張輝

摘要：利用2010年1月至2017年12月的月度數(shù)據(jù)，采用主成分分析法建立了反映我國金融穩(wěn)定狀況的金融穩(wěn)定指數(shù)，并構建SVAR模型對影子銀行、房地產(chǎn)價格與金融穩(wěn)定之間的關系進行實證分析。分析結果表明：影子銀行和房地產(chǎn)價格都會對金融穩(wěn)定造成不利影響，尤其是影子銀行，其在短期由于緩解信貸約束會有利于金融穩(wěn)定，但是這種影響會隨著時間而降低并最終對金融穩(wěn)定造成不利影響。此外，影子銀行與房地產(chǎn)價格之間存在著相互促進的關系，這會進一步造成金融體系的不穩(wěn)定。因此，我國現(xiàn)階段應該控制影子銀行規(guī)模的上漲，繼續(xù)加強對影子銀行的監(jiān)管，控制其對高風險業(yè)務的信貸輸血規(guī)模。同時，應當繼續(xù)深化金融市場改革，發(fā)展股權等長期融資市場。

關鍵詞：影子銀行;房地產(chǎn)價格;金融穩(wěn)定

中圖分類號：F832 文獻標識碼：A

文章編號：1001-9138-（2019）03-0010-18 收稿日期：2019-01-05

1引言

隨著我國經(jīng)濟逐漸進入新常態(tài)發(fā)展階段，經(jīng)濟增速逐漸放緩、企業(yè)產(chǎn)能過剩、地方政府債務和企業(yè)債務問題顯現(xiàn)、金融高杠桿等因素使得我國金融風險問題日益嚴峻，在2017年召開的第五次全國金融工作會議上，習近平總書記提出了“要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風險放在更加重要的位置”的要求。而過去幾年間，我國影子銀行規(guī)模的快速上升已經(jīng)引起了社會的關注，有相當部分的信貸資金通過影子銀行渠道流向了房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府融資平臺等，此外，部分小額信貸企業(yè)和民間借貸向難以獲得融資的中小企業(yè)進行高利貸放款，加劇了實體經(jīng)濟企業(yè)的負擔，房地產(chǎn)價格的上漲和企業(yè)杠桿率的攀升都對我國金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性造成了不利影響。

自從2007年美國發(fā)生次貸危機以來，影子銀行開始受到廣泛關注。美國“影子銀行體系”主要由投資銀行和證券機構組成，他們通過利用資產(chǎn)支持證券（ABS）和擔保債務憑證（CDO）等手段將信貸資產(chǎn)移出表外，借助同業(yè)回購協(xié)議吸收短期資金放大杠桿，長期低利率的環(huán)境又進一步推升了資產(chǎn)價格，促使影子銀行體系不斷擴張（Maddaloni et al.， 2011; Gorton et al.， 2012;程小可等，2016）。事實上，美國的影子銀行涉及很多金融機構，這些機構通過打包、拆分等手段進行多層證券化，使得金融體系變得高度復雜和不透明，這加劇了金融市場的風險。中國影子銀行發(fā)端于金融危機后的信貸激增，并在宏觀調控政策刺激和通貨膨脹上升的綜合效應影響下，規(guī)模迅速擴大（林琳等，2016）。由于我國證券化市場發(fā)展尚未成熟，因此我國的影子銀行并未形成較為成熟的資產(chǎn)證券化鏈條，信用過程較為簡單，影子銀行的表現(xiàn)形式主要為對傳統(tǒng)融資方式的補充，包括委托貸款、理財產(chǎn)品、民間借貸以及日益興起的互聯(lián)網(wǎng)融資平臺等銀行表外業(yè)務（賈生華等，2016;方先明等，2017）。但是，我國的影子銀行參與主體多樣，影子銀行產(chǎn)品較多，其與實體經(jīng)濟聯(lián)系緊密，因而對實體經(jīng)濟具有較強的傳染風險，風險關系復雜（王家華和蔡則祥，2014）。與此同時，我國房地產(chǎn)價格一直處于快速上漲的趨勢。房地產(chǎn)行業(yè)投資收益高，在實體經(jīng)濟低迷的情形下，相當一部分資金進入到了房地產(chǎn)行業(yè)（劉曉欣和雷霖，2017），大量的資金進入房地產(chǎn)行業(yè)進行投機性炒房，致使很多城市房地產(chǎn)價格過快上漲，房價高企，房地產(chǎn)泡沫滋生。而商業(yè)銀行通過銀行理財、同業(yè)業(yè)務等方式將影子銀行信貸業(yè)務出表，為高風險房地產(chǎn)企業(yè)和地方政府融資平臺貸款，從而為房地產(chǎn)行業(yè)輸血，而房地產(chǎn)價格上漲使得企業(yè)抵押資產(chǎn)價值上升，這又進一步促進企業(yè)和銀行等機構從事影子銀行業(yè)務往來，上述情形對我國金融穩(wěn)定造成了不利影響和威脅。

2文獻回顧與理論分析

2.1文獻回顧

目前，關于影子銀行的研究較多并且成果豐碩。從影子銀行與金融穩(wěn)定上看，大多數(shù)學者認為影子銀行不利于金融穩(wěn)定。Meeks et al.，（2013）研究表明在不利的沖擊發(fā)生時，金融機構之間的證券化鏈條會放大這種沖擊帶來的風險并使風險外溢，影子銀行和商業(yè)銀行同時面臨著信用緊縮，這會導致金融市場動蕩加劇。李向前等（2013）;張寶林、潘煥學（2013）認為影子銀行的快速發(fā)展是引致金融風險的主因。而封思賢等（2014）在利用相關數(shù)據(jù)實證分析我國影子銀行對金融穩(wěn)定性的影響機制后得出結論認為，中國的影子銀行由于屬于信貸主導模式，主要通過貨幣政策、社會融資成本與銀行穩(wěn)定等渠道來威脅金融穩(wěn)定。當然，也有部分學者分析了影子銀行對我國金融系統(tǒng)的正面影響。劉超、馬玉潔（2014）通過建立VAR模型得出結論認為影子銀行系統(tǒng)對我國金融發(fā)展有正向的促進作用，但是對我國金融穩(wěn)定具有負面影響。方先明等（2017）利用TVP-VAR模型實證檢驗了我國影子銀行規(guī)模波動對金融穩(wěn)定性的影響，結果表明影子銀行規(guī)模短期內有利于金融穩(wěn)定，但是其系統(tǒng)內積累的風險會向實體經(jīng)濟傳遞，因而其長期不利于金融穩(wěn)定。雖然上述學者關注到了影子銀行對于我國金融系統(tǒng)的積極作用，但是研究結論表明影子銀行對金融系統(tǒng)仍然存在著負面作用。另外，部分學者從房地產(chǎn)的角度考察其與金融穩(wěn)定的關系。大部分學者從房價波動和房地產(chǎn)周期的角度利用一般均衡模型或者VAR模型進行研究。張寶林、潘煥學（2013）通過構建SVAR模型驗證了房地產(chǎn)泡沫的增長顯著地增加了我國的系統(tǒng)性風險。

需要注意的是，影子銀行中的部分信貸資金借著銀行理財、同業(yè)業(yè)務等方式流入了房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府融資平臺當中，所以若將影子銀行、房地產(chǎn)價格與金融穩(wěn)定綜合考慮進行分析可以更為全面地理解這三者之間的關系。但是從這個角度進行研究的文獻仍然不多，與之較為接近的是張寶林、潘煥學（2013）的研究，文章從影子銀行、房地產(chǎn)泡沫與金融穩(wěn)定方面進行了探討，本文的研究在以下方面與其不同：第一，前述文章的樣本區(qū)間為2003年第1季度至2012年第4季度的季度數(shù)據(jù)，而事實上，2010年央行開始實行穩(wěn)健的貨幣政策后對于房地產(chǎn)等產(chǎn)能過剩行業(yè)開始實行比較明確的信貸政策，自此之后銀行等部門為了規(guī)避監(jiān)管，通過“同業(yè)業(yè)務”和“投資業(yè)務”等方式將信貸資金通過影子銀行貸放給房地產(chǎn)行業(yè)以及地方政府融資平臺（孫國峰、賈君怡，2015），此后影子銀行規(guī)模開始迅速增長，與房地產(chǎn)行業(yè)的聯(lián)系較之前更為緊密，對于金融穩(wěn)定的影響也更大。本文選取的樣本區(qū)間為2010年01月至2017年12月的月度數(shù)據(jù)，恰好覆蓋了2010年穩(wěn)健貨幣政策實施后影子銀行新變化的時間范圍，能夠更加細致地捕捉到在穩(wěn)健貨幣政策實施后影子銀行、房地產(chǎn)價格和金融穩(wěn)定之間的關系，且相比于季度數(shù)據(jù)來說更加詳細。第二，本文將影子銀行、房地產(chǎn)價格與金融穩(wěn)定三者綜合納入到模型中，更加側重于考察影子銀行、房地產(chǎn)價格分別對金融穩(wěn)定的影響以及兩者的相互影響，張寶林、潘煥學（2013）的研究側重于分析加入了影子銀行后房地產(chǎn)泡沫對于金融穩(wěn)定的影響，側重點仍然放在房地產(chǎn)對金融穩(wěn)定的影響。第三，在金融穩(wěn)定指標構建上，本文借鑒王勁松等（2015）的指標體系，利用月度數(shù)據(jù)，并采用主成分分析法構建了一個綜合衡量金融穩(wěn)定程度的指標。

2.2理論分析

與美國的各類資產(chǎn)證券化為主的影子銀行不同的是，中國的影子銀行產(chǎn)品結構簡單，多數(shù)只經(jīng)過一層證券化，且發(fā)揮著補充替代銀行信貸的職能。我國的影子銀行體系基本上可以劃分為三大類：第一類是以商業(yè)銀行為主體的影子銀行體系，該體系主要涵蓋了銀行理財產(chǎn)品、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等;第二類是以非銀行金融機構為主的影子銀行體系，主要包括小額信貸公司、典當公司等;第三類是以非金融機構為主的民間影子銀行體系，包括民間借貸等（劉超、馬玉潔，2014）。雖然我國的影子銀行與美國相比，產(chǎn)品結構較為簡單，但是我國的影子銀行體系參與機構眾多，涉及商業(yè)銀行與非銀行金融機構、國有企業(yè)和中小企業(yè)、地方政府融資平臺等，關系網(wǎng)絡復雜，信貸鏈條較長，且從金融領域延伸至實體經(jīng)濟領域。在房地產(chǎn)價格上漲的大背景下，影子銀行與房地產(chǎn)的關系越發(fā)緊密，兩者共同對我國金融穩(wěn)定造成了影響。

這主要體現(xiàn)在：首先，商業(yè)銀行通過理財產(chǎn)品、委托貸款、同業(yè)業(yè)務等方式將貸款出表，其中有部分資金流入到房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府融資平臺，這在一定程度上滿足了房地產(chǎn)行業(yè)融資需求以及地方政府基礎設施等支出的資金需求。當信貸資金通過影子銀行流入房地產(chǎn)行業(yè)時，資金大量聚集于房地產(chǎn)市場，導致投機性炒房現(xiàn)象嚴重，在一定程度上促進了房地產(chǎn)價格的上漲，但是這種融資方式使得影子銀行的負債方聚集了大量短期債務，而房地產(chǎn)行業(yè)多屬于期限長的投資，資金需求量大，可能在幾年甚至更長時間才能收回資金，影子銀行的資產(chǎn)方則形成了大量的長期資產(chǎn)，從而產(chǎn)生了嚴重的期限錯配，且房地產(chǎn)周期的上升也會進一步促使貸款通過影子銀行流向房地產(chǎn)行業(yè)，杠桿率持續(xù)攀升，風險逐步積累，降低了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性;同時，由于財政事權改革尚未完成，導致地方政府的財權與事權的不匹配，地方政府收入中政府的土地出讓金收入成為其收入的重要來源，房價的持續(xù)上漲能夠使得政府獲得較為可觀的土地出讓金收入。一旦房地產(chǎn)價格發(fā)生波動，房地產(chǎn)企業(yè)的利潤下降，資金流無法回收，導致其無法償還影子銀行的各項貸款;房地產(chǎn)價格的下降也會影響到地方政府的土地出讓金收入，對于其償還地方政府債務造成影響，而上述這些都會影響到影子銀行貸款的收回進而通過信貸鏈條影響其他金融機構，對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性造成嚴重威脅。

其次，由于房地產(chǎn)價格上漲，利用房地產(chǎn)作為抵押物獲取銀行信貸在銀行貸款中的比例越來越高。利用影子銀行融資的企業(yè)將其持有的房地產(chǎn)等資產(chǎn)作為抵押，隨著房價的上漲，企業(yè)擁有的房地產(chǎn)等資產(chǎn)價值也隨之上升，融資能力得到加強，這樣的借貸方式在期限轉換和流動性轉換過程中推高了信用創(chuàng)造和債務杠桿。類似地，地方政府融資平臺借助影子銀行融資多以地方土地使用權或者收益權作為抵押或者質押擔保，獲得的貸款大部分用于本地區(qū)基礎設施建設等投資周期較長的項目，作為抵押的土地價格波動性難以預測（張平，2017），加大了融資平臺貸款的信貸風險。一旦房地產(chǎn)價格發(fā)生波動，則會使得以房地產(chǎn)和土地為主的抵押物價值發(fā)生波動，從而影響投資者和債權人的利益，造成金融市場不穩(wěn)定。

綜上來看，近幾年來，越來越多的信貸資金通過影子銀行業(yè)務投向房地產(chǎn)市場和地方政府融資平臺，直接或者間接地造成了房地產(chǎn)市場火爆，推升房價，而發(fā)放信貸時以房地產(chǎn)、土地等不動產(chǎn)作為抵押或者質押擔保，其價值也與房地產(chǎn)價格的變動息息相關，房價的上漲使借款人的抵押資產(chǎn)價值升高，使其能夠繼續(xù)獲得信貸而造成杠桿率攀升。因此，影子銀行業(yè)務體現(xiàn)出明顯的期限轉換、流動性轉換以及信用風險轉移的特點，其積累的風險會對金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性造成影響，而房地產(chǎn)價格的波動將會提升整個影子銀行體系的信貸風險，進而影響金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

3實證研究

3.1數(shù)據(jù)來源與變量選擇

根據(jù)研究需要以及數(shù)據(jù)可得性，本文的樣本區(qū)間選定為2010年1月至2017年12月的月度數(shù)據(jù)。2010年以來，我國的影子銀行規(guī)模呈現(xiàn)較快速度增長的趨勢且規(guī)模逐步變大（孫國峰、賈君怡，2015），同時在這段時期內我國房地產(chǎn)價格上漲，樓市過熱，但是隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài)發(fā)展階段，經(jīng)濟體系中存在的各種問題開始顯現(xiàn)，金融系統(tǒng)風險水平也隨之加大，2013年出現(xiàn)的“錢荒”、2015年06月至09月的A股“股災”等事件均表明了我國金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性，本文的樣本區(qū)間恰好覆蓋了影子銀行發(fā)展、房價上漲以及金融風險水平上升等時期，這使得本文的研究具有一定的代表性和典型性。

對于影子銀行變量，本文參考胡利琴等（2016）、方先明等（2017）、馬亞明和王虹珊（2018）等人的研究，以信托貸款、委托貸款以及未貼現(xiàn)銀行承兌匯票之和的月度數(shù)據(jù)作為影子銀行的代理變量，為了消除價格因素以及季度因素的影響，本文利用定基CPI指數(shù)和Census-X12的方法對影子銀行數(shù)據(jù)進行了處理。對于房地產(chǎn)價格變量，本文選擇商品房銷售額與商品房銷售面積的比值（商品房銷售額/商品房銷售面積）作為其代理變量，與前述類似，本文利用定基CPI和Census-X12的方法消除了價格因素和季節(jié)因素對房地產(chǎn)價格的影響。由于上述兩個變量的數(shù)值較大，因此本文對其變量值取對數(shù)，并以此消除經(jīng)濟數(shù)據(jù)存在的異方差性。在金融穩(wěn)定變量上，本文借鑒王勁松（2015）構建的金融穩(wěn)定性指標體系如表l所示。在此基礎上利用主成分分析法得到了衡量我國金融系統(tǒng)穩(wěn)定程度的變量。構造上述三個變量的數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫、中國人民銀行網(wǎng)站、國際清算銀行數(shù)據(jù)庫以及國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。至此，本文得到了以下三個變量shadowbank（代表影子銀行規(guī)模的變量）、houseprice（代表房地產(chǎn)價格的變量）、stability（代表金融穩(wěn)定程度的變量）。

3.2模型構建

（1）單位根檢驗。由于大部分經(jīng)濟變量是不平穩(wěn)的，因此本文對上述三個變量的平穩(wěn)性情況進行檢驗，滯后階數(shù)以SC值最小為原則。單位根檢驗結果見表2。

由表2可以看出，三個時間序列均表現(xiàn)出非平穩(wěn)的特征，但是這三個序列的一階差分序列經(jīng)檢驗全部為平穩(wěn)序列。

（2）協(xié)整檢驗。為了檢驗上述三個序列是否存在長期穩(wěn)定的關系，我們采用Johenson協(xié)整檢驗方法對其進行檢驗，檢驗結果如表3所示。

根據(jù)Johenson協(xié)整檢驗的結果可以看出，原假設“一個協(xié)整關系也沒有”“最多有一個協(xié)整關系”“最多有兩個協(xié)整關系”的P值都接近于0或者為0，即在5%的顯著性水平下拒絕了上述假設，這表明三個序列只存在兩個協(xié)整關系，因而可以得出結論：三個變量存在長期穩(wěn)定的均衡關系，因此可以利用上述三個序列構造SVAR模型。

（3）SVAR模型。在設定SVAR模型之前，首先需要確定其最優(yōu)滯后階數(shù)，根據(jù)滯后長度標準檢驗結果以及考慮到本文使用的是月度數(shù)據(jù)，如表4所示，本文選擇5期為SVAR模型的最優(yōu)滯后長度。

在這個模型當中，X1是由三個內生變量組成的列向量，Y1為外生變量，可逆矩陣A表示三個內生變量當期的相互影響，而矩陣B反映了三個內生變量對當期沖擊的反應，s1為擾動列向量。對方程

（4） SVAR模型的識別條件。為了使得SVAR模型能夠被識別，因此我們需要對矩陣A和矩陣B進行約束，以設定結構參數(shù)可識別的約束條件。根據(jù)相關經(jīng)濟學理論以及趙勝民和何玉潔（2018）等學者的研究，本文設定的假設條件如下：假設影子銀行規(guī)模波動不受當期房地產(chǎn)價格變動和當期金融穩(wěn)定情況的影響，即a12=0、a13=0;而房地產(chǎn)價格的波動不受到當期金融穩(wěn)定情況的影響，即a23=0。

3.3脈沖響應分析

（1）影子銀行對房地產(chǎn)價格以及金融穩(wěn)定性的沖擊效應分析。圖1展示了當在本期給予影子銀行規(guī)模一個標準差新息沖擊后，其對房地產(chǎn)價格以及金融穩(wěn)定影響的脈沖效應函數(shù)。由圖1可以看出，當影子銀行規(guī)模受到一個單位的正向沖擊以后，在第1期就對房地產(chǎn)價格產(chǎn)生了最大的正向影響，此后在第2期發(fā)生下降并震蕩變小至0。這表明，影子銀行規(guī)模的一個正向沖擊對房地產(chǎn)價格產(chǎn)生了正向的作用，使得房地產(chǎn)價格上漲。商業(yè)銀行等金融機構將貸款通過理財產(chǎn)品、委托貸款、同業(yè)業(yè)務等方式貸放給房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府融資平臺和實體企業(yè)等行業(yè)，導致信貸資金通過影子銀行流入房地產(chǎn)行業(yè)，資金大量聚集于房地產(chǎn)市場，在住房市場短期供給不足的情況下，房地產(chǎn)價格上漲，投機性炒房現(xiàn)象嚴重。另外，從圖1還可以看出，當影子銀行規(guī)模受到一個單位的正向沖擊以后，在第1期就對金融穩(wěn)定性產(chǎn)生正向的影響，并且這種影響持續(xù)到了第5期，而到了第6期，影子銀行規(guī)模上升對金融穩(wěn)定產(chǎn)生負向影響，此后震蕩變小至0。這樣的結果表明短期內影子銀行規(guī)模的擴張有利于金融穩(wěn)定（方先明等，2017），但是最終會對金融穩(wěn)定造成負面影響。

長期以來，我國一直存在著金融抑制和金融歧視的現(xiàn)象，影子銀行便是在此背景下產(chǎn)生并發(fā)展的，可以說，在信貸資源分配上，影子銀行可以提高資金的分配效率和使用效率。影子銀行之所以在短期能夠對金融市場起到穩(wěn)定作用，在于其能夠為實體經(jīng)濟企業(yè)、資本市場以及地方政府提供流動性支持和信貸支持，促進產(chǎn)業(yè)和地方經(jīng)濟發(fā)展，能夠穩(wěn)定金融市場。但是影子銀行的信貸資金進入到上述行業(yè)中，也容易使得實體經(jīng)濟行業(yè)出現(xiàn)過度投資、產(chǎn)能過剩的問題，同時，金融市場杠桿率上升，投機行為增加，資產(chǎn)泡沫出現(xiàn)，房地產(chǎn)價格上漲便是其中一個例子。隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài)發(fā)展階段，經(jīng)濟運行風險上升，實體經(jīng)濟行業(yè)利潤率下降、產(chǎn)能過剩，地方政府償債壓力上升，房地產(chǎn)市場風險加大，這些都會通過影子銀行渠道影響金融穩(wěn)定狀況，使金融穩(wěn)定性下降。

（2）房地產(chǎn)價格對影子銀行以及金融穩(wěn)定性的沖擊效應分析。圖2展示了當在本期給予房地產(chǎn)價格一個標準差新息沖擊后，其對影子銀行規(guī)模以及金融穩(wěn)定影響的脈沖效應函數(shù)。從圖2中可以看出，當房地產(chǎn)價格受到一個單位的正向沖擊以后，影子銀行的規(guī)模在當期沒有發(fā)生變化，在第1期時有所下降，但是到了第3期之后，房地產(chǎn)價格的正向沖擊對影子銀行產(chǎn)生了最大的正向影響，并且該正向影響～直持續(xù)到趨于0。這說明，房地產(chǎn)價格的一個正向沖擊對影子銀行規(guī)模產(chǎn)生了正向影響，使得影子銀行規(guī)模趨向于上升。房地產(chǎn)價格上漲會帶動土地及房產(chǎn)等固定資產(chǎn)價值的上升，從而使得企業(yè)和地方政府的抵押資產(chǎn)價值上升，融資能力得到加強，這樣一來，房地產(chǎn)行業(yè)和地方政府憑借土地或者房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)作為抵押，繼續(xù)通過影子銀行的方式得到融資，從而使得影子銀行規(guī)模上升。

另外，從圖2還可以看出，當房地產(chǎn)價格受到一個單位的正向沖擊以后，在當期和第2期就會對金融穩(wěn)定造成負面影響，此后逐漸震蕩趨向于0，這在一定程度上說明我國的房地產(chǎn)行業(yè)積累的風險已經(jīng)較高，對金融穩(wěn)定的負向影響已經(jīng)比較明顯。前述分析已經(jīng)表明，房地產(chǎn)價格的上漲會使得房地產(chǎn)企業(yè)、地方政府以及實體企業(yè)的融資能力得到加強，同時，房價上漲也會使得房地產(chǎn)企業(yè)加大對房地產(chǎn)的投資力度，資金需求旺盛，而部分實體經(jīng)濟企業(yè)也將資金投入到房地產(chǎn)行業(yè)當中，這樣會使越來越多的影子銀行信貸流入房地產(chǎn)行業(yè)，金融風險也在隨之聚集。一旦出現(xiàn)一些因素導致房地產(chǎn)價格發(fā)生波動，房地產(chǎn)抵押資產(chǎn)價值隨之下降，導致影子銀行貸款人利益受到損害，銀行在進行放貸時趨向于謹慎，房地產(chǎn)和實體經(jīng)濟行業(yè)的融資鏈條斷裂;同時，房地產(chǎn)價格波動導致房地產(chǎn)企業(yè)利潤下降，地方政府土地財政收入受到影響，這些都直接影響著影子銀行貸款的收回，銀行不良貸款率上升，壞賬增加，上述情形將會使得金融系統(tǒng)穩(wěn)定性下降。

4結論與政策啟示

4.1結論

近幾年來，由于影子銀行的快速發(fā)展以及其與房地產(chǎn)、地方政府融資平臺之間的聯(lián)系使得其越來越受到社會的關注，在習近平總書記提出“要把主動防范化解系統(tǒng)性金融風險放在更加重要的位置”的要求背景下，防范影子銀行體系中的風險，對其進行有效監(jiān)管成為了各界關注的議題。本文利用2010年1月至2017年12月的月度數(shù)據(jù)，利用SVAR模型對影子銀行、房地產(chǎn)價格與金融穩(wěn)定之間的關系進行實證分析，研究結果表明，影子銀行和房地產(chǎn)價格都會對金融穩(wěn)定造成不利影響，尤其是影子銀行，其在短期由于緩解信貸約束會有利于金融穩(wěn)定，但是這種影響會隨著時間而降低并最終對金融穩(wěn)定造成不利影響;此外，影子銀行與房地產(chǎn)價格之間存在著相互促進的關系，這會進一步造成金融體系的不穩(wěn)定。

4.2政策啟示

本文的研究具有以下的政策啟示：其一，由于影子銀行與房地產(chǎn)行業(yè)、地方政府融資平臺等機構有著較為緊密的聯(lián)系，這使得影子銀行風險容易受到房地產(chǎn)價格波動等因素的影響，因此要密切關注影子銀行業(yè)務，要求銀行等金融機構將其納入表內進行管理，嚴控影子銀行對房地產(chǎn)行業(yè)以及地方政府融資平臺進行信貸輸血的規(guī)模。其二，在我國，影子銀行是對以銀行為主的間接融資體系的補充，其能夠對受到金融歧視和金融抑制的企業(yè)進行融資，這在一定程度上有利于經(jīng)濟發(fā)展，因此，在加強對影子銀行監(jiān)管的同時，應當繼續(xù)深化金融市場改革，發(fā)展股權、資本等長期融資市場，為企業(yè)融資提供更多渠道。