肖光楊 胡惲蘭 肖星 肖慧 胡興智

【摘 要】2018年7月9日小米完成香港上市，并成為港股首家“同股不同權(quán)”的上市企業(yè)?；仡櫺∶资甑陌l(fā)展，市值從創(chuàng)業(yè)之初的2.5億美元到現(xiàn)在的550億美元，實(shí)現(xiàn)了近220倍的增長(zhǎng)，期間小米集團(tuán)，雖然也進(jìn)行了多輪融資，但是小米集團(tuán)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)仍一直牢牢把控著小米集團(tuán)的控制權(quán)。本文將從小米集團(tuán)采用不同投票權(quán)的利弊出發(fā)，對(duì)小米集團(tuán)進(jìn)行剖析，進(jìn)而分析，小米集團(tuán)為何采用不同投票權(quán)的緣由。

【關(guān)鍵詞】控制權(quán)；投票權(quán)；制造業(yè)；小米

一、采用不同架構(gòu)權(quán)的作用

小米在上市時(shí)面臨著選擇何種股權(quán)架構(gòu)的問(wèn)題，作為港股上市公司，不同架構(gòu)權(quán)尚數(shù)首家。綜合一下各方面因素，小米選用不同投票權(quán)架構(gòu)更能滿足不同的利益相關(guān)者需求，同時(shí)也更有利于進(jìn)行公司治理和實(shí)現(xiàn)小米的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值。

（1）保護(hù)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)控制權(quán)，防止惡意并購(gòu)

實(shí)行不同投票權(quán)架構(gòu)使得不同投票權(quán)受益人雷軍和林斌的占股比例合計(jì)雖只有41.87%，但卻享有84.26%的投票權(quán)，形成實(shí)質(zhì)上的絕對(duì)控制。既能滿足融資需求，維持公司資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)；又能保證創(chuàng)始人股東的投票權(quán)不被稀釋，從而繼續(xù)保持對(duì)公司的絕對(duì)控制權(quán)，保證他們能有權(quán)利制定和實(shí)施促進(jìn)公司穩(wěn)定和發(fā)展的重大經(jīng)營(yíng)方針和相關(guān)決策。②有效防止惡意收購(gòu)。小米作為順應(yīng)時(shí)代和市場(chǎng)需求的新秀，必定被市場(chǎng)認(rèn)定和看好，則很容易出現(xiàn)被收購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，在不同股權(quán)架構(gòu)下，即使收購(gòu)股東擁有再多股權(quán)，也無(wú)法對(duì)公司實(shí)現(xiàn)控制，他們只能獲得相關(guān)收益而不能重組管理層，實(shí)現(xiàn)惡意目的。這種吃力不討好的買賣，能有效擊退惡意收購(gòu)公司。

（2）解決不同性質(zhì)股東之間的利益糾紛

小米的多輪融資會(huì)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)股東、投資股東和投機(jī)股東，他們的經(jīng)營(yíng)管理實(shí)務(wù)能力和參與度各不相同，如果分配給三種股東（尤其是投機(jī)股東）相同的權(quán)利可能會(huì)造成投票權(quán)資源浪費(fèi)以及權(quán)力和利益上的不平等。不同投票權(quán)架構(gòu)能夠依借優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)的正確決策，仍能使他們獲得同樣甚至更多的回報(bào)，互利共贏，從而解決利益糾紛。此外，還能最大限度地調(diào)動(dòng)戰(zhàn)略投資人以及參與員工持股計(jì)劃的管理層進(jìn)行公司經(jīng)營(yíng)管理的積極性，又能保障財(cái)務(wù)投資人的合理利益，提高他們?yōu)楣緤^斗的激情。

（3）避免決策短視行為，提高經(jīng)營(yíng)決策效果。

在股東結(jié)構(gòu)中，相對(duì)比經(jīng)營(yíng)股東希望實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，投資股東和投機(jī)股東更看重企業(yè)的短期利益和分紅，出于利益考慮，他們可能并不懂或者不支持經(jīng)營(yíng)管理層制定有利于企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略和決策。通過(guò)不同投票權(quán)架構(gòu)，可以有效地把這一部分股東的投票權(quán)隔開(kāi)，使控制權(quán)和決策權(quán)掌握在創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)和管理者手上。他們出于專業(yè)素養(yǎng)、小米長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的愿景考慮，會(huì)制定和堅(jiān)持更具有長(zhǎng)期價(jià)值的決策，投資更多正凈值較大的項(xiàng)目，使得小米獲得更好的發(fā)展。

二、采用不同架構(gòu)權(quán)的效應(yīng)及影響

雖然出于創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)、公眾股東和企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值三個(gè)角度綜合考慮，不同投票權(quán)架構(gòu)確實(shí)能解決一些問(wèn)題和帶來(lái)積極影響，但是不同投票權(quán)架構(gòu)是一朵雙生花，給小米帶來(lái)效益的同時(shí)存在著一些隱患。

（1）使創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)獲得變相特權(quán)，容易形成內(nèi)部人獨(dú)裁

由于不同股權(quán)架構(gòu)下創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)獨(dú)掌小米的經(jīng)營(yíng)和管理大權(quán)，加之他們獲得的收益與股價(jià)漲跌和小米業(yè)績(jī)都無(wú)關(guān)，這會(huì)極大刺激他們無(wú)視公司利益一味追求自身利益最大化，容易導(dǎo)致他們形成內(nèi)部獨(dú)裁，做出對(duì)公司不利的經(jīng)濟(jì)決策。

（2）公眾股東的投票權(quán)和監(jiān)督權(quán)被削弱，可能出現(xiàn)利益被侵蝕和投資虧損風(fēng)險(xiǎn)

不同投票權(quán)架構(gòu)實(shí)際是并不平等的架構(gòu)，公眾股東的投票權(quán)和決策權(quán)被削弱。即使他們對(duì)創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)做出的錯(cuò)誤管理決定有異議，或者創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)以大欺小侵占他們的利益，也無(wú)權(quán)反對(duì)，更無(wú)法通過(guò)改組管理層來(lái)實(shí)現(xiàn)公司重組，撥亂反正。若情況更嚴(yán)重，甚至可能造成他們的投資血本無(wú)歸。此外，不同投票權(quán)架構(gòu)可能會(huì)導(dǎo)致小米盈利能力較差時(shí)，公眾股東為了短期利益，出現(xiàn)大量的小股、散股拋售現(xiàn)象，極易影響公司治理和信譽(yù)水平，不利于公司的穩(wěn)定。

（3）長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)無(wú)法超越同股同權(quán)結(jié)構(gòu)下的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，較難吸引投資者

同股不同權(quán)結(jié)構(gòu)下管理團(tuán)隊(duì)的期末收益與所持股份及公司業(yè)績(jī)掛鉤，但不同投票權(quán)模式會(huì)使得創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)持有股份變少，即使公司年度經(jīng)營(yíng)得很好，他們的付出與回報(bào)也不成正比。這會(huì)嚴(yán)重挫傷他們的積極性和削減他們對(duì)公司業(yè)績(jī)的重視程度，甚至出現(xiàn)盈余管理等問(wèn)題，這一定程度上會(huì)影響企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。另一方面，由于經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受損，導(dǎo)致小米盈利和估值下降，對(duì)投資者的吸引力變小，不利于獲得預(yù)期甚至是更多的融資。

總而言之，不同投票權(quán)架構(gòu)為小米解決了股東利益分配和控制權(quán)紛爭(zhēng)問(wèn)題，一定程度上能為小米堅(jiān)持正確的戰(zhàn)略目標(biāo)和經(jīng)營(yíng)決策保駕護(hù)航。相信這會(huì)為小米開(kāi)展多元化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略和實(shí)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的宏偉目標(biāo)提供有力保障。