快遞：經(jīng)營數(shù)據(jù)靚麗 頭部企業(yè)領(lǐng)跑

7月中旬，國家郵政局公布了2019年上半年快遞行業(yè)運(yùn)行情況。上半年，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計完成277.6億件，同比增長25.7%；業(yè)務(wù)收入累計完成3396.7億元，同比增長23.7%。6月份在電商促銷刺激下，快遞業(yè)務(wù)量單月迎來新的高峰，全行業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)量54.6億件，同比增長29.1%；業(yè)務(wù)收入完成643.2億元，同比增長26.5%。在宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，快遞行業(yè)靚眼的經(jīng)營數(shù)據(jù)是曇花一現(xiàn)，還是漸成大勢？

行業(yè)增速維持高位 農(nóng)村及西部增長空間大

最開始商務(wù)活動、客戶間的寄遞需求是支撐快遞行業(yè)增長的主要動力。2009年之后新《郵政法》正式宣布民營快遞合法化以及電商網(wǎng)購的興起，直至今日，電商件已成為快遞行業(yè)增長的主要動力，2018年電商件占比已接近78%左右。在電商件的帶動下，從2014年開始，我國快遞業(yè)務(wù)量開始超越美國位居全球第一。2018年，我國快遞行業(yè)總業(yè)務(wù)量共計507億件，僅中通、韻達(dá)兩家的業(yè)務(wù)量之和就已經(jīng)超過美國全國總業(yè)務(wù)量。

最新數(shù)據(jù)顯示（見表1），受益于電商旺季618大促，6月電商物流總業(yè)務(wù)量指數(shù)為130.1點，比5月回升2個百分點，通達(dá)系業(yè)務(wù)量平均增速超過40%，高于行業(yè)增速15個百分點。其中行業(yè)龍頭業(yè)務(wù)量增速差距開始拉大，韻達(dá)、申通增速均達(dá)到50%，分別為54.78%、54.42%，圓通業(yè)務(wù)量增速只有35.91%。下半年，快遞行業(yè)將迎來旺季，通達(dá)系公司業(yè)務(wù)量有望保持著30%以上的高增速。另一方面，順豐控股6月實現(xiàn)速運(yùn)物流業(yè)務(wù)量為3.74億件，同比增長15.79%。相比于近3個月約10%的增速，順豐6月份業(yè)務(wù)量回升態(tài)勢明顯，這得益于順豐自5月起推出針對電商件市場的產(chǎn)品。

分區(qū)域來看，人口密度大及商業(yè)集中的東部發(fā)達(dá)地區(qū)依然是快遞業(yè)務(wù)的重要支撐區(qū)域，由于產(chǎn)業(yè)向中部轉(zhuǎn)移，拉動了中部地區(qū)快遞需求，該地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量增長較快。上半年，東、中、西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重分別為80.1%、12.6%和7.3%，業(yè)務(wù)收入比重分別為80.5%、11.1%、8.4%。與去年同期相比，東部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重下降0.2個百分點，收入比重上升0.2個百分點；中部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量比重上升0.6個百分點，收入比重基本持平；西部地區(qū)快遞業(yè)務(wù)量及收入比重均有所萎縮，分別下降0.4個和0.2個百分點。增速情況也呈現(xiàn)出東強(qiáng)西弱的格局，6月份東部和中部收入增速分別同比上升27%、26%，西部地區(qū)則上升23%。

東部發(fā)達(dá)地區(qū)電商、網(wǎng)購等新業(yè)務(wù)發(fā)展較為成熟，且快遞時效性及服務(wù)能力較強(qiáng)，市場明顯趨向飽和，而偏遠(yuǎn)農(nóng)村、西部地區(qū)的消費(fèi)能力偏弱，加上快遞時限整體慢于城市，導(dǎo)致區(qū)域發(fā)展結(jié)構(gòu)不均。隨著這些地區(qū)消費(fèi)潛力釋放，以及電商、網(wǎng)購等覆蓋，快遞服務(wù)會隨之向底線城市和偏遠(yuǎn)地區(qū)下沉，農(nóng)村及偏遠(yuǎn)的西部地區(qū)將存在較大的增長空間。此外，今年5月，國家郵政局聯(lián)合國家發(fā)展改革委等7部門出臺《關(guān)于推進(jìn)郵政業(yè)服務(wù)鄉(xiāng)村振興的意見》，提出到2022年，郵政服務(wù)鄉(xiāng)鄉(xiāng)有局所、建制村直通郵，快遞服務(wù)鄉(xiāng)鄉(xiāng)有網(wǎng)點、村村通快遞，實現(xiàn)建制村電商寄遞配送全覆蓋。在國家政策積極推廣“寄遞+電商+農(nóng)特產(chǎn)+農(nóng)戶”等模式下，農(nóng)村快遞業(yè)增長初現(xiàn)成效，上半年櫻桃、荔枝、楊梅等應(yīng)季水果通過網(wǎng)絡(luò)服務(wù)大量上市，為快遞單量增長注入動力，農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額和農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)零售額均比行業(yè)整體增速接近5個百分點。

價格戰(zhàn)或是常態(tài) 成本控制尤為重要

根據(jù)需求端的類型，可大致將快遞市場分為電商件市場和商務(wù)件市場。電商件市場，客戶主要以淘寶、拼多多平臺上客單價較低的電商賣家為主，三通一達(dá)、百世、天天占據(jù)了這個市場大部分的份額。商務(wù)件市場，對于時效和服務(wù)都有相對較高的要求，主要以順豐和EMS為主。

由于業(yè)務(wù)模式趨于同質(zhì)化，通達(dá)系產(chǎn)品并沒有明顯的區(qū)別。因此，通過適當(dāng)降低價格成為電商快遞龍頭搶占更大市場份額的重要手段。從通達(dá)系快遞公司過去十幾年的發(fā)展路徑來看，2005年時通達(dá)系單票收入約15元，到現(xiàn)在單票收入平均在3元左右，14年間降幅達(dá)到80%。6月數(shù)據(jù)顯示（見圖2），各大快遞公司單票收入仍有進(jìn)一步下滑趨勢，申通單票收入在2.85元，同比下降8.4%；韻達(dá)為3.18元，同比增長95.1%；圓通為3.02元，同比下降10.9%，韻達(dá)因2019年加入派費(fèi)口徑導(dǎo)致單票收入增加，根據(jù)申萬測算，還原成可比口徑下，韻達(dá)同比下降6個百分點。除了行業(yè)競爭外，通達(dá)系快遞價格的下降或與電商節(jié)，拼多多占比提升等因素有關(guān)。

在單票收入持續(xù)下降的趨勢下，成本控制對于各大快遞公司顯得尤為重要。對比通達(dá)系單票成本（見圖3），單票成本由低到高分別為中通（1.27元）、韻達(dá)（1.42元）、申通（1.43元）、百世（1.49元）、圓通（1.51元）。整體上，中通成本領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，韻達(dá)、申通緊隨其后，圓通和百世仍有較大的提升空間。具體成本細(xì)分來看，目前通達(dá)系基本都實現(xiàn)電子面單對紙質(zhì)面單的全覆蓋，面單成本差別不大且已接近極限值，僅0.05元左右。對比單票運(yùn)輸成本，中通領(lǐng)先優(yōu)勢顯著，其次是申通，韻達(dá)、圓通單票運(yùn)輸成本在1元左右。中心操作成本角度，各公司出現(xiàn)明顯分化，中通和韻達(dá)明顯優(yōu)于申通和圓通，申通在經(jīng)過調(diào)整后也進(jìn)入下降通道，而圓通在中心操作成本方面仍存在一定壓力?？梢钥吹?，對比各家公司的單件成本，圓通在運(yùn)輸成本及中心操作成本上高于其他公司，這與其自有航空機(jī)隊帶來運(yùn)輸成本的提升有關(guān)，除此之外，也反映出公司在網(wǎng)絡(luò)支持以及運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)的維護(hù)上花費(fèi)相對較多。

中長期來看，快遞作為一個具有規(guī)模效應(yīng)的行業(yè)，成本控制能力好壞最終影響企業(yè)盈利能力以及市場競爭力。對于成本較為落后的企業(yè)，未來降成本或?qū)⒊蔀槠髽I(yè)核心關(guān)注點。例如圓通，2018年開始加大自動化分煉的投入，當(dāng)年單票分煉成本下降6%，這是公司在去年四季度及年報業(yè)績大幅超預(yù)期的核心原因。

行業(yè)集中度方面，長期持續(xù)價格戰(zhàn)也將進(jìn)一步提升行業(yè)集中度。上半年，行業(yè)CR8為81.7%，較1-5月上升0.1%，延續(xù)逐月新高的趨勢（見圖4）。集中度提高的背后，可以看出前八大快遞企業(yè)與中小快遞企業(yè)差距越來越大，二三線快遞不斷在掉隊。進(jìn)入2019年以來，已經(jīng)有三家中小快遞公司相繼推出快遞市場，包括安能、如風(fēng)達(dá)和國通快遞。對于中小快遞公司來說，自身業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)不到自動化分煉的最小業(yè)務(wù)單量，人工成本的上升以及龍頭公司不斷將單件收入壓低，使得這些中小快遞公司生存狀況愈發(fā)艱難。

順豐獨(dú)占商務(wù)件市場

2018年商務(wù)件市場空間約為30-35億件的量級，行業(yè)龍頭順豐和EMS市場占有率高達(dá)95%以上，處在高度集中狀態(tài)。商務(wù)件市場是國內(nèi)快遞市場中單票毛利最高、業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長、幾乎沒有競爭的領(lǐng)域，順豐憑借卓越的時效和服務(wù)管理能力，壟斷了商務(wù)件市場，而EMS雖然同樣提供時效產(chǎn)品，但與順豐相比仍有較大差距。

以電商件為主的快遞公司多數(shù)采用加盟模式，這種模式屬于輕資產(chǎn)運(yùn)營，可將服務(wù)和時效維持在基礎(chǔ)水平的情況下節(jié)約成本。相較而言，以商務(wù)件為主的順豐采用的是直營模式，其實質(zhì)是以高成本、重資產(chǎn)為代價來保證服務(wù)和時效，門檻較高。目前，國內(nèi)擁有自有航空貨運(yùn)機(jī)隊的民營快遞企業(yè)只有順豐和圓通兩家，順豐控股共在飛52架自有全貨機(jī)，而圓通速遞自有機(jī)隊數(shù)量僅有12架。根據(jù)方正證券測算，2018年順豐快遞業(yè)務(wù)成本大約552.5億元，單票成本約15元，是通達(dá)系、百世等單票成本接近5倍。另外，產(chǎn)品定位不同也是導(dǎo)致順豐單票成本數(shù)倍于通達(dá)百世的重要原因。

在業(yè)務(wù)量增長的帶動下，通達(dá)百世的時效性有所提升，便紛紛將目光轉(zhuǎn)向該市場，未來商務(wù)件市場競爭或?qū)⒓觿?。去?0月，京東快遞以及圓通的直營制快遞品牌（承諾達(dá)特快）在醞釀多年后同時進(jìn)軍這一市場，開始搭建網(wǎng)絡(luò)并逐步形成時效能力。中通快遞于2019年6月末推出中高端品牌星聯(lián)時效件，旗下的航空公司星聯(lián)航空已在各個省份完成子公司的注冊。但目前來看，由于加盟制企業(yè)的原有組織架構(gòu)和產(chǎn)品體系，還很難對順豐的時效件業(yè)務(wù)構(gòu)成實質(zhì)上的競爭（見圖5和圖6）。

展望未來，國內(nèi)快遞企業(yè)高度依賴于電商的發(fā)展，配件多為國內(nèi)的普通小型快件，隨著電商滲透率逐漸提高，增速放緩，快遞企業(yè)不得不尋找其他的業(yè)務(wù)增長點。例如順豐速運(yùn)，布局國際、同城配、冷鏈、重貨等細(xì)分市場。從快遞公司的角度看，短期內(nèi)在新業(yè)務(wù)上的布局，可能并不會給利潤帶來明顯增長，甚至存在虧損的可能。但長遠(yuǎn)來說這些新領(lǐng)域與現(xiàn)有的快遞網(wǎng)絡(luò)相結(jié)合，不僅是對現(xiàn)有快遞業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，還能更好地發(fā)揮網(wǎng)點的經(jīng)營效率，為公司獲得更多的增長可能。

2016年以來，三通一達(dá)、順豐、百世等國內(nèi)快遞公司相繼上市，其中中通、百世在美股上市。在A股市場中，快遞板塊近期表現(xiàn)較好，其中持續(xù)高增長、單票成本有優(yōu)勢的韻達(dá)股份（002120）、申通快遞（002468）走勢相對強(qiáng)勁，并在近日紛紛創(chuàng)出歷史新高，截至7月31日，年漲幅分別高達(dá)53.35%、83.89%，6月以來漲幅分別為19.75%、21.03%。圓通速遞（600233）股價表現(xiàn)相對較弱，年漲幅為34.83%，6月以來漲幅僅為0.54%。順豐控股（002352）股價在6月初觸底回升，近2個月漲幅高達(dá)24.50%，年內(nèi)漲幅14.27%。鑒于板塊個股走勢強(qiáng)勢，短期內(nèi)或存在回調(diào)需要，但長期來看快遞行業(yè)基本面良好，估值處于合理區(qū)間，投資者可積極關(guān)注行業(yè)龍頭公司。