融資模式對(duì)文化企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展績(jī)效的影響研究

郝羚伊 史占中

摘 要： 基于中國(guó)上海市軟科學(xué)基地“上海市知識(shí)競(jìng)爭(zhēng)力與區(qū)域發(fā)展研究中心”建立的文化產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，在測(cè)算企業(yè)全要素生產(chǎn)率的基礎(chǔ)上，考察在文化企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中企業(yè)內(nèi)源融資渠道和政府專項(xiàng)扶持資金、銀行借款、民間借貸、債券融資等外源融資渠道對(duì)文化企業(yè)績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明：以銀行借款、民間借貸、債券融資為代表的債務(wù)融資對(duì)文化企業(yè)的績(jī)效提升具有顯著的促進(jìn)作用;政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)文化企業(yè)績(jī)效的影響隨著企業(yè)內(nèi)源融資規(guī)模的擴(kuò)大而由負(fù)轉(zhuǎn)正，即具有“門檻效應(yīng)”;政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)企業(yè)內(nèi)源融資具有“杠桿效應(yīng)”，兩種融資渠道相互促進(jìn)，共同推進(jìn)文化企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展績(jī)效的提升。立足融資模式之視角，為更好地促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展提供政策啟示。

關(guān)鍵詞： 文化產(chǎn)業(yè);內(nèi)源融資渠道;外源融資渠道;全要素生產(chǎn)率

中圖分類號(hào)： F 062.9 ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼： A

Abstract： Using the survey data of cultural enterprises based on the“Shanghai Knowledge Competitiveness and Regional Development Research Center”of China Soft Science Base， this paper empirically examines the impact of various financing approach such as internal financing channels， external financing channels including bank loans， private lending， bond financing and government special support funds on the innovation performance of cultural enterprises based on the measurement of the total factor productivity of each enterprise. The results show that debt financing represented by bank loans， private lending and bond financing can significantly promote the performance improvement of cultural enterprises. The impact of government special support funds on the performance of cultural enterprises will change from negative to positive as the scale of internal financing increases， which is called "threshold effect". Internal financing has a "leverage effect" on the government special support funds， and the two financing channels mutually promote each other to jointly promote the performance improvement of cultural enterprises. Based on the perspective of financing approach， the study provides policy inspiration for better promoting the innovation and development of the cultural industry.

Key words： cultural industry; internal financing channels; external financing channels; total factor productivity

1 理論分析與研究假設(shè)

企業(yè)內(nèi)源融資（internal financing）是企業(yè)依靠其內(nèi)部積累進(jìn)行的融資，包括資本金、折舊基金轉(zhuǎn)化的重置投資和留存收益轉(zhuǎn)化的新增投資。外源融資（external financing）是指企業(yè)通過一定方式向企業(yè)之外的其他經(jīng)濟(jì)主體籌集資金，具體包括產(chǎn)業(yè)投資基金、政府資金、銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等。不同的融資主體在權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和收益關(guān)系時(shí)采取不同的態(tài)度，資金配置目標(biāo)也有所差異。企業(yè)內(nèi)源融資的目的在于提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益;以政府為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)投資基金和專項(xiàng)補(bǔ)助資金重視經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益的平衡。內(nèi)源融資的出資方和使用者為同一主體，而外源融資的出資方和使用者并不相同，由此產(chǎn)生了不同程度的代理問題和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。融資渠道還會(huì)影響資金流轉(zhuǎn)的作用機(jī)制，較之于內(nèi)源融資，外源融資的到位時(shí)間更長(zhǎng)。各融資渠道之間也蘊(yùn)藏著微妙的博弈關(guān)系，各主體的出資比例反映了對(duì)于不同利益的考量，其最終效果是1+1大于2的關(guān)系還是小于2的關(guān)系值得探討。

1.1 內(nèi)源融資與企業(yè)績(jī)效

研發(fā)企業(yè)同外部投資者之間的信息不對(duì)稱問題和代理問題為融資企業(yè)帶來融資約束。外部投資者委托企業(yè)管理者從事研發(fā)活動(dòng)的開拓和管理，而研發(fā)投資信息屬于內(nèi)部信息，企業(yè)并無義務(wù)詳盡披露，雖然中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定了企業(yè)研發(fā)支出的規(guī)范處理方法，但在實(shí)際操作中還存在研發(fā)支出費(fèi)用化和資本化兩階段難劃分、研發(fā)費(fèi)用會(huì)計(jì)信息披露程度低、方式不規(guī)范以及內(nèi)容片面的問題（師萍、李劍等，2012）。外部投資者處于信息劣勢(shì)的狀態(tài)下無法準(zhǔn)確判斷研發(fā)項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值，將會(huì)由此征收一部分信息溢價(jià)從而彌補(bǔ)自身的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，具有融資約束的研發(fā)企業(yè)更希望通過內(nèi)源融資的方式進(jìn)行研發(fā)投資，只有在自身現(xiàn)金流不充足的情況下才會(huì)轉(zhuǎn)向高成本的外部融資，包括債務(wù)融資和股權(quán)融資等渠道。內(nèi)源融資避免了代理問題和信息不對(duì)稱問題，融資成本低，資金的使用效率更高。何光輝、楊咸月（2012）對(duì)民營(yíng)上市企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)擁有豐富內(nèi)部現(xiàn)金流的民營(yíng)企業(yè)的生產(chǎn)率水平更高。

另一方面，企業(yè)的成長(zhǎng)不僅依賴于自身的資源，外部資源也發(fā)揮著不可替代的作用。內(nèi)源融資減少了企業(yè)向外拓展網(wǎng)絡(luò)化成長(zhǎng)關(guān)系的意愿，企業(yè)為了打通外部融資渠道不得不積極拓展合作伙伴、挖掘所在地區(qū)的各項(xiàng)資源，直接或間接地提高了自身在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的話語(yǔ)權(quán)，為企業(yè)未來的成長(zhǎng)奠定了基礎(chǔ)。因此，從這一方面來看，內(nèi)源融資不利于企業(yè)長(zhǎng)期生產(chǎn)率的提高。

基于以上分析，本文提出以下兩個(gè)對(duì)立的假設(shè)：

假設(shè)1：內(nèi)源融資規(guī)模越大，企業(yè)的績(jī)效越高。

假設(shè)2：內(nèi)源融資規(guī)模越大，企業(yè)的績(jī)效越低。

1.2 債務(wù)融資與企業(yè)績(jī)效

債務(wù)融資主要包括銀行貸款、民間借貸以及債券融資。債務(wù)融資對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響有二重性，孰輕孰重尚無定論。一方面，企業(yè)的債務(wù)融資可以降低稅收成本、改善公司治理結(jié)構(gòu)，從而提高企業(yè)績(jī)效。Gatti和Love（2008）研究發(fā)現(xiàn)信貸的可獲得性對(duì)企業(yè)的全要素生產(chǎn)率有積極影響。Modigliani和Miller（1963）指出負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以幫助企業(yè)節(jié)約稅收，增加企業(yè)收入。Schiantarelli和Sembenelli（1997）研究英國(guó)和意大利企業(yè)的生產(chǎn)率和債務(wù)期限之間的相關(guān)性時(shí)，發(fā)現(xiàn)長(zhǎng)期債務(wù)可以提高企業(yè)的生產(chǎn)率。Grossman和Hart（1982）指出公司舉債會(huì)增加破產(chǎn)概率，進(jìn)而激勵(lì)經(jīng)理人努力工作、減少閑暇。Stulz（1990）認(rèn)為：雖然破產(chǎn)清算有利于股東， 但經(jīng)理的目標(biāo)是公司持續(xù)經(jīng)營(yíng);在投資決策方針上，即使公司股東更希望將經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)返還，經(jīng)理則盡可能將其用于投資。債權(quán)人在公司現(xiàn)金流很少的時(shí)候能接管公司， 要求公司破產(chǎn)清算， 這樣可以保護(hù)股東利益并抑制經(jīng)理的過度投資。汪輝（2003）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)債務(wù)融資總體上起到了加強(qiáng)公司治理、增加企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值的積極效應(yīng)。

另一方面，由于債務(wù)人同融資企業(yè)的利益存在差異，債務(wù)融資并非一種有效提升企業(yè)生產(chǎn)率的研發(fā)投資機(jī)制。其一，債務(wù)人主要考慮企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要求企業(yè)具有穩(wěn)定的發(fā)展能力。和股權(quán)融資以及內(nèi)源融資不同，由于債務(wù)人只享受拆出本金帶來的本息，對(duì)融資企業(yè)成長(zhǎng)性的要求不高，因此并不希望融資企業(yè)進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投入和重大資本支出。研發(fā)環(huán)節(jié)具有風(fēng)險(xiǎn)高、周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，這同債務(wù)人“維穩(wěn)”的利益初衷有所沖突。其二，由于債務(wù)融資是主要的外源融資方式之一，面臨委托代理問題，在公司治理模式不健全的情況下，公司股東容易通過債務(wù)融資揮霍公司資產(chǎn)、牟取私利。Nucci（2005）基于意大利企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的信貸水平和生產(chǎn)效率呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，且在短期貸款比例較低和流動(dòng)性較差的企業(yè)中尤為明顯。呂長(zhǎng)江等（2001）、于東智（2003）也發(fā)現(xiàn)企業(yè)的獲利能力與負(fù)債率負(fù)相關(guān)。

基于以上分析，本文提出以下兩個(gè)對(duì)立的假設(shè)：

假設(shè)3：債務(wù)融資規(guī)模越大，企業(yè)的績(jī)效越高。

假設(shè)4：債務(wù)融資規(guī)模越大，企業(yè)的績(jī)效越低。

1.3 政府專項(xiàng)扶持與企業(yè)績(jī)效

文化產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)著社會(huì)意識(shí)形態(tài)和人文情懷，在具備經(jīng)濟(jì)屬性的同時(shí)兼?zhèn)渖鐣?huì)屬性，政府的資金引導(dǎo)是必不可少的。文化產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)具有外部性特征，在專利保護(hù)不利的情況下，文化企業(yè)的創(chuàng)新成果易于被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手效仿，導(dǎo)致研發(fā)企業(yè)喪失定價(jià)權(quán)和原有的市場(chǎng)規(guī)模。創(chuàng)新帶來的正外部性為社會(huì)所共享的條件是研究成果被所屬企業(yè)持續(xù)性開發(fā)和占有，因此需要政府通過補(bǔ)助的形式為高風(fēng)險(xiǎn)提供溢價(jià)、降低邊際成本、保障研發(fā)產(chǎn)權(quán)、引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新方向。

政府對(duì)企業(yè)的專項(xiàng)扶持并不一定帶來積極效果。首先，從政府獲得資金支持的成本要小于銀行貸款和企業(yè)內(nèi)源融資的代價(jià)，很多企業(yè)為了獲得更多的流動(dòng)資金而去申請(qǐng)補(bǔ)助，企業(yè)獲得資金后并沒有投入創(chuàng)新活動(dòng)中。部分企業(yè)為了補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金，選擇申請(qǐng)流程簡(jiǎn)單的非相關(guān)研究項(xiàng)目進(jìn)行申報(bào)，扶持資金對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升沒有實(shí)際的幫助。其次，能夠申請(qǐng)到政府專項(xiàng)扶持資金的企業(yè)往往是行業(yè)領(lǐng)先的大型企業(yè)，每年對(duì)創(chuàng)新項(xiàng)目有穩(wěn)定而充足的內(nèi)部現(xiàn)金流投入，對(duì)其進(jìn)行補(bǔ)貼只能“錦上添花”而非“雪中送炭”，有限的政府資金并沒有送到需求更為迫切的企業(yè)手中。政府資金若無法同企業(yè)內(nèi)部投資相輔相成，就無法達(dá)到刺激企業(yè)創(chuàng)新的目的。此外，資金到位的快慢、補(bǔ)貼程度的高低以及后期監(jiān)管程度也影響著政府資金對(duì)企業(yè)績(jī)效的作用與效果。根據(jù)媒體報(bào)道，地方政府專項(xiàng)扶持資金存在重復(fù)建設(shè)、重復(fù)研究和重復(fù)支持的問題。

基于以上分析，本文提出以下兩個(gè)對(duì)立的假設(shè)：

假設(shè)5：政府專項(xiàng)扶持資金規(guī)模越大，企業(yè)的績(jī)效越高。

假設(shè)6：政府專項(xiàng)扶持資金規(guī)模越大，企業(yè)的績(jī)效越低。

2 研究方法和樣本來源

2.1 研究思路

本文采用全要素生產(chǎn)率和總收入作為衡量文化企業(yè)績(jī)效質(zhì)量和總量的指標(biāo)，其中全要素生產(chǎn)率（TFP）代表企業(yè)的生產(chǎn)效率，總收入衡量了企業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模。全要素生產(chǎn)率是衡量單位總投入之總產(chǎn)出的生產(chǎn)率指標(biāo)，其增長(zhǎng)率來源包括技術(shù)進(jìn)步、管理創(chuàng)新以及專業(yè)化水平等要素。

本文利用中國(guó)上海市軟科學(xué)基地“上海市知識(shí)競(jìng)爭(zhēng)力與區(qū)域發(fā)展研究中心”建立的上海市2008—2013文化產(chǎn)業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)庫(kù)，首先考察在文化企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中企業(yè)內(nèi)源融資渠道和政府專項(xiàng)扶持資金、銀行借款、民間借貸、債券融資等外源融資渠道對(duì)文化企業(yè)績(jī)效的影響。以測(cè)得的全要素生產(chǎn)率和企業(yè)的總收入作為因變量、各融資渠道作為自變量，同時(shí)控制企業(yè)的個(gè)體因素如資本存量、勞動(dòng)力數(shù)量、企業(yè)年齡、所有制性質(zhì)、出口性質(zhì)、所屬文化產(chǎn)業(yè)子行業(yè)等，利用固定效應(yīng)模型定量分析各融資渠道對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。根據(jù)分析得出的結(jié)果，進(jìn)一步分析各融資渠道的互動(dòng)關(guān)系，探索提升文化企業(yè)績(jī)效的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。

2.2 全要素生產(chǎn)率的指標(biāo)測(cè)度

測(cè)算全要素生產(chǎn)率的方法有最小二乘法（簡(jiǎn)稱OLS法）、Olley和Pakes 法（簡(jiǎn)稱OP法）、Levinsohn-Pettrin法（簡(jiǎn)稱LP法）、固定效應(yīng)估計(jì)法（簡(jiǎn)稱FE法）。相對(duì)而言，OP法能較好地解決同時(shí)性偏差和選擇性偏差等問題，因此本文采用OP方法測(cè)算上海市文化產(chǎn)業(yè)全要素生產(chǎn)率。作為參照，本文還采用OLS法、FE法和LP方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)。

其中：lninternal代表企業(yè)內(nèi)源融資;lngov為政府專項(xiàng)扶持資金;lnprofitit-1代表本期初始現(xiàn)金流;lnsize代表企業(yè)研發(fā)規(guī)模。

2.4 樣本來源和數(shù)據(jù)說明

本文采用2008—2013年中國(guó)上海市市轄區(qū)文化產(chǎn)業(yè)分類企業(yè)的面板數(shù)據(jù)。該數(shù)據(jù)庫(kù)共收錄了6915家企業(yè)，涵蓋10個(gè)文化產(chǎn)業(yè)子行業(yè)（見表2）。為了結(jié)果的可靠性，本文對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行如下篩選：其一，刪除遺漏數(shù)據(jù)的樣本并使用Z分?jǐn)?shù)方法刪除樣本中的異常值;其二，去除存活不到一年的企業(yè)，由于在市場(chǎng)上存活不足兩年的企業(yè)尚未成熟，全要素生產(chǎn)率不具有代表性，因此本文選擇將其刪除，從而獲得更為準(zhǔn)確的估計(jì)值。篩選后的樣本共5143個(gè)。

此外，為了更為準(zhǔn)確地反映資本和勞動(dòng)對(duì)生產(chǎn)率的貢獻(xiàn)，樣本中的所有名義變量均為以2008年為基期使用GDP平減指數(shù)進(jìn)行平減后的實(shí)際值。經(jīng)過上述處理，本文使用的主要變量說明及其統(tǒng)計(jì)特征如表1和表2所示。

3 實(shí)證結(jié)果

3.1 多重共線性檢驗(yàn)

如果變量間存在多重共線性問題，上文提到的所有模型所解釋的變量間的相關(guān)關(guān)系就不再確切。為避免多重共線性問題，本文針對(duì)模型一、二、三中的變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。表4即為Pearson相關(guān)系數(shù)，自變量之間的Pearson相關(guān)系數(shù)數(shù)值沒有超過0.8，數(shù)據(jù)雖然有一定的相關(guān)性，但不存在多重共線性。

3.2 全要素生產(chǎn)率的估算結(jié)果

本文采用OP方法測(cè)算上海市文化產(chǎn)業(yè)全要素生產(chǎn)率，作為參照，本文還采用OLS法、FE法和LP方法對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，四種方法的估計(jì)結(jié)果如表5所示。

從估計(jì)結(jié)果可以看出，四種方法的測(cè)算結(jié)果接近。OLS方法測(cè)算的資本彈性系數(shù)和勞動(dòng)彈性系數(shù)高于其他三種方法，F(xiàn)E方法測(cè)算的資本彈性系數(shù)和勞動(dòng)彈性系數(shù)最低，反映了同時(shí)性偏差和樣本選擇偏誤問題。采用OP方法測(cè)算的資本和勞動(dòng)彈性系數(shù)要高于固定效應(yīng)方法的估計(jì)系數(shù)并低于最小二乘法的估計(jì)系數(shù)。上述結(jié)果說明OP方法可以較好地處理同時(shí)性偏差所引起的內(nèi)生性問題和樣本選擇引起的偏差問題。OP方法所得到的資本產(chǎn)出彈性高于勞動(dòng)產(chǎn)出彈性，說明資本投入對(duì)于文化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出提高作用高于勞動(dòng)投入。

表6為2008—2013年文化產(chǎn)業(yè)各子行業(yè)的全要素生產(chǎn)率。可以看出，2008—2013年文化產(chǎn)業(yè)各子行業(yè)的生產(chǎn)率呈現(xiàn)先下降、后上升的趨勢(shì)。2008—2010年上海市文化產(chǎn)業(yè)全要素生產(chǎn)率總體呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，2010年開始企穩(wěn)回升，之后文化產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)率增長(zhǎng)顯著加快。上海市作為中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的先鋒，其發(fā)展速度位于全國(guó)首列，但生產(chǎn)率增長(zhǎng)依然落后于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，說明盡管產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿薮螅刑幱诔跫?jí)階段，產(chǎn)業(yè)整體發(fā)展需要從傳統(tǒng)階段向創(chuàng)新文化方向轉(zhuǎn)變。

對(duì)比各文化產(chǎn)業(yè)子行業(yè)，各行業(yè)發(fā)展較為均衡。新聞出版發(fā)行服務(wù)行業(yè)的全要素生產(chǎn)率高于其他文化產(chǎn)業(yè)子行業(yè)。文化藝術(shù)服務(wù)、文化信息傳輸服務(wù)、文化創(chuàng)意和設(shè)計(jì)服務(wù)、文化休閑娛樂服務(wù)等文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的全要素生產(chǎn)率也位居前列，說明文化與資本、科技融合是提高文化產(chǎn)業(yè)全要素生產(chǎn)率、文化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性升級(jí)的有效途徑。

3.3 各融資渠道對(duì)文化企業(yè)績(jī)效的影響

根據(jù)模型一，文化企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中企業(yè)內(nèi)源融資和政府扶持資金對(duì)其績(jī)效影響的回歸結(jié)果見表7。

3.3.1 全要素生產(chǎn)率的影響因素分析

由表7中（1）～（3）列可見，債券融資、銀行貸款、民間信貸等債務(wù)融資同全要素生產(chǎn)率正相關(guān)且在1%水平上顯著，即債務(wù)融資規(guī)模越大、文化企業(yè)的生產(chǎn)效率越高，印證了假設(shè)三。企業(yè)內(nèi)源融資同全要素生產(chǎn)率顯著正相關(guān)，即來自企業(yè)內(nèi)部的創(chuàng)新投入越大，全要素生產(chǎn)率越高，證明了假設(shè)一。政府專項(xiàng)扶持資金同全要素生產(chǎn)率負(fù)相關(guān)，且在5%水平上顯著，說明政府專項(xiàng)扶持資金降低了企業(yè)的全要素生產(chǎn)率，證明了假設(shè)六。表7中（3）列的回歸結(jié)果顯示政府專項(xiàng)扶持資金的回歸系數(shù)為-0.067， 政府專項(xiàng)扶持資金與企業(yè)內(nèi)源融資的交叉項(xiàng)的回歸系數(shù)為0.008，表明政府專項(xiàng)扶持資金同企業(yè)內(nèi)源融資兩種渠道對(duì)績(jī)效具有協(xié)同作用，同時(shí)說明政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響隨著企業(yè)內(nèi)部資金的規(guī)模改變，且具有“門檻效應(yīng)”：當(dāng)企業(yè)內(nèi)源融資數(shù)額小于4337時(shí)，政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響為負(fù);當(dāng)企業(yè)內(nèi)源融資數(shù)額高于4337時(shí)，影響為正。這一結(jié)果可能的解釋是，當(dāng)企業(yè)的自有資金投入較少時(shí)，道德風(fēng)險(xiǎn)和代理問題嚴(yán)重，政府資金很容易被企業(yè)忽視或挪作他用，只有當(dāng)企業(yè)投入的自有資金足夠多時(shí)，在利益的驅(qū)動(dòng)下，對(duì)于自身資金回報(bào)率的重視迫使企業(yè)提高對(duì)政府專項(xiàng)扶持資金的使用效率。

控制變量中，資本和勞動(dòng)力規(guī)模對(duì)全要素生產(chǎn)率的影響為負(fù)，說明文化產(chǎn)業(yè)的規(guī)模效應(yīng)不顯著，資產(chǎn)規(guī)模和勞動(dòng)人數(shù)的擴(kuò)張反而會(huì)降低企業(yè)的效率，這可能同文化產(chǎn)業(yè)輕資產(chǎn)、高創(chuàng)造性、內(nèi)容驅(qū)動(dòng)的特性有關(guān)。所有制性質(zhì)對(duì)企業(yè)效率的影響不顯著，說明上海市國(guó)有文化企業(yè)的效率優(yōu)勢(shì)并不明顯，這可能與近年來民營(yíng)資本的快速發(fā)展以及股權(quán)多元改造的趨勢(shì)有關(guān)。

3.3.2 總收入的影響因素分析

由表7中（4）～（6）列可見，債券融資、銀行貸款、民間信貸同總收入正相關(guān)，且在1%水平上顯著，說明債務(wù)融資規(guī)模越高、文化企業(yè)的當(dāng)期收入越高，印證了假設(shè)三。政府專項(xiàng)扶持資金不但無法有助于提升企業(yè)的總收入，而且對(duì)總收入有消極影響，印證了假設(shè)六。企業(yè)內(nèi)源融資同總收入顯著正相關(guān)，再次證明了假設(shè)一。政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率和總收入均有消極影響，反映了上海市文化產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)扶持資金存在補(bǔ)給錯(cuò)位、使用缺乏有效性的問題。政府專項(xiàng)資金與企業(yè)內(nèi)源融資對(duì)總收入的協(xié)同影響系數(shù)為0.006，說明政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)總收入的影響隨著企業(yè)內(nèi)源融資規(guī)模改變：當(dāng)企業(yè)內(nèi)源融資達(dá)到4337時(shí)，政府專項(xiàng)扶持資金才會(huì)對(duì)總收入有積極影響。這一結(jié)果說明企業(yè)內(nèi)源融資的增加可以提高政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)企業(yè)營(yíng)收情況的改善效果，該結(jié)果也反映了兩種融資渠道之間的互補(bǔ)作用，對(duì)此猜測(cè)的進(jìn)一步研究將在下一部分中加以說明。

3.4 企業(yè)內(nèi)源融資和政府專項(xiàng)扶持資金的相互關(guān)系

根據(jù)模型二，企業(yè)內(nèi)源融資和政府專項(xiàng)扶持資金的相互關(guān)系見表8。

表8反映了企業(yè)內(nèi)源融資和政府專項(xiàng)扶持資金的相互關(guān)系。從表8中（1）～（3）列可看出，政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)企業(yè)內(nèi)源融資具有顯著的正向影響，證明了政府專項(xiàng)扶持資金可以鼓勵(lì)企業(yè)通過內(nèi)源融資方式增加創(chuàng)新投入，證明了政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)企業(yè)內(nèi)源融資具有“杠桿效應(yīng)”。前期政府專項(xiàng)扶持資金的回歸系數(shù)不顯著，說明杠桿影響并不具有滯后性?？刂谱兞恐?，代表企業(yè)當(dāng)期初始可用現(xiàn)金流的前期利潤(rùn)的回歸系數(shù)顯著為正，資本規(guī)模、勞動(dòng)力數(shù)量、研發(fā)規(guī)模、企業(yè)出口性質(zhì)均對(duì)企業(yè)內(nèi)源融資有顯著的正向作用，說明企業(yè)的存量規(guī)模、可用現(xiàn)金流和研發(fā)體量對(duì)提升內(nèi)源融資的重要性。

4 結(jié)論性評(píng)價(jià)與政策啟示

本文從融資渠道視角出發(fā)，分析了各融資渠道對(duì)文化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的協(xié)同效應(yīng)。在測(cè)算文化企業(yè)全要素生產(chǎn)率的基礎(chǔ)上，實(shí)證檢驗(yàn)了文化企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中內(nèi)源融資、銀行貸款、民間借貸以及債券融資等債務(wù)融資、政府專項(xiàng)扶持等各融資渠道對(duì)企業(yè)全要素生產(chǎn)率和總收入的影響。進(jìn)一步，通過分析不同融資渠道之間的互動(dòng)關(guān)系，尋找文化產(chǎn)業(yè)績(jī)效提升、文化資源優(yōu)化資源配置的有效途徑。本文得出的結(jié)論及其政策啟示如下：

第一，以銀行借款、民間借貸、債券融資等為代表的債務(wù)融資對(duì)上海市文化企業(yè)績(jī)效提升有顯著的促進(jìn)作用。盡管銀行等債權(quán)人考慮到研發(fā)環(huán)節(jié)的無形性和風(fēng)險(xiǎn)性不愿給文化企業(yè)提供資金支持，中小文化企業(yè)在債務(wù)融資方面面臨融資難、融資貴的問題，但債務(wù)融資方式對(duì)文化產(chǎn)業(yè)績(jī)效的提升作用不可忽視。應(yīng)當(dāng)重視發(fā)揮債務(wù)融資的作用，完善無形資產(chǎn)評(píng)估機(jī)制，放寬債券融資和銀行貸款準(zhǔn)入門檻，為文化企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展創(chuàng)造條件。

第二，政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)績(jī)效的影響具有直接的負(fù)效應(yīng)和間接的正效應(yīng)。綜合兩種效應(yīng)來看，政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響隨著企業(yè)內(nèi)源融資規(guī)模而變化，具有“門檻效應(yīng)”：企業(yè)內(nèi)源融資不足時(shí)，政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)績(jī)效產(chǎn)生負(fù)作用，只有企業(yè)內(nèi)源融資達(dá)到足夠規(guī)模時(shí)，政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響才會(huì)由負(fù)轉(zhuǎn)正。政府專項(xiàng)扶持資金無法單獨(dú)促進(jìn)企業(yè)提升自身的生產(chǎn)效率，一方面反映了政府專項(xiàng)扶持資金在發(fā)放對(duì)象、申報(bào)條件、撥放渠道、監(jiān)管機(jī)制等方面的問題，另一方面反映了企業(yè)使用政府專項(xiàng)扶持資金的道德風(fēng)險(xiǎn)問題，即當(dāng)企業(yè)資金投入不足時(shí)，政府專項(xiàng)扶持資金容易被轉(zhuǎn)作他用。政府資金只有同企業(yè)資金以恰當(dāng)?shù)谋壤Y(jié)合，在利益的驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)對(duì)于自身資金風(fēng)險(xiǎn)-收益的權(quán)衡迫使其不得不提高創(chuàng)新基金的使用效率。

由于資金的有限性，政府專項(xiàng)扶持資金的主要目的應(yīng)在于通過政府投入與市場(chǎng)參與有機(jī)結(jié)合的形式，幫助企業(yè)建立自我投入和自我發(fā)展的良性機(jī)制，刺激缺乏創(chuàng)新動(dòng)力的企業(yè)可持續(xù)性地開展有一定風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)，而非通過短期的資金補(bǔ)助彌補(bǔ)企業(yè)虧損或是提高企業(yè)的營(yíng)業(yè)外收入，這樣對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)效率沒有本質(zhì)性的改善。對(duì)此，有必要建立一個(gè)政企合一的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的創(chuàng)新型融資機(jī)制：通過設(shè)定合理的出資比例，刺激企業(yè)參與創(chuàng)新項(xiàng)目的積極性是激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力的有效途徑。其二，健全政府專項(xiàng)扶持資金評(píng)估監(jiān)督機(jī)制：嚴(yán)控資金使用、重視績(jī)效評(píng)價(jià)，堅(jiān)持“專款專用、量入為出”的原則，杜絕企業(yè)申報(bào)“鉆空子、投機(jī)套現(xiàn)、虛假騙取”等現(xiàn)象。其三，優(yōu)化政府專項(xiàng)扶持資金的遴選體系：一方面要重視補(bǔ)給對(duì)象的選擇，落后的企業(yè)需要淘汰，新興的企業(yè)需要支持，另一方面要關(guān)注創(chuàng)新項(xiàng)目的選擇，部分項(xiàng)目補(bǔ)給源頭，部分則補(bǔ)給終端。

第三，政府專項(xiàng)扶持資金對(duì)企業(yè)內(nèi)源融資具有杠桿效應(yīng)。政府專項(xiàng)扶持資金可以鼓勵(lì)企業(yè)增加創(chuàng)新投入，對(duì)企業(yè)內(nèi)源融資產(chǎn)生杠桿撬動(dòng)作用。文化產(chǎn)業(yè)許多創(chuàng)新項(xiàng)目的開啟成本高、持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，政府專項(xiàng)扶持資金提高了創(chuàng)新項(xiàng)目開啟的概率，增加了創(chuàng)新項(xiàng)目執(zhí)行的穩(wěn)定性，企業(yè)的創(chuàng)新積極性提高，研發(fā)投入也隨之增加。在財(cái)政資金有限的情況下，政府有必要充分發(fā)揮財(cái)政資金四兩撥千斤的作用，引導(dǎo)文化產(chǎn)業(yè)向創(chuàng)新發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變。

第四，文化企業(yè)內(nèi)源融資不僅能直接提高企業(yè)績(jī)效，還會(huì)隨著政府專項(xiàng)扶持資金的增加，對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生更大的促進(jìn)作用。內(nèi)源融資源于企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，具有融資成本低、使用自主權(quán)高、以企業(yè)自身經(jīng)濟(jì)利益為重的特點(diǎn)。上海市文化企業(yè)以中小企業(yè)居多，在企業(yè)信用尚待完善的情形下內(nèi)源融資為其重要的融資方式，因此提高內(nèi)源融資能力是解決文化企業(yè)融資難的關(guān)鍵。文化企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的治理，為提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供制度保障：加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，通過管理存貨和應(yīng)收賬款，降低流動(dòng)資金緊缺風(fēng)險(xiǎn);提高資金使用效率，通過應(yīng)收賬款、存貨的有效管理平衡收支。此外，文化企業(yè)應(yīng)制定戰(zhàn)略規(guī)劃，加快產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，確定合理的投融資比例，在提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同時(shí)不斷推陳出新，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

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