吳新竹

碩貝德（300322.SZ）上市以來(lái)綜合毛利率大幅下滑，從2012年的29.5%下降至2018年的21.8%。公司上市之初的主要產(chǎn)品為手機(jī)天線(xiàn)，2015年以前手機(jī)天線(xiàn)占營(yíng)收的比例在73.4%至83.7%，其他產(chǎn)品包括筆記本電腦天線(xiàn)、無(wú)線(xiàn)接入點(diǎn)天線(xiàn)、其他無(wú)線(xiàn)通信終端天線(xiàn)及配件。公司的凈利潤(rùn)在虧損的邊緣掙扎，多次依靠投資凈收益扭虧為盈。

碩貝德在2017年一次性計(jì)提資產(chǎn)減值損失3883萬(wàn)元，導(dǎo)致公司2018年資產(chǎn)減值損失為-159萬(wàn)元，其中2018年壞賬損失轉(zhuǎn)回356萬(wàn)元，存貨跌價(jià)損失轉(zhuǎn)回296萬(wàn)元;2019年上半年，公司則未計(jì)提任何壞賬損失，存貨跌價(jià)損失轉(zhuǎn)回9萬(wàn)元，這在同行業(yè)上市公司中極其罕見(jiàn)。公司2019年上半年的投資收益占利潤(rùn)總額的69.90%，所出售的蘇州科陽(yáng)光電科技有限公司（下稱(chēng)“科陽(yáng)光電”）疑點(diǎn)重重。

投資收益暗礁

2015年，碩貝德虧損嚴(yán)重，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)為-1.09億元;2016年，公司勉強(qiáng)扭虧為盈，扣非凈利潤(rùn)為1595萬(wàn)元，其中投資凈收益為4106萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的119.8%，顯然投資凈收益成為公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈、避免從創(chuàng)業(yè)板退市的利器。該年度，公司出售了所持無(wú)錫市德科立光電子技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“德科立”）14.61%的股份、惠州凱爾光電有限公司（下稱(chēng)“惠州凱爾”）80%股權(quán)，以及所持惠州碩貝德電子有限公司（下稱(chēng)“碩貝德電子”）的股份，股權(quán)出售貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)占公司凈利潤(rùn)總額的比例分別為11.2%、46.5%和1.9%。出售子公司股權(quán)看似短期內(nèi)為公司賬面帶來(lái)利潤(rùn)，實(shí)際上卻損害了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益。

2016年3月11日，碩貝德將持有的德科立14.61%股權(quán)以3783萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給林偉平。在2016年4月以前，該公司的名稱(chēng)為無(wú)錫市中興光電子技術(shù)有限公司（下稱(chēng)“中興光電子”），中興光電子是一家專(zhuān)業(yè)從事光電子產(chǎn)品研究開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)和銷(xiāo)售的光器件公司，屬于光通信設(shè)備的上游行業(yè)。2014年3月，公司使用自有資金900萬(wàn)元與林偉平共同投資中興光電子，投資完成后，中興光電子注冊(cè)資本由1000萬(wàn)元變更為1128萬(wàn)元，公司持有中興光電子5.12%的股權(quán)。2015年5月，公司以自有資金1450萬(wàn)元受讓廣東毓秀集團(tuán)有限公司持有的中興光電子7.25%股權(quán)，以自有資金550萬(wàn)元受讓陳耿標(biāo)持有的中興光電子2.75%股權(quán)，公司對(duì)中興光電子的持股比例達(dá)到14.61%（期間中興光電子有增資行為），德科立全部股權(quán)的估值為2億元。2016年公司轉(zhuǎn)讓德科立14.61%股權(quán)時(shí)，標(biāo)的全部股權(quán)的估值為2.59億元。巧合的是，2015年，林偉平與碩貝德的實(shí)際控制人朱坤華共同成立了惠州拾貝第二曲線(xiàn)資本管理合伙企業(yè)，林偉平與上市公司的關(guān)系非同一般。

惠州凱爾是碩貝德于2014年9月以自有資金5000萬(wàn)元投資設(shè)立的全資子公司，用于擴(kuò)大高像素圖像傳感器模組的生產(chǎn)規(guī)模，新增投資新一代生物識(shí)別傳感器模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)與制造，以及新增投資傳感器模組及應(yīng)用集成系統(tǒng)研發(fā)中心，2015年公司向惠州凱爾增資2000萬(wàn)元。2016年，碩貝德以5600萬(wàn)元將惠州凱爾80%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給惠州阿瑞特光電科技有限公司，處置價(jià)款與合并財(cái)務(wù)報(bào)表層面享有該子公司凈資產(chǎn)份額的差為3121萬(wàn)元，即年初至出售日2016年6月8日相關(guān)股權(quán)為上市公司貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)。

碩貝德電子是2014年碩貝德與金運(yùn)實(shí)業(yè)有限公司共同出資投設(shè)立，經(jīng)營(yíng)范圍包括電子連接線(xiàn)、電子軟排線(xiàn)、連接器及相關(guān)配件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，本次投資號(hào)稱(chēng)是借助于上市公司與移動(dòng)通信終端天線(xiàn)及手機(jī)、筆記本電腦等廠商較高的客戶(hù)粘度，實(shí)現(xiàn)客戶(hù)資源共享。投資完成后，碩貝德電子注冊(cè)資本為2380萬(wàn)港元，上市公司持股52.52%。2015年，碩貝德電子開(kāi)始實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，碩貝德對(duì)其增資250萬(wàn)元;2016年，碩貝德以750萬(wàn)元將碩貝德電子52.52%的股份出售給控股股東惠州市碩貝德控股有限公司（下稱(chēng)“碩貝德控股”），處置價(jià)款與合并財(cái)務(wù)報(bào)表層面享有該子公司凈資產(chǎn)份額的差為129萬(wàn)元，上市公司就這樣將量產(chǎn)后的子公司平價(jià)賣(mài)給了大股東。

2017年，碩貝德的成本與收入倒掛，營(yíng)業(yè)總收入為20.68億元，總成本卻達(dá)到20.96億元，投資凈收益為3400萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的127.91%，公司再次以投資收益扭虧為盈;當(dāng)年的資產(chǎn)減值損失為3400萬(wàn)元，又為2018年調(diào)節(jié)利潤(rùn)留下了空間。

2017年，上市公司被處置的子公司中產(chǎn)生收益較多的是深圳碩貝德精密技術(shù)股份有限公司（下稱(chēng)“碩貝德精密”），公司以4459萬(wàn)元將碩貝德精密37.68%的股份轉(zhuǎn)讓給碩貝德控股，對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)估值為1.18億元，合并層面確認(rèn)投資收益2830萬(wàn)元。碩貝德精密在2016年10月以前的名稱(chēng)為深圳市璇瑰精密技術(shù)股份有限公司，碩貝德于2016年2月以7650萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)了該公司51%的股份，對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)估值為1.5億元，產(chǎn)生了1144萬(wàn)元商譽(yù)。如此看來(lái)，碩貝德精密經(jīng)上市公司參股一年后估值下降，落入大股東的麾下。

利潤(rùn)魔方

2018年，碩貝德取得了上市以來(lái)最高凈利潤(rùn)，扣非歸屬凈利潤(rùn)為5021萬(wàn)元，但這并不意味著公司的業(yè)務(wù)有所好轉(zhuǎn)。公司當(dāng)年的營(yíng)業(yè)總收入為17.22億元，不僅較2017年有所下降，也不及2016年的營(yíng)收水平;資產(chǎn)減值損失為-159萬(wàn)元，也就是說(shuō)之前年度計(jì)提的損失有所轉(zhuǎn)回。

另一方面，碩貝德收購(gòu)與轉(zhuǎn)讓子公司的進(jìn)程依舊持續(xù)。2018年10月，公司以自籌資金6485萬(wàn)元收購(gòu)廣東明業(yè)光電有限公司（下稱(chēng)“明業(yè)光電”）100%股權(quán)，其中，受讓碩貝德控股持有的明業(yè)光電90%股權(quán)，受讓陳越持有的明業(yè)光電10%股權(quán)。收購(gòu)公告稱(chēng)，明業(yè)光電與公司相鄰，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)明業(yè)光電的股權(quán)而獲得其名下的土地及房屋建筑物所有權(quán)，便于兩地協(xié)同生產(chǎn)，降低管理費(fèi)用。然而，明業(yè)光電在2018年6月末的凈資產(chǎn)僅為1946萬(wàn)元，2018年上半年凈利潤(rùn)為-159萬(wàn)元，交易價(jià)格是凈資產(chǎn)的3.33倍，這筆關(guān)聯(lián)交易帶有利益輸送之嫌。

在2016年及2017年，碩貝德連續(xù)兩年靠非經(jīng)常性損益扭虧，規(guī)避了暫停上市的命運(yùn)，但交易真實(shí)性存疑。

2019年4月，碩貝德以1.49億元向江蘇科力半導(dǎo)體有限公司轉(zhuǎn)讓科陽(yáng)光電54.52%的股權(quán)，原股東放棄對(duì)標(biāo)的公司股權(quán)優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后公司持有科陽(yáng)光電股權(quán)的比例由71.15%變更為16.63%，科陽(yáng)光電不再納入公司合并報(bào)表范圍。轉(zhuǎn)讓公告稱(chēng)，該交易不構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，而交易對(duì)方與上市公司的高管關(guān)系密切。江蘇科力半導(dǎo)體有限公司的股東為大港股份（002077.SZ）和嘉興芯創(chuàng)智奇投資管理合伙企業(yè)（下稱(chēng)“芯創(chuàng)智奇”），分別持有該公司95%和5%的股份。啟信寶顯示，芯創(chuàng)智奇成立于2018年4月，李永智持股68%，為最終受益人，呂軍持股4%;李永智在碩貝德的控股子公司江蘇凱爾生物識(shí)別科技有限公司擔(dān)任董事，呂軍和李永智還參股了惠州德科力投資合伙企業(yè)，分別持股1.61%，而碩貝德的副總經(jīng)理?xiàng)顝?qiáng)與董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人李斌二人也參股了該合伙企業(yè)，持股比例分別為3.22%和7.40%，該合伙企業(yè)成立于2016年6月，最終受益人系李斌。

科陽(yáng)光電從事半導(dǎo)體集成電路產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造及封裝測(cè)試服務(wù)，碩貝德于2013年以自有資金向其增資6300萬(wàn)元取得了56.76%股權(quán)，爾后科陽(yáng)光電經(jīng)歷了數(shù)輪增資擴(kuò)股。此次交易，該公司以2018年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日的估值為2.73億元，增值率為54.97%;碩貝德及科陽(yáng)光電的原股東承諾，2019-2021年，科陽(yáng)光電的凈利潤(rùn)分別不低于2466萬(wàn)元、2721萬(wàn)元和3407萬(wàn)元。以承諾凈利潤(rùn)平均值計(jì)算，科陽(yáng)光電的市盈率為10倍，可見(jiàn)估值較低。但是，科陽(yáng)光電自2013年至2018年凈利潤(rùn)在-3034萬(wàn)元至1293萬(wàn)元，如何在被出售之后凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)飛躍呢？雖然該交易疑點(diǎn)重重，但毫無(wú)疑問(wèn)的是，出售科陽(yáng)光電部分股權(quán)為碩貝德2019年上半年貢獻(xiàn)了7018萬(wàn)元的投資收益，公司當(dāng)期的投資收益占利潤(rùn)總額的69.90%。

《證券市場(chǎng)周刊》記者已就上述疑點(diǎn)向公司發(fā)送采訪(fǎng)函，截至發(fā)稿未得到回復(fù)。