徐涵霄 楊惠芳 魏帆 張戎 高璐
摘要:證券市場由于內(nèi)幕交易行為的存在,侵擾了正常的證券市場運作,損害了投資者的合法利益,給證券市場的發(fā)展產(chǎn)生了多方面的不良影響,違背了證券市場基本原則,本文從內(nèi)幕交易的概念和構成要件入手,分析內(nèi)幕交易的影響,最后提出加強監(jiān)管的對策建議。
關鍵詞:證券投資 內(nèi)幕交易 法律法規(guī) 金融監(jiān)管 預防機制
一、證券市場內(nèi)幕交易概述
內(nèi)幕交易是指有關人員以防止損失或者牟取利益為目的,通過非法手段獲取內(nèi)幕信息,自己本人或建議他人利用該信息進行證券交易的行為。內(nèi)幕交易是一種違法違規(guī)的證券投機行為,是非法的投資行為。
二、內(nèi)幕交易的構成要件
(一)內(nèi)幕人
內(nèi)幕人一般可以分為兩類:一類是了解公司價格信息的中高層人員,通常為公司董事、監(jiān)事等:另一類則是通過某種業(yè)務關系或交際關系得知公司價格信息的人。
(二)內(nèi)幕信息
內(nèi)幕信息是內(nèi)幕交易的載體,是內(nèi)幕交易的基礎,通常有三個特征:第一,內(nèi)幕信息具有保密性。內(nèi)幕信息一般是公司未向社會公開的重要信息,屬于公司的機密。第二,內(nèi)幕信息可以影響公司的證券價格。內(nèi)幕人可以事先知曉公司證券價格走向,低買高賣非法牟取利益,這是內(nèi)幕交易禁止的主要原因。第三,內(nèi)幕信息具有重大性。證券交易市場變幻莫測,對各類事情都很敏感,而內(nèi)幕信息在其中扮演了舉足輕重的角色,對證券價格變動有重大影響。
(三)利用內(nèi)幕信息的行為
內(nèi)幕人在得知內(nèi)幕信息后,對其進行非法利用,造成證券市場的交易紊亂,影響了證券市場的正常運行,這是一個完整的內(nèi)幕交易才算完成。
三、內(nèi)幕交易行為的影響
證券市場內(nèi)幕交易行為會引起市場的證券價格波動,破壞了證券市場公平、公正、公開的基本原則,對大眾投資者的利益造成了損害。違規(guī)利用內(nèi)幕信息的違法者獲得超額收益,同時非法為其自己或他人避免巨大損失。如果任由放縱這一行為不加以約束限制,必將損害公共投資者的權益,擾亂我國證券市場的制度,影響我國市場經(jīng)濟的健康發(fā)展,甚至影響社會的穩(wěn)定,引發(fā)更大的災難,這絕不是危言聳聽。
(一)影響證券價格
內(nèi)幕交易的發(fā)生,會嚴重影響證券價格,削弱大眾投資者對所獲取信息的可信度。因為內(nèi)幕信息獲取人可以利用內(nèi)幕交易對證券價格產(chǎn)生巨大影響,在這種交易機制中,內(nèi)幕信息的內(nèi)部人在信息披露前后進行交易,從中獲取非法收益,而普通投資者在這種交易過程中,跟隨證券價格的波動性,產(chǎn)生錯誤的判斷和操作,造成了證券價格的波動。內(nèi)幕交易影響了了證券市場資產(chǎn)的有效配置,嚴極大影響了證券市場的穩(wěn)定運行。
(二)侵害投資者權益
利用內(nèi)幕信息是證券市場中嚴重的欺騙行為,侵害了大眾投資者權益,大大增加了市場的模糊性。內(nèi)幕交易使證券市場信息處于嚴重不對稱狀態(tài),影響了證券市場的有效運作。公平、公正、公開是證券市場的基本準則。在這一準則的基礎上,市場為投資者提供了獲利機會,這才是市場有效運行的基本前提。但內(nèi)幕人從內(nèi)幕交易中獲得非法收益這種行為,造成了投資者在證券市場中的信息不對稱,違背了證券市場的公平準則。在這種情況下,公共投資者面臨著比證券市場正常運行時更大的風險,因此,普通投資者得不到他們應得的投資回報。當大眾投資者考慮到這一點時,會使投資者投資意愿下降,使一些公司被迫退市,最終的結果是收縮證券市場,使經(jīng)濟無法向前。
四、加強對內(nèi)幕交易監(jiān)管的對策建議
我國證券市場的基本原則是公平、公正和公開,但反觀內(nèi)幕交易,其違規(guī)的操作行為與欺詐性的性質很明顯是與證券市場基本原則想違背的,是不符合市場的要求的。
相比其他發(fā)達國家,由于我國證券市場發(fā)展的開始時間晚,發(fā)展時間還比較短,年輕的證券市場中有新的待解決的問題,其中還可能還存在著一些歷史遺留問題,所以有關法律法規(guī)對內(nèi)幕交易方面的管制還存在一些漏洞,有待進一步去修改和完善。
(一)形成內(nèi)幕信息行為的有關界定條例需要完善
根據(jù)《證券法》及相關規(guī)定,內(nèi)部人員非法使用內(nèi)幕信息被認為是主觀的和有意的。作為內(nèi)部人員,從自身職業(yè)道德來說,對內(nèi)幕信息應采取非常謹慎的態(tài)度,因此,應完善對內(nèi)幕信息利用概念的評定。即使內(nèi)幕信息被誤用或不慎將內(nèi)幕信息泄露給具有密切關系的人員,也應視為泄露或使用內(nèi)幕信息。
(二)監(jiān)管制度有待完善
我國的預警體系正在逐步創(chuàng)立,包括各類信息披露相關規(guī)定,各類法律法規(guī)處罰,但是正式信息報告、以及臨時的信息披露制度等各個方面,仍然存在不完善的地方,有待改正和進步。
1.經(jīng)常性的信息披露有利于消除信息不對稱。
經(jīng)常性的信息披露,有利于消除信息不對稱的情況。根據(jù)證監(jiān)會規(guī)定,公司的會計年報應在每一會計年度結束后四個月內(nèi)由上市公司編制,并在兩個月內(nèi)上交披露,公司中期報告應在每一個會計年度半年內(nèi)完成編制,半年內(nèi)完成上交。但是這從另一方面來說,使得信息不對稱的程度大大加劇。所以建議公司縮短報告披露時間,及時發(fā)布公司價格情況,讓公眾知曉,以便消除信息不對稱。
2.監(jiān)管體系應當更加立體化和多元化。
我國證券交易市場存在著政府的行政監(jiān)管與自律性組織監(jiān)管的一系列的管理組織,但在實際操作過程中問題不斷,如何權衡,如何處理兩者的監(jiān)管關系,這是證券交易市場監(jiān)管中爭議不斷地話題,同時也是我國證券監(jiān)管中最難以克服,也是最迫切解決的主要方面。
3.證券市場監(jiān)管模式的選擇。
我國主要是由中國證監(jiān)會集中進行監(jiān)管。然而隨著社會的發(fā)展,未來的內(nèi)幕交易只會變得更加隱密,潛藏越來越深的角落,其情況也會越來越復雜。證監(jiān)會單一的垂直管理,導致監(jiān)管的效率必然會受到一定程度上的影響。所以,我國有必要建立一個全方位、多層次的內(nèi)幕交易監(jiān)管體系。
(三)法律懲罰制度
法例的威懾作用之一,是強調(diào)違法的后果。禁止內(nèi)幕交易的途徑之一是建立全面的預警機制,強調(diào)內(nèi)幕交易的法律后果,這不失為一種有效的方法,有利于起到警示與法律威懾作用。在我國有關內(nèi)幕交易的法律法規(guī)中,存在著制度過于單一、責任缺失等情況。
1.民事責任是打擊內(nèi)幕交易的有效途徑
建立有關內(nèi)幕交易的民事責任制度是非常有必要的。內(nèi)幕交易給大眾投資者造成經(jīng)濟利益損失,內(nèi)幕人承擔法律責任,賠償有關投資者的相應損失。
雖然內(nèi)幕交易民事責任受法律的監(jiān)管和規(guī)定,但其有效的實施并不容易,反而會面臨諸多困難。由于內(nèi)幕交易中的受害方主要為大眾投資者,投資者可能位于全國各地,甚者可能位于異國他鄉(xiāng),而個人訴訟以及共同訴訟的方式,對于這些投資者來說可能不便執(zhí)行。與此同時,訴訟過程極其復雜,部分投資者可能會選擇自我承擔,這種不追究責任的行為這無異于助長了內(nèi)幕交易。因此,建議引入集體訴訟制度。這樣一方面可以為受害方服務,保護其權益不受損害,另一方面還可以減少訴訟成本與訴訟時間。
2.完善民事賠償標準
在內(nèi)幕交易中,受害方(大眾投資人)的賠償金額應當通過具體分析,用科學方法計量損失。關于賠償?shù)臉藴?,應以?nèi)幕交易人員非法獲取的利益多少,以及事件的嚴重程度為標準,會更為合適。
3.《證券法》和《刑法》規(guī)定刑事責任
應當加強法律的懲治力度,做到違法必罰、違法必究,對懲治結果進行協(xié)會內(nèi)部的曝光,并要求應以為戒,使內(nèi)幕交易成為有關人員不敢跨越的“紅線”。
綜上所述,證券市場內(nèi)幕交易和信息操縱在大多數(shù)國家都是被禁止的,但是由于其所具有的復雜性、隱蔽性等因素,對其進行監(jiān)管從未停止過。內(nèi)幕人利用內(nèi)幕信息操縱證券價格,嚴重影響了個人利益甚至于證券市場的有效運行。信息內(nèi)幕交易和操縱將降低證券交易市場的有效性和完整性,影響市場的資源配置效率。我們應用明確的概念區(qū)分和定義內(nèi)幕交易,運用完備的預警機制和法律法規(guī)來懲治內(nèi)幕交易,進而有效的減少內(nèi)幕交易的產(chǎn)生,維護我國證券市場的穩(wěn)定與繁榮。