基于醫(yī)藥企業(yè)生命周期的融資戰(zhàn)略研究

張奇思

[內(nèi)容提要]生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)是關(guān)乎到我國(guó)民生大計(jì)的重要產(chǎn)業(yè)，也是國(guó)家重點(diǎn)關(guān)注和支持的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)。而該產(chǎn)業(yè)存在著耗資巨大、研發(fā)周期長(zhǎng)、高風(fēng)險(xiǎn)等特征，這些特征嚴(yán)重阻礙了生物醫(yī)藥企業(yè)在我國(guó)的發(fā)展。處于不同生命周期下的企業(yè)對(duì)資金的需求量不同，而企業(yè)所處不同時(shí)期的融資方案又會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更加融通的資金環(huán)境。本文基于以生物醫(yī)藥企業(yè)之一的華蘭生物為例，通過(guò)分析該企業(yè)所處發(fā)展階段，結(jié)合企業(yè)實(shí)際融資方式，探究生物醫(yī)藥企業(yè)在不同時(shí)期的融資方式，并提出相關(guān)融資方式的建議。

[關(guān)鍵詞]生物醫(yī)藥企業(yè) 融資戰(zhàn)略 企業(yè)生命周期

進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的不斷深化改革，我國(guó)的各行各業(yè)也在飛速發(fā)展中，在這樣的時(shí)代背景下，企業(yè)基于自身所面臨的挑戰(zhàn)和發(fā)展機(jī)遇紛紛選擇融資上市，以謀求資本的支持，其中也不乏存在生物醫(yī)藥企業(yè)的身影。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在“十二五”規(guī)劃中被認(rèn)為是我國(guó)重要戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之一，因此生物醫(yī)藥企業(yè)是關(guān)系到我國(guó)國(guó)民生計(jì)的重要行業(yè)。而我國(guó)當(dāng)前的生物醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展并不成熟，在生物醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中常存在著明顯的高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、長(zhǎng)周期等明顯特點(diǎn)?；谶@些特點(diǎn)，生物醫(yī)藥企業(yè)為適應(yīng)環(huán)境，保持增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)、謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，就需要對(duì)企業(yè)的生命周期進(jìn)行準(zhǔn)確劃分，以不同時(shí)期所面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)差異和融資策略作出高瞻遠(yuǎn)矚的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，來(lái)應(yīng)對(duì)企業(yè)潛在的風(fēng)險(xiǎn)，從而使生物醫(yī)藥企業(yè)持續(xù)良好發(fā)展。

一、企業(yè)融資戰(zhàn)略的內(nèi)涵

融資是指企業(yè)籌集資金的行為與過(guò)程。根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況、公司現(xiàn)有資金周轉(zhuǎn)情況以及未來(lái)公司發(fā)展的需要，通過(guò)科學(xué)的預(yù)測(cè)和決策，采用一定的方式，從投資者或債權(quán)人處籌集資金，以保證企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)行需要的一種經(jīng)濟(jì)行為。企業(yè)的融資戰(zhàn)略是企業(yè)具體融資方法運(yùn)用的依據(jù)。企業(yè)的融資戰(zhàn)略主要解決以下融資問(wèn)題：企業(yè)為何需要融資，所需融資規(guī)模是多少，以何種方式融資，何時(shí)為最佳融資時(shí)點(diǎn)，融資成本如何降低等。企業(yè)的融資效果同時(shí)與企業(yè)所處行業(yè)的市場(chǎng)前景和具體籌資方式有著密切的關(guān)系，這也是企業(yè)融資成功的關(guān)鍵所在。

二、基于生命周期理論研究融資戰(zhàn)略的意義

企業(yè)的發(fā)展過(guò)程是有生命周期規(guī)律的，仔細(xì)分析企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境因素后，根據(jù)所處生命周期的不同階段來(lái)選擇適合企業(yè)的融資戰(zhàn)略，可以更好的謀求企業(yè)最大發(fā)展目標(biāo)。

生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益日益顯著，已成為國(guó)家加快培育和發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)之一，在2015年公布的《中國(guó)制造2025》中提出將高端醫(yī)療器械和生物醫(yī)藥領(lǐng)域作為重點(diǎn)發(fā)展方向。生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展為提高人民健康水平和發(fā)展新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)都有著重大意義。

三、企業(yè)融資戰(zhàn)略實(shí)例分析

以華蘭生物工程股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華蘭生物”）為例，該公司成立于1992年，是從事血液制品研發(fā)和生產(chǎn)的國(guó)家級(jí)重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，并于1998年首家通過(guò)了血液制品行業(yè)的GMP認(rèn)證。經(jīng)過(guò)了多年的發(fā)展，華蘭生物依據(jù)自身發(fā)展需求，于2004年公司上市。

華蘭生物在2004年上市之前已經(jīng)過(guò)了12年的發(fā)展，而這12年數(shù)據(jù)相對(duì)較為缺失，對(duì)于華蘭生物生命周期的界定，本文結(jié)合選取了2004-2017年披露的公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告以及招股說(shuō)明書(shū)進(jìn)行企業(yè)生命周期的具體劃分依據(jù)：以現(xiàn)金流量組合劃分方法為主，再結(jié)合企業(yè)內(nèi)部的總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)，以及結(jié)合生物醫(yī)藥行業(yè)環(huán)境等綜合考慮。

（一）現(xiàn)金流量組合劃分

依據(jù)Dickinson（2006）的現(xiàn)金流量組合劃分生命周期的方法，利用2004-2017年華蘭生物的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、投資現(xiàn)金流量和籌資現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)（見(jiàn)圖1）。從圖中可以清晰地了解到，華蘭生物在2004-2017年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量總體為正值，在2009年和2010年兩年達(dá)到峰值，隨后稍有回落，于2015年再次上升后開(kāi)始回落;投資現(xiàn)金流量值在2004-2017年期間大體上均為負(fù)值，且增長(zhǎng)率也比較高，僅有2009年和2016年為正。在2012年投資現(xiàn)金凈流量?jī)纛~到達(dá)負(fù)值最大;籌資現(xiàn)金流量在這一時(shí)期體現(xiàn)為有正有負(fù)，但最后總體為負(fù)值。從圖1中可以看出，2004-2009年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量有了激增，是因?yàn)槠髽I(yè)率先研發(fā)并上市了HIN1疫苗，籌資現(xiàn)金流量的體現(xiàn)為有正有負(fù)，但總體表現(xiàn)為正值，投資現(xiàn)金流量表現(xiàn)為負(fù)值，因此基于現(xiàn)金流量的方法應(yīng)當(dāng)將2004-2009年劃分為企業(yè)生命周期中的成長(zhǎng)期階段。2010-2017年由于國(guó)家政策大力扶持生物醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展，華蘭生物在這一時(shí)期的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量雖有增有減，但總體保持為正，而投資現(xiàn)金流量和籌資現(xiàn)金流量的總體表現(xiàn)均為負(fù)，結(jié)合現(xiàn)金流量劃分方法可以將該時(shí)期劃分為成熟期。

（二）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指標(biāo)

由圖2可以看出，華蘭生物的總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入的發(fā)展趨勢(shì)比較相似。在2003-2017年總資產(chǎn)和凈利潤(rùn)處于增長(zhǎng)較快的狀態(tài)，從2009年起有了較為明顯的的增長(zhǎng)趨勢(shì)，僅在2011年有所下降，而隨后在2012年后總資產(chǎn)不斷擴(kuò)大，但下降幅度并不大。營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)也較為穩(wěn)定，僅在2012年有所下降。凈利潤(rùn)在2009年之前一直業(yè)績(jī)平平，2009年利潤(rùn)上漲，其中部分原因是由于華蘭生物內(nèi)部對(duì)會(huì)計(jì)政策變更產(chǎn)生對(duì)利潤(rùn)上升的影響，隨后，截至2017年凈利潤(rùn)也表現(xiàn)平穩(wěn)，但總體增長(zhǎng)幅度沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)幅度大。綜合上面分析的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和總資產(chǎn)表明華蘭生物目前暫無(wú)衰退的趨勢(shì)，因此可以看出華蘭生物在這一階段仍舊處于良好的發(fā)展趨勢(shì)。

（三）結(jié)合生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的外部環(huán)境以及內(nèi)在機(jī)遇進(jìn)行劃分

由于2009年6月，國(guó)務(wù)院審議通過(guò)《促進(jìn)生物產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展的若干政策》，提出把生物產(chǎn)業(yè)加快培育成為高技術(shù)領(lǐng)域的支柱產(chǎn)業(yè)和國(guó)家的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，把生物醫(yī)藥作為重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域，積極研發(fā)對(duì)治療常見(jiàn)病和重大疾病具有顯著療效的生物技術(shù)藥物、小分子藥物和現(xiàn)代中藥。2010年10月，國(guó)務(wù)院又發(fā)布了《關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，生物產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步被列為重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一。同時(shí)，文件指出了生物產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)方向和主要任務(wù)，提出要大力發(fā)展用于重大疾病防治的生物技術(shù)藥物、新型疫苗和診斷試劑、化學(xué)藥物、現(xiàn)代中藥等創(chuàng)新藥物大品種，提升生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)水平?！笆濉逼陂g，生物醫(yī)藥行業(yè)被列為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的新興戰(zhàn)略性行業(yè)。國(guó)家各級(jí)政府對(duì)發(fā)展先進(jìn)生物制藥行業(yè)的大力政策扶持為生物制藥行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了有利的政策環(huán)境。國(guó)務(wù)院頒布的《“十二五”國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中，將生物產(chǎn)業(yè)劃分為生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)、生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)業(yè)、生物農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)和生物制造產(chǎn)業(yè)四大板塊，提出力爭(zhēng)在“十二五”期間實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)規(guī)模年均增長(zhǎng)20%以上。2016年3月，“十三五”規(guī)劃將生物醫(yī)藥定義為戰(zhàn)略前沿領(lǐng)域，將集中支持事關(guān)發(fā)展全局的基礎(chǔ)研究和共性關(guān)鍵技術(shù)研究，更加重視原始創(chuàng)新和顛覆性技術(shù)創(chuàng)新。

2009年華蘭生物率先研發(fā)了HIN1疫苗并上市銷(xiāo)售，取得了良好的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，資金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)也奠定了華蘭生物在血液制品、疫苗等必須醫(yī)療藥品生產(chǎn)銷(xiāo)售的穩(wěn)固地位。隨著國(guó)家對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的強(qiáng)有力支持，華蘭生物在血液制品、疫苗領(lǐng)域以及血漿提取技術(shù)等成為行業(yè)的龍頭企業(yè)，企業(yè)也從此進(jìn)入成熟期的發(fā)展階段。

四、不同生命周期階段融資戰(zhàn)略的選擇

對(duì)企業(yè)進(jìn)行生命周期分析后進(jìn)行融資，是對(duì)企業(yè)的融資行為形成長(zhǎng)期更為準(zhǔn)確的規(guī)劃，包括對(duì)企業(yè)籌集資金的目標(biāo)、方向、原則、結(jié)構(gòu)渠道方式等重大問(wèn)題的決策，以保證企業(yè)在遭遇不確定性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)可以提供可靠的資金流支持。下面以華蘭生物為例進(jìn)行說(shuō)明。

（一）生物醫(yī)藥企業(yè)初創(chuàng)時(shí)期（1992-2003年）

主要融資渠道通過(guò)內(nèi)源融資和政府扶持等方式進(jìn)行。

（二）企業(yè)成長(zhǎng)期融資戰(zhàn)略分析（2004-2009年）

企業(yè)在2004年上市，由于2005年設(shè)立生物疫苗公司，并于2007年收購(gòu)重慶某公司，于2009年的3個(gè)月內(nèi)研發(fā)并上市了HIN1疫苗，企業(yè)在此期間迅速擴(kuò)張發(fā)展，企業(yè)的發(fā)展前景越發(fā)明朗，各種風(fēng)險(xiǎn)日益降低，2009年凈利潤(rùn)創(chuàng)下新高，企業(yè)不僅可以通過(guò)自身經(jīng)營(yíng)來(lái)獲取資金積累，同時(shí)外源融資也得到了更多的支持。內(nèi)源融資結(jié)構(gòu)分析留存收益于固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)作為企業(yè)內(nèi)源融資的主要組成部分。將2004-2009年歷年年度報(bào)表中披露的盈余公積、未分配利潤(rùn)和折舊、攤銷(xiāo)的增加變動(dòng)額作為對(duì)應(yīng)每年的內(nèi)源融資。華蘭生物在成長(zhǎng)期的外源融資主要包括直接融資中的公開(kāi)定向增發(fā)股票以及配股、可轉(zhuǎn)換債券、企業(yè)商業(yè)信用和間接融資中的銀行長(zhǎng)短期借款等（見(jiàn)下表）。

從表中可以看出，華蘭生物在成長(zhǎng)期中的后兩年短期借款和長(zhǎng)期借款都為0，說(shuō)明這一時(shí)期企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)較為充裕。另外，還可以看出生物醫(yī)藥企業(yè)在成長(zhǎng)期更加偏向于債務(wù)融資和企業(yè)內(nèi)部融資方案。

（三）企業(yè)成熟期（2010-2017年）

華蘭生物在這一時(shí)期成立了基因工程公司，開(kāi)始進(jìn)軍基因重組于單克隆抗體領(lǐng)域，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好，且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，信譽(yù)得到很好的提升，其采取的主要融資方式為外源融資，商業(yè)信用占比較多。而企業(yè)在此時(shí)期運(yùn)用自身龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)繼續(xù)研發(fā)疫苗和血液制品生產(chǎn)，緩慢推進(jìn)企業(yè)壯大，在此過(guò)程中華蘭生物的股價(jià)有著穩(wěn)步提升，投資人信心更足，企業(yè)通過(guò)股票融資方式獲得了更豐厚的融資資金。

五、結(jié)論

本文介紹了以華蘭生物為代表的生物醫(yī)藥行業(yè)在基于生命周期理論劃分下的融資決策問(wèn)題。生物醫(yī)藥企業(yè)具有投資額大、投資周期長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)高、投資回報(bào)率高的特點(diǎn)。該行業(yè)有著自身的發(fā)展優(yōu)勢(shì)與困境，總體來(lái)說(shuō)市場(chǎng)前景良好，但是由于研發(fā)周期較長(zhǎng)回報(bào)慢等因素影響著投資者的信心。因此，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，生物醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展?jié)摿薮笄移贩N繁多，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)銜接著風(fēng)險(xiǎn)投資者和生物醫(yī)藥企業(yè)，以操作透明公開(kāi)公正為運(yùn)作原則，為生物醫(yī)藥企業(yè)提供更多元、更多維度的融資渠道。采用合理的融資方式將會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更高效的融資資金，也更能促使生物醫(yī)藥企業(yè)長(zhǎng)久發(fā)展。

（作者單位：青海民族大學(xué)）

責(zé)任編輯：張永輝