方三文

Q 老大恒強、老二非死不可的現(xiàn)象為什么沒有在視頻領域出現(xiàn)呢？

A“老二非死不可”的原因出在，某些產(chǎn)品形態(tài)具有很強的網(wǎng)絡效應，即越多人用越好用，少人用的產(chǎn)品沒有什么存在的價值。長視頻基本沒有網(wǎng)絡效應。短視頻UGC平臺有一些網(wǎng)絡效應，但是并不排它。

Q 有人認為阿里巴巴做電商是一個不競爭的平臺，這個模式好于騰訊的游戲平臺，最掙錢的游戲都是騰訊自己做的。你怎么看這兩家公司的模式對比？

A 不要把產(chǎn)品形態(tài)和商業(yè)模式混為一談。從產(chǎn)品形態(tài)的角度，社交網(wǎng)絡是每個用戶為整個網(wǎng)絡貢獻資產(chǎn)（用戶關系、內(nèi)容），是目前網(wǎng)絡效應最強的產(chǎn)品，也是對抗競爭能力最強的產(chǎn)品。商業(yè)模式上，騰訊在B2C媒體內(nèi)容和廣告等業(yè)務上的網(wǎng)絡效應并不強，游戲業(yè)務看起來不是理想的C2C模式，因為游戲制作的門檻較高，不可能有海量的合格供應商，它需要跟騰訊的用戶體系、運營環(huán)境有很深的捆綁，才能把社交網(wǎng)絡的威力發(fā)揮出來，所以它最后走成B2C模式，也是有其原因的。阿里巴巴除了淘寶，其他業(yè)務的網(wǎng)絡效應也不強，比如支付寶業(yè)務，所以才會面臨微信支付的強力競爭。即便是淘寶，現(xiàn)在也面臨拼多多這樣的同質化競爭，這個基本盤并不如騰訊在社交通訊方面的基本盤穩(wěn)固。用一個簡單的理念解釋所有現(xiàn)象，一般來說都會出現(xiàn)很多漏洞。實際的產(chǎn)品形態(tài)、商業(yè)模式比這個復雜得多。

Q 百度的商業(yè)模式里有虛假醫(yī)療廣告，但它又用AI人臉識別技術幫助幾千個家庭找回失聯(lián)兒童。你怎么看百度的企業(yè)文化？

A 你說的這個嚴格來說并不完全是企業(yè)文化的問題。百度作為一個被中國人廣泛使用的搜索引擎，對提升用戶信息獲取的效率，起到了非常大的作用，這個是它的主流，也是那么多客戶在百度投放廣告的原因。至于你說的“用人臉識別找回失聯(lián)兒童”，跟這個主流相比，就是微不足道的支流的支流了。百度的商業(yè)模式是模仿Google的，這個模式在美國也有過激烈的爭議。作為結果來說，百度的品牌美譽度不足是一個事實，這個跟企業(yè)文化可能有一定的關系。我們可以從多個角度思考百度的企業(yè)文化：① 百度自身的商業(yè)訴求與產(chǎn)品的用戶體驗是不是一致的？② 百度自身的商業(yè)利益與客戶的商業(yè)利益是不是共贏的？③ 百度與員工的關系是不是共贏的？能不能吸引、激勵優(yōu)秀的團隊支持企業(yè)的持續(xù)發(fā)展？

Q 我跟朋友在一起放貸款，請問有沒有什么軟件是可以在收款日自動提醒我收款的？

A 有一個人，到內(nèi)地某縣出差，住在賓館里，第二天要早起趕飛機，就問賓館：有沒有叫醒服務？賓館工作人員說：有。于是這個人安然入睡了。第二天凌晨，他發(fā)現(xiàn)床邊有個彪形大漢在推他，并且甕聲甕氣地說：該醒了。

Q 5G在國內(nèi)是否能夠形成一個巨大的產(chǎn)業(yè)，你怎么看這其中的投資機會？

A 互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展是漸進量變的，不會因某一個G出現(xiàn)的時間點而質變，你看3G、4G也沒有那么重要。同時，互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展是網(wǎng)速提升、終端變化、產(chǎn)品服務創(chuàng)新等多種因素共同推動的，網(wǎng)絡接入條件變化只是其中一個因素，甚至不是一個重要因素。所以，對于投資來說，5G一點都不重要。

Q A股會逐漸呈現(xiàn)所謂“美股化”或“港股化”—波動更小、散戶更少、交易量更少的趨勢嗎？這對投資者會有什么影響？

A 整體上應該是這個趨勢，但速度和強度不可測。對投資來說，以合理估值買入股票的機會會增加，以不合理估值賣出股票的機會會減少，看你需要什么了。

Q 銀行一方面有壞賬率，同時又隱藏了多年來大幅增值的資產(chǎn)，銀行股的估值是不是被低估 了？

A 有些資產(chǎn)是可以重估的，但銀行經(jīng)營的主要資產(chǎn)是資金，是不需要重估的。怎么估值，這是會計上的技術問題。投資者只需要算清楚這些資產(chǎn)與自己的關系。從可持續(xù)經(jīng)營的角度，銀行經(jīng)營資產(chǎn)賺取的利差，才是最后有可能分配給投資者的，其他的“估值”辦法，都只是認知資產(chǎn)的一個角度。

有一種情況比較容易賺到錢，就是你的看法與“市場”不同，而你的看法是對的。所以，重點是自己的看法以及確信的程度。如果你沒有什么看法，那么，就沒有必要琢磨這個事情了。

Q 銀行每遇經(jīng)濟不景氣都要提升撥備來覆蓋不良貸款，為何它們不能在經(jīng)濟景氣時加大力度沖規(guī)模，盡量把羊毛剪干凈，有備無患？

A 很多企業(yè)是這樣干的，然后掛了。這就比如炒股，兩三千點沒有人買股，五六千點很多人加杠桿上，想盡量把羊毛剪干凈，最后發(fā)現(xiàn)自己是羊 毛……

Q 什么是預期差？

A 預期差可能包括兩個方面：一個是靜態(tài)估值，二是對成長的預期。兩個方面都存在預期差，當然主要的預期差是買的時候估值都太高了，而公司的成長遠遠低于預期。

Q 說到價值投資，怎樣才算看懂一個企業(yè)？

A 沒有客觀的標準。第一，買入和持有的時候不糾結，不增加人生的痛苦，可以理解為自以為懂了。第二，企業(yè)的中長期發(fā)展與你的預期偏差不大，可以理解為市場證明你懂了。

Q 為什么在A股里挑不出什么好公司？

A 大家希望有更多的好公司，這沒錯。不過我說一下好公司的特征。從比例上來講，好公司一定是很少的，任何市場都是這樣，像美國這樣的資本市場，大部分上市公司給股東帶來的都是價值毀滅。好公司是動態(tài)的，很難去事先判斷什么是好公司。壞公司不太容易變成好公司，好公司卻很有可能變成壞公司。好公司是個性化的，你眼里最好的公司，可能在別人眼里是最壞的公司，而超額收益只在這種分歧中存在。讓市場上有更多的好公司，基本上只有兩件事情可做：讓盡可能多的公司上市，而這里面絕大多數(shù)最后會被證明是壞公司，得接受這個現(xiàn)實；加強對公司信息披露的監(jiān)督。目前這兩方面都有很多的進展。

Q 你是怎么篩選信息的？

A 不篩選，隨便看看。這個世界上大部分信息都是沒有價值的，就如同一個人講的話絕大多數(shù)都是廢話。有沒有價值，最主要不是依靠他人的“質量”或者一個簡單的工具篩選，而是自己有一個開放性的思維方式，這樣就能從很多沒有價值的信息里獲得價值，在廢話中找到真理。

Q 如果能預估茅臺5年后的產(chǎn)量，它現(xiàn)在的PE估值會不會已經(jīng)體現(xiàn)了5年后的業(yè)績，以至后期的利潤增長只是消化當下的估值而股價不會再 漲？

A 不排除這種可能性，甚至有可能盈利上漲股價反而下跌了，這種事情在資本市場的歷史上是很多的。PE的合理沒有標準答案，每個人的看法不同。我覺得PE與利潤增速百分比一樣就比較合 理。