南京中貝國際信用管理咨詢有限公司 曹曉雷

1 財務分析實務中對不同類別法人項目的認識誤區(qū)

投資項目根據(jù)項目與企業(yè)的關系，分為新設法人項目和既有法人項目，新設法人項目即因投資項目而新設立企業(yè)；既有法人項目則是現(xiàn)有企業(yè)因技改或擴建而投資項目。項目財務分析實務中容易忽略或混淆兩類項目的性質和界限，對項目類別的確認產(chǎn)生偏差，對分析方法的選擇模棱兩端，導致既有法人項目按新設法人項目財務分析，形成錯誤的結論對項目決策造成很大風險。

誤區(qū)的產(chǎn)生原因有以下兩點：一方面，既有法人項目財務分析牽涉面廣、分析繁雜，見諸文獻資料較少而多集中在新設法人項目方面，不利于分析者對既有法人項目分析方法的研習掌握及項目資料的取得，對實務操作增加難度；另一方面，既有法人項目財務分析實務工作量大，容易導致項目作業(yè)中避繁就簡，以新設法人項目分析應對既有法人項目而陷于誤區(qū)。以下簡要探討分析兩者的特點與方法思路，以饗讀者。

2 兩類項目財務分析的特點與區(qū)別

2.1 項目與企業(yè)的財務邊界不同

新設法人項目的投入即企業(yè)的資產(chǎn)，項目的運營效益即企業(yè)的效益，兩相重合，財務邊界非常清晰，在全投資假設下開展項目投資財務分析。既有法人項目中項目的建設運營與企業(yè)原有資產(chǎn)有著密切聯(lián)系，在不同程度上利用了原有企業(yè)的資產(chǎn)與資源，以項目投資增量帶動企業(yè)財務存量，以局部的項目投資帶來企業(yè)整體的效益增長。而項目自身的投入與效益與原有企業(yè)常態(tài)運營的成本費用和效益混合交織在一起，要準確分離、核算項目自身的投入和效益，須采用“有無法”開展項目投資財務分析，通過“有項目”“無項目”不同設定狀態(tài)下投資的數(shù)據(jù)核算與對比，剔除不歸屬投資增量的部分，求得投資的增量效益和費用，通過增量現(xiàn)金流量分析評價項目的盈利能力。因此正確區(qū)分項目與企業(yè)財務邊界才能準確評價項目自身真實效益，這是分析的關鍵與難點。

2.2 建設期生產(chǎn)與建設并行以否不同

新設法人項目建設期只單純投資建設，不存在生產(chǎn)運營，只有當建設期滿、項目竣工交付投運后才開始生產(chǎn)運營，建設與運營活動以竣工交付為界是截然分開的；而既有法人項目在建設期原有企業(yè)生產(chǎn)運營依舊進行，即在項目建設期內，項目的投資建設與企業(yè)的生產(chǎn)運營是同時并行的，既有投資活動的現(xiàn)金流出，又有經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入，當期現(xiàn)金凈流量的盈虧是投資與經(jīng)營兩種現(xiàn)金流疊加的結果。

2.3 形成的效益費用歸屬和邊界不同

受外界與內部環(huán)境影響，即使無投資項目企業(yè)原有運營狀態(tài)也是動態(tài)變化而非靜止不變的，在有項目投資時企業(yè)的這種動態(tài)變化會受到相應影響，但仍相對獨立；因既有法人項目狀況下企業(yè)原有狀態(tài)的變化與項目帶來的財務變化是交織一體的，對項目進行單獨核算，其效益費用的識別界定與計算復雜得多。而新設法人項目的效益費用就是企業(yè)的效益費用，兩者是完全重疊的，效益費用的核算邊界非常清楚，不存在企業(yè)游離于項目的動態(tài)變化。

2.4 財務分析涉及面不同

既有法人項目中，項目包含于企業(yè)資產(chǎn)內，是企業(yè)的一個組成部分，對其財務分析既要考慮項目給企業(yè)帶來的效益，也要考慮企業(yè)整體的財務狀況，涉及面較廣。而新設法人項目只考慮項目自身因投資活動形成的效益和費用的變化，進行項目現(xiàn)金流量分析，不涉及項目以外其他主體。

3 既有法人項目財務分析基本思路

3.1 既有法人項目范圍的界定

新設法人項目財務邊界清晰，項目范圍及其效益費用核算與確認較為明朗，而既有法人項目其項目與原有企業(yè)財務關系較為復雜，須仔細研究和梳理，合理界定項目范圍。一般方法是：企業(yè)實施整體技改，或局部技改但項目的效益和費用與企業(yè)的效益費用難于分開時，應將項目范圍界定為整體企業(yè)，以整體企業(yè)為項目主體進行項目核算；如企業(yè)實施局部技改，項目范圍可明確確定為企業(yè)的一個組成部分（如某一車間或部門），可將項目直接相關的部分界定為項目范圍，作為項目主體進行深入調查了解和分項解析歸總，估算項目產(chǎn)生的增量效益和費用；其余部分則確定為項目的補集（即項目范圍以外），用于歸集和估算項目實施后企業(yè)的整體效益費用。在能夠保證準確計算項目的投入產(chǎn)出、揭示項目為企業(yè)帶來效益的基礎上，項目范圍界定寧小勿大，以便于數(shù)據(jù)采集，減少工作量。

3.2 既有法人項目分析的數(shù)據(jù)來源與處理方法

3.2.1 數(shù)據(jù)來源

既有法人項目“有無法”分析以“企業(yè)現(xiàn)有財務資料”和“擬建項目基礎數(shù)據(jù)”作為數(shù)據(jù)來源，收集“現(xiàn)狀數(shù)據(jù)”“在建工程數(shù)據(jù)”“擬建項目新增數(shù)據(jù)”一手資料，根據(jù)項目實際情況和數(shù)據(jù)關系分析、計算、派生出“現(xiàn)狀”數(shù)據(jù)、“無項目”數(shù)據(jù)、“有項目”數(shù)據(jù)、新增數(shù)據(jù)、增量數(shù)據(jù)等五套數(shù)據(jù)。

3.2.2 數(shù)據(jù)關系

既有法人項目“有無法”分析體現(xiàn)的數(shù)據(jù)關系可以歸納為以下幾點。

(1)現(xiàn)狀數(shù)據(jù)=建設期初企業(yè)相關財務數(shù)據(jù)。

(2)無項目數(shù)據(jù)=現(xiàn)狀數(shù)據(jù)+計算期預測數(shù)據(jù)。

(3)有項目數(shù)據(jù)=無項目數(shù)據(jù)+項目新增數(shù)據(jù)。

(4)增量數(shù)據(jù)=有項目數(shù)據(jù)—無項目數(shù)據(jù)。

以上為各套數(shù)據(jù)的基本通項關系式，因企業(yè)無項目狀態(tài)現(xiàn)實中有多種可能情況，因此無項目關系式因不同項目的變化或有較大差異，進而引起其他相關關系式的變化。

3.2.3 處理方法

對投資估算、收入、成本、稅金等項目按“有項目”“無項目”“增量”三套數(shù)據(jù)的形成為主線進行數(shù)據(jù)分析處理，依照前述數(shù)據(jù)關系式，采集項目及企業(yè)的基礎數(shù)據(jù)通過報表分析計算形成增量數(shù)據(jù)。

3.3 既有法人項目分析所需數(shù)據(jù)的整理計算

既有法人項目分析所需數(shù)據(jù)包括項目基礎數(shù)據(jù)（項目基本信息及參數(shù)、建設投資及達產(chǎn)期成本）、企業(yè)現(xiàn)狀數(shù)據(jù)（上年財務報表、總成本及流動資金明細，相關經(jīng)營參數(shù)）、無項目數(shù)據(jù)、項目新增數(shù)據(jù)、有項目數(shù)據(jù)、增量數(shù)據(jù)這六套數(shù)據(jù)。后四套數(shù)據(jù)除特異項目外，基本包含建設投資、使用計劃及資金籌措、收入、總成本費用、稅金、流動資金、折舊、其他攤銷等共同項目，但內涵不同，是依據(jù)項目基礎數(shù)據(jù)及企業(yè)現(xiàn)狀數(shù)據(jù)，按前述數(shù)據(jù)關系與處理方法，逐套分析計算形成計算期各年的數(shù)據(jù)結果。六套數(shù)據(jù)的整理計算均通過各自成套財務數(shù)據(jù)明細統(tǒng)計分析計算表進行。

3.4 既有法人項目財務分析報表計算

項目財務分析報表計算分別按照無項目、有項目、增量財務分析進行。依托前述六套數(shù)據(jù)處理計算結果，在分別分析計算三種狀況下計算期各年的利潤及其分配表、借款還本付息計劃表、財務計劃現(xiàn)金流量表、資產(chǎn)負債表、項目投資現(xiàn)金流量表項目數(shù)據(jù)基礎上，分別形成無項目、有項目和增量財務指標匯總表（項目總投資、資金籌措、年均經(jīng)營收益數(shù)據(jù)、各利潤率、項目NPV、IRR、Pt，盈虧平衡點等），后進行增量和有項目的投資、售價等各因素敏感性分析。

3.5 既有法人項目財務分析報告

在列示有項目、無項目、增量財務分析指標匯總表基礎上，分別對項目經(jīng)營收益水平、項目償債能力、項目盈利能力和不確定性進行分析論述，揭示項目優(yōu)勢風險，做出分析評估結論。

4 既有法人項目財務分析的關注點

4.1 項目對企業(yè)的關聯(lián)影響

即應充分調查和分析考量項目投產(chǎn)運營后對企業(yè)原運營狀態(tài)造成的正面和負面影響，包括項目投產(chǎn)運營后（如拓寬了銷售渠道、擴大了品牌影響、提升了市場對企業(yè)原有經(jīng)營產(chǎn)品服務的需求，促進或帶動了企業(yè)原經(jīng)營業(yè)務規(guī)模的擴大等）導致企業(yè)經(jīng)營收益提高；或（新項目運營擠占了企業(yè)原經(jīng)營產(chǎn)品或服務市場、原材料供應或營運資金及造成的對原有產(chǎn)品服務的技術性貶值經(jīng)濟性貶值等）導致企業(yè)原經(jīng)營業(yè)務規(guī)模減小和效益下降，并深入考量和核算量化所造成的實際影響。在項目投資分析時，不能將新項目產(chǎn)品銷售收入全部作為增量收入，而應加和或扣除上述因素影響所形成的效益影響或費用變化作為項目最終的增量效益費用，不能有忽略或遺漏，以保證項目財務分析的完整性和準確性、客觀性。

4.2 無項目數(shù)據(jù)的辨析確認

即在無項目投資建設假設前提下，在項目周期內企業(yè)保持原有運營狀態(tài)持續(xù)經(jīng)營下預期將發(fā)生的變化和影響，如擴大生產(chǎn)、經(jīng)營規(guī)模提升及所增加的投資、融資規(guī)模和相關費用，設備老化所造成的生產(chǎn)效率的下降和能源物料消耗及維修保障費用的增加，未來市場變化導致的經(jīng)營規(guī)模下降，政策緊縮預期增加的環(huán)保治理費用等，這些因素的考量取舍有賴于對企業(yè)內外部環(huán)境的全面深入考察把握，與對未來宏觀區(qū)域經(jīng)濟走向的準確分析判斷。其次應明確無項目、現(xiàn)狀與有項目三種狀態(tài)數(shù)據(jù)信息的內涵與區(qū)別，正確界定與判斷每一項目數(shù)據(jù)的各自性質與歸屬，以免相互混淆、歸屬錯位而對項目財務分析結果準確性造成影響。

4.3 項目計算期調整一致

在既有法人項目中，投資項目與原有企業(yè)的存量資產(chǎn)存在不同的運營周期，在具體企業(yè)項目財務分析中，須將“有項目”與“無項目”狀態(tài)下效益和費用的計算期及計算范圍調整一致，以便在相同的時序期間內比較分析。一般可采用追加投資或增加設備年度大修費的方式來延續(xù)周期較短一方的運營年限，包括“無項目”時的生產(chǎn)運營壽命或“有項目”時企業(yè)原有舊資產(chǎn)的持續(xù)運營時限，并在項目計算期末收回固定資產(chǎn)余值。但如果追加投資延長資產(chǎn)壽命的方法在實際項目中技術上不可行或經(jīng)濟上不合理，可以使“無項目”狀態(tài)的運營按原壽命到期終止，剩余年限各年現(xiàn)金流量計為零后進行項目比較分析。

4.4 沉沒成本和機會成本的分析確認

項目投資分析中須充分考慮企業(yè)各項投資支出與項目自身的相關性，把與項目直接相關、構成項目資產(chǎn)、可形成直接項目效益的投資支出作為本項目的支出，而對企業(yè)以往已經(jīng)發(fā)生不可收回、非本項目自身帶來的、不影響本項目現(xiàn)金流量的支出和費用，應作為沉沒成本，如企業(yè)以往購置的本項目用地的成本支出，以及技改項目中企業(yè)原閑置擬更新改造設備的賬面成本等，在計算項目投資支出時不予考慮。對于因選擇本投資項目而放棄其他項目方案或投資機會，從而喪失的所放棄項目投資機會的預期收益則應作為機會成本，如單一投資項目決策下因選擇A項目而放棄的實施B項目所產(chǎn)生的預期收益，對項目未來現(xiàn)金流量形成影響，應確認為本項目的現(xiàn)金流出，進行全面考量，量化核算。

4.5 非付現(xiàn)成本及抵稅作用

因項目建設投資及項目工程前期費用在項目運營期內以固定資產(chǎn)折舊費及長期待攤費用形式逐年攤銷，因此通過損益表調整計算項目現(xiàn)金流量時，作為非付現(xiàn)成本，以上固定資產(chǎn)折舊及攤銷費應予加回形成項目營運期的現(xiàn)金流入。由于非付現(xiàn)成本的攤銷會計核算中計入相關成本費用，在企業(yè)所得稅前扣除形成稅收抵扣收益，因此計算現(xiàn)金流量時應考慮稅收的影響，增加非付現(xiàn)成本因抵稅而增加的現(xiàn)金流量，不可忽略或遺漏而影響項目財務分析結果的準確性。