左振

【摘要】一國宏觀經(jīng)濟(jì)的受制因素有很多，保證匯率穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長是每個(gè)國家的主要政策目標(biāo)。英國的脫歐進(jìn)程一直在演變和不斷地審議之中，但是，關(guān)于“脫歐”與否的這一問題遲遲未能形成一致的共識(shí)，這一進(jìn)程所伴隨的不確定性、模糊和復(fù)雜性是其難以達(dá)成最終結(jié)果的主要原因。從經(jīng)濟(jì)的角度來看，進(jìn)入2019年，英國的經(jīng)濟(jì)受到明顯的下行壓力，毋容置疑，這跟國內(nèi)的政策不確定性有明顯的關(guān)系。本論文基于一份IMF的關(guān)于英鎊兌歐元的歷史匯率變動(dòng)表進(jìn)行分析，闡明匯率變動(dòng)受制于國家內(nèi)部環(huán)境以及國家之間經(jīng)濟(jì)實(shí)力的對(duì)比的影響，基于歷史走勢(shì)來分析其對(duì)于匯率影響結(jié)果。

【關(guān)鍵詞】脫歐;匯率變動(dòng);金融穩(wěn)定

2019年5月17日為了打破英國“脫歐”僵局而進(jìn)行的在保守黨和工黨之間的談判，最終還是以失敗告終。保守黨領(lǐng)袖特雷莎·梅、工黨領(lǐng)袖杰里米·科爾賓將這次談判失敗的原因歸咎于雙方的互不退讓。雖然特里莎·梅提到在會(huì)談過程中有一些已經(jīng)達(dá)成一致意見，但是在其他的方面，兩者始終難以達(dá)成一致的看法。這一結(jié)果無疑給并不穩(wěn)定的國內(nèi)形勢(shì)蒙上了一層迷霧。

一、匯率變動(dòng)的影響因素

早期的匯率決定理論是將變動(dòng)原因歸咎于購買力的變動(dòng)，進(jìn)而建立起兩國物價(jià)比率與匯率比率的聯(lián)系。但是該理論忽略了物價(jià)之間的統(tǒng)計(jì)方法和其他無形貿(mào)易品之間的聯(lián)系。進(jìn)而有巴拉薩一薩繆爾森工資成本理論。1913年凱恩斯的《貨幣改革論》提到了利率平價(jià)理論，簡(jiǎn)單的將匯率變動(dòng)的原因取決不同時(shí)期不同國家的利益比較.在后人的不斷擴(kuò)展和改進(jìn)的基礎(chǔ)上形成更加完善的理論。當(dāng)前較為普遍的匯率分析理論是現(xiàn)代匯率決定理論，它包含價(jià)格彈性和粘性價(jià)格的貨幣模型兩部分，并且在以后的實(shí)踐之中做了調(diào)整和改進(jìn)。

二、歐元與英鎊的歷史走勢(shì)的分析

如圖1顯示，它反映了英鎊對(duì)美元的歷史走勢(shì)情況，總體上分為兩大部分，第一部分，00年到08年匯率基本維持在0.6到0.7之間，并有略微的波動(dòng)。2009年受次貸危機(jī)的影響匯率明顯提高，達(dá)到了0.9的峰值。第二部分，從2008年至今，匯率基本在0.8的水平上下波動(dòng)。我們可以結(jié)合歷史時(shí)期的重要經(jīng)濟(jì)事件和不同國家之間力量的對(duì)比，進(jìn)而分析每一個(gè)階段匯率波動(dòng)的原因，大致從以下幾個(gè)方面分析：

圖1 英鎊兌歐元匯率的變化首先，匯率比率的確定是取決于不同國家兩個(gè)市場(chǎng)的購買力的相互對(duì)比的結(jié)果，在這兩個(gè)市場(chǎng)之間，必定伴隨著此強(qiáng)彼弱的力量比較，反過來對(duì)于國際之間的收支以及國際貿(mào)易之間的順差和逆差有一定的影響。這一指標(biāo)其實(shí)反映著兩個(gè)地域之間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的對(duì)比，同時(shí)也是不同經(jīng)濟(jì)體貨幣價(jià)值的體現(xiàn)。

1999年到2001年，英鎊兌歐元的比值從0.7降到2001年的06。主要原因在于1999年歐元啟動(dòng)后，英國經(jīng)濟(jì)在歐元區(qū)獨(dú)樹一幟，并且經(jīng)濟(jì)增長的速度相對(duì)較高，尤其其國內(nèi)的GDP增長率高于歐元區(qū)。從就業(yè)方面來看，這一時(shí)期的英國的就業(yè)情況好于歐元區(qū)，失業(yè)率維持在相對(duì)較低的水平只有5%。2002年，0.5%的經(jīng)濟(jì)增長幅度暗示著歐盟經(jīng)濟(jì)急劇下滑已經(jīng)大不如之前。歐元區(qū)的就業(yè)狀況也讓人們擔(dān)憂，以2003年為例，其失業(yè)率幾乎達(dá)到9%，據(jù)統(tǒng)計(jì)其失業(yè)率為8.7%，比英國高出近四個(gè)百分點(diǎn)。

從動(dòng)態(tài)情況分析，歐元在五年的發(fā)展和運(yùn)行中，歐元自身的強(qiáng)勢(shì)地位得以確立。2002年第一個(gè)季度開始，歐元反向持續(xù)升值，幣值穩(wěn)定走強(qiáng)。至2004年11月達(dá)到峰值，從當(dāng)時(shí)的國際貨幣市場(chǎng)來看1歐元兌1.3美元。經(jīng)過幾年的歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，歐洲經(jīng)濟(jì)運(yùn)行良好，歐元持續(xù)走強(qiáng)，對(duì)美元的匯率不斷攀升。

以2009年歐元兌英鎊的數(shù)據(jù)來看，之前的九年內(nèi)英鎊保持了相對(duì)的強(qiáng)勢(shì)貨幣地位，數(shù)據(jù)顯示在2009年達(dá)到歷史的最高點(diǎn)為1EUR=0.9GBP，英鎊的貨幣實(shí)力在歐盟中出現(xiàn)大幅度的下降，導(dǎo)致出現(xiàn)這種變化的原因：①與2007年歐洲央行對(duì)通脹的強(qiáng)硬態(tài)度有一定的關(guān)系，從而，歐元出現(xiàn)上漲的趨勢(shì)。歐元上漲的態(tài)勢(shì)使得各國將歐元作為國際貨幣儲(chǔ)備的份額增加，2007年國際貨幣基金組織數(shù)據(jù)顯示歐元儲(chǔ)備在全球外匯儲(chǔ)備比重已達(dá)到26.4%。②歐元相對(duì)日元等低息貨幣而言處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)，尤其在美聯(lián)儲(chǔ)三次降息之后。③2008年1月1日，歐元的地位和實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，馬耳他和塞浦路斯也加入了歐盟區(qū)，這樣歐元區(qū)成員國的數(shù)量增加到15個(gè)，這給歐元區(qū)內(nèi)各個(gè)成員國帶來了極大的機(jī)遇，他們可以借助于歐盟的地位，在國際上從事貿(mào)易交易。相應(yīng)的歐元的國際地位相較于其他國家不斷地提高，但是，與歐元區(qū)整體的發(fā)展形勢(shì)對(duì)比，英國近年來的經(jīng)濟(jì)卻不容樂觀，表現(xiàn)為從經(jīng)濟(jì)發(fā)展高速轉(zhuǎn)為低速發(fā)展，英國的整體狀況漸呈疲軟跡象。

在2009年到2016年的七年之間，歐元兌英鎊基本趨于平穩(wěn)，2016年急劇下降到0.7的歷史地位。鑒于2016年中旬舉行的第一次公投，其結(jié)果讓很多人意外，其中51.9%比例的投票民眾支持英國脫離歐盟，但是也有不少的民眾支持英國“留歐”，所占的比例為48.1%，整體的投票率為72.2%。英鎊在這一時(shí)期的下跌是綜合因素和市場(chǎng)不確定性造成的，直接的原因是針對(duì)于“脫歐”而進(jìn)行的公投和公投的結(jié)果，由于市場(chǎng)對(duì)這次公投的預(yù)期偏差是下跌產(chǎn)生的本質(zhì)原因。最后一部分是2016年至今的匯率比較，圖表中清楚地展示了其走勢(shì)雖然有波動(dòng)但是基本平穩(wěn)。

2016年之后，英國開始著手調(diào)節(jié)本國的經(jīng)濟(jì)狀況，其中的一項(xiàng)政策就是下調(diào)基準(zhǔn)利息，基準(zhǔn)利息被下調(diào)至英國央行的歷史最低水平0.25%。截止到2017年，逐步將這一利息率調(diào)整到0.5%，2018年8月則進(jìn)一步提高至0.75%。英國央行認(rèn)為，加息將促使英國經(jīng)濟(jì)在未來幾年保持約1.75%的增速，這在一定程度上保持與歐元的基本的穩(wěn)定。

三、未來匯率的預(yù)測(cè)

從一個(gè)動(dòng)態(tài)的發(fā)展得眼光來看英鎊匯率的走勢(shì)，不論對(duì)于英鎊還是歐元的其他國家，匯率變動(dòng)最終取決于一國的經(jīng)濟(jì)增長水平。如果未來的英國脫離歐盟了歐盟獨(dú)自發(fā)展，或許會(huì)有更加廣闊的機(jī)遇，但是脫歐導(dǎo)致的缺少與歐盟地區(qū)之間的協(xié)調(diào)合作。另一方面，他們之間的關(guān)系不可能比脫歐前更密切，因此，在未來可以預(yù)見，長期英國經(jīng)濟(jì)增長水平可能不如脫歐之前，這取決于脫歐之后是否有新的經(jīng)濟(jì)增長和地區(qū)合作作為推動(dòng)英國經(jīng)濟(jì)的力量。換句話說，英國在探尋新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)和地區(qū)合作之前，其經(jīng)濟(jì)的增速有可能相對(duì)緩慢，但是，如果有歐盟地區(qū)和國家的國際事務(wù)和貿(mào)易往來作為緩沖，其經(jīng)濟(jì)的發(fā)展則相對(duì)穩(wěn)定。

由于新一輪的談判破裂，英國市場(chǎng)與歐盟市場(chǎng)的割裂，大量的企業(yè)可能會(huì)轉(zhuǎn)移到歐盟以擴(kuò)展自身的業(yè)務(wù)，基于英國本身不確定的政策環(huán)境。那么這些擴(kuò)散效應(yīng)多多少少會(huì)給貨幣市場(chǎng)行情帶來擾動(dòng)，那么難以避免市場(chǎng)對(duì)于未來的悲觀預(yù)期，對(duì)于英鎊的國際需求可能會(huì)減少，相應(yīng)的對(duì)于一些堅(jiān)挺的貨幣的需求會(huì)增加，進(jìn)一步導(dǎo)致英鎊的貶值?？傊?，英國內(nèi)部的脫歐難以達(dá)成一致意見，將直接通過匯率的變動(dòng)和貨幣市場(chǎng)的不穩(wěn)定性影響到國內(nèi)金融的穩(wěn)定。

四、啟示與展望

長期匯率的變動(dòng)與一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得態(tài)勢(shì)有著密切的關(guān)系，如果不顧匯率市場(chǎng)的變動(dòng)，以及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定而盲目的進(jìn)行政策變動(dòng)，必將對(duì)于經(jīng)濟(jì)的增長產(chǎn)生不良的影響。因此，在進(jìn)行宏觀政策的調(diào)整的時(shí)候，要考慮到市場(chǎng)的預(yù)期尤其是投資消費(fèi)主體對(duì)于政策導(dǎo)向的理解。簡(jiǎn)單的說，要穩(wěn)定政治局勢(shì)的波動(dòng)性，減少政策的不確定性，增強(qiáng)國際國內(nèi)投資者的信心，維持幣值的堅(jiān)挺。伴隨著英鎊以及歐元的波動(dòng)性所展現(xiàn)的不確定性，倫敦金融中心的地位也將會(huì)受到挑戰(zhàn)。相對(duì)而言，我國正在進(jìn)行人民幣國際化這一歷程，歐元以及英鎊的不穩(wěn)定性為我國進(jìn)行這一進(jìn)程提供了不錯(cuò)的發(fā)展機(jī)遇。

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