馬 丹，何雅興，黎 春

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué) 統(tǒng)計(jì)學(xué)院，四川 成都 611130）

一、引 言

商品、資本、服務(wù)的跨國（境）自由流動，促進(jìn)了要素和產(chǎn)品的自由流動，以及全球范圍內(nèi)的資源有效配置，為全球經(jīng)濟(jì)提供了自動調(diào)節(jié)的平衡機(jī)制。但2008年國際金融危機(jī)打破了這一進(jìn)程，局部國家發(fā)生的金融危機(jī)快速席卷全球，成為全球化發(fā)展的一個(gè)重要的分水嶺。2008年以后，全球化指數(shù)KOF呈下降趨勢，多邊貿(mào)易協(xié)議不斷被破壞，商品、資本和勞動力等生產(chǎn)要素跨國流動的壁壘越發(fā)顯現(xiàn)。新一輪保護(hù)主義悄然抬頭，進(jìn)而引發(fā)了以“反自由貿(mào)易、反一體化”為特征的逆全球化浪潮。據(jù)WTO統(tǒng)計(jì)，2008年金融危機(jī)以后，全球貨物貿(mào)易經(jīng)歷了超常的低速增長。2017年全球貨物貿(mào)易增速低于3%（連續(xù)5年），實(shí)際貿(mào)易量增速僅為1.3%。2018年3月，美國宣布對中國500億美元商品加征25%的關(guān)稅，并對中國企業(yè)開始實(shí)施投資限制等措施。

國際貿(mào)易秩序的調(diào)整與重構(gòu)必將給宏觀經(jīng)濟(jì)帶來沖擊，使得分化與調(diào)整中的宏觀經(jīng)濟(jì)更加充滿不確定性。已有研究表明，一國宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與經(jīng)常賬戶正相關(guān)（Fogli和Perri，2015；Gete和Melkadze，2018）。特別是2008年之后，伴隨全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性困境、全球經(jīng)濟(jì)治理缺陷以及逆全球化思潮等嚴(yán)重沖擊和困擾，部分發(fā)達(dá)國家試圖超越全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的約束，走上所謂“利益優(yōu)先，自我發(fā)展”之路。這在一定程度上削弱了世界經(jīng)濟(jì)周期的聯(lián)動性，客觀上加劇了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“合成謬誤”（Stiglitz，2003）。①合成謬誤（Fallacy of Composition）是薩繆爾森1955年提出來的。他提出：對局部來說是對的東西，僅僅由于它對局部而言是對的，便說它對總體而言也必然是對的，便是“合成謬誤”。在本文中，如果部分發(fā)達(dá)國家走上所謂“利益優(yōu)先，自我發(fā)展”之路，雖可能實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，但是對于整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)而言，并非是有利的，因此可能會造成“合成謬誤”，進(jìn)一步引起貿(mào)易、金融等領(lǐng)域的摩擦上升，從而加速經(jīng)常賬戶失衡。在缺乏有效國際經(jīng)濟(jì)規(guī)則和制度的情況下，這種“合成謬誤”可能引起貿(mào)易、金融等領(lǐng)域的摩擦上升，加速經(jīng)常賬戶失衡。

從已有的文獻(xiàn)來看，對經(jīng)常賬戶失衡影響因素的認(rèn)識經(jīng)過了一個(gè)從微觀到宏觀的轉(zhuǎn)換過程。以一國經(jīng)濟(jì)主體為基準(zhǔn)，可將文獻(xiàn)分為四個(gè)方面：居民視角、企業(yè)視角、政府視角和國外部門視角。從居民視角來看，人口結(jié)構(gòu)（Cooper，2008；田巍等，2013；李兵和任遠(yuǎn)，2015）和預(yù)防性儲蓄（Ghosh 和 Ostry，1997；Fogli和 Perri，2015；Karras，2016）是影響經(jīng)常賬戶失衡的直接或間接因素，其中人口結(jié)構(gòu)往往通過影響居民的預(yù)防性儲蓄來間接影響經(jīng)常賬戶失衡。從企業(yè)視角來看，金融約束與人口結(jié)構(gòu)類似，金融深化/抑制（Willen，2004）、金融發(fā)展（Chinn 和 Ito，2007；姚洋和鄒靜嫻，2016）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（Jin，2012；Ni等，2017）、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)（Ehmer，2014）等因素也通過影響居民的預(yù)防性儲蓄間接影響經(jīng)常賬戶失衡。從政府視角來看，財(cái)政政策和貨幣政策（劉紅忠和秦泰，2015；Duarte和 Schnabl，2015；IMF，2017）、政府收支（Karras，2016）、國際分工（茅銳等，2012）對經(jīng)常賬戶失衡存在重要影響，擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策易惡化經(jīng)常賬戶失衡，財(cái)政赤字與經(jīng)常賬戶呈現(xiàn)非線性關(guān)系，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的偏倚將會產(chǎn)生經(jīng)常賬戶盈余或赤字。從國外部門視角來看，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，本國相對他國經(jīng)濟(jì)增長率越高，經(jīng)常賬戶盈余越大（姚洋和鄒靜嫻，2016）。但這些結(jié)論并非絕對，不同國家、不同時(shí)期這些關(guān)系有所差異。

上述人口結(jié)構(gòu)、預(yù)防性儲蓄、金融深化/抑制、金融發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、財(cái)政政策和貨幣政策、政府收支、國際分工、相對經(jīng)濟(jì)增長率等因素實(shí)際上從不同方面反映了一國內(nèi)部宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性或者稱為不確定性。而一國宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性可能導(dǎo)致負(fù)向財(cái)富效應(yīng)，且對外貿(mào)易對不確定性存在“過度反應(yīng)”現(xiàn)象，導(dǎo)致在不確定性增加時(shí)，經(jīng)常賬戶發(fā)生劇烈波動，容易引發(fā)經(jīng)常賬戶失衡，進(jìn)一步影響國際收支平衡（魯曉東和劉京軍，2017）。近年來，受2008年金融危機(jī)影響，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性引起了人們的廣泛關(guān)注。后續(xù)學(xué)者逐漸從影響經(jīng)常賬戶失衡的單一主體相關(guān)因素探討轉(zhuǎn)向一國整體宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況影響經(jīng)常賬戶失衡的討論。通常認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性（Fogli和 Perri，2015；魯曉東和劉京軍，2017；Das，2018；IMF，2018）和經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同性（Gruben等，2002；Baxter和Kouparitsas，2004）與經(jīng)常賬戶余額變化相關(guān)。較大的經(jīng)常賬戶赤字往往與較高的不確定性相關(guān)，特別是新興經(jīng)濟(jì)體；同時(shí)，不確定性也是發(fā)達(dá)國家中長期外部失衡的主要原因。不確定性越大，預(yù)防性儲蓄的動機(jī)就越大，而在其他條件不變時(shí)，經(jīng)常項(xiàng)目盈余就越大。對于經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同性，部分學(xué)者證明貿(mào)易發(fā)展與經(jīng)濟(jì)周期協(xié)同性具有正向關(guān)系。

綜上所述，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的四大微觀主體（居民、企業(yè)、政府和國外部門）和國際環(huán)境均對經(jīng)常賬戶失衡存在影響。

分析經(jīng)濟(jì)全球化指數(shù)、恐慌指數(shù)以及中國經(jīng)常賬戶失衡的走勢后可以發(fā)現(xiàn)，①經(jīng)常賬戶失衡數(shù)據(jù)由國家統(tǒng)計(jì)局公布的季度統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算，經(jīng)常賬戶失衡=經(jīng)常賬戶差額/GDP×100；中國經(jīng)濟(jì)全球化指數(shù)（KOFEcGI）由KOF瑞士經(jīng)濟(jì)學(xué)會編制，用以反映中國經(jīng)濟(jì)全球化水平，數(shù)據(jù)來源于https://www.kof.ethz.ch/en/forecasts-and-indicators/indicators/kofglobalisation-index.html，時(shí)間為1990-2015年；全球恐慌指數(shù)（VIX）由美國芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）編制，數(shù)據(jù)來源于http://www.cboe.com/vix，時(shí)間為1990-2017年。1997年亞洲金融風(fēng)暴和2008年全球金融危機(jī)導(dǎo)致全球恐慌指數(shù)出現(xiàn)大幅波動，危機(jī)時(shí)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨巨大的不確定性，且2008年幾乎是1997年的2倍；此外，1995-1997年亞洲金融風(fēng)暴期間，經(jīng)常賬戶失衡環(huán)比增速迅速走高，達(dá)到歷史最大值；到2008年全球金融危機(jī)的爆發(fā)，經(jīng)常賬戶失衡不斷擴(kuò)大并達(dá)到歷史最大值，但其環(huán)比增速卻穩(wěn)中有降，遠(yuǎn)低于亞洲金融風(fēng)暴時(shí)期經(jīng)常賬戶失衡環(huán)比增速水平。2000年以來，中國經(jīng)常賬戶持續(xù)呈現(xiàn)順差狀態(tài)，中國的經(jīng)濟(jì)全球化指數(shù)（KOFEcGI）和經(jīng)常賬戶失衡環(huán)比增速也呈上升趨勢；但在2008年以后，中國經(jīng)常賬戶盈余占GDP的比重逐漸回落，已經(jīng)從高點(diǎn)的10%左右回落到2%以下，這一比例低于日本、德國等發(fā)達(dá)國家；同期不確定性指數(shù)與經(jīng)常賬戶失衡走勢基本一致，在波動中有所降低，而中國的經(jīng)濟(jì)全球化指數(shù)（KOFEcGI）和經(jīng)常賬戶失衡環(huán)比增速卻有小幅上升趨勢，但2014年以后又出現(xiàn)明顯下降。

在跌宕起伏的世界經(jīng)濟(jì)形勢變化中，中國與世界之間的經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性（以下簡稱經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性）是否有所改變？中國宏觀經(jīng)濟(jì)是否存在較大的不確定性呢？它們又是如何影響經(jīng)常賬戶失衡的呢？如果經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性降低，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性也在提高，那么這是否會加速經(jīng)常賬戶失衡呢？影響程度又如何呢？這一系列問題是本文主要關(guān)心及需要解決的核心問題。

經(jīng)常賬戶失衡可以視為宏觀經(jīng)濟(jì)波動的結(jié)果（周靖祥，2010），即宏觀經(jīng)濟(jì)波動或宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性會加劇經(jīng)常賬戶失衡，但對于不同時(shí)期和不同經(jīng)濟(jì)體，這種關(guān)系并不是長期穩(wěn)定不變的。由于計(jì)量方法的限制，已有研究通常采取一些替代變量，如股市波動率、宏觀經(jīng)濟(jì)政策變動等間接地反映宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性。但是，用替代指標(biāo)間接測度宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，存在系統(tǒng)性的替代偏差，使得估計(jì)結(jié)果的解釋性和可靠度相對不足（Chuliá等，2017），而且不同的替代變量得到的結(jié)論往往也不一致。此外，大部分研究是從國內(nèi)或國外的單一視角來研究一國經(jīng)常賬戶失衡，較少將國內(nèi)外的影響聯(lián)合起來進(jìn)行分析。為此，本文首先從中國60個(gè)月度和4個(gè)季度的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中構(gòu)建宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)，然后利用中國和48個(gè)國家（地區(qū)）的季度經(jīng)濟(jì)增長率數(shù)據(jù)，測算中國的宏觀經(jīng)濟(jì)與這48個(gè)國家（地區(qū)）的周期聯(lián)動性，最后通過計(jì)量分析研究三者之間可能存在的聯(lián)系。由于經(jīng)常賬戶失衡、經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性以及宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性往往會受到對外貿(mào)易、金融開放度等因素的影響，理論界并沒有形成一致的看法。對此，本文通過以下措施盡量削弱由于遺漏或者誤選變量而帶來的內(nèi)生性問題：一是將可能存在的影響因素作為控制變量，形成初步的影響變量集合，不加以先驗(yàn)判斷地選擇影響變量，以避免變量的遺漏；二是由于加入的變量較多，對參數(shù)估計(jì)帶來一定的影響，因此采用貝葉斯變量選擇機(jī)制評估變量的重要性。此外，結(jié)合目前世界經(jīng)濟(jì)面臨“逆全球化”的客觀形勢，我們對經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性高、低狀態(tài)下三者之間的關(guān)系進(jìn)行了分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性對經(jīng)常賬戶失衡的影響在不同時(shí)期具有非對稱性，2008年金融危機(jī)后的聯(lián)動性下降加速了經(jīng)常賬戶失衡，而金融危機(jī)前則完全相反；兩者關(guān)系近似于一個(gè)以經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性為橫軸，以經(jīng)常賬戶失衡環(huán)比增速為縱軸的“U”形曲線；但無論危機(jī)前還是危機(jī)后，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對經(jīng)常賬戶失衡均起到了“加速器”作用；長期來看，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的升高會加速經(jīng)常賬戶失衡，但短期內(nèi)，除國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響外，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性下降對加速經(jīng)常賬戶失衡也起著重要作用。

本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：（1）在研究視角上，將經(jīng)常賬戶失衡看作內(nèi)外部因素共同作用的結(jié)果，將外部的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程變動與內(nèi)部的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性結(jié)合起來，分析其對經(jīng)常賬戶的沖擊，并從結(jié)構(gòu)上將經(jīng)常賬戶失衡分解為貨物貿(mào)易失衡和服務(wù)貿(mào)易失衡，探究內(nèi)外部因素的異質(zhì)性影響。（2）提出直接測算宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的方法，利用高維宏觀經(jīng)濟(jì)混頻數(shù)據(jù)，構(gòu)造中國宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)，直接測算中國宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性。在反映中國與世界各國之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系時(shí)，通過計(jì)算中國與48個(gè)國家（地區(qū)）之間的經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性，建立中國與世界之間的經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性指數(shù)，以反映中國經(jīng)濟(jì)的全球化程度變化進(jìn)程。（3）在計(jì)量分析方法上，基于現(xiàn)有文獻(xiàn)將可能存在的影響因素作為控制變量納入分析框架，防止變量遺漏；同時(shí)，為避免控制變量誤選帶來的估計(jì)和分析誤差，采用貝葉斯變量選擇機(jī)制對變量的重要性進(jìn)行評估，準(zhǔn)確識別了不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境中經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和經(jīng)常賬戶失衡之間的關(guān)系。

二、指標(biāo)設(shè)計(jì)與識別策略

（一）指標(biāo)設(shè)計(jì)

依據(jù)本文的研究目的，我們將本文的核心變量設(shè)定為經(jīng)常賬戶失衡、經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性；并依據(jù)已有文獻(xiàn)，將金融開放度、貿(mào)易開放度、實(shí)際有效匯率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、商品零售額、上證A股價(jià)格指數(shù)、財(cái)政收支凈額、借款利率、國內(nèi)信貸、狹義貨幣供應(yīng)量、廣義貨幣供應(yīng)量作為控制變量。其中，經(jīng)常賬戶失衡、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、金融開放度、貿(mào)易開放度、經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性等指標(biāo)值由作者計(jì)算而得。測算宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)，選擇了60個(gè)月度指標(biāo)和4個(gè)季度指標(biāo)，數(shù)據(jù)均來自中經(jīng)網(wǎng)國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫；測算經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性時(shí)，采用了中國和48個(gè)國家（地區(qū)）的季度經(jīng)濟(jì)增長率，數(shù)據(jù)來源于BvD國家數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計(jì)局；測算經(jīng)常賬戶失衡、金融開放度和貿(mào)易開放度時(shí)，依據(jù)數(shù)據(jù)的可得性，選擇了以往研究普遍采用的公式進(jìn)行測算，數(shù)據(jù)來源于中宏數(shù)據(jù)庫、中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫和國家統(tǒng)計(jì)局；實(shí)際有效匯率、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、商品零售額、上證A股價(jià)格指數(shù)、財(cái)政收支凈額、借款利率等變量數(shù)據(jù)均來自于BvD國家數(shù)據(jù)庫。為避免季節(jié)因素和量綱對計(jì)算結(jié)果的影響，采用X11方法對統(tǒng)計(jì)指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)調(diào)整，并進(jìn)行中心化處理。時(shí)間區(qū)間為1995年第2季度-2017年第3季度。

（二）指標(biāo)測算

1. 宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的測算。在測算宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性時(shí)需考慮投資、生產(chǎn)、物價(jià)、金融等多方面因素。估計(jì)不確定性時(shí)面臨三個(gè)重大挑戰(zhàn)：一是宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)較多，大型宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之間存在協(xié)同變動（Stock和Watson，1989，1991）；二是在實(shí)際問題中，所有指標(biāo)并不是完全同頻率；三是指標(biāo)過多，重要變量的貢獻(xiàn)易被重要性較低的變量稀釋，導(dǎo)致估計(jì)結(jié)果偏差?；谶@些挑戰(zhàn)，本文建立了含有潛在不可觀測變量的混頻動態(tài)因子隨機(jī)波動模型（Mixed_GFSV model），將宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性表示為兩部分的加權(quán)和：第一部分為各指標(biāo)之間的公共波動，反映指標(biāo)間共同的不確定性；第二部分為各指標(biāo)的異質(zhì)波動，反映指標(biāo)本身的不確定性。

相較于現(xiàn)有測算方法，此模型分別從提取動態(tài)因子、采用不可觀測的混頻數(shù)據(jù)模型、依據(jù)事實(shí)強(qiáng)制將重要的經(jīng)濟(jì)變量作為可觀測的因子這三個(gè)方面進(jìn)行設(shè)計(jì)，克服了測算宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性面臨的三大挑戰(zhàn)。此外，通過構(gòu)建基于prim算法的最小生成樹模型，以各指標(biāo)間的相對程度中心度為權(quán)重，避免了等權(quán)帶來的合成偏誤。模型表示如下：

其中，yt為含有月度指標(biāo)和季度指標(biāo)的混頻序列，F(xiàn)t為所有指標(biāo)的公共因子，λ為載荷矩陣，ut為所有指標(biāo)的個(gè)體異質(zhì)部分。和分別為公共因子（Ft）和個(gè)體異質(zhì)部分（ut）的滯后多項(xiàng)式，和分別為兩者的條件波動。假設(shè)從所有序列中提取n1個(gè)共同因子和n2個(gè)個(gè)體異質(zhì)部分，那么宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性應(yīng)為公共因子的不確定性）和個(gè)體異質(zhì)部分的不確定性）的加權(quán)求和，權(quán)重分別為wi和wj。權(quán)重依據(jù)網(wǎng)絡(luò)分析后的相對程度中心度測算，采用Gibbs抽樣估計(jì)Mixed_GFSV模型，即可得到中國宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性（CEUI）。

其中，sa,t和sb,t分別是兩國處于衰退或者增長周期的概率。如果兩國之間存在密切的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，則經(jīng)濟(jì)周期具有關(guān)聯(lián)性。用狀態(tài)變量cab,t表示sa,t與sb,t之間的聯(lián)系：

采用擴(kuò)展的Hamilton（1994）濾波算法進(jìn)行估計(jì)，從t=1到t=T依次迭代，即可得到和間的動態(tài)聯(lián)動性。中國和n個(gè)國家之間的聯(lián)動性可表示為則聯(lián)動性指數(shù)為其中，權(quán)數(shù)可以通過各國第t年的GDP比例計(jì)算得到。

3. 經(jīng)常賬戶失衡、金融開放度和貿(mào)易開放度。經(jīng)常賬戶失衡用以反映一國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中經(jīng)常賬戶差額的相對大小程度。中國曾經(jīng)歷了很長一段時(shí)期的經(jīng)常賬戶順差，雖然在2007年以后經(jīng)常賬戶失衡在一定程度上有所緩解，但尚難將其視為“失衡的終結(jié)”（Ahuja等，2012；楊盼盼等，2015）。其測算方法較為統(tǒng)一，通常采用經(jīng)常賬戶差額與GDP的比值。

隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化、國際金融市場一體化和全球貿(mào)易一體化的推進(jìn)，各國進(jìn)行金融開放和貿(mào)易開放成為推動本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要途徑。金融開放度的主要測算方法為加總的國際金融資產(chǎn)變化，即國外資產(chǎn)加上國外負(fù)債除以GDP；還可采用Chinn-Ito金融開放度指數(shù)作為代理變量（Fogli和Perri，2015），用以衡量一個(gè)國家資本賬戶的開放程度，但在2015年以后停止發(fā)布。另外，由于本文側(cè)重于經(jīng)常賬戶方面的研究，因此采用加總國外資產(chǎn)與國外負(fù)債之和占進(jìn)出口總額的比重核算金融開放度，這樣界定的金融開放度反映了綜合的金融開放水平。目前，貿(mào)易開放度（TO）的測算方法沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，主要方法包括真實(shí)政府消費(fèi)支出（Fogli和Perri，2015）、進(jìn)出口總額與名義GDP之比（張成思和朱越騰，2017）、實(shí)際關(guān)稅率（包群等，2003）。考慮到數(shù)據(jù)的可得性，我們采用進(jìn)出口總額與名義GDP之比。該比率越高，則貿(mào)易開放度越大。

樣本期間，經(jīng)常賬戶基本為順差，平均失衡程度在3%左右；僅1996年第1季度和2001年第2季度表現(xiàn)為逆差，但失衡程度較小，2006年第4季度經(jīng)常賬戶失衡程度達(dá)到最大。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)（CEUI）的平均值在0.3左右，標(biāo)準(zhǔn)差為0.054。中國平均經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性為0.616；若以0.5為分界，則中國的平均經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性略高于臨界值，標(biāo)準(zhǔn)差為0.017。樣本期間，金融開放度和貿(mào)易開放度的均值分別為8.319和10.133，且相對于貿(mào)易開放度，金融開放度的波動更劇烈。

（三）識別策略

本文采用帶有貝葉斯變量選擇的向量自回歸模型（VAR-BVS）對經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、經(jīng)常賬戶失衡之間的動態(tài)關(guān)系進(jìn)行分析。這樣既可以不加以先驗(yàn)判斷地選擇影響變量，以避免變量的遺漏，又可以通過貝葉斯變量選擇機(jī)制避免變量誤選的可能，還可以滿足研究三者動態(tài)影響關(guān)系的要求。令于是有：

其中，β為n×1維的系數(shù)向量；殘差項(xiàng)服從均值為0，方差協(xié)方差矩陣為的正態(tài)分布。A為對角矩陣為約束指數(shù)。當(dāng)時(shí)當(dāng)時(shí)因此，共有2n種可能的變量選擇或模型選擇。模型參數(shù)的初始先驗(yàn)滿足式（7）-式（9），其中和為n×1的向量，V0和s分別為n×n和m×m的矩陣，α為標(biāo)量。將迭代次數(shù)設(shè)為5 000，每迭代一次更新一次參數(shù)，直到達(dá)到指定迭代次數(shù)為止。

三、經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和經(jīng)常賬戶失衡的動態(tài)關(guān)系

（一）經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與經(jīng)常賬戶失衡的關(guān)系初探

由圖1可知，經(jīng)常賬戶失衡（CA）在1995年第2季度-2017年第3季度期間，存在兩個(gè)波峰，即1997-1998年的亞洲金融風(fēng)暴期間和2007-2008年的全球金融危機(jī)期間。對于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性（CEUI），在1996年下半年至1999年初，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性水平較高，隨后的7年里，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性水平一直在低處徘徊；2007年開始，其不斷走高，并在2008年第4季度達(dá)到歷史最高點(diǎn)，隨后在波動中逐漸回到一個(gè)較低水平。從兩者的變化趨勢可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常賬戶失衡與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的走勢大體一致，但在兩次危機(jī)中經(jīng)常賬戶失衡均領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，經(jīng)常賬戶失衡與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性之間的簡單相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.2365，且在10%水平上具有顯著正相關(guān)關(guān)系。

圖1 經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與經(jīng)常賬戶失衡季度走勢

那么，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與經(jīng)常賬戶失衡環(huán)比增速之間又呈現(xiàn)出怎樣的變動趨勢呢？由圖1可知，1996年第1季度、2001年第3季度的經(jīng)常賬戶由順差轉(zhuǎn)為逆差，導(dǎo)致經(jīng)常賬戶失衡出現(xiàn)較大速度的緩解；但1999年第3季度、2011年第2季度和2014年第2季度上升幅度較大。危機(jī)前后，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的波動頻率較高，對應(yīng)的經(jīng)常賬戶失衡則是加速和緩解交替出現(xiàn)；相反，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性出現(xiàn)穩(wěn)步上升或下降時(shí)，經(jīng)常賬戶失衡環(huán)比增速則趨于穩(wěn)定。

中國與世界之間的經(jīng)濟(jì)周期變動在1999年第1季度-2007年第3季度期間同步程度較高，而其他時(shí)期，平均經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性（ESI）較小，特別是2008年第2季度，達(dá)到樣本期間的最低點(diǎn)。此后，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性在波動中有小幅提升。從走勢來看，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性與宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和經(jīng)常賬戶失衡可能存在反向聯(lián)動關(guān)系，而2007年第3季度以后，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和經(jīng)常賬戶失衡的步調(diào)基本一致。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性在5%水平上顯著負(fù)相關(guān)。

綜上所述，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)、政治環(huán)境的不斷變化，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、經(jīng)常賬戶失衡程度及其增速之間的關(guān)系也有所差異。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性較高時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性則較低，存在程度較小的經(jīng)常賬戶失衡；反之，當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性較小時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性則較高，存在較嚴(yán)重的經(jīng)常賬戶失衡。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性具有穩(wěn)定的變動趨勢時(shí)，經(jīng)常賬戶失衡則以一定速度加劇或緩解；當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性波動頻繁時(shí)，經(jīng)常賬戶失衡變化速度波動也較大，加劇和緩解交替進(jìn)行。

（二）全樣本動態(tài)影響關(guān)系分析

由上述分析可知，三者之間可能在某些時(shí)期存在影響關(guān)系，但在其他時(shí)期它們之間的影響關(guān)系會發(fā)生變化甚至消失。本文進(jìn)一步采用VAR_BVS模型，探究經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與經(jīng)常賬戶失衡之間的動態(tài)影響關(guān)系。本文以CA、ESI和CEUI為被解釋變量，并加入控制變量結(jié)果如表1所示，ESI、CEUI、CPI和M2是影響經(jīng)常賬戶失衡的重要因素。ESI和CEUI的后驗(yàn)均值分別為-0.112和1.023，即經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性下降或中國宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性升高，都將加速經(jīng)常賬戶失衡?？紤]到ESI和CA之間可能存在的非線性關(guān)系，我們將ESI的平方項(xiàng)（ESI2）放入模型，發(fā)現(xiàn)ESI2后驗(yàn)概率較大，后驗(yàn)均值為-0.081。這表明，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和經(jīng)常賬戶失衡之間存在倒“U”形關(guān)系。經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性受到上一期的正向推動作用，具有一定的慣性。此外，CEUI的后驗(yàn)概率超過10%，后驗(yàn)均值為0.103，即宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的提高，可能會使中國與世界其他國家的聯(lián)系變得更加緊密，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性的提升。但由于CEUI的后驗(yàn)概率略超過10%，因此這一關(guān)系并不穩(wěn)定。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性也具有一定的慣性，同時(shí)ESI對其也有重要影響。其中，ESI的后驗(yàn)均值為-0.046，即經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性降低將會加劇中國的宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性。

表1 全樣本VAR_BVS模型回歸結(jié)果

續(xù)表1 全樣本VAR_BVS模型回歸結(jié)果

為進(jìn)一步探究三者受其他因素影響的變化路徑，我們分別對CA、CEUI和ESI各施加1單位的正向沖擊，三個(gè)指標(biāo)的響應(yīng)路徑如圖2所示。由脈沖響應(yīng)圖可知，CA、CEU和ESI對自身的正向沖擊，具有較大的顯著正向反應(yīng)。對于當(dāng)期的ESI和CEUI正向沖擊，將在未來的兩個(gè)季度內(nèi)加劇經(jīng)常賬戶失衡。對于CA的正向沖擊，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性將迅速做出正向響應(yīng)，此后恢復(fù)平穩(wěn)。對于CEUI的正向沖擊，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性具有負(fù)向響應(yīng)，4個(gè)季度左右后降至最低；對于ESI的正向沖擊，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性也會做出類似響應(yīng)。

圖2 世界經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與經(jīng)常賬戶失衡間的脈沖響應(yīng)

綜上所述，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性的下降、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的提高均會加速經(jīng)常賬戶失衡，但經(jīng)常賬戶失衡并不是影響經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的主要因素；經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性的降低將加劇中國宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，但宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的提高又將推動經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性。經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和經(jīng)常賬戶失衡之間存在倒“U”形關(guān)系。此外，ESI和CEUI是影響經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、經(jīng)常賬戶失衡的普遍性因素。短期來看，經(jīng)常賬戶失衡的正向沖擊會暫時(shí)提升中國與世界之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系，但也會加劇宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性；經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性的正向沖擊會立即加速經(jīng)常賬戶失衡，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行；宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的正向沖擊對經(jīng)常賬戶失衡表現(xiàn)出加速作用，而經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性則迅速降低。

四、三者影響關(guān)系的再探討和經(jīng)常賬戶失衡的影響機(jī)制

（一）全球金融危機(jī)前后三者的動態(tài)影響關(guān)系

前文的初步探討在一定程度上證明了“逆全球化”趨勢已逐漸凸顯。在此背景下，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性降低是否會加速經(jīng)常賬戶失衡？又是否會影響中國經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行？當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性較高或較低時(shí)，三者會呈現(xiàn)怎樣的動態(tài)影響關(guān)系？為解決上述問題，本文進(jìn)一步以2008年金融危機(jī)為界，將所有樣本劃分為兩個(gè)子樣本，即金融危機(jī)前（1999年1月-2007年3月）和金融危機(jī)后（2009年4月-2017年3月），分別對兩個(gè)子樣本建立帶有貝葉斯變量選擇的向量自回歸模型（VAR_BVS）以分析三者間的動態(tài)關(guān)系。結(jié)果如表2所示。

表2 分樣本VAR_BVS模型回歸結(jié)果

由表2可知，全球金融危機(jī)前后，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性是影響經(jīng)常賬戶失衡和中國宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要因素。全球金融危機(jī)前，三者關(guān)系與全樣本結(jié)果基本一致；全球金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性上升，這將加速經(jīng)常賬戶失衡，而上一期的經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對未來經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的影響方向與危機(jī)前相同，影響大小則略有差異。不論是金融危機(jī)前還是金融危機(jī)后，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性都是加速經(jīng)常賬戶失衡的主要因素，而經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性對經(jīng)常賬戶失衡作用的則是前后相反。對比金融危機(jī)前后，隨著經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性的上升，經(jīng)常賬戶失衡環(huán)比增速不斷提高，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性對經(jīng)常賬戶失衡起著加速作用；隨著經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性進(jìn)一步上升，其對經(jīng)常賬戶失衡的加速作用將會逆轉(zhuǎn)為緩解作用。兩者之間形成了一個(gè)近似于倒“U”形的曲線，這與全樣本回歸的結(jié)果一致。

（二）對經(jīng)常賬戶失衡影響的異質(zhì)性分析

經(jīng)常賬戶由貨物和服務(wù)、初次收入和二次收入三部分組成，而貨物和服務(wù)部分是造成經(jīng)常賬戶失衡最主要的部分。那么，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對貨物貿(mào)易失衡和服務(wù)貿(mào)易失衡的影響又存在怎樣的異質(zhì)性呢？為了回答這一問題，本文進(jìn)一步將剔除初次收入和二次收入后的經(jīng)常賬戶差額分解為貨物和服務(wù)兩部分，對應(yīng)的經(jīng)常賬戶失衡就由貨物經(jīng)常賬戶失衡和服務(wù)經(jīng)常賬戶失衡組成。數(shù)據(jù)范圍為1998年第1季度至2017年第3季度，環(huán)比增速數(shù)據(jù)滯后一期。三者間的變動關(guān)系如圖3所示，貨物貿(mào)易失衡和經(jīng)常賬戶失衡的走勢基本一致，并于全球金融危機(jī)期間達(dá)到峰值，具有較大順差，危機(jī)后表現(xiàn)平穩(wěn)；相反的是，服務(wù)貿(mào)易大部分時(shí)間均處于逆差，且危機(jī)后逆差不斷擴(kuò)大。貨物貿(mào)易順差的平穩(wěn)趨勢和服務(wù)貿(mào)易逆差的大幅擴(kuò)大最終表現(xiàn)為經(jīng)常賬戶順差的小幅縮小趨勢。

圖3 貨物、服務(wù)貿(mào)易失衡

上述結(jié)論在一定程度上說明經(jīng)常賬戶失衡的內(nèi)部結(jié)構(gòu)可能對經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性存在影響，而忽略這一因素將可能得出不準(zhǔn)確的結(jié)論。因此，我們將經(jīng)常賬戶失衡環(huán)比增速替換為貨物貿(mào)易失衡環(huán)比增速和服務(wù)貿(mào)易失衡環(huán)比增速，采用VAR_BVS模型分別進(jìn)行回歸，結(jié)果如表3所示。結(jié)果表明，金融危機(jī)前后，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對貨物和服務(wù)貿(mào)易失衡的加速作用，以及經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性之間的對稱反向聯(lián)動關(guān)系依然成立。貨物貿(mào)易失衡的回歸結(jié)果在危機(jī)前后均與經(jīng)常賬戶失衡的結(jié)果一致，但服務(wù)貿(mào)易失衡略有差異，主要表現(xiàn)在：經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性對服務(wù)貿(mào)易失衡環(huán)比增速的影響在危機(jī)前后相反，并且與經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性對經(jīng)常賬戶失衡影響相反，即危機(jī)前經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性提高將加速服務(wù)貿(mào)易失衡，而危機(jī)后經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性提高將降低服務(wù)貿(mào)易失衡的環(huán)比增速。

表3 貨物和服務(wù)VAR_BVS模型回歸結(jié)果

（三）進(jìn)一步討論：經(jīng)常賬戶失衡的影響機(jī)制分析

1. 國際分工和要素流動。經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和經(jīng)常賬戶失衡之間的內(nèi)在聯(lián)系主要在于國際分工和要素流動。如果各國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系加強(qiáng)，更多的國家將融入全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，充分發(fā)揮自身要素的比較優(yōu)勢，參與國際生產(chǎn)中具有比較優(yōu)勢的某一環(huán)節(jié)，從而影響各國或地區(qū)間的貿(mào)易往來。隨著全球經(jīng)濟(jì)由一體化向“逆全球化”方向發(fā)展，國際分工格局也發(fā)生了巨大變化，以出口低端消費(fèi)品為主的中國已逐漸失去價(jià)格優(yōu)勢，迫切需要尋找新的增長點(diǎn)。其中，由參與全球分工所帶來的價(jià)值增殖，是中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，全球價(jià)值鏈參與度在一定程度上反映了國際分工和要素流動特征。因此，我們采用WIOT數(shù)據(jù)庫的國際投入產(chǎn)出表，以剔除傳統(tǒng)貿(mào)易后參與全球價(jià)值鏈所帶來的國內(nèi)增加值占GDP的比重（GIVC）來衡量中國全球價(jià)值鏈參與度，探究經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性通過國際分工和要素流動對經(jīng)常賬戶失衡的影響機(jī)制。結(jié)果如表3所示，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性增量的提高對中國參與全球價(jià)值鏈的程度具有顯著的正向影響。這表明經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性通過促進(jìn)國際分工和要素流動，進(jìn)而影響了經(jīng)常賬戶失衡。

2. 預(yù)防性儲蓄動機(jī)。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和經(jīng)常賬戶失衡之間的內(nèi)在聯(lián)系主要在于預(yù)防性儲蓄動機(jī)。當(dāng)一國宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性上升時(shí)，居民和企業(yè)將增加預(yù)防性儲蓄，進(jìn)而導(dǎo)致國內(nèi)資本回報(bào)率下降，國內(nèi)資本風(fēng)險(xiǎn)增加。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，額外的預(yù)防性儲蓄將使大量外國資本流入，而經(jīng)常項(xiàng)目是外國資本進(jìn)入中國市場的重要渠道，因此將會擴(kuò)大我國的經(jīng)常賬戶失衡。因此，如果不確定性持續(xù)變化，國內(nèi)市場將不斷積累外國資本，并可能導(dǎo)致中長期外國資本凈額的較大變化，從而產(chǎn)生持久的經(jīng)常賬戶失衡。由于數(shù)據(jù)限制，本文采用1-城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出當(dāng)期值/城鎮(zhèn)居民人均可支配收入當(dāng)期值來估算儲蓄率，結(jié)果如表4所示。結(jié)果顯示，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對儲蓄率具有顯著的正向影響，即宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性上升，將使居民和企業(yè)等增加儲蓄率，這說明預(yù)防性儲蓄動機(jī)對經(jīng)常賬戶失衡的傳導(dǎo)機(jī)制成立。

表4 經(jīng)常賬戶失衡影響機(jī)制

五、結(jié)論與政策含義

內(nèi)外均衡是一個(gè)國家發(fā)展的主要目標(biāo)，而中國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)持續(xù)順差。經(jīng)常賬戶順差雖能在一定程度上增強(qiáng)中國的宏觀調(diào)控能力和對外融資能力等，但同時(shí)也會帶來通脹加劇、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)增加、對外依存度過高等問題。近年來，部分發(fā)達(dá)國家已逐漸開始實(shí)施貿(mào)易保護(hù)，走上“逆全球化”的道路。面對日益惡化的國際環(huán)境和經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加的國內(nèi)環(huán)境，如何應(yīng)對長期存在的經(jīng)常賬戶失衡無疑是當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)所面臨的巨大挑戰(zhàn)。雖有部分學(xué)者就相關(guān)問題進(jìn)行了探討，但對三者的動態(tài)影響關(guān)系還尚未形成系統(tǒng)討論。

本文利用馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換框架測算了中國與世界的經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性指數(shù)，同時(shí)還利用混頻動態(tài)因子隨機(jī)波動模型測算中國宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性指數(shù)，將兩者連同經(jīng)常賬戶失衡作為內(nèi)生變量，貿(mào)易開放度等指標(biāo)作為外生控制變量，引入帶有貝葉斯變量選擇的向量自回歸模型和脈沖響應(yīng)分析，同時(shí)還對經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和經(jīng)常賬戶失衡間的動態(tài)關(guān)系、影響異質(zhì)性和影響機(jī)制進(jìn)行討論。本文得出以下結(jié)論：（1）從1995年第2季度至2017年第3季度，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和經(jīng)常賬戶失衡整體上滿足這樣的關(guān)系：不穩(wěn)定的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境（宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性上升）和“逆全球化”的國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境（經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性下降）均會加速經(jīng)常賬戶失衡。（2）進(jìn)一步采用脈沖響應(yīng)分析刻畫三者間影響的動態(tài)傳導(dǎo)路徑，發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的上升都加速了經(jīng)常賬戶失衡，且從脈沖響應(yīng)函數(shù)來看，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對經(jīng)常賬戶失衡的沖擊相對更大。（3）進(jìn)一步將樣本劃分為金融危機(jī)前（1999年1月-2007年3月）和金融危機(jī)后（2009年4月-2017年3月），發(fā)現(xiàn)不同時(shí)期國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境對經(jīng)常賬戶的影響具有非對稱性，即經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性和經(jīng)常賬戶環(huán)比增速間的關(guān)系近似于一個(gè)倒“U”形曲線。全球金融危機(jī)前，經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性的上升將加速經(jīng)常賬戶失衡，危機(jī)后則相反。無論危機(jī)前還是危機(jī)后，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對經(jīng)常賬戶失衡均起著“加速器”作用，同時(shí)，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在互相的負(fù)向影響。（4）國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境對經(jīng)常賬戶失衡的影響存在結(jié)構(gòu)異質(zhì)性，對貨物貿(mào)易失衡環(huán)比增速的影響與經(jīng)常賬戶失衡相同，但對服務(wù)貿(mào)易失衡環(huán)比增速的影響則與經(jīng)常賬戶失衡相反。（5）經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性影響經(jīng)常賬戶失衡的原因可能在于國際分工和要素流動，以及預(yù)防性儲蓄動機(jī)。

基于上述結(jié)論，本文得出以下政策啟示：（1）國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境都對中國經(jīng)常賬戶失衡具有重要影響，但不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與經(jīng)常賬戶失衡間的動態(tài)影響有所差異，因此要調(diào)整經(jīng)常賬戶失衡，首先要對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)行識別，針對不同背景綜合考慮國內(nèi)外因素，對相關(guān)政策進(jìn)行有針對性的實(shí)時(shí)調(diào)整。（2）從短期調(diào)節(jié)和長期調(diào)節(jié)角度來看，短期可通過穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)、加強(qiáng)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系以緩解經(jīng)常賬戶失衡，長期則可通過重點(diǎn)調(diào)節(jié)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)以改善經(jīng)常賬戶失衡。（3）從全球金融危機(jī)角度來看，在類似于金融危機(jī)前的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期，經(jīng)常賬戶失衡有逐步擴(kuò)大的趨勢，此時(shí)需重點(diǎn)關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境-經(jīng)濟(jì)周期聯(lián)動性，具體包括主要貿(mào)易國的貿(mào)易政策傾向、經(jīng)濟(jì)形勢和匯率等；而在類似金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)震蕩期，經(jīng)常賬戶失衡有所降低，此時(shí)需重點(diǎn)關(guān)注國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性、通脹、國內(nèi)消費(fèi)和貨幣供應(yīng)等因素，從調(diào)節(jié)內(nèi)需、維持宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定性等方面進(jìn)行調(diào)整，預(yù)防經(jīng)常賬戶失衡加劇。（4）從經(jīng)常賬戶失衡的內(nèi)部結(jié)構(gòu)角度來看，穩(wěn)定的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境是緩解貨物和服務(wù)貿(mào)易失衡的關(guān)鍵。