張程

中國(guó)資本市場(chǎng)上財(cái)務(wù)造假違法成本過(guò)低一直飽受投資者詬病，近日又一起因財(cái)務(wù)造假處罰“過(guò)低”的案子受到了人們的廣泛關(guān)注。

說(shuō)是“過(guò)低”其實(shí)已經(jīng)是現(xiàn)行《證券法》下的頂格處罰了。7月5日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)了對(duì)康得新公司的調(diào)查結(jié)果和處罰決定。經(jīng)查，由實(shí)際控制人鐘玉授意，康得新公司在2015年至2018年累計(jì)虛增利潤(rùn)119億元，涉嫌違法持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、涉案金額大、情節(jié)特別嚴(yán)重。對(duì)此證監(jiān)會(huì)做出頂格處罰：對(duì)康得新公司責(zé)令改正，給予警告，并處60萬(wàn)元罰款;對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人和公司實(shí)際控制人鐘玉罰款90萬(wàn)元;對(duì)其他20多名相關(guān)責(zé)任人分別處以3萬(wàn)元到30萬(wàn)元不等的罰款;另外，對(duì)鐘玉、王瑜、張麗雄等三名違法行為的決策者和重要組織者、參與者處以終身市場(chǎng)禁入處罰。

然而對(duì)于證監(jiān)會(huì)給出的這種“頂格”處罰，許多投資者并不認(rèn)可。涉案金額119億元，罰款90萬(wàn)元，不到涉案金額的萬(wàn)分之一。這點(diǎn)錢(qián)對(duì)鐘玉來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直是九牛一毛。但是在現(xiàn)行制度下，這卻已經(jīng)是最高的處罰了。這種大案小罰、違法成本低的現(xiàn)象也再次凸顯了現(xiàn)行制度下的法律漏洞，使得市場(chǎng)上人們對(duì)于修改《證券法》，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管的呼聲日高。

白馬掉色?

康得新前些年還是A股的優(yōu)等生，知名的白馬股，機(jī)構(gòu)和投資者追捧的熱門(mén)投資標(biāo)的，如今潮水退去，真身卻是如此不堪。

成立于2001年的康得新，主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)以光電材料和預(yù)涂材料為核心的新材料，2010年成功在深交所上市。上市后康得新經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一直“較好”，2010年—2017年，康得新的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率每年均超過(guò)20%，成為A股鼎鼎有名的白馬股。自2010年上市以來(lái)，公司股價(jià)最高漲幅近十倍，并在2017年躋身千億市值公司之列。

然而康得新的輝煌過(guò)往只持續(xù)到了2017年底，從2018年開(kāi)始康得新便已經(jīng)露出敗象。2018年2月6日，康得新宣布重大事項(xiàng)停牌。后公布原因?yàn)閿M現(xiàn)金全資收購(gòu)海外先進(jìn)高分子材料平臺(tái)企業(yè)。然而項(xiàng)目推進(jìn)到當(dāng)年9月6日，公司卻終止了這筆海外收購(gòu)，理由是中美貿(mào)易摩擦，收購(gòu)項(xiàng)目在美國(guó)審批的困難程度加大。期間公司股價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，康得新公司也推出了新的重大并購(gòu)項(xiàng)目，擬收購(gòu)國(guó)內(nèi)一家汽車(chē)用品公司，為此康得新從2018年6月初開(kāi)始停牌，然而停牌5個(gè)多月之后，該項(xiàng)目也以失敗告終。

整個(gè)2018年，康得新一大半的時(shí)間都處在停牌中，剩下的一小半時(shí)間則處在股價(jià)“跌跌不休”中。2018年一年時(shí)間，康得新的股價(jià)跌去了三分之二。2018年底，康得新的危機(jī)開(kāi)始全面爆發(fā)。2018年10月29日，證監(jiān)會(huì)對(duì)康得新實(shí)際控制人鐘玉立案調(diào)查。同時(shí)由于資金鏈緊張，康得新此前發(fā)行的數(shù)期高息超短期限融資債券，已經(jīng)面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。另外，幾乎已經(jīng)將全部股權(quán)質(zhì)押出去了的控股股東，面臨由于公司股價(jià)大幅下跌帶來(lái)的爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。

2019年1月15日，康得新公司一期額度為10億元的超短期融資債券違約，6天后又有一期5億元的超短期融資債券違約。這兩起債券的違約徹底將康得新的資金鏈危機(jī)公之于眾。1月16日深交所就貨幣資金等問(wèn)題向康得新發(fā)出問(wèn)詢(xún)函，提出了對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性的質(zhì)疑。隨后這一質(zhì)疑得到證實(shí)，康得新公司122億元貨幣資金疑似被大股東占用。中國(guó)證監(jiān)會(huì)隨之也對(duì)康得新進(jìn)行立案調(diào)查。

7月5日，康得新謎底揭開(kāi)。這支7年10倍，A股著名的白馬股，其實(shí)早已是虛有其表。根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的調(diào)查結(jié)果，2015 年 1 月至 2018 年 12 月，康得新通過(guò)虛構(gòu)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)方式虛增營(yíng)業(yè)收入，并通過(guò)虛構(gòu)采購(gòu)、生產(chǎn)、研發(fā)費(fèi)用、產(chǎn)品運(yùn)輸費(fèi)用方式虛增營(yíng)業(yè)成本、研發(fā)費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用。通過(guò)以上手段，從2015年到2018年的四年里，康得新累計(jì)虛增利潤(rùn)119億元。如果將這些虛增的利潤(rùn)扣除，實(shí)際上康得新已經(jīng)連續(xù)四年虧損。

本應(yīng)出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的康得新，卻通過(guò)財(cái)務(wù)造假的方式，將自己包裝成了一支長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)的白馬股，并因此實(shí)現(xiàn)了股價(jià)的連連攀升，市值從三百多億一度漲到一千億。如今虛假的外衣被撕去，露出的竟然是這樣一副不堪的真身，對(duì)于眾多曾經(jīng)看好康得新的投資者和機(jī)構(gòu)而言，真是莫大的諷刺。

大案小懲

除了諷刺之外，更為令人尷尬的是，如此惡意造假大案，卻只能給予小小懲戒。根據(jù)現(xiàn)行《證券法》，“發(fā)行人、上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，責(zé)令改正，給予警告，并處以三十萬(wàn)元以上六十萬(wàn)元以下的罰款”。“對(duì)直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以三萬(wàn)元以上三十萬(wàn)元以下的罰款”。正是由于這兩條規(guī)定，證監(jiān)會(huì)給予作為“直接負(fù)責(zé)的主管人員”和作為公司實(shí)際控制人的鐘玉30萬(wàn)元和60萬(wàn)元，合計(jì)90萬(wàn)元的罰款處罰。

同時(shí)根據(jù)《證券法》以及《證券市場(chǎng)禁入規(guī)定》的相關(guān)條款，對(duì)鐘玉采取終身市場(chǎng)禁入處罰。

雖然是頂格處罰，但是相比于違法獲利來(lái)說(shuō)，實(shí)在顯得有些“輕飄飄”。

僅2014年三季度和2015年一季度，鐘玉通過(guò)其控制的康得投資集團(tuán)兩次集中減持康得新公司股票即套現(xiàn)超過(guò)30億元。事后來(lái)看，鐘玉大規(guī)模減持的時(shí)間也正好是康得新經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出問(wèn)題之前。從2015年開(kāi)始，康得新即開(kāi)始進(jìn)行財(cái)務(wù)造假。很可能鐘玉早已發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)即將到來(lái)，所以提前大規(guī)模減持股份。通過(guò)這兩次大規(guī)模減持，康得投資集團(tuán)的持股比例從28.22%迅速下降到17.2%，降幅接近四成。

鐘玉的獲利不只這些。財(cái)務(wù)造假使得原本經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)嚴(yán)重下滑的康得新?lián)u身一變，成為了一支長(zhǎng)年績(jī)優(yōu)的白馬股，在資本市場(chǎng)頗受青睞，市值也不斷飆升。在此期間，康得新還多次進(jìn)行增發(fā)，再融資78億元。除此之外，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的調(diào)查結(jié)果，鐘玉控制的康得投資集團(tuán)常年無(wú)償占用上市公司康得新的資金，在2014年至2018年的5年時(shí)間里，二者累計(jì)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易531億元。然而這些本應(yīng)披露的信息，多年來(lái)一直沒(méi)有披露。除此之外，康得新還為康得投資集團(tuán)的多項(xiàng)質(zhì)押貸款進(jìn)行擔(dān)保，也并未披露。

將以上獲利與造假主體們所受到的懲罰來(lái)看，實(shí)在不相匹配。

違法成本低催生僥幸心理

違法的成本如此之低，也讓不少人產(chǎn)生了僥幸心理。一則表現(xiàn)在上市公司管理層存在造假的沖動(dòng)，二則令二級(jí)市行的交易者存在僥幸心理。

近年來(lái)財(cái)務(wù)造假案件頻發(fā)，涉案金額屢創(chuàng)新高。一方面有中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型換擋期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)比較困難的客觀(guān)因素的影響，另一方面很有可能也是現(xiàn)《證券法》對(duì)于財(cái)務(wù)造假的懲罰力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于違法所能獲取的利益，因此不少企業(yè)在面臨困境時(shí)選擇鋌而走險(xiǎn)。

2016年至2018年期間，上市公司因信息披露違法被處罰的就有170件，罰款金額總計(jì)2億元，被追責(zé)的董監(jiān)高、大股東、實(shí)際控制人共計(jì)1202人次，共有113名責(zé)任人員被處以頂格罰款處罰。今年以來(lái)，因涉及信息披露違規(guī)被罰的也已經(jīng)有20件，占證監(jiān)會(huì)已發(fā)布行政處罰決定書(shū)案件的三成。

今年5月17日，A股另一著名白馬股，市值一度接近1400億元的康美藥業(yè)被證實(shí)存在財(cái)務(wù)造假行為，涉案金額高達(dá)300億元。市場(chǎng)震驚。康美藥業(yè)不僅被證實(shí)存在財(cái)務(wù)造假問(wèn)題，而且存在挪用巨額資金操控自家公司股價(jià)的問(wèn)題。據(jù)查，康美藥業(yè)挪用約89億元，用于買(mǎi)賣(mài)自己公司的股票。康美藥業(yè)不僅財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)假，而且股價(jià)也假。

然而就是這樣一家嚴(yán)重造假的公司，依然有大量散戶(hù)進(jìn)行炒作。在證監(jiān)會(huì)做出通報(bào)后，6月21日至7月2日，康美藥業(yè)股票連續(xù)8個(gè)交易日漲停，與康美呼應(yīng)的是，康得新在此期間也數(shù)次出現(xiàn)漲停。股民的邏輯在于，即使如此巨額造假，頂格處罰也不過(guò)60萬(wàn)元，對(duì)實(shí)際控制人進(jìn)行市場(chǎng)禁入也不會(huì)影響的公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。正是由于現(xiàn)行制度下懲罰機(jī)制的缺陷，導(dǎo)致了投機(jī)者僥幸心理的存在，才敢明知有問(wèn)題依然要“抄底”。

我國(guó)現(xiàn)行《證券法》頒布于1998年，中間雖有修訂，但是仍然存在問(wèn)題。今年4月，全國(guó)人大公布了《證券法》修訂草案第三次審議稿，并向社會(huì)征求意見(jiàn)。草案中加大了處罰力度，從現(xiàn)在的頂格罰款60萬(wàn)，擬提高到1000萬(wàn)。然而與現(xiàn)下A股市場(chǎng)動(dòng)輒以?xún)|為單位的造假案相比，依然顯得缺乏威懾力。如何健全中國(guó)資本市場(chǎng)制度，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，依然任重道遠(yuǎn)。