呂爽

【摘 要】資產管理業(yè)務是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險資產管理機構等金融機構接受投資者委托，對受托的投資者財產進行投資和管理的金融服務。2018年4月27日，《關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱“資管新規(guī)”）正式發(fā)布并實施。作為首個針對資管行業(yè)的重要文件，將對整個行業(yè)發(fā)展產生深遠的影響。本文針對資管新規(guī)出臺背景、主要條款及其影響做出分析。

【關鍵詞】資管新規(guī)；發(fā)布背景；規(guī)定及影響

近年來資產管理業(yè)務快速發(fā)展，規(guī)模不斷攀升，截至2017年末總規(guī)模已達百萬億元。一方面，資管行業(yè)對社會融資需求有重要的支持補充作用；另一方面，大量表內資產通過資管業(yè)務出表，資金脫實向虛，使得資金空轉，脫離了“受人之托，代人理財”業(yè)務本源；另外，各類資產管理業(yè)務監(jiān)管標準不同，缺乏統(tǒng)一的指導性制度，容易出現(xiàn)監(jiān)管套利，影響政策有效性，從而積累風險隱患。資管新規(guī)的發(fā)布，標志新的監(jiān)管框架正式形成，對于統(tǒng)一監(jiān)管標準、規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務、有效防控金融風險具有重要意義。同時，也將引導金融行業(yè)建立長效機制，規(guī)避短期逐利，回歸金融本源，服務實體經濟。

一、發(fā)布背景

1.引導資管行業(yè)回歸本源。目前，國內資管行業(yè)以短期逐利為主，投資能力較弱，“受人之托，代人理財”功能未能得到有效體現(xiàn)，逐漸淪為銀行附庸和套利通道。重塑金融生態(tài)環(huán)境的任務迫在眉睫，亟需引導相關金融機構回歸本源，加強自身主動管理能力，促使資管行業(yè)健康發(fā)展，提升我國金融行業(yè)競爭力。

2.金融去杠桿，控制社會債務水平。近年來企業(yè)、地方政府平臺負債率顯著提高，積累了大量的債務風險隱患。其中，資管產品非標通道業(yè)務是引起此現(xiàn)象的重要原因之一。如能對通道業(yè)務予以限制，不僅能倒逼資管機構進行盈利模式變革，還能有效降低社會債務水平。

3.治理影子銀行，防范金融風險。隨著金融資管行業(yè)的繁榮發(fā)展，大量銀行表內資產通過表外途徑，形成了龐大的影子銀行，對宏觀經濟政策有效性造成了較大影響。由于底層非標資產本身期限較長、流動性差，最終導致影子銀行風險不斷積聚。同時，資管產品結構復雜，風險隱蔽性大，經過多層嵌套傳染性強，可能會放大金融風險。及時對資管產品進行底層資產穿透監(jiān)管，能有效掌控資金流向，控制影子銀行規(guī)模。

4.引導資金脫虛向實，降低社會融資成本。很多資管產品，通過多層嵌套，導致資金在金融體系內空轉，增加融資的成本，拉長了資金流向實體經濟的鏈條。同時，從底層資產來看，資管產品大多投向了房地產、產能過剩行業(yè)，擠占了信貸額度；而這些行業(yè)承受利率水平較高，也從另外一個方面提升了社會融資成本。這樣就加大了中小企業(yè)的融資難度，影響實體經濟的發(fā)展。

5.統(tǒng)一監(jiān)管，避免監(jiān)管套利。由于不同的監(jiān)管機構政策性差異，缺乏對各類金融機構開展全面、統(tǒng)一、有效的監(jiān)管，導致資金進行監(jiān)管套利。此時，很有必要形成頂層設計，統(tǒng)一監(jiān)管標準，消除多層嵌套和通道業(yè)務，實行公平的市場準入和監(jiān)管，為資管業(yè)務健康發(fā)展創(chuàng)造良好的制度環(huán)境。

二、資管新規(guī)主要規(guī)定及其影響

1.規(guī)范資金池，防止期限錯配和流動性風險。資管新規(guī)要求，不得開展資金池業(yè)務，合理確定投資期限，加強期限錯配的流動性管理。金融機構應當強化資產管理產品久期管理，封閉式資產管理產品期限不得低于90天。上述規(guī)定對于糾正資管產品短期化傾向有重要意義，也可以切實減少和消除資金來源端和運用端的期限錯配和流動性風險。

2.凈值化管理，打破剛性兌付。金融機構需要對其發(fā)行的產品進行凈值化管理，通過公允價值和攤余成本法估值方法，及時反映基礎金融資產的收益和風險。同時，資管新規(guī)明確了剛兌認定標準：即1）違反真實公允確定凈值原則，對產品進行保本保收益；2）滾動發(fā)行，使得本金、收益、風險在不同投資者之間發(fā)生轉移，實現(xiàn)保本保收益；3）自籌資金或委托其他機構代為償付；4）其他情形。

首先，各資管機構通過凈值化管理，推動資管產品從預期收益型向凈值型轉變，逐步培養(yǎng)投資者“賣者盡責，買者自負”理念，讓投資者在明晰風險、盡享收益的基礎上自擔風險。其次，剛性兌付抬高無風險收益率水平，干擾資金價格，影響發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。所以，打破剛性兌付，有利于降低融資成本。

3.消除多層嵌套、限制通道業(yè)務，統(tǒng)一監(jiān)管標準。多層嵌套、通道業(yè)務可以規(guī)避合格投資者、投資范圍、監(jiān)管指標，隱蔽資金來源、杠桿約束等方面的限制，阻礙了監(jiān)管的有效性，也使得資金低效率利用。資管新規(guī)實行機構監(jiān)管和功能監(jiān)管相結合，實行穿透式監(jiān)管。這些規(guī)定可以有效防止各類產品進行監(jiān)管套利和資金空轉，使資金使用效率大幅提升、交易成本顯著降低。這將引導資管機構更重視有效調動金融資源滿足實體經濟的長期投融資需求，而不是通過監(jiān)管套利追逐短期利益。

【參考文獻】

[1] 銀行保險監(jiān)督管理委員會.關于規(guī)范金融機構資產管理業(yè)務的指導意見[Z].2018-04-27