很小。3.22億元的其他流動資產(chǎn)主要是預繳的增值稅和企業(yè)所得稅，以及購買的銀行理財產(chǎn)品。毫不夸張的說，杭可科技財務數(shù)據(jù)簡直是漂亮過頭了，而且，也真不差錢。

保守的募投產(chǎn)出預估

根據(jù)招股書，杭可科技總共擬募集5.47億元，其中4.26億元用于年產(chǎn)智能化鋰離子電池生產(chǎn)線后處理系統(tǒng)30條的產(chǎn)能擴張，其中建設投資36，246萬元，鋪底流動資金6，400萬元。

此前，有部分媒體發(fā)文稱，杭可科技募投項目達產(chǎn)期為3年，項目投產(chǎn)后，將實現(xiàn)項目年均收入10.25億元，年均利潤總額2.45億元，稅后投資回收期5.6年（含建設期），稅后財務內(nèi)部收益率31.52%（所得稅后）。也就是說僅相當于公司目前規(guī)模的20%的募投項目就可以實現(xiàn)遠超公司目前營收和利潤水平，收益率相當于現(xiàn)在公司凈資產(chǎn)收益率的兩倍。

但這一說法并不準確。實際情況是。杭可科技的可行性報告可能低估募投項目的產(chǎn)出能力。杭可科技生產(chǎn)性資產(chǎn)主要是固定資產(chǎn)，2018年末為1.9億元。主要包括房屋及建筑物、專用設備。這兩項分別為：12，891.37萬元和5，623.64萬元，原值為：14，138.82萬元和7，539.11萬元。兩項資產(chǎn)原值合計2.17億元，占固定資產(chǎn)原值2.26億元的96.02%。

從募投項目來看，公司建設投資36，246萬元，設備購買和安裝費用分別為：8，285萬元和829萬元，共9114萬元，合計45360萬元，是當下公司生產(chǎn)性固定資產(chǎn)2.17億元的2.09倍。若考慮建筑施工成本和人工的漲價，我們認為募集的設備投資金額與公司固定資產(chǎn)中專用設備進行比較更為合理。

8285萬元/7，539.11萬元=1.1（倍）

考慮到7539.11萬元的設備。已經(jīng)有2018年總計11.09億元的營業(yè)收入，杭可科技8285萬元的募投項目，其三年滿產(chǎn)后的10.25億元的營收預估。是基本合理且略顯保守的。