陳剛 昆侖銀行金融市場部

2018年4月，央行聯(lián)合銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、外管局聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（簡稱資管新規(guī)），旨在規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。資管新規(guī)對我國資產(chǎn)管理市場的未來走向產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，勢必重塑我國資管行業(yè)格局。作為我國資產(chǎn)管理市場的重要組成部分，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)同樣要遵循落實(shí)資管新規(guī)要求。資管新規(guī)落地以來，商業(yè)銀行普遍都已開始推進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)整改與轉(zhuǎn)型，但在整改轉(zhuǎn)型過程中也發(fā)現(xiàn)一些難點(diǎn)問題，值得思考和研究，以便更好落實(shí)資管新規(guī)要求。

一、我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)概況

（一）我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展概況

我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)可以追溯至2004年光大銀行發(fā)行首只人民幣理財(cái)產(chǎn)品，至今已有十五年的發(fā)展歷程，已經(jīng)從最初的存款替代品發(fā)展成為商業(yè)銀行的戰(zhàn)略核心業(yè)務(wù)之一，成為商業(yè)銀行維系客戶、穩(wěn)定存款、增加中間業(yè)務(wù)收入、推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展轉(zhuǎn)型的重要手段，也成為我國資產(chǎn)管理行業(yè)的重要組成部分。截至2018年末，403家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存續(xù)理財(cái)業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到22.04萬億元[1]，與儲(chǔ)蓄存款的比例達(dá)到1：3.25，占我國資產(chǎn)管理行業(yè)整體規(guī)模的比重達(dá)到20.59%，已經(jīng)超越證券、信托、基金、保險(xiǎn)等資產(chǎn)管理主體，成為我國資產(chǎn)管理行業(yè)的最大主體。

（二）我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管政策概況

伴隨著理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管政策也在不斷發(fā)展變化和完善。從2005年銀監(jiān)會(huì)頒布《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》至今，監(jiān)管部門本著業(yè)務(wù)獨(dú)立、風(fēng)險(xiǎn)隔離、規(guī)范透明、回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)的政策導(dǎo)向，先后出臺了二十多項(xiàng)與理財(cái)業(yè)務(wù)相關(guān)的監(jiān)管政策（包括辦法、指引、通知、指導(dǎo)意見等），對理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)作模式、產(chǎn)品研發(fā)、信息披露、賬務(wù)核算、投資管理等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行梳理和規(guī)范，尤其是2018年出臺的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（即資管新規(guī)），作為監(jiān)管理財(cái)業(yè)務(wù)的綱領(lǐng)性文件，提出了規(guī)范資金池運(yùn)作、實(shí)施凈值化管理、打破剛性兌付、設(shè)立資管子公司、強(qiáng)化信息披露等一整套監(jiān)管要求，對商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，倒逼商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)入發(fā)展轉(zhuǎn)型和重大變革的歷史機(jī)遇期。

二、資管新規(guī)對我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的主要影響

（一）對商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)運(yùn)作模式的顛覆

我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)一直以來以封閉式預(yù)期收益率型產(chǎn)品為主，采用資金池模式進(jìn)行運(yùn)作，具有滾動(dòng)發(fā)行、分離定價(jià)、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配四大優(yōu)勢。滾動(dòng)發(fā)行，可以充分靈活滿足客戶理財(cái)投資需求，也保證了銀行理財(cái)產(chǎn)品源源不斷的資金供給和負(fù)債端的穩(wěn)定。分離定價(jià)，可以保證銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益穩(wěn)定性和市場競爭力，規(guī)避大類資產(chǎn)收益率波動(dòng)對理財(cái)產(chǎn)品收益率的直接沖擊。集合運(yùn)作，可以充分發(fā)揮資金的規(guī)模效應(yīng)，提升流動(dòng)性管理水平。期限錯(cuò)配，有利于理財(cái)產(chǎn)品管理人靈活配置資產(chǎn)，通過拉長資產(chǎn)久期提升投資收益率。因而，資金池模式成為各家商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)運(yùn)作模式的共同選擇。但是資金池模式有個(gè)致命的缺陷，就是會(huì)讓投資風(fēng)險(xiǎn)在資金池里累積，制約理財(cái)業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展，最終危及商業(yè)銀行自身的安危，進(jìn)而可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。資管新規(guī)的政策出發(fā)點(diǎn)之一就是防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，因而資管新規(guī)里明確禁止資金池模式，要求做到每只理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算。這意味著商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品形態(tài)、管理模式、盈利模式都要改變[2]，不僅面臨符合資管新規(guī)要求的新產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新問題，還面臨規(guī)模龐大的存量理財(cái)產(chǎn)品處置與整改問題。

（二）對商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)剛性兌付的打破

我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)一直存在剛性兌付的頑疾，無論是保本還是非保本產(chǎn)品，都存在商業(yè)銀行的信用擔(dān)保，即使理財(cái)產(chǎn)品投資達(dá)不到預(yù)期收益或者發(fā)生虧損，仍然會(huì)按照“保本保收益”的慣例兌付客戶本金和收益。剛性兌付雖然有效規(guī)避了商業(yè)銀行的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，但是也造成了投資風(fēng)險(xiǎn)在銀行體系的累積，扭曲了資金市場價(jià)格，抬升了無風(fēng)險(xiǎn)市場利率水平。從業(yè)務(wù)實(shí)際操作層面講，商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品可以剛性兌付是由于未凈值化管理。因此，理財(cái)產(chǎn)品實(shí)行凈值化管理是打破剛性兌付的前提。

（三）對商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露要求提到了新的高度

資管新規(guī)以前，我國商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品信息披露是不充分的，尤其是投資端對廣大理財(cái)投資者來說，是完全不透明的。不充分的信息披露導(dǎo)致了理財(cái)產(chǎn)品供需雙方信息不對稱，不利于理財(cái)投資者決策，屬于“賣者未盡責(zé)”，因而“買者自負(fù)”也很難實(shí)現(xiàn)。因此，加強(qiáng)信息披露是理財(cái)業(yè)務(wù)回歸資產(chǎn)管理本源—受人之托、代客理財(cái)?shù)目陀^需要，也是理財(cái)產(chǎn)品管理人盡職免責(zé)和保護(hù)投資者權(quán)益的必然要求。資管新規(guī)對各類資管產(chǎn)品包括銀行理財(cái)產(chǎn)品的信息披露提到了新的高度，提出了更高的要求，不但規(guī)定了資管產(chǎn)品管理人應(yīng)盡的信息披露義務(wù)，還將建立資管產(chǎn)品統(tǒng)一報(bào)告制度，加強(qiáng)資管產(chǎn)品的監(jiān)管。這意味著商業(yè)銀行在理財(cái)產(chǎn)品信息披露和監(jiān)管報(bào)送上投入更多的人力、物力。

三、商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)落實(shí)資管新規(guī)的難點(diǎn)問題

（一）理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型能否實(shí)現(xiàn)的問題

我國商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者對凈值型產(chǎn)品的接受度一直較低，一方面是由于銀行理財(cái)投資者的整體風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，對銀行理財(cái)產(chǎn)品“類存款”的保本屬性比較認(rèn)同，接受不了凈值型產(chǎn)品的非保本屬性；另一方面在于以股票型公募基金為代表凈值型產(chǎn)品在廣大投資者心中留下了較多的負(fù)面印象，使廣大理財(cái)投資者“談基色變”，因而比較排斥凈值型產(chǎn)品。從2008年國內(nèi)首只開放式凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品推出至今，已有十多年時(shí)間，但到資管新規(guī)落地前，銀行凈值型理財(cái)產(chǎn)品仍然處于非主流地位，數(shù)量少、規(guī)模小、占比低。

（二）剛性兌付能否打破的問題

剛性兌付問題的存在，使得單只理財(cái)產(chǎn)品投資運(yùn)作情況無論是盈是虧最終都會(huì)采取措施保證產(chǎn)品兌付、在核算上也不體現(xiàn)為虧損，從而無法真實(shí)地核算理財(cái)產(chǎn)品投資運(yùn)作情況。理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付難以打破的根源在于短期內(nèi)廣大銀行理財(cái)客戶固有的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不可能發(fā)生普遍性的轉(zhuǎn)變，使得理財(cái)產(chǎn)品類存款的屬性在客戶心中根深蒂固，制約理財(cái)業(yè)務(wù)回歸代客理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)管理本源。強(qiáng)行打破理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付，將使銀行面臨很大的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，并造成客戶和資金的嚴(yán)重流失。因此，在當(dāng)前銀行業(yè)服務(wù)高度同質(zhì)化和競爭日趨白熱化的市場階段，各家商業(yè)銀行均不會(huì)主動(dòng)率先打破理財(cái)產(chǎn)品的剛性兌付。

（三）管理人盡職免責(zé)如何界定的問題

目前的監(jiān)管文件中對銀行理財(cái)產(chǎn)品投資者和管理人的權(quán)利與義務(wù)規(guī)定的還比較籠統(tǒng)，不夠細(xì)致，不夠明確，比如管理人應(yīng)做什么，應(yīng)做到什么程度，才算是盡職的；如果未盡職，管理人應(yīng)受到怎么樣的問責(zé)，投資者的損失如何彌補(bǔ)等。這些問題都缺乏系統(tǒng)全面的規(guī)定，因而在實(shí)際操作中容易出現(xiàn)管理人已盡職卻被問責(zé)或管理人未盡職卻免于問責(zé)的情況，無法公平保護(hù)投資者和管理人的合法權(quán)益，更容易因人為因素導(dǎo)致監(jiān)管尺度不一的情況。如果做不到盡職免責(zé)，理財(cái)產(chǎn)品管理人就很難置身事外，風(fēng)險(xiǎn)損失也很難由理財(cái)投資者自擔(dān)。因此，對于盡職免責(zé)的界定需要有一套對管理人和投資者均公平合理的行業(yè)基本標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，不能完全由管理人在產(chǎn)品合同里單方面約定。

（四）投資者教育能否實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)的問題

資管新規(guī)發(fā)布后，商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已刻不容緩、不得不做，這種轉(zhuǎn)型不是因客戶需求改變而自發(fā)進(jìn)行的，而是監(jiān)管機(jī)構(gòu)從規(guī)范業(yè)務(wù)發(fā)展、防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)自上而下推動(dòng)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，這種轉(zhuǎn)型使商業(yè)銀行原有的理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)生了質(zhì)的改變，但在商業(yè)銀行漸進(jìn)式的、溫和的平穩(wěn)轉(zhuǎn)型中，廣大理財(cái)投資者還沒有認(rèn)識到銀行理財(cái)產(chǎn)品在運(yùn)作模式和風(fēng)險(xiǎn)屬性上發(fā)生的改變，對銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識還停留在銀行理財(cái)產(chǎn)品剛性兌付和銀行隱性擔(dān)保的固有的認(rèn)識中。這種認(rèn)識是在我國銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的實(shí)踐發(fā)展歷程中長久形成的，不但根深蒂固，而且不易改變。如果商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中，投資者教育不能跟上轉(zhuǎn)型步伐，投資者風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不能提高，勢必會(huì)在銀行理財(cái)產(chǎn)品打破剛兌時(shí)爆發(fā)巨大的聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)乃至群體事件。

四、相關(guān)建議

（一）加強(qiáng)凈值型產(chǎn)品的規(guī)范管理和宣傳引導(dǎo)

銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵在于提升理財(cái)投資者對凈值型產(chǎn)品的認(rèn)可程度，除了加強(qiáng)正面的宣傳引導(dǎo)，還應(yīng)主動(dòng)提升投資管理水平，增強(qiáng)凈值型產(chǎn)品管理能力，在保證產(chǎn)品凈值公允性的基礎(chǔ)上平滑凈值波動(dòng)，樹立穩(wěn)健的產(chǎn)品形象。

（二）加強(qiáng)剛性兌付問題的監(jiān)管執(zhí)法

破解理財(cái)業(yè)務(wù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵是打破剛性兌付，監(jiān)管部門要通過加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品報(bào)告、報(bào)表、公開披露信息的審計(jì)和檢查加大對剛性兌付問題的監(jiān)督，加強(qiáng)打破剛性兌付的政策執(zhí)行力度，加大剛兌機(jī)構(gòu)和相關(guān)管理人員的懲處。

（三）加強(qiáng)盡職免責(zé)的界定與規(guī)范操作

監(jiān)管部門應(yīng)聯(lián)合各類資管業(yè)務(wù)主體所屬行業(yè)協(xié)會(huì)制定各類資管機(jī)構(gòu)從崗位到個(gè)人的統(tǒng)一的從業(yè)規(guī)范，明確資管機(jī)構(gòu)本身和各崗位的職責(zé)，為界定管理人是否盡職履責(zé)、是否可以免責(zé)制定依據(jù)，并在業(yè)務(wù)實(shí)踐中加強(qiáng)對管理人盡職免責(zé)行為的監(jiān)督，公平保護(hù)投資者和管理人的合法權(quán)益，切實(shí)做到“買者自負(fù)、賣者有責(zé)”。

（四）加強(qiáng)投資者教育與適當(dāng)性管理

要通過全民普法式的投資者教育，提升理財(cái)投資者對理財(cái)業(yè)務(wù)本質(zhì)和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，尤其是理財(cái)投資者對理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力要有客觀清晰認(rèn)識，同時(shí)提高銀行理財(cái)投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和分類，切實(shí)做好投資者適當(dāng)性管理。