陶丹

“鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金入市”再一次成為A股的關(guān)注焦點(diǎn)，本周實(shí)現(xiàn)9月開門紅可謂與其密不可分;事實(shí)上，這一提法在2004年的“國(guó)九條”中就已經(jīng)提出，經(jīng)過十多年的不斷完善，中外資金要在A股長(zhǎng)期投資已經(jīng)沒有制度上的障礙，以中央?yún)R金為代表的“國(guó)家隊(duì)”也以長(zhǎng)期持有銀行等權(quán)重股的方式在踐行“長(zhǎng)期投資”。有理由相信，隨著資本市場(chǎng)各項(xiàng)機(jī)制的逐漸完善，長(zhǎng)期資金從“引導(dǎo)”、“鼓勵(lì)”再到主動(dòng)尋找機(jī)會(huì)進(jìn)入A股是不可阻擋的大趨勢(shì)，而伴隨著這一趨勢(shì)必然是機(jī)構(gòu)投資者比重的提升，也就是所謂的“去散戶化”進(jìn)程。這樣的趨勢(shì)性改變，將影響一代甚至更多個(gè)人投資者，從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看，散戶要主動(dòng)“機(jī)構(gòu)化”才能適應(yīng)并取得良好的投資績(jī)效。

“去散戶化”的過程在許多國(guó)家地區(qū)的股市都發(fā)生過，除了全球最大的美國(guó)股市外，比A股提前20多年成立，又提前10多年開放外資的臺(tái)灣股市也快速完成了這一進(jìn)程。目前，臺(tái)灣股市大約有四成的市值掌握在外資手中，如果再加上臺(tái)灣本土的機(jī)構(gòu)投資者，這一比例已經(jīng)超過六成，本土自然人的持股比例被壓縮到四成以下。在“去散戶化”的進(jìn)程中，臺(tái)股昔日呼風(fēng)喚雨的“大戶”已經(jīng)淪為配角，個(gè)股的投機(jī)炒作雖然不絕如縷，但已經(jīng)無法對(duì)股指形成太大的影響。大盤藍(lán)籌股作為中流砥柱走勢(shì)穩(wěn)定，讓臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)持續(xù)站穩(wěn)萬點(diǎn)大關(guān)，去年以來創(chuàng)下連續(xù)站上萬點(diǎn)時(shí)間最長(zhǎng)的紀(jì)錄;與此同時(shí)，也有大量小型公司以“雞蛋水餃股”（價(jià)格在10元新臺(tái)幣以下，約2元多人民幣）的面目出現(xiàn)，成交稀疏逐漸被邊緣化。

臺(tái)股“去散戶化”的結(jié)果，是機(jī)構(gòu)投資者比重上升掌握市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，而越來越多的個(gè)人投資者不再只看K線走勢(shì)決定買賣，通過公募基金等機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品進(jìn)行配置的比例越來越高，形成了長(zhǎng)期資金沉淀下來。而臺(tái)股能夠有長(zhǎng)期資金駐留，一方面有對(duì)外開放、外資大舉入市的原因;另一方面也和其能夠提供較高的股息率有關(guān)。2018年底，臺(tái)股的平均股息率達(dá)4.52%，在全球主要股市范圍里僅比英國(guó)的4.91%低，也超過一向給人低估值印象的新加坡和香港股市，更遠(yuǎn)超A股。如果考慮到臺(tái)灣地區(qū)的存貸款利率低于中國(guó)內(nèi)地，這一股息率對(duì)長(zhǎng)期資金的吸引力就更大?？梢灶A(yù)見，在A股“為更多長(zhǎng)期資金持續(xù)入市創(chuàng)造良好條件”的政策方向下，無風(fēng)險(xiǎn)利率走低下整體股息率的提升，和外資等機(jī)構(gòu)占比的提升將是大概率事件。

在“去散戶化”的進(jìn)程中，A股的投資者應(yīng)當(dāng)更注重“長(zhǎng)期資金”四個(gè)字的意涵所在。事實(shí)上，在過去十多年推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市的努力中，外資比例的提升已經(jīng)有顯著的成效，而上市公司的回報(bào)對(duì)整體市場(chǎng)的影響也越來越大。從俗稱“股債比”，即上交所A股盈利收益率與十年期國(guó)債收益率之比這一指標(biāo)來看，2008、2013和2016年三次底部都對(duì)應(yīng)“股債比”超過或接近2.5，而2019年初又再度突破了2.5，一個(gè)重要的歷史底部區(qū)域就在我們面前（見附圖）?！肮蓚取痹礁?，意味著股票提供潛在的回報(bào)率超過無風(fēng)險(xiǎn)收益率越多，也就對(duì)長(zhǎng)期資金越有吸引力。

長(zhǎng)期資金不僅是資金總量的問題，更有“資金結(jié)構(gòu)”的意涵。垃圾股被邊緣化，真正為投資者創(chuàng)造回報(bào)的公司逐步走高形成“剪刀差”，這一進(jìn)程已經(jīng)在發(fā)生還將逐步深化。過去一年多，股指在個(gè)股分化的洗盤中變化不大，但“毛股”和“千元股”并存已經(jīng)給投資者天壤之別的感受。選擇不對(duì)、努力白費(fèi)，散戶在“長(zhǎng)期資金入市”的大背景下，需要與機(jī)構(gòu)為伍，除了投資觀念更多轉(zhuǎn)向價(jià)值投資之外，更需要借助合適的工具來實(shí)現(xiàn)，而透明性高的公募基金就是較好的選擇。

2007年提出的“財(cái)產(chǎn)性收入”更多體現(xiàn)在房地產(chǎn)方面，而未來的“財(cái)富保值增值”需求，則更多需要股市來完成?！叭ド艋辈⒉灰欢ㄒ馕吨舯幌麥?，更多的可能是以公募基金的方式存在，抱團(tuán)取暖、聚沙成塔，讓機(jī)構(gòu)為散戶服務(wù)。散戶的主動(dòng)“機(jī)構(gòu)化”，最便捷的方式就是通過公募基金的配置和長(zhǎng)期持有，來取得“財(cái)富保值增值”的效果。筆者重點(diǎn)關(guān)注的公募基金有以下幾類：

一、底倉(cāng)布局投資方向明確、成份股平均估值較低的寬基ETF基金，如300ETF、MSCI易基、基本面50等，這部分基金本身倉(cāng)位飽滿，可作為逢低買入長(zhǎng)期持有，同時(shí)又以管理費(fèi)率較低、成立時(shí)間較長(zhǎng)的ETF基金為主，一些歷史績(jī)效較好的指數(shù)增強(qiáng)型基金也可納入關(guān)注;

二、階段性持有業(yè)績(jī)較好的折價(jià)基金，博弈封轉(zhuǎn)開之后凈值回歸的機(jī)會(huì)。包括前兩年發(fā)行的一些定增主題基金和定期開放的基金，將在今年和明后年陸續(xù)封轉(zhuǎn)開，一些業(yè)績(jī)穩(wěn)定、折價(jià)率較大的基金在到期前可望獲得凈值增長(zhǎng)和折價(jià)收斂的“雙擊”收益，存在一定的參與機(jī)會(huì)，如南方瑞合、中歐恒利、東證睿澤、九泰銳益等;

三、行業(yè)主題基金的輪動(dòng)機(jī)會(huì)，特別是圍繞大金融、大消費(fèi)、大科技的“三駕馬車”主攻方向，未來長(zhǎng)期資金的配置不會(huì)缺席，如銀行ETF、證券ETF、科技ETF、半導(dǎo)體50等;

四、戰(zhàn)略配售基金波段回調(diào)之后的參與機(jī)會(huì)。這部分基金以打新配售和債券投資為主，凈值穩(wěn)定增長(zhǎng)，在封轉(zhuǎn)開到來前，每一次波段性的回調(diào)都是長(zhǎng)期資金入市的絕佳時(shí)機(jī)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低的投資者可以重點(diǎn)關(guān)注其中的投資機(jī)會(huì)。

附圖：上交所A股盈利收益率與十年期國(guó)債收益率之比（黑線：上交所A股盈利收益率與十年期國(guó)債收益率之比;灰線：上證指數(shù)）