高額商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)的后果與啟示
—— 以天神娛樂(lè)為例

西南民族大學(xué) 楊俊峰 田瑞

2018年對(duì)于上市公司而言注定是不平凡的一年，眾多上市公司踩中“地雷”并引發(fā)資產(chǎn)減值損失、壞賬計(jì)提等問(wèn)題。2018年11月16日，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》，旨在提醒上市公司以及相關(guān)第三方機(jī)構(gòu)謹(jǐn)慎并合理防范和處理商譽(yù)后續(xù)計(jì)量環(huán)節(jié)的有關(guān)會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)象頻發(fā)，導(dǎo)致商譽(yù)不斷累積。如表1所示，2014—2018年我國(guó)上市公司商譽(yù)和商譽(yù)減值逐年攀升，其中商譽(yù)年平均增長(zhǎng)31.44%且2018年商譽(yù)泡沫高達(dá)13076億，累積數(shù)量之震驚；而商譽(yù)減值年平均增長(zhǎng)128.61%且2018年較2014年增長(zhǎng)了61.44倍，增長(zhǎng)速度之罕見，如表1所示。面對(duì)這浮躁的資本市場(chǎng)，如何消除商譽(yù)泡沫和防范商譽(yù)累積化變?yōu)椤暗乩住睂?duì)于上市公司而言具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

天神娛樂(lè)系前身北京天神互動(dòng)科技有限公司于2014年借殼上市而現(xiàn)身于A股市場(chǎng)，之后更名為大連天神娛樂(lè)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“天神娛樂(lè)”)，主營(yíng)游戲、廣告、影視等業(yè)務(wù)。2014—2017年，天神娛樂(lè)收入增長(zhǎng)5.52倍，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)31.02倍達(dá)到10.16億元，而這輝煌的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)背后靠的卻是不斷地資本運(yùn)作。2018年，眾多上市公司踩中“地雷”，無(wú)獨(dú)有偶，天神娛樂(lè)同樣慘遭因商譽(yù)而引發(fā)巨額商譽(yù)減值，致使 歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)虧損71.51億元，同比2017年下降803.52%，成為2018年A股市場(chǎng)“巨虧王”。

1 商譽(yù)的會(huì)計(jì)初始確認(rèn)和后續(xù)計(jì)量

目前，商譽(yù)并沒(méi)有確切的定義，理論學(xué)者比較認(rèn)同商譽(yù)是一種可以為企業(yè)帶來(lái)超額盈利能力的提法，即著名“三元理論”中的“超額收益價(jià)值論”。然而，關(guān)于商譽(yù)的初始計(jì)量，更多運(yùn)用的是“總計(jì)價(jià)賬戶論”思想，即企業(yè)價(jià)值大于賬面凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分確認(rèn)為商譽(yù)。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并》規(guī)定：購(gòu)買方對(duì)合并成本大于合并中取得的被購(gòu)買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)為商譽(yù)[1]。可見，商譽(yù)是一種“無(wú)形的資產(chǎn)”，在現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，是企業(yè)在并購(gòu)活動(dòng)中“計(jì)算”出來(lái)的必要不充分“產(chǎn)物”。在溢價(jià)并購(gòu)活動(dòng)中，實(shí)質(zhì)上購(gòu)買方按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則確認(rèn)的“商譽(yù)”大于會(huì)計(jì)意義上的商譽(yù)，因?yàn)檫@種通過(guò)算術(shù)等式計(jì)算出來(lái)的 “商譽(yù)”包括經(jīng)濟(jì)意義上的議價(jià)能力差異、財(cái)務(wù)意義上的控制權(quán)溢價(jià)、會(huì)計(jì)意義上的商譽(yù)[2]。所以，購(gòu)買方初始確認(rèn)的商譽(yù)并不“純凈”，存在一定的虛增現(xiàn)象。

虛增的商譽(yù)由于其后續(xù)計(jì)量方法的不同將會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表不同項(xiàng)目產(chǎn)生不同的影響。商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量存在四種方法，分別是直接沖銷法(抵消所有者權(quán)益)、永久保留法、系統(tǒng)攤銷法(但并不排斥進(jìn)行減值測(cè)試和計(jì)提減值準(zhǔn)備)、減值測(cè)試法。2007年，我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則摒棄系統(tǒng)攤銷法，對(duì)商譽(yù)的后續(xù)計(jì)量采用趨同國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的處理辦法，即企業(yè)合并所形成的商譽(yù)，至少應(yīng)當(dāng)在每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試[3]，并確認(rèn)相應(yīng)的資產(chǎn)減值損失計(jì)入當(dāng)期損益。

2 天神娛樂(lè)商譽(yù)形成梳理及風(fēng)險(xiǎn)后果分析

2.1 商譽(yù)和商譽(yù)減值梳理

2015—2017年，天神娛樂(lè)并購(gòu)活動(dòng)頻繁，其中不乏溢價(jià)并購(gòu)，而溢價(jià)并購(gòu)形成的商譽(yù)數(shù)額在短短3年間快速飆升至65億元，問(wèn)鼎信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)，具體詳情如表2所示。

2015年，天神娛樂(lè)并購(gòu)Avazu等五家公司，其中支付現(xiàn)金6億元火速完成對(duì)為愛(ài)普100%股權(quán)的購(gòu)買。全年形成商譽(yù)36.64億元，占比總資產(chǎn)50.16%，占比凈資產(chǎn)高達(dá)73.75%。2016年，天神娛樂(lè)支付現(xiàn)金9.86億元購(gòu)買一花科技100%股權(quán)而形成商譽(yù)9.02元。截至2016年末，天神娛樂(lè)累計(jì)形成商譽(yù)45.66億元。而由于子公司Avazu、上海麥橙以合計(jì)1.3億元實(shí)際業(yè)績(jī)尚未完成1.8億元的業(yè)績(jī)承諾，經(jīng)評(píng)估公司商譽(yù)減值測(cè)試，天神娛樂(lè)計(jì)提商譽(yù)減值0.14億元。至此，2016年商譽(yù)期末余額增長(zhǎng)24.24%達(dá)到45.53億元，占比總資產(chǎn)61.61%，而占比凈資產(chǎn)更是高達(dá)80.11%。

天神娛樂(lè)經(jīng)過(guò)“乾坤大挪移”資本運(yùn)作，2017年商譽(yù)減少18.72億元，減少原因系其以所持子公司Avazu100%股權(quán)作價(jià)購(gòu)買DotC 30.58%股權(quán)而不再對(duì)Avazu擁有控制權(quán)，將其挪出財(cái)務(wù)報(bào)表合并范圍，繼而同時(shí)轉(zhuǎn)出對(duì)應(yīng)商譽(yù)。另外，經(jīng)評(píng)估公司商譽(yù)減值測(cè)試，對(duì)妙趣橫生計(jì)提商譽(yù)減值0.3億元。另外，天神娛樂(lè)當(dāng)年并購(gòu)合潤(rùn)傳媒、幻想悅游、嘉興樂(lè)玩、星空智盛累積形成商譽(yù)38.91億元。綜上，2017年商譽(yù)期末余額為65.42億元，絕對(duì)數(shù)值直接增長(zhǎng)43.68%，而占比總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)有所下降，分別占比45.43%、68.52%。

表1 2014—2018年上市公司商譽(yù)和商譽(yù)減值統(tǒng)計(jì)結(jié)果(單位：億元)

表2 2015—2017年天神娛樂(lè)商譽(yù)情況統(tǒng)計(jì)表(單位：萬(wàn)元)

相對(duì)于前三年商譽(yù)的迅速形成和大量累積，2018年商譽(yù)本期增加卻很少，而受商譽(yù)減值影響本期減少閃電式增加。本期增加系其取得泰悅投資、凱裔投資控制權(quán)而納入合并報(bào)表范圍導(dǎo)致商譽(yù)增加1.43億元，本期減少主要因分別計(jì)提一花科技、雷尚科技、妙趣橫生、幻想悅游、合潤(rùn)傳媒、凱裔投資的商譽(yù)減值9億元、7.83億元、4.27億元、17.02億元、1.95億元、0.53億元，導(dǎo)致當(dāng)年商譽(yù)合計(jì)減少40.6億元。

2.2 高額商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)后果分析

天神娛樂(lè)2018年流動(dòng)資產(chǎn)為28.43億元，然而公司卻以44.81億元的流動(dòng)負(fù)債高出流動(dòng)資產(chǎn)16.38億元，流動(dòng)比率高達(dá)157.62%，公司流動(dòng)資產(chǎn)遭到嚴(yán)重透支。另外，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)等財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也因并購(gòu)而滋生。第一，天神娛樂(lè)過(guò)于看好標(biāo)的企業(yè)未來(lái)預(yù)期收益，從而在并購(gòu)時(shí)付出更多的資金或者股權(quán)，如表2所示，導(dǎo)致溢價(jià)情況嚴(yán)重，然而多數(shù)標(biāo)的企業(yè)在2018年并未實(shí)現(xiàn)母公司的美好愿望，致使母公司本期盈利水平大幅下降，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)浮出水面。第二，2019年4月26日，天神娛樂(lè)發(fā)布《關(guān)于未能清償?shù)狡趥鶆?wù)的公告》披露公司債務(wù)情況，公告顯示其到期未償還債務(wù)3.8億元，表明公司資金相當(dāng)緊張；天神娛樂(lè)發(fā)行債券10億元和掛賬其他應(yīng)付款5.8億元、長(zhǎng)期應(yīng)付款4.8億元而形成負(fù)債20.6億元用于并購(gòu)，占比負(fù)債33%，財(cái)務(wù)危機(jī)一觸即發(fā)。需要說(shuō)明的是，雖然天神娛樂(lè)偶有以發(fā)行股票籌集資金作為合并對(duì)價(jià)實(shí)施并購(gòu)，但是其財(cái)務(wù)危機(jī)依舊被股價(jià)所反映，融資風(fēng)險(xiǎn)依然存在。綜上，企業(yè)實(shí)施溢價(jià)并購(gòu)將會(huì)透支公司資產(chǎn)，加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

另外，高額商譽(yù)引發(fā)商譽(yù)減值將直接影響公司利潤(rùn)。天神娛樂(lè)2018年凈利潤(rùn)虧損69.78億元，同比下降664.08%，而其中因計(jì)提商譽(yù)減值而形成的資產(chǎn)減值損失高達(dá)40.6億元，占比利潤(rùn)虧損58.18%?？梢?，商譽(yù)累積越多，最終形成的資產(chǎn)減值損失對(duì)利潤(rùn)的摧毀力度也就越強(qiáng)，公司面臨的利潤(rùn)虧損風(fēng)險(xiǎn)的概率也將越大。

3 啟示——合理準(zhǔn)確評(píng)估被購(gòu)買方企業(yè)價(jià)值，減少商譽(yù)堆積

天神娛樂(lè)并購(gòu)Avazu、雷尚科技、合潤(rùn)傳媒等公司采用的最終評(píng)估方法均為收益法，全部被購(gòu)買方評(píng)估價(jià)值均得以增值且增值額遠(yuǎn)大于會(huì)計(jì)賬面價(jià)值，其中大多數(shù)公司評(píng)估價(jià)值增值20倍以上且最高增值223倍，而增值部分正是并購(gòu)活動(dòng)中形成的商譽(yù)所在。因此可見，防范高額商譽(yù)形成以及商譽(yù)減值的關(guān)鍵步驟是準(zhǔn)確評(píng)估被購(gòu)買方企業(yè)價(jià)值。

收益法是指通過(guò)估算待評(píng)估資產(chǎn)自評(píng)估基準(zhǔn)日起未來(lái)的純收益，并將其用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折算為評(píng)估基準(zhǔn)日現(xiàn)值的方法[4]，因而收益法的決定性因素有三個(gè)：現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率、收益期限。在實(shí)務(wù)工作中，由于受到預(yù)期收益不準(zhǔn)確、精確的折現(xiàn)率選擇難度大、收益期限的預(yù)測(cè)太隨意而造成企業(yè)價(jià)值評(píng)估失真。因此，在進(jìn)行被購(gòu)買方企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)根據(jù)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況等客觀資料進(jìn)行科學(xué)、合理的預(yù)測(cè)與確定三者數(shù)值，切忌臆測(cè)相關(guān)數(shù)據(jù)。如以資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算折現(xiàn)率為例，計(jì)算折現(xiàn)率的關(guān)鍵在于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率的確定。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率是一種不存在違約風(fēng)險(xiǎn)的收益率，西方發(fā)達(dá)國(guó)家往往根據(jù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的短期國(guó)債或長(zhǎng)期國(guó)債的利率取其平均值作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，而我國(guó)短期國(guó)債市場(chǎng)容量有限，通常取截至評(píng)估基準(zhǔn)日剩余期限超過(guò)5年的長(zhǎng)期國(guó)債復(fù)利收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率可有效回避再投資風(fēng)險(xiǎn)[5]。此外，計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率時(shí)需要合理選擇股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間段以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的大小，并結(jié)合我國(guó)股票市場(chǎng)的非有效性，對(duì)最終的計(jì)算結(jié)果進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整[6]。