宋長青

摘要：選取我國17家商業(yè)銀行2006- 2017年數(shù)據(jù)構(gòu)建固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：銀行業(yè)市場集中度的變化會對貨幣政策信貸傳導(dǎo)有效性產(chǎn)生影響。當(dāng)銀行集中度較高時(shí)，銀行集中度與貨幣政策信貸傳導(dǎo)有效性間呈正向變動(dòng)關(guān)系;但是反向關(guān)系存在于較低銀行集中度時(shí)，臨界點(diǎn)位于銀行集中度為39.795%時(shí)。中小型銀行的信貸增速較之大型國有商業(yè)銀行受到貨幣政策影響更大。銀行集中度越低意味著競爭程度越強(qiáng)，貨幣政策信貸傳導(dǎo)的有效性越高。

關(guān)鍵詞：銀行業(yè)集中度;向量自回歸模型;面板數(shù)據(jù)模型;貨幣政策信貸傳導(dǎo)

中圖分類號：F820.3

文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A

文章編號：1003-7217（ 2019） 03-0032-07

一、引言及文獻(xiàn)綜述

與國外相比，我國銀行業(yè)具有市場集中度高、政策性強(qiáng)、有效競爭不充分等特點(diǎn)，盡管近年來隨著我國金融改革的不斷推進(jìn)，我國銀行業(yè)壟斷狀況已經(jīng)有所改善，銀行業(yè)競爭程度與日俱增，但是不可否認(rèn)我國銀行業(yè)市場的集中度較之發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體依舊較高[1]。在此背景下，銀行業(yè)市場集中度的變化勢必通過商業(yè)銀行經(jīng)營活動(dòng)和信貸行為對貨幣政策的傳導(dǎo)效果產(chǎn)生影響。因此，從我國銀行業(yè)市場集中度角度通過銀行信貸渠道考察貨幣政策傳導(dǎo)的有效性問題，對完善我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制、提高貨幣政策有效性具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)價(jià)值。

金融機(jī)構(gòu)作為貨幣政策傳導(dǎo)過程中的中介和渠道，對貨幣政策傳導(dǎo)效果起著決定性作用，因此金融結(jié)構(gòu)與貨幣傳導(dǎo)機(jī)制密切相關(guān)。當(dāng)前我國的金融結(jié)構(gòu)以銀行系統(tǒng)為主體，這就決定了我國的貨幣傳導(dǎo)機(jī)制應(yīng)該是以信貸傳導(dǎo)機(jī)制為主[2]。商業(yè)銀行集中度、銀行部門之間競爭程度是影響信貸的重要因素，商業(yè)銀行信貸又是貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道，因此分析銀行業(yè)集中度對貨幣政策信貸傳導(dǎo)有效性的影響是很有必要的。

隨著研究視角的擴(kuò)展，有關(guān)銀行部門的產(chǎn)業(yè)組織理論也被納入到“信貸觀”的研究中，國外學(xué)者開始嘗試從銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)對貨幣政策傳導(dǎo)進(jìn)行研究[3]。Kashyap （1997）[4]和Cecchetti（1999）[5]通過研究發(fā)現(xiàn)對于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制而言，銀行業(yè)市場集中度和銀行體系的發(fā)展質(zhì)量對其發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。Charles等人（2001）運(yùn)用面板數(shù)據(jù)模型考察了利率對個(gè)人貸款市場和汽車信貸市場的影響，發(fā)現(xiàn)在在集中度較高的銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)中，貸款利率具有粘性特征，二者呈同向變動(dòng)關(guān)系，尤其是在個(gè)人貸款市場上表現(xiàn)明顯。貨幣政策銀行信貸渠道的傳導(dǎo)會受貸款利率粘性的影響從而降低其有效性[6]。Adams（2005）研究亦發(fā)現(xiàn)，當(dāng)一國的銀行業(yè)市場集中度較高時(shí)，銀行貸款額度對貨幣政策沖擊不敏感，貨幣政策效果非常有限[7]。Angelo Bagli—oni（2007）也從市場結(jié)構(gòu)角度對貨幣政策在銀行信貸市場中傳導(dǎo)的作用效果進(jìn)行了考察，發(fā)現(xiàn)不同的銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)中，對貨幣政策傳導(dǎo)的作用效果也不盡相同。在寡頭壟斷的市場結(jié)構(gòu)下，貨幣政策傳導(dǎo)效果不佳;隨著集中度的降低，當(dāng)市場處于壟斷競爭的市場結(jié)構(gòu)時(shí)，貨幣政策傳導(dǎo)有效性有所提升[8]。Hiroshi和Gunjl（2009）等人選取了22個(gè)國家作為樣本考察貨幣政策對不同競爭程度銀行的沖擊和影響，研究發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)的競爭能夠微弱地通過銀行貸款的變化傳導(dǎo)貨幣政策沖擊[9]。

國內(nèi)一些學(xué)者也從銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)對貨幣政策傳導(dǎo)問題進(jìn)行了研究。許小蒼（2008）通過構(gòu)建銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)與利率之間的模型，運(yùn)用我國1996 -2007年間銀行信貸總量數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，我國銀行借貸對于利率的敏感度隨著銀行集中度的升高而降低，即貨幣政策有效性下降[10]。馮科和何理（2011）對Hiroshi和Gunji（2009）的模型進(jìn)行了修正，運(yùn)用我國商業(yè)銀行微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，我國銀行規(guī)模與貨幣政策效果之間存在著反向關(guān)系，貨幣政策銀行信貸渠道的傳導(dǎo)作用有限[11]。徐明東和陳學(xué)彬（2011）運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板估計(jì)法考察我國貨幣政策對銀行信貸供給的影響，結(jié)果表明銀行規(guī)模是不同商業(yè)銀行間貨幣政策異質(zhì)性反應(yīng)的原因，貨幣政策利率沖擊大型銀行的信貸規(guī)模影響更大，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對中小型銀行影響較大[12]。基于1990-200 7年56個(gè)國家的數(shù)據(jù)，譚之博和趙岳（2012）運(yùn)用動(dòng)態(tài)面板模型對銀行集中度和企業(yè)行為進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)銀行集中度越高，企業(yè)從銀行融資的比重越小，自身儲蓄越高[13]。劉濤雄和王偉（2013）從銀行信貸在不同企業(yè)間的分布角度研究貨幣政策的有效性，結(jié)果顯示我國商業(yè)銀行傾向于給大型企業(yè)貸款，這阻礙貨幣政策的有效傳導(dǎo);當(dāng)中小企業(yè)獲得信貸越充分，貨幣政策的傳導(dǎo)越通暢[14]。董華平和干杏娣（2015）通過構(gòu)建銀行業(yè)結(jié)構(gòu)影響貨幣政策傳導(dǎo)效率的古諾模型發(fā)現(xiàn)，銀行業(yè)競爭程度越高，銀行對貨幣政策利率沖擊越敏感，有助于提高貨幣政策銀行貸款渠道的傳導(dǎo)效率[15]。王文平和李甜田（2018）通過建立固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型發(fā)現(xiàn)，我國貨幣政策的信貸傳導(dǎo)有效性將隨著銀行業(yè)集中度降低、競爭深化而提高[16]。

通過文獻(xiàn)梳理可知，對于銀行業(yè)結(jié)構(gòu)影響貨幣政策銀行信貸渠道傳導(dǎo)效率這一問題，國外進(jìn)行了大量而全面的研究也取得了豐富的成果，而國內(nèi)以我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢為目的的研究較多，但從銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)角度考察分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究還非常少見。另外，國外現(xiàn)有文獻(xiàn)研究結(jié)論大都顯示銀行業(yè)集中度與貨幣政策信貸傳導(dǎo)效果呈反向變動(dòng)關(guān)系。這與我國現(xiàn)實(shí)情況不符。我國金融市場的發(fā)展進(jìn)程與西方發(fā)達(dá)國家相比有顯著區(qū)別，在整個(gè)銀行業(yè)競爭程度比較低的情況下，國有銀行自身的行政屬性反而使貨幣政策能夠順利有效地得以執(zhí)行，表現(xiàn)為銀行業(yè)集中度與貨幣政策信貸傳導(dǎo)效果呈現(xiàn)同向變動(dòng)。此外我國貨幣政策銀行貸款傳導(dǎo)渠道與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也存在一定的差異性，這些都使得國外研究在我國并不具有普適性。因此，進(jìn)一步考察我國銀行業(yè)市場集中度對貨幣政策傳導(dǎo)效果的影響，有一定的現(xiàn)實(shí)價(jià)值。

二、基于VAR模型的實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取

1.市場集中度。產(chǎn)業(yè)集中度是指某一特定市場或產(chǎn)業(yè)中，在規(guī)模上處于前幾位的少數(shù)幾個(gè)較大企業(yè)或組織的有關(guān)數(shù)值占整個(gè)市場或產(chǎn)業(yè)的份額大小。其計(jì)算公式為：

在式（1）中，CRn為對X產(chǎn)業(yè)中企業(yè)按規(guī)模從大到小排序，位于前幾位的企業(yè)的市場集中度，Xi表示X產(chǎn)業(yè)中處于第i位企業(yè)的產(chǎn)值、銷售額、職工人數(shù)、資產(chǎn)總額等指標(biāo)，N表示X產(chǎn)業(yè)中的全部企業(yè)數(shù)，n表示X產(chǎn)業(yè)內(nèi)要統(tǒng)計(jì)的大規(guī)模企業(yè)數(shù)。一般情況下n的取值通常為4或者8。由于本文主要測算我國銀行業(yè)中處于前四位的商業(yè)銀行（中、農(nóng)、中、建）在相應(yīng)項(xiàng)目中所占的市場份額，結(jié)合數(shù)據(jù)的可得性，最終選取2006- 2017年商業(yè)銀行資產(chǎn)項(xiàng)目中的CR4作為我國銀行業(yè)集中度的代理指標(biāo)。CR4數(shù)據(jù)如表1所示。數(shù)據(jù)來源于中國人民銀行網(wǎng)站、中國銀監(jiān)會網(wǎng)站、中經(jīng)網(wǎng)和各銀行年度公報(bào)。

根據(jù)以產(chǎn)業(yè)集中度為依據(jù)對產(chǎn)業(yè)壟斷競爭程度所作的分類：當(dāng)65< CR4<75時(shí)屬于高度集中寡占型;當(dāng)50

2.貨幣政策代理指標(biāo)的選取及數(shù)據(jù)處理。根據(jù)Bernanke和Mihov（1998）的研究，利率作為測量貨幣政策的指標(biāo)具備較強(qiáng)的穩(wěn)健性[17]。目前在我國眾多市場中，若以利率市場化程度衡量，銀行間同業(yè)拆借市場位于最高市場化水平。因此，選取銀行間7天同業(yè)拆借加權(quán)平均利率作為實(shí)證分析中的貨幣政策沖擊變量。另外，貨幣供給量M2和金融機(jī)構(gòu)貸款LOAN在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著重要的作用，同時(shí)也與利率等經(jīng)濟(jì)變量有著密切的聯(lián)系，因此選取M2和金融機(jī)構(gòu)貸款LOAN作為貨幣政策中介目標(biāo)。按照貨幣政策目標(biāo)，選取GDP和CPI作為貨幣政策最終目標(biāo)代理變量。樣本區(qū)間選取2006 -2017年度，數(shù)據(jù)頻率為季度數(shù)據(jù)，因此共獲48個(gè)觀察樣本，進(jìn)而考察在不同的銀行集中度下貨幣政策沖擊的影響。所有數(shù)據(jù)均來源于中國人民銀行網(wǎng)站和中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。由于數(shù)據(jù)為季度數(shù)據(jù)，為了消除季節(jié)影響，在實(shí)證分析前首先運(yùn)用X-12方法對GDP、CPI、M2、L0AN各序列進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整。為了避免誤差減少波動(dòng)，對各序列取對數(shù)處理。

（1）單位根與協(xié)整檢驗(yàn)。首先，運(yùn)用ADF方法對GDP、CPI、M2、R、LOAN進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。經(jīng)檢驗(yàn)原序列均為非平穩(wěn)序列，一階差分處理后在5%的顯著性水平拒絕原假設(shè)，說明在5%的顯著性水平下一階差分具備平穩(wěn)性，因此各序列均為一階單整I（l）序列。單位根檢驗(yàn)結(jié)果滿足協(xié)整檢驗(yàn)條件（見表2）。

為了檢驗(yàn)各序列之間是否具有長期穩(wěn)定的關(guān)系，需要進(jìn)行Johansen協(xié)整檢驗(yàn)（見表3）。由表3可知，在5%的顯著性水平下至少存在一個(gè)協(xié)整方程，各變量間具備協(xié)整關(guān)系。

（2）VAR模型及脈沖響應(yīng)函數(shù)。VAR模型特點(diǎn)之一是對進(jìn)入模型的變量次序很敏感，一旦改變變量的次序，得到的脈沖響應(yīng)函數(shù)也不同，因此，變量的順序安排對模型的構(gòu)建非常重要。本文在VAR模型構(gòu)建中變量順序的安排選擇VAR（gdp、loan、r、M2、cpi）這樣一個(gè)排序，這是因?yàn)樵谕陉P(guān)系中，gdp的新生值與其他變量新生值的關(guān)系相對較大，cpi與其他變量新生值的關(guān)系相對較?。ㄒ姳?）。從表4可以看出，這樣一個(gè)排序所代表的含義是：gdp沖擊影響模型中同期所有其他變量，loan沖擊影響除gdp外模型中同期所有其他變量，以此類推。

為了進(jìn)一步觀察貨幣政策沖擊的響應(yīng)速度和響應(yīng)幅度，需要進(jìn)行累積脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。在給定利率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化沖擊時(shí)，GDP、LOAN、M2和CPI的累積脈沖響應(yīng)函數(shù)分別由圖1～4表現(xiàn)，此處選取滯后48期①。從圖1、圖2中可知，當(dāng)本期給利率一個(gè)沖擊后，12期之后GDP僅出現(xiàn)小幅度負(fù)向波動(dòng)，滯后18期之后響應(yīng)幅度僅為-0.03左右。整體趨勢呈現(xiàn)利率與GDP之間呈反向變動(dòng)關(guān)系，即當(dāng)利率增加時(shí)，投資和消費(fèi)相應(yīng)減少，從而導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)總值降低，符合現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況。從圖1～3可知，當(dāng)給利率一個(gè)沖擊時(shí)貸款額在滯后10期內(nèi)出現(xiàn)了小幅正反向交替變動(dòng)，在滯后10期以后負(fù)向波動(dòng)的趨勢穩(wěn)定且幅度逐漸增加。響應(yīng)函數(shù)整體呈現(xiàn)出利率與貸款額負(fù)相關(guān)關(guān)系，即利率升高貸款減少。值得注意的是，利率與貸款額同向變化的特殊經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象在響應(yīng)初期短暫出現(xiàn)過，究其原因首先可能是存在利率粘性，其次2007年我國股票市場創(chuàng)下了6124點(diǎn)的記錄，這一階段我國處于經(jīng)濟(jì)過熱狀態(tài)，不能排除存在“非理性信貸”現(xiàn)象。從圖1～4可知在當(dāng)期給利率一個(gè)沖擊時(shí)，貨幣供給量M2呈現(xiàn)出穩(wěn)定的負(fù)向變動(dòng)關(guān)系且基本無波動(dòng)。這一趨勢與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中利率與貨幣供給量長期穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系相對應(yīng)。央行往往通過控制利率的升降來限制或者放松商業(yè)銀行貸款數(shù)量，從而起到減少或者增加貨幣供給量的目的。從圖1-4中可知，當(dāng)給利率一個(gè)沖擊時(shí)，CPI在當(dāng)期表現(xiàn)出明顯的正響應(yīng)狀態(tài)，最大值的響應(yīng)接近0.002。滯后15期之后響應(yīng)歸零，之后出現(xiàn)負(fù)響應(yīng)狀態(tài)，總體表現(xiàn)出穩(wěn)定的負(fù)響應(yīng)狀態(tài)?？梢钥闯?，CPI對利率的變動(dòng)十分敏感。短期內(nèi)利率上升立刻會在物價(jià)上得以反映從而引發(fā)通貨膨脹，但是從長期來看，利率的變動(dòng)則會帶來物價(jià)相同方向的變動(dòng)。

（二）集中度與貨幣政策沖擊的實(shí)證分析

由于數(shù)據(jù)頻率不一致且累積脈沖響應(yīng)函數(shù)的滯后期為4 8期，為了提高實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果的合理性，經(jīng)計(jì)算選取2006 - 2017年滯后每隔四期的數(shù)值對應(yīng)CR4數(shù)據(jù)的年度數(shù)值。模型中，利率沖擊GDP、CPI、M2和Loan變化的累積脈沖響應(yīng)分別以r—gdp、r-cpi、rM2和r-loan來表示。首先進(jìn)行變量間相關(guān)性分析保證模型的合理性。相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示，CR4與GDP、CPI、M2、LOAN都呈較高程度的正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)符合建模要求。在實(shí)證檢驗(yàn)中，分別以各變量為被解釋變量建立模型。模型估計(jì)結(jié)果如表6所示。

由表5可知，利率沖擊GDP變化的檢驗(yàn)結(jié)果R2數(shù)值接近于1，表明模型的擬合效果很好，回歸方程顯著。其中，CR4系數(shù)均為正值，說明解釋變量對被解釋變量有正方向影響。CR4的系數(shù)為0.7838，說明當(dāng)CR4變化一個(gè)單位時(shí)r-gdP將變化0.7838個(gè)單位。由利率沖擊CPI變化的檢驗(yàn)結(jié)果可知，CR4的系數(shù)均為正值但系數(shù)較小，僅為0.0479，說明對于貨幣政策最終目標(biāo)CPI來說，銀行業(yè)市場集中度的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于其對利率沖擊GDP變化的影響。同樣，對由貨幣供給量M2變化引起的貨幣政策沖擊和貨幣政策由信貸傳導(dǎo)的渠道來說，銀行業(yè)市場集中度對其的影響較大。

總體來看，所建立的四個(gè)模型均模型擬合效果良好。市場集中度對貨幣政策各變量（GDP、CPI、M2、LOAN）產(chǎn)生較顯著的影響。值得注意的是，市場集中度對各個(gè)被解釋變量的影響程度明顯大于競爭的影響力。從解釋變量的系數(shù)還可得知，市場集中度和競爭對貨幣政策各變量的影響程度的順序是一致的，即對貨幣供給量M2的影響最強(qiáng)烈，其次依次為貸款LOAN、GDP和CPI。這說明，在我國當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境中，銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制具有一定的積極意義。

三、基于面板數(shù)據(jù)模型（Panel Date）的實(shí)證分析

（一）指標(biāo)選取與模型構(gòu)建

由于貨幣政策、銀行信貸供給和銀行信貸需求等都是影響銀行貸款余額的因素，因此將影響銀行貸款余額的因素納入方程進(jìn)行建模。具體而言，貨幣政策用加權(quán)的7天同業(yè)拆借利率r來表示，銀行貸款余額用銀行貸款增長率（loan）來衡量，銀行信貸供給選取以銀行總資本增長率（total capital）和銀行總存款增長率（total deposit）兩個(gè)指標(biāo)表示，銀行信貸需求則選取GDP增長率和CPI變動(dòng)情況來衡量。為了方便構(gòu)建模型，對各項(xiàng)指標(biāo)取對數(shù)和CPI、r進(jìn)行一階差分處理，分別記為：△lnloan、△lntc、△lntd、△lngdp、△cpi和△MP。

為了考察處于不同銀行集中度市場環(huán)境下貨幣政策沖擊對銀行貸款產(chǎn)生的異質(zhì)性影響，根據(jù)選定變量設(shè)定模型如下：

在式（2）中，被解釋變量loani，l代表第i家銀行t時(shí)期的貸款總額，考慮到貨幣政策存在時(shí)滯現(xiàn)象，t時(shí)期和t-1時(shí)期貨幣政策沖擊分別由MPt、MPt-1表示。CR4i，t代表t時(shí)期銀行的集中度。除了貨幣政策和銀行業(yè)集中度會對銀行貸款產(chǎn)生影響以外，銀行總資本增長率、銀行總資本增長率、銀行總存款增長率、GDP增長率、通貨膨脹率、CPI變動(dòng)等因素都能影響銀行貸款，因此，將這些因素納入方程用Ki，t代表，Ki，t表示除集中度和貨幣政策以外影響貨幣政策效果的其他控制變量。除此之外，模型引入兩個(gè)交叉項(xiàng)△MPtCR4j，t與△MPt-1CR4i，t來分別當(dāng)期貨幣政策和滯后一期貨幣政策在不同市場集中度時(shí)，對信貸規(guī)模產(chǎn)生的影響。

（二）樣本選擇與實(shí)證分析結(jié)果

為了準(zhǔn)確估計(jì)我國不同類型商業(yè)銀行信貸規(guī)模對貨幣政策變化的不同反應(yīng)，采用我國17家銀行2006- 2017年的年度面板數(shù)據(jù)建立模型。另外依照傳統(tǒng)做法選取工、農(nóng)、中、建四家銀行作為大型商業(yè)銀行樣本，其他13家銀行作為中小型銀行進(jìn)行樣本分組。選取固定效應(yīng)面板模型并采用OLS最小二乘法進(jìn)行估計(jì)。數(shù)據(jù)由《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國金融統(tǒng)計(jì)年鑒》和Bankscope數(shù)據(jù)庫等相關(guān)資料匯總計(jì)算得到。估計(jì)結(jié)果如表7所示。

從全樣本回歸結(jié)果可知，△MPt和△MPt-1的系數(shù)分別在5%和1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，說明當(dāng)期和滯后一期的貨幣政策變動(dòng)均對商業(yè)銀行信貸規(guī)模有著顯著的影響，貨幣政策銀行信貸傳導(dǎo)渠道有效?！鱨nTC、△lnTD和△CPI系數(shù)在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著且系數(shù)都為正值，表明銀行信貸規(guī)模增速與銀行總資本增長率、銀行總存款增長率、通貨膨脹率成正比關(guān)系。另外△GDP系數(shù)不顯著。

從子樣本回歸結(jié)果可知，不論何種類型商業(yè)銀行的△MPt、△MPtCR4i，t和△lnTD的系數(shù)都統(tǒng)計(jì)顯著，說明樣本銀行都會受到當(dāng)期貨幣政策和銀行存款的影響。大型商業(yè)銀行和中小型銀行相關(guān)系數(shù)存在差異的有△lnTC和△CPI，二者均表現(xiàn)出大型商業(yè)銀行系數(shù)不顯著而中小型銀行系數(shù)顯著的特征，說明中小型銀行的信貸規(guī)模增速受總資本和通貨膨脹的影響較大。究其原因，第一，中小型銀行缺乏國家信用的背景，風(fēng)險(xiǎn)相對較大，因此，資本金的變化對銀行信貸產(chǎn)生的影響較大;第二，較之大型商業(yè)銀行，中小型銀行資本金規(guī)模本身就比較小，此時(shí)資本微小的變化就能影響銀行信貸。另外較之大型銀行，中小型銀行的信貸增速更容易受到貨幣政策的影響，這一點(diǎn)從貨幣政策和市場集中度交叉項(xiàng)中小型銀行系數(shù)大于大型商業(yè)銀行系數(shù)可以看出。

把CR4歷年的數(shù)據(jù)帶人，進(jìn)一步分析貨幣政策和市場集中度交叉項(xiàng)的系數(shù)估計(jì)可以得到△MPt與△MPt-1的系數(shù)，具體結(jié)果見表8。由表8可知隨著銀行市場集中度的下降，△MPt和△MPt-1的系數(shù)整體呈現(xiàn)由負(fù)到正變化過程，但由表7可知交叉項(xiàng)△MPtCR4i，t與△MPt-1，CR4i，t系數(shù)均為負(fù)值。此現(xiàn)象說明近年來隨著我國銀行業(yè)市場集中度的不斷降低，貨幣政策對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的影響也逐漸減小。但是由△MPt和△MPt-1的系數(shù)最終由負(fù)數(shù)轉(zhuǎn)變?yōu)檎龜?shù)可知，當(dāng)銀行集中度的降低到一定程度時(shí)，二者運(yùn)動(dòng)方向?qū)l(fā)生轉(zhuǎn)變，貨幣政策對銀行信貸規(guī)模增速的影響又會逐漸增大，基本呈現(xiàn)U字型發(fā)展規(guī)律。

從以上分析結(jié)果可知，當(dāng)銀行集中度大于39.795%時(shí)，銀行集中度與貨幣政策信貸傳導(dǎo)有效性之間成正向關(guān)系;當(dāng)銀行集中度小于39.795%時(shí)，二者之間呈反向變動(dòng)關(guān)系。這是因?yàn)楫?dāng)銀行業(yè)集中度較高時(shí)，我國國有大型銀行在銀行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位，大型銀行的國有背景決定了此時(shí)的貨幣政策性質(zhì)可視為行政指令，這就保障了貨幣政策通過信貸傳導(dǎo)得以有效執(zhí)行。另一方面，隨著近些年金融業(yè)的發(fā)展我國銀行業(yè)集中度逐年降低，當(dāng)銀行集中度小于39.795%時(shí)貨幣政策變化對銀行信貸增速的影響再次呈現(xiàn)出越來越大的趨勢。究其原因，集中度降低意味著競爭加劇，競爭首先導(dǎo)致大型商業(yè)銀行逐漸失去其依靠寡頭地位對利率進(jìn)行定價(jià)的權(quán)利，必須對貨幣政策保持“敏感”，從而使貨幣政策信貸傳導(dǎo)的有效性得以提高。其次，競爭使得信貸獲得渠道增加，減少了大型商業(yè)銀行的“惜貸”行為，使得貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道更加暢通。最后，競爭促進(jìn)了金融創(chuàng)新，加速貨幣流通使得貨幣政策傳導(dǎo)更加有效。

四、結(jié)論及政策建議

通過上述實(shí)證分析結(jié)果表明，銀行業(yè)集中度顯著影響貨幣政策信貸傳導(dǎo)有效性。具體而言，中小型商業(yè)銀行的信貸增長較之大型商業(yè)銀行更容易受到貨幣政策的影響;隨著我國銀行業(yè)集中度的降低，貨幣政策信貸傳導(dǎo)有效性整體呈現(xiàn)先降低再提高趨勢;促進(jìn)銀行業(yè)競爭減低行業(yè)集中度對提高貨幣政策信貸傳導(dǎo)有效性具有促進(jìn)作用。

根據(jù)研究結(jié)論提出以下政策建議：（1）為促進(jìn)競爭降低銀行業(yè)集中度，應(yīng)進(jìn)一步降低銀行類金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入門檻。與發(fā)達(dá)國家相比，我國對銀行業(yè)實(shí)施的行業(yè)監(jiān)管一直較為嚴(yán)格，為了有效降低銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的市場壁壘，在金融風(fēng)險(xiǎn)可控范圍內(nèi)應(yīng)適度放松政府監(jiān)管，同時(shí)加快我國金融業(yè)監(jiān)管體制改革[18]。允許有條件的民營資本、混合資本進(jìn)入銀行業(yè)，鼓勵(lì)私人銀行、地方銀行、中小型股份制銀行等新型機(jī)構(gòu)的建立和發(fā)展，逐步形成一個(gè)銀行主體多元化的行業(yè)競爭格局，促進(jìn)銀行業(yè)集中度進(jìn)一步降低。（2）多措并舉減少銀行業(yè)壟斷，大力提高中小型金融機(jī)構(gòu)市場份額。我國當(dāng)前正處于改革的進(jìn)程中，盡管貨幣當(dāng)局通過各種方式對市場結(jié)構(gòu)和競爭程度進(jìn)行干預(yù)，但銀行業(yè)市場發(fā)展趨勢并不能被中央銀行政策制定者所完全操縱，除此之外大規(guī)模的并購或合并的出現(xiàn)也極大影響了銀行的市場結(jié)構(gòu)和競爭程度，這都增加了貨幣政策效果的不確定性。因此必須嚴(yán)格執(zhí)行《中華人民共和國反壟斷法》，努力提高中小型金融機(jī)構(gòu)市場份額，帶動(dòng)整個(gè)銀行業(yè)市場化程度提高，提高貨幣政策信貸傳遞的有效性。（3）進(jìn)一步深化國有銀行股份制改革，建立更加多元化的、更加合理的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)。當(dāng)前我國國有銀行股份制改革已經(jīng)取得了顯著成效，國有商業(yè)銀行已改為股份制企業(yè)性質(zhì)，但事實(shí)上國有資本仍占絕對優(yōu)勢，“國”字背景難脫、行政屬性較強(qiáng)，導(dǎo)致競爭嚴(yán)重不足。要改變這一局面就要繼續(xù)深化國有銀行股份制改革，提高社會法人股、外資股等非國有性質(zhì)產(chǎn)權(quán)比例，建立相對分散的大型商業(yè)銀行產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，加快銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)改革有效進(jìn)行。

注釋：

①選取48期為滯后期的目的在于配合各年度的集中度和競爭指標(biāo)進(jìn)行后文的實(shí)證檢驗(yàn)。

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