盧城曉

摘要：《資管新規(guī)》作為資產(chǎn)業(yè)務(wù)綱領(lǐng)性文件，對金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進行了規(guī)范，并規(guī)定了過渡期及整改要求。本文在簡要介紹資管新規(guī)及過渡期的基礎(chǔ)上，分析其對商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的影響，探討商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在過渡期內(nèi)的發(fā)展策略。

關(guān)鍵詞：資管新規(guī)：商業(yè)銀行;資產(chǎn)管理;過渡期;策略

一、《資管新規(guī)》簡要介紹

近年來，我國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展，極大地滿足了居民財富管理需求，優(yōu)化了社會融資結(jié)構(gòu)，有效支持了實體經(jīng)濟的發(fā)展，增強了金融機構(gòu)盈利能力。在業(yè)務(wù)快速發(fā)展的同時，也存在部分業(yè)務(wù)發(fā)展不規(guī)范、剛性兌付、多層嵌套、影響宏觀調(diào)控和規(guī)避金融監(jiān)管等問題，提高了社會融資成本，影響了金融服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，風(fēng)險存在跨市場、跨行業(yè)傳遞的可能：同類資管產(chǎn)品由不同監(jiān)管部門監(jiān)管，監(jiān)管規(guī)則及標(biāo)準(zhǔn)不一致，存在監(jiān)管套利風(fēng)險。為規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，防范金融風(fēng)險，2018年4月，中國人民銀行牽頭國家四部委合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018] 106號，以下簡稱《資管新規(guī)》）。

《資管新規(guī)》明確了資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)“受人之托，代客理財”的本源，統(tǒng)一了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進行了統(tǒng)一規(guī)范，防止多層嵌套及監(jiān)管套利，強化穿透管理：強調(diào)要破除剛性兌付，進行凈值化轉(zhuǎn)型;禁止資金池、防止期限錯配及流動性風(fēng)險;明確產(chǎn)品管理人職責(zé)，強化投資者保護，明確信息披露要求、第三方托管子公司設(shè)立要求：并按照“新老劃斷”原則設(shè)置過渡期。

二、《資管新規(guī)》過渡期安排

《資管新規(guī)》過渡期的安排是為了確保平穩(wěn)過渡，防止市場動蕩，在過渡期內(nèi)要完成整改，過渡期內(nèi)新發(fā)產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合新規(guī)要求，但可以發(fā)行老產(chǎn)品對接來接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，以維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，但應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減。

為明確過渡期安排，2018年7月，央行網(wǎng)站發(fā)布了《關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知》（簡稱《細則》）及其說明，進一步明確過渡期內(nèi)公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的投資范圍（可以對接非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)），主要是明確了過渡期內(nèi)金融機構(gòu)可以發(fā)行一部分老產(chǎn)品對接一些新資產(chǎn)，但這些新資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)優(yōu)先滿足國家重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項目以及中小微企業(yè)的融資需求;《細則》還明晰了過渡期內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品的估值方法，明確過渡期的宏觀審慎政策安排。

三、《資管新規(guī)》對商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的影響

《資管新規(guī)》及《細則》是新時期資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的綱領(lǐng)性文件，將重塑業(yè)界生態(tài)，對金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)生深遠的影響，商業(yè)銀行占據(jù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場半壁江山，所受影響尤其重大。

資管新規(guī)強調(diào)打破剛性兌付，產(chǎn)品要進行凈值化轉(zhuǎn)型，投資者門檻提高，對銀行的產(chǎn)品設(shè)計能力、主動管理能力和投資能力提出了更高要求，獲取客戶、保住客戶難度加大。

非標(biāo)資產(chǎn)投資商業(yè)銀行的厚利性產(chǎn)品。憑借在信貸領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢以及規(guī)模龐大的客戶群體、成熟的風(fēng)控審批體系，商業(yè)銀行在非標(biāo)資產(chǎn)投資上具有得天獨厚的優(yōu)勢，而非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)受本輪監(jiān)管影響也最大，防止期限錯配、禁止資金池、減少嵌套及通道等要求，將對銀行傳統(tǒng)資管業(yè)務(wù)的格局及經(jīng)營模式產(chǎn)生根本性的影響.、

另外，過渡期內(nèi)，如何實現(xiàn)業(yè)務(wù)平穩(wěn)發(fā)展，維護客戶關(guān)系，并對規(guī)模龐大的存量資產(chǎn)進行整改，同時還要根據(jù)監(jiān)管要求設(shè)立資產(chǎn)管理子公司（尤其是大型銀行），都對商業(yè)銀行提出了嚴(yán)峻挑戰(zhàn).、

四、過渡期內(nèi)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展策略

在過渡期內(nèi)，銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)要完成幾大任務(wù)：一是要根據(jù)資管新規(guī)要求進行整改：二是要抓緊設(shè)立資產(chǎn)管理子公司：三是要比照資管新規(guī)規(guī)范，探索新形勢下的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方向。基于此，筆者提出以下發(fā)展策略。

（一）機構(gòu)端，要盡快設(shè)立理財子公司，爭搶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)金融牌照

根據(jù)資管新規(guī)精神，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立子公司來開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為持牌經(jīng)營金融特許業(yè)務(wù)，可以預(yù)見，金融牌照作為準(zhǔn)入門檻，將成為稀缺資產(chǎn)。其中中小型銀行由于資本實力不足，可以考慮合資設(shè)立子公司或者爭取代銷及托管資格。未來銀行系資管產(chǎn)品的競爭格局將發(fā)生重大變化，能早日設(shè)立子公司并探索出與理財子公司合作模式的機構(gòu)，將獲得市場競爭先發(fā)優(yōu)勢。

（二）資產(chǎn)端，大力探索標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資及非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)模式，同時挖掘新型非標(biāo)資產(chǎn)

防止期限錯配對于非標(biāo)資產(chǎn)投資來說是最致命的要求。因此，探索如何將非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資，是過渡期內(nèi)商業(yè)銀行要重點考慮的課題。比如探索轉(zhuǎn)讓為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過公開市場發(fā)行，可以轉(zhuǎn)變?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)。同時，要大力發(fā)展標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資，加強投研能力建設(shè)，探索債券市場、股票市場的主動投資，增加標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)投資規(guī)模。

另外，過渡期內(nèi)要合理利用政策紅利，挖掘國家重點領(lǐng)域和重大工程建設(shè)續(xù)建項目以及中小微企業(yè)融資需求，通過老產(chǎn)品支持新項目，但產(chǎn)品期限應(yīng)當(dāng)設(shè)計為不超過2020年底。

（三）負債端，實現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型，加強投資者教育及合格投資者識別，增強投資者黏度

由于打破剛性兌付的預(yù)期以及預(yù)期收益權(quán)向凈值化轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)變，預(yù)計相當(dāng)大一部分投資者將對銀行理財產(chǎn)品保持觀望態(tài)度，而合格投資者門檻的提高，也在一定程度上減少客戶群體的規(guī)模，但從長遠來看，凈值化轉(zhuǎn)型較快、主動管理能為突出、信息披露規(guī)范、資金托管安全的理財產(chǎn)品將脫穎而出。過渡期后，理財產(chǎn)品雖然南子公司發(fā)行，但極大的概率還是需要母公司代銷，客戶主要接觸的還是銀行機構(gòu)，因此，在過渡期內(nèi)要獲得先發(fā)優(yōu)勢的商業(yè)銀行，必須較快實現(xiàn)凈值化轉(zhuǎn)型，并通過加強投資者教育、互動及合格投資者識別與交易，持續(xù)保持投資者黏度，奠定后期業(yè)務(wù)發(fā)展基礎(chǔ)。在這方面，大型商業(yè)銀行的傳統(tǒng)信用與龐大客戶基礎(chǔ)將有助于其獲得優(yōu)勢，而中小型銀行需要更加強化主動管理能力，從管理中要效益，通過保障高收益產(chǎn)品的口碑留住客戶。

（四）機制端，探索資產(chǎn)管理產(chǎn)品轉(zhuǎn)讓制度，提高產(chǎn)品流動性，增強可銷售性

未來資產(chǎn)管理的核心競爭力，尤其是非標(biāo)資產(chǎn)拓展的競爭力，將體現(xiàn)為資金端與資產(chǎn)端的競爭，具體將體現(xiàn)為資產(chǎn)安全性與流動性兩個方面的競爭，而流動性競爭更為重要。筆者所說的流動性，是指產(chǎn)品具有可自由轉(zhuǎn)讓的平臺，類似于標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)如債券產(chǎn)品、股票產(chǎn)品，容易交易、價格透明、變現(xiàn)容易。因為資產(chǎn)安全性具有個性化，屬于個體性風(fēng)險，可以通過分散投資、增加增信等方式進行差別化競爭，并且最后會體現(xiàn)到產(chǎn)品的價格上。而流動性由于期限匹配性要求，屬于系統(tǒng)性風(fēng)險，只能通過轉(zhuǎn)讓平臺進行消解，因此同質(zhì)化更強，競爭將更加激烈，因此能在流動性競爭上獲得優(yōu)勢的產(chǎn)品，將會給產(chǎn)品發(fā)行人更高的回報，可銷售下更強。比如投向同一個基礎(chǔ)資產(chǎn)的兩個非標(biāo)產(chǎn)品，顯然安全性相同，產(chǎn)品期限也相同，假定價格一致，則哪一款產(chǎn)品的流動性高，將更容易獲得投資者青睞，將更容易發(fā)售成功。

參考文獻：

[1]中國人民銀行辦公廳.關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見[OL].http：//www.pbc.gov.cn/jinrong-wendingj u/ 146766/ 146770/3 529600/ index. html.

[2]中國人民銀行辦公廳.關(guān)于進一步明確規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項的通知[OL].http：//www. pbc. gov. cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3582714/index.html.