“資管新規(guī)”發(fā)布1周年，各行業(yè)都有啥變化

楊慧敏

去年4月27日，央行、銀保監(jiān)會(huì)等幾大部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（下稱“資管新規(guī)”），時(shí)至今日，資管新規(guī)發(fā)布已滿1周年，資管各個(gè)子行業(yè)均發(fā)生了不同程度的變化。整體來(lái)看，2018年資管行業(yè)規(guī)模為103.9萬(wàn)億元，同比減少2.67%。

細(xì)分子行業(yè)來(lái)看，銀行表內(nèi)理財(cái)、公募基金、私募基金和保險(xiǎn)資管的規(guī)模在2018年都環(huán)比上升，其中上升幅度最大的是銀行表內(nèi)理財(cái)，同比上升35.69%。

融360大數(shù)據(jù)研究院認(rèn)為，保本理財(cái)規(guī)模在資管新規(guī)“打破剛兌”的要求下不降反升，主要由于結(jié)構(gòu)性存款的增長(zhǎng)。2018年結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模為9.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)38%。而結(jié)構(gòu)性存款作為一般性存款，可以滿足存款的監(jiān)管指標(biāo)，從而導(dǎo)致了保本理財(cái)規(guī)模不降反升。

而和通道業(yè)務(wù)有關(guān)的信托資管、證券公司資管和基金及子公司資管的規(guī)模都有不同程度的下降。同比下降最多的是證券公司資管規(guī)模，2018年較2017年下降20.48%。

資管新規(guī)及其細(xì)則的出臺(tái)將資管產(chǎn)品分為公募和私募，也將各類公募資管產(chǎn)品放到統(tǒng)一起跑線進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，整個(gè)資管行業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，但行業(yè)集中度不斷加強(qiáng)的趨勢(shì)更加明顯，未來(lái)銀行理財(cái)、基金、券商、信托等資管的競(jìng)爭(zhēng)和合作將繼續(xù)加強(qiáng)。

將資管產(chǎn)品按照收益和流動(dòng)性來(lái)分，低風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性的產(chǎn)品主要有銀行T+0理財(cái)以及貨幣基金等現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。這類產(chǎn)品對(duì)主動(dòng)管理能力較低，主要以攤余成本定價(jià)，所以未來(lái)這類產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力主要體現(xiàn)在渠道競(jìng)爭(zhēng)上。比如依托巨大流量的天弘貨幣基金，以及高知名度和可信度的銀行產(chǎn)品。高風(fēng)險(xiǎn)低流動(dòng)性產(chǎn)品包括范圍較廣，基金、信托、券商資管等產(chǎn)品都有，這類產(chǎn)品非常考驗(yàn)投研能力和資產(chǎn)管理能力，同時(shí)也需要進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。一方面，對(duì)于收益相對(duì)穩(wěn)定類的產(chǎn)品，資產(chǎn)管理過(guò)程中需要避免收益波動(dòng)較大，保持一定的穩(wěn)定性;另一方面，加大FOF、MOM等產(chǎn)品的創(chuàng)新，進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，降低不同體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

銀行表內(nèi)理財(cái)不降反升

從銀行理財(cái)發(fā)行機(jī)構(gòu)數(shù)量來(lái)看，根據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》，截至 2018年底，全國(guó)共有403家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的非保本理財(cái)產(chǎn)品;而2017年的統(tǒng)計(jì)口徑還包括了保本理財(cái)，截至2017年底，全國(guó)共有562家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)有存續(xù)的理財(cái)產(chǎn)品。可以看出，2018年末較2017年末銀行理財(cái)?shù)陌l(fā)行機(jī)構(gòu)減少了159家，這159家或包括兩部分：一部分為只有存續(xù)的保本理財(cái)產(chǎn)品的銀行，另一部分為完全沒(méi)有存續(xù)的銀行理財(cái)產(chǎn)品的銀行。說(shuō)明截至2018年末，有些銀行理財(cái)產(chǎn)品終止后，就沒(méi)有重新發(fā)行新的產(chǎn)品，銀行理財(cái)發(fā)行節(jié)奏緩慢。

從銀行理財(cái)發(fā)行規(guī)模來(lái)看，綜合《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)報(bào)告》和銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2018年末，表外銀行理財(cái)（非保本理財(cái)）存續(xù)余額22萬(wàn)億元，保本理財(cái)10萬(wàn)億元。其中非保本理財(cái)中，以大型銀行和股份制銀行為主，兩者存續(xù)余額占比達(dá)到78.57%，同比增加了4.37個(gè)百分點(diǎn)。農(nóng)商行存續(xù)余額0.95萬(wàn)億，同比下降9.64%。從上述數(shù)據(jù)可以看出，銀行理財(cái)?shù)男袠I(yè)集中度進(jìn)一步增強(qiáng)，投研能力較弱的中小銀行或逐漸轉(zhuǎn)型為銀行理財(cái)?shù)匿N售渠道，而不再增發(fā)產(chǎn)品。

從銀行理財(cái)期限來(lái)看，資管新規(guī)要求“封閉式資管產(chǎn)品最短產(chǎn)品期限不得低于90天”，2018年新發(fā)行3個(gè)月（含）以下封閉式產(chǎn)品募集資金為5.21萬(wàn)億元，同比減少7.43萬(wàn)億元，降幅為58.75%。封閉式產(chǎn)品期限明顯拉長(zhǎng)。

從銀行理財(cái)收益率來(lái)看，自2018年2月預(yù)期收益率達(dá)到最高值4.91%，之后一直處于下降趨勢(shì)，2019年3月已降至4.31%，較最高點(diǎn)降低了60BP。收益率持續(xù)下降的原因，除了受流動(dòng)性寬松，資金利率下降影響外，還受到資管新規(guī)的影響。2018年末非保本理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)類型中，非標(biāo)資產(chǎn)占比為17.23%，非標(biāo)規(guī)模為3.80萬(wàn)億元，較2017年末減少0.99萬(wàn)億元。非標(biāo)資產(chǎn)配置的減少，進(jìn)一步限制了理財(cái)收益率的提高。

資管新規(guī)后，銀行理財(cái)除了規(guī)模、收益率以及收入的變化外，最大的變化在于理財(cái)子公司的成立。截至目前，共有國(guó)有五大行和兩家股份制銀行獲批成立理財(cái)子公司，分別是工行、建行、農(nóng)行、中行、交行、光大、招行，另有30余家銀行還在排隊(duì)申請(qǐng)獲批。獲準(zhǔn)籌建后，理財(cái)子公司將在規(guī)定的6個(gè)月籌備期屆滿前提交開業(yè)申請(qǐng)，這也就意味著2019年下半年將有理財(cái)子公司正式營(yíng)業(yè)。理財(cái)子公司的成立不僅對(duì)銀行理財(cái)是一個(gè)巨大變化，對(duì)于資管行業(yè)也是一個(gè)巨大變化，未來(lái)的發(fā)展值得期待。

債券型基金增長(zhǎng)超60%

據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年2月末，公募基金總資產(chǎn)凈值為14.29萬(wàn)億，較2017年末增加23.16%。公募基金為5730只，較2017年末增加18.36%。公募基金作為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，在資管新規(guī)之前已經(jīng)受到監(jiān)管，所以資管新規(guī)的發(fā)布并沒(méi)有對(duì)公募基金造成較大沖擊，反而規(guī)模實(shí)現(xiàn)了較穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

分產(chǎn)品類型來(lái)看，對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)貢獻(xiàn)最大的是債券型基金，2019年2月較2017年末增長(zhǎng)66.30%;其次為股票型基金和貨幣型基金，分別較2017年末增長(zhǎng)24.77%和24.26%，股票型基金主要在2019年2月出現(xiàn)了猛增，環(huán)比增幅為11.52%;混合型基金和QDII基金均為負(fù)增長(zhǎng)。

公募基金的競(jìng)爭(zhēng)主要來(lái)自銀行理財(cái)，未來(lái)依托強(qiáng)大的理財(cái)子公司牌照，銀行理財(cái)和公募基金具備相同的門檻，而在投資范圍上，銀行理財(cái)更具優(yōu)勢(shì)。且資管新規(guī)要求現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品在過(guò)渡期內(nèi)可按照類貨基的“攤余成本法”進(jìn)行收益計(jì)算，所以尤其是公募基金中的貨幣基金受到的競(jìng)爭(zhēng)更大。

但公募基金可尋求與銀行的合作機(jī)會(huì)。銀行理財(cái)在過(guò)渡期內(nèi)，權(quán)益類資產(chǎn)的投研能力相對(duì)較弱，而公募基金在這一方面具有較豐富的經(jīng)驗(yàn)，可尋求與銀行的渠道合作，實(shí)現(xiàn)共贏。

私募基金發(fā)展受限

據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年3月末，私募基金數(shù)量為7.53萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)6.06%;基金資產(chǎn)凈值為12.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)6.27%。

2018年私募基金數(shù)量和規(guī)模雖然有穩(wěn)定增長(zhǎng)，但由于資管新規(guī)的影響，銀行等金融機(jī)構(gòu)與私募基金的合作較為謹(jǐn)慎。但理財(cái)新規(guī)出臺(tái)后，私募基金既可以通過(guò)投顧模式實(shí)現(xiàn)與銀行理財(cái)子公司的合作，也可以通過(guò)直接的委托投資模式接受理財(cái)子公司私募理財(cái)資金，所以未來(lái)在理財(cái)子公司成立之后，私募基金或會(huì)獲得更多的合作機(jī)會(huì)以及資金來(lái)源。

證券公司資管計(jì)劃同比降幅超20%

通道和嵌套類資管主要集中在證券公司資管計(jì)劃、基金公司及子公司資管計(jì)劃、資金信托等產(chǎn)品上，在資管新規(guī)之后受到了較大沖擊，2018年三者的資管規(guī)模均同比下降了10%以上。

據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，證券公司資管計(jì)劃總資產(chǎn)凈值為13.36億元，同比下降20.89%。分具體類型來(lái)看，專項(xiàng)資管計(jì)劃、定向資管計(jì)劃和集合計(jì)劃資管規(guī)模分別同比下降了64.82%、23.62%和9.41%。

資管新規(guī)后，通道業(yè)務(wù)被禁止，而以通道業(yè)務(wù)為主的定向資管計(jì)劃規(guī)模也隨之下降，雖然定向資管計(jì)劃的占比在2018年末同比下降2.94個(gè)百分點(diǎn)，但仍然是證券公司資管的主導(dǎo)產(chǎn)品，在2018年末的占比為82.31%。

截至2018年末，基金及子公司總資產(chǎn)凈值為11.29萬(wàn)億元，同比下降17.82%?；鸺白庸井a(chǎn)品數(shù)量為14806只，同比下降9.73%。其中基金公司專戶資產(chǎn)凈值6.04萬(wàn)億，同比下降5.98%;基金子公司專戶資產(chǎn)凈值為5.25萬(wàn)億元，同比下降28.22%。

2018年，除了資管新規(guī)提出的“消除多層嵌套和通道”外，2018年10月份《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》的出臺(tái)，監(jiān)管部門對(duì)基金子公司進(jìn)行“去杠桿”，其中還規(guī)定“一個(gè)集合資管計(jì)劃投資于同一資產(chǎn)的資金不得超過(guò)資產(chǎn)凈值的20%”。

在通道壓縮后基金子公司規(guī)模急速下滑，基金子公司的非標(biāo)業(yè)務(wù)發(fā)展受阻。未來(lái)基金子公司需要在ABS、固收、FOF等方面尋求突破，進(jìn)行差異化的主動(dòng)管理。

信托規(guī)模同比減少13.52%

截至2018年末，資金信托余額為18.94萬(wàn)億元，同比減少13.52%。自2018年一季度，資金信托余額就一直處于負(fù)增長(zhǎng)。尤其在資管新規(guī)剛發(fā)布后的二季度，資金新規(guī)余額降幅最高，環(huán)比一季度下降了5.69%。

從具體資產(chǎn)配置類型看，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)類型占比均有上升，包括投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)以及工商企業(yè)，占比分別較2017年末增加了0.1%、3.76%和2.06%。而在資管新規(guī)去杠桿的強(qiáng)監(jiān)管影響下，投向金融機(jī)構(gòu)和證券市場(chǎng)的占比分別減少了2.77%和2.56%。

信托行業(yè)和基金子公司面臨同樣的嚴(yán)監(jiān)管，以及風(fēng)控相對(duì)較寬松的行業(yè)特性。所以信托行業(yè)也同樣面臨主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型的壓力。但目前，由銀保監(jiān)會(huì)信托部制定的《信托公司資金信托管理辦法》已經(jīng)結(jié)束了對(duì)各省級(jí)銀監(jiān)局的征求意見(jiàn)，信托產(chǎn)品將包括公募和私募，公募信托認(rèn)購(gòu)起點(diǎn)為1萬(wàn)元，首次購(gòu)買必須面簽。此后信托和其他資管產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)將更在同一水平線上，大幅拓寬信托的客戶群體。所以未來(lái)在該管理辦法落地后，有利于未來(lái)信托業(yè)的回暖。

保險(xiǎn)資管規(guī)模同比增長(zhǎng)近20%

截至2019年3月，保險(xiǎn)資管合計(jì)備案規(guī)模為2.6萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)19.41%。保險(xiǎn)資管在大資管行業(yè)中屬于比重較小的部分，不論是管理資產(chǎn)規(guī)模、機(jī)構(gòu)數(shù)量、市場(chǎng)影響力等仍與銀行理財(cái)、基金等其他資管行業(yè)有較大差距。

保險(xiǎn)資管在資管新規(guī)后，機(jī)遇和挑戰(zhàn)并存。一方面，在非標(biāo)問(wèn)題上，保險(xiǎn)資管本身相對(duì)比較合規(guī)，所以資管新規(guī)對(duì)其沖擊不大;另一方面，保險(xiǎn)資金的投資收益率相對(duì)較低，未來(lái)如何在資管行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中提高自己的投研能力，是保險(xiǎn)資管遇到的挑戰(zhàn)。