劉航

摘要：全球性的金融危機爆發(fā)之后，給我國的經(jīng)濟局面帶來了巨大的影響和破壞，在這種背景之下，必須要加強對于銀行業(yè)的監(jiān)督與管理，從而提高國際基礎設施投融資的水平。經(jīng)濟全球化的背景下，資本在全球范圍內(nèi)游蕩，尋找適合的盈利點，所以要加快對于國際基礎設備融資的新模式，從而解決基礎設施建設的資金問題，利用全球信貸市場來為國際基礎設施提供足夠的資金，正確地進行風險分攤，創(chuàng)造新的融資模式和融資渠道，鼓勵更多資本加入國際基礎設施領域之中。本文就如何加快探索國際基礎設施領域投融資新模式進行了介紹，并且對不同的融資方式和融資辦法進行了分析，為相關(guān)行業(yè)的從業(yè)人員提供一些理論上的支持與幫助。

關(guān)鍵詞：基礎設施：項目融資：融資新模式

一、探索基礎設施項目在信貸市場中的融資新模式

（一）最大化利用信貸資源，激發(fā)投融資活力

辛迪加貸款，也被稱之為銀團貸款，其實指由商業(yè)銀行亦或者是政策性銀行作為帶領著，其他銀行作為參與者而形成的銀行組織，根據(jù)貸款協(xié)議的內(nèi)容，提供資金給需資方。此種貸款類型，可以有效地降低各個銀行在參與基礎設施投資之中的風險，從而避免因為項目出現(xiàn)問題而給銀行造成的嚴重損失。辛迪加貸款非常適合應用在國際基礎設施領域的投融資之中，當基礎設施項目出現(xiàn)違約問題時，可以利用場外交易市場，也就是OTC來與機構(gòu)投資者進行交易，從而回收資金。此類情況的例子很多，比如在2015年4月，美國的Freeport LNG公司曾經(jīng)進行過一次項目融資，多達25家銀行提供了40億美元的辛迪加貸款，從而完成了一次成功的基礎設施融資。

除去辛迪加貸款之外，還有一種可用的投融資方式，那就是杠桿貸款，其主要是指由基礎設施項目公司向銀行之中投入資金，在承擔大量債務的基礎上去完成基礎設施項目的施工，此類型的方式主要應用在兼并收購之中。從過去幾年的國家經(jīng)濟形勢來看，基礎設施項目的投資回報率較高，并且在項目完成后的幾年中，就能夠收獲到不錯的回報，由此可見基礎設施項目非常適合應用杠桿貸款的方式，因此應當將其作為國際基礎設施領域的投融資新模式之一。2015年7月，杠桿貸款的市場就應當達到了1000億美元之上，而貸款抵押債券，則是杠桿貸款證券化的一種重要形式，此種債券能夠再次進行出手，從而分擔投資風險。

（二）提高資產(chǎn)的靈活性，拉動銀行資金的流動

資產(chǎn)證券化以及資產(chǎn)支持類債券，能夠有效地幫助銀行將其內(nèi)部的資產(chǎn)進行分包分級出手，從而將資產(chǎn)風險降低到最低，并且還能夠有效地將不同等級的風險分別出售，以實現(xiàn)利益最大化。利用這一方式，能夠?qū)y行的長期貸款資產(chǎn)變現(xiàn)，提高資金的靈活性。資產(chǎn)證券化，其所有的資產(chǎn)既包括了貸款，也包括了股權(quán)，這種方式能夠有效地降低銀行風險，更加合理地進行收益規(guī)劃。

二、探索基礎設施項目債權(quán)市場的融資新模式

創(chuàng)新融資模式，提高政府開放程度，實現(xiàn)吸引力提升基礎設施項目不同于一般的工業(yè)行業(yè)以及消費行業(yè)，其在經(jīng)濟價值創(chuàng)造上不存在排他性，因此進行基礎設施項目的融資具有的積極意義遠大于消極意義，是典型的市場失靈區(qū)域，因此需要政府進行正確的引導和支持。提高融資熱度，讓民間資本更多地參與到基礎設施領域之中。

所謂項目貸款，是指為某個項目融資而單獨設計出來的債券產(chǎn)品，因為項目本身往往不能夠提供足夠的保證或者信用背書，所以需要通過政府或者其他金融機構(gòu)來進行信用贈級，項目債券有著非常高的標準化，因此能夠在大型交易市場上進行交易，具有很強的流動性。項目貸款有較高的流動性，從而降低了其發(fā)行的成本，當項目債券發(fā)行的數(shù)量不斷提高時，能夠讓很多主流的債券基金公司將其列入指數(shù)籃之中，從而推動被動資產(chǎn)配置，進而放大其流動性。在2014年時，Gatti指出了當下的項目債券中不足之處，很多投資者往往等到項目后期才進行項目債券的投資，從而避免項目的風險。這種一次性的償還債券，與基礎設施長期的利益回報并不符合，非常容易引發(fā)再融資的風險，此時投資者會因為對風險的評估不足，而需要尋求外部信用評級機構(gòu)的幫助。但是在南非的TouwsnvierSolar中，項目債券出現(xiàn)了新的模式，它給出了15年的還款期限，這與傳統(tǒng)的項目債券有所不同，其更好地與基礎設施項目的特點相結(jié)合，進而吸引了很多投資者進入。

三、探索基礎設施股權(quán)市場的融資新模式

（一）進行基礎設施上市公司的股權(quán)投資

對當前國際經(jīng)濟市場進行調(diào)查評估之后發(fā)現(xiàn)，基礎設施公司的市場總價值已經(jīng)占到了全球市場價值的5%以上，部分公司對基礎設施公司的股票進行了評估，明晨世界基礎設施指數(shù)就是進行評估而獲得的重要指數(shù)之一，其被廣泛地應用和采納，其中包括了發(fā)達國家共145個公司的股票，市場價值達到了2.6萬億美元。盡管已經(jīng)有了世界基礎設施指數(shù)這樣的代表性指數(shù)，但是仍然很難對世界基礎設施市場進行準確的反應，因為像基礎設施公司這樣的建造型公司，市場價值往往比較穩(wěn)定，但是基礎設施項目在運營的過程中，會出現(xiàn)一定的波動，因此帶有較高的風險。在進行投資方面，部分基金以及保險公司都開始進行基礎設施公司股票方面的投資，比如在2012年，加拿大養(yǎng)老基金將其中5%的資金選擇投入基礎設施公司的股票，起到了重要的帶動作用，導致很多公司都開始進行基礎設施公司股票方向的投資。

（二）創(chuàng)新性的股權(quán)投資將會為基礎設施項目提供更多資金流

Yieldcos是當下世界新能源市場之中非常重要的一種融資模式，其主要應用在固定收益項目之上，能夠讓投資者在長時間內(nèi)，獲得較高的穩(wěn)定收益，其因為這種穩(wěn)定性的特點，因此受到了很多投資者的青睞，在市場之中也容易進行交易。這種新型融資方式的出現(xiàn)，讓很多原本難以進行融資的項目重新獲得的融資機會，業(yè)主有限合伙是一種類公司形式的有限合伙制度，它能夠?qū)⑵髽I(yè)的收益歸人到個人收益之中，從而有效地規(guī)避企業(yè)稅收，并且企業(yè)對外承擔有效責任，而企業(yè)中的合伙人則對各自業(yè)務承擔無限責任。目前這種融資方式，也被廣泛地利用在了油氣行業(yè)之中，因為業(yè)主有限合伙的股票能夠在市場上進行交易，因此具有較高的流動性，并且其本身股票的投資價值遠大于一般股票。經(jīng)過經(jīng)濟學家的分析，美國業(yè)主有限合伙的市場價值已經(jīng)超過4000億美元。與以上兩種方式相對應的，是房地產(chǎn)投資信托基金以及房地產(chǎn)投資信托，它們也是基礎設施領域的新型融資方式，但是占據(jù)的體量相對較小。房地產(chǎn)投資信托基金中的份額可以進行在市場中進行交易，并且管理者能夠直接參與到運營之中，近年來，房地產(chǎn)投資信托基金的規(guī)則和制度在不斷完善，目前被廣泛地應用在軌道建設的基礎設施領域，部分國家也開始進行相關(guān)法律的修訂，更多地允許此類模式的融資進入到基礎設施之中。

（三）積小為大，股權(quán)投資平臺為基礎設施融資貢獻新動力

私人主要通過投資基礎設施建設相關(guān)公司的股票來間接投資基礎設施項目?？紤]到私人的財力和精力有限，設立共同投資平臺可以直接匯集中小投資者基金，直接投資基礎設施項目，減少中間環(huán)節(jié)費用。直接投資模式的管理者大都具有基礎設施項目的管理和投資經(jīng)驗，能夠獨立完成盡職調(diào)查、資產(chǎn)遴選和資產(chǎn)運營等。2012年，OntarioMunicipal Employees Retirement System成立GSIA基礎設施共同投資平臺，共募集200多億美元基礎設施投資基金。

四、基礎設施混合融資新模式

（一）夾層貨款和次級債為投資者提供高收益?zhèn)a(chǎn)品

夾層貸款的風險收益情況處于股權(quán)和高級債務之間。由于項目的優(yōu)先債務數(shù)量優(yōu)先，股權(quán)投資者有時不愿意稀釋自身的份額，這時，夾層貸款和次級債對公司融資和項目融資就起到很大作用。夾層債在中短期內(nèi)給投資者提供了可靠的收益。

（二）可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股為投資者股權(quán)投資提供安全保障

如果股票價格下跌，投資者可將手中的股權(quán)轉(zhuǎn)為債券，從而獲得一個穩(wěn)定的收益。目前，新型的綠色科技公司非常喜歡采用可轉(zhuǎn)債方式融資。相比于普通股，公司清算時，優(yōu)先股會首先得到賠償。優(yōu)先股沒有投票權(quán)，項目投資者發(fā)行優(yōu)先股的成本低。優(yōu)先股的股息一般都會在事前固定下來，不會影響項目未來的利潤分配。對于基礎設施項目，可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股一般被用于公司融資，項目融資上用的很少。

五、基礎設施表外融資新模式

國際基礎設施項目建造過程中，設備等可以通過融資租賃方式實現(xiàn)表外融資，通過設備所有權(quán)與使用權(quán)的分離，以租代買，避免大量占用項目資金，增加資本的流動性。已建成的基礎設施項目也可以通過融資租賃處置，加強資金回收。直接融資租賃、杠桿租賃和售后回收在基礎設施建設中都得到廣泛應用。2015年3月發(fā)布的設備融資信心指數(shù)顯示，目前市場上對融資租賃的信心較高，是近三年來的最高點。另外，通過票據(jù)貼現(xiàn)、建立合營公司等可減少承建公司負債端壓力，為開拓其他融資渠道奠定基礎。

六、結(jié)語

國際基礎設施領域，此塊的市場非常巨大，隨著經(jīng)濟全球化的不斷深入，此領域受到了越來越多的關(guān)注，這對于中國投資者以及中國基礎建設項目而言，都具有非常重要的意義。在此類背景下，必須要加強對于國際基礎建設領域投融資辦法的進一步探索，從而加快基礎設施的建設速度，在降低資本投資風險的同時，也能夠提高基礎設施領域的資本流動量。對于中國企業(yè)而言，也要加強此方面的重視力度，實現(xiàn)自身戰(zhàn)略上的調(diào)整，向此方面進行轉(zhuǎn)型和探索，尋求更多機會。

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