練麗源

【摘 要】資本市場是進行資金融通的重要場所，僅僅依靠向銀行借款來籌資的間接融資方式不能實現(xiàn)降低成本、節(jié)約資本的目的，與供給側結構性改革理念相悖，無法達到“三去一降一補”的要求，另外中小企業(yè)融資難、融資貴的問題也亟待解決，因此不斷加大直接融資比重是非常重要的。隨著經(jīng)濟社會的快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級是經(jīng)濟社會發(fā)展的迫切需要，需要借助新的產(chǎn)業(yè)升級來推動整個經(jīng)濟的發(fā)展，近幾年供給側結構性改革已成為大家重點關注的焦點問題。本文通過增加公司的研發(fā)費用，用于扶持公司改革創(chuàng)新，研發(fā)新技術的手段，探討能否幫助優(yōu)化中小企業(yè)融資結構，進而對公司績效產(chǎn)生什么影響。本文選取了山東省30家上市公司的數(shù)據(jù)，對公司研發(fā)費用、公司面臨的風險程度Z值、公司的凈資產(chǎn)收益率之間進行Pearson相關性分析，得出了公司的研發(fā)費用對凈資產(chǎn)收益率有積極的正相關關系。進而對公司的運營提出幾點建議。

【關鍵詞】資本市場；研發(fā)費用；直接融資

一、引言

我國資本市場經(jīng)過近30年的發(fā)展，已經(jīng)初步形成了由主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板和區(qū)域性股權市場（四板）構成的多層次資本市場體系。我國通過向銀行借款的間接融資方式占較大的比重，而直接融資所占比重較小，與國外成熟的資本市場相比還有較大的差距，間接融資會加大借款的成本，使得資金價格變高，這種方式比較呆板并且對企業(yè)要求較高，銀行會優(yōu)先放款給信用等級比較高的企業(yè)，例如國企和政府機關等等，而民營企業(yè)和中小型企業(yè)基本不能從銀行借到貸款，只能通過其他渠道，通過支付較高的利息成本來獲取資金，這就造成許多中小企業(yè)融資難、融資貴的問題。股權資本和債權資本的成本不同，債權融資需要在約定的時間內(nèi)將資金和利息歸還給債權人，不論債務人本身盈利與否，因此對于債權人來說投資風險較小，而對于債務人來說壓力是比較大的；而股權融資則不同，通過股權融資的方法可以節(jié)約借款的成本，如果經(jīng)營的企業(yè)盈利能力較好，有較高的凈利潤，那么可以考慮給股東分紅，如果經(jīng)營不利，沒有盈利則可以不給股東任何資金，因此對于投資者來說有較大的風險。股權資本和債權資本不僅成本不同，而且在經(jīng)濟增長及波動中的作用也不同，債權資本的膨脹往往會成為金融危機或經(jīng)濟危機的誘因，因此要加大直接融資的比重是至關重要的。

我國的經(jīng)濟正處于轉型升級的關鍵時期，需要資本市場為其提供資金支持，而我國資本市場效率較低，正在對新動能與傳統(tǒng)動能升級更新形成嚴重“路障”。像成熟的發(fā)達國家的資本市場，直接融資占比較高，因此創(chuàng)新能力較強；相反，我國間接融資比重高于直接融資比重，創(chuàng)新驅動力明顯不如發(fā)達國家。因此要加大我國多層次資本市場的發(fā)展與改革，讓更多的創(chuàng)新企業(yè)加入進來，解決我國資本市場存在的問題，首要任務是提升直接融資的比重，大力發(fā)展新三板市場和區(qū)域股權市場，更好的為民營企業(yè)和中小企業(yè)服務，進而增強我國資本市場創(chuàng)新能力與競爭力。

山東省是新舊動能轉換的綜合實驗區(qū)，山東省的化工、鋼鐵、能源等產(chǎn)業(yè)都居于全國前列。因此本文選取山東省的制造業(yè)與重化工業(yè)為研究對象，探究企業(yè)的研發(fā)費用與公司績效之間的關系。

二、研究設計

（1）樣本選取。以山東省為例，截止2018年山東省共有201家上市公司，在201家上市公司中選取傳統(tǒng)經(jīng)營行業(yè)的公司，包括化工行業(yè)、造紙行業(yè)、機械行業(yè)等這類高污染、高耗能的行業(yè)，除去數(shù)據(jù)缺失與數(shù)據(jù)錯誤的公司，共選取30家公司2016-2018三年的數(shù)據(jù)。

（2）指標選取。公司績效是一個綜合性指標，一般采用財務指標來衡量公司績效，本文選取ROE作為衡量公司績效的指標，以研發(fā)費用作為衡量公司創(chuàng)新改革的指標，因此選取了這30家公司近三年來的研發(fā)費用（億元）數(shù)值，公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）、公司風險程度Z值數(shù)據(jù)，利用Pearson相關性分析法探究這三者之間的內(nèi)在關系，即公司的研發(fā)費用與凈資產(chǎn)收益率的關系、研發(fā)費用與公司風險度的關系、凈資產(chǎn)收益率與公司風險度的關系。

（3）結果分析。上表為三者之間的Pearson相關性檢驗結果分析，可以看出：

公司的風險度Z值與公司投入的研發(fā)費用成負相關的關系，公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）與公司的風險度Z值成負相關的關系，原因是公司投入的研發(fā)費用越多公司運營的成本越大，進而公司面臨的還債壓力會越大，對公司來說面臨的風險越大；當公司面臨的風險程度越大時，對于股東來說是不利的，會降低對股東這部分資金的運用程度和利用效率，從而降低公司的凈資產(chǎn)收益率。

公司的研發(fā)費用與凈資產(chǎn)收益率成積極的正相關關系，且在5%顯著水平下顯著，表明公司投入的研發(fā)費用會提高公司的凈資產(chǎn)收益率，會提高資金的使用效率，本文選取的樣本是傳統(tǒng)行業(yè)的公司數(shù)據(jù)，對于這些傳統(tǒng)的企業(yè)來說，如果僅僅依靠傳統(tǒng)的生產(chǎn)方式來運行會面臨較大的壓力，這些壓力來自于同行業(yè)、環(huán)境保護等各方面，面臨隨時會被社會淘汰的風險，而新型的低能耗、低成本的企業(yè)會引領行業(yè)的發(fā)展，隨著經(jīng)濟和科技的快速發(fā)展，將新科技、新工藝、新模式融入到生產(chǎn)中是未來的趨勢，企業(yè)內(nèi)部自行開發(fā)新的發(fā)展模式，在原來傳統(tǒng)生產(chǎn)經(jīng)營的基礎上創(chuàng)新改革，逐步引進新技術進而替代舊技術，加大新技術的投資與研發(fā)會加快公司技術與產(chǎn)業(yè)結構的轉型升級，提高公司在同行業(yè)乃至全社會的競爭力，進而促進公司業(yè)務的發(fā)展及公司規(guī)模的擴大，吸引更多的投資者進入，從而促進公司資金的運轉及經(jīng)營，提高資金的使用效率，進而會提高公司的凈資產(chǎn)收益率，以此便會形成一系列的良性循環(huán)。

從相關性分析結果來看，公司研發(fā)費用會增加公司風險程度，公司的風險程度會對公司的凈資產(chǎn)收益率有負面影響，而公司的研發(fā)費用對公司的凈資產(chǎn)收益率有積極的促進作用，因此公司應根據(jù)自身情況，適量的進行研發(fā)和改革，用新技術代替原先的傳統(tǒng)舊技術，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展。

三、建議

1、傳統(tǒng)企業(yè)要在自身的基礎上加強創(chuàng)新技術、創(chuàng)新結構、創(chuàng)新模式，在當今社會，想要提高競爭力就必須通過創(chuàng)新改革來優(yōu)化自身的產(chǎn)業(yè)結構，因此，傳統(tǒng)企業(yè)要找準自身的優(yōu)勢，在自身優(yōu)勢的基礎上進行創(chuàng)新。

2、對于傳統(tǒng)行業(yè)的公司應適量加大研發(fā)費用的投入，但也應注意對公司風險的管理，確保公司的資金成本控制在合理的范圍內(nèi)，不能僅僅為了提高凈資產(chǎn)收益率而過度投入研發(fā)費用，如果投入的費用過多可能會給公司帶來負面影響，從而加大公司面臨的風險，給公司帶來隱患。

3、發(fā)揮綠色金融的作用，綠色金融能夠將環(huán)境因素納入到金融機構的投融資決策過程中，運用多樣化的金融工具，引導社會資金進入綠色產(chǎn)業(yè)，最終實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結構轉型、環(huán)境質量改善與可持續(xù)發(fā)展，是助推綠色發(fā)展的有效工具。

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