摘要：價(jià)值投資分析中注重ROE、PE、PB等財(cái)務(wù)指標(biāo)，本文著重在尋找一些定性分析的點(diǎn)，比如兩個(gè)常識(shí)、預(yù)測(cè)、監(jiān)管等方面思考，僅作研究參考。

關(guān)鍵詞：股市;價(jià)值投資;定性分析

一、引言

投資是藝術(shù)，如何選股、如何面對(duì)股價(jià)波動(dòng)、如何對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值估值，這是每一個(gè)投資者都要研究的，一千個(gè)人有一千個(gè)看法?，F(xiàn)代證券分析之父本杰明·格雷厄姆說過“投資運(yùn)作是可以在定性和定量?jī)煞矫婢蛔C明合理的操作”，投資者閱讀財(cái)報(bào)看財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行定量分析是為了排除企業(yè)，可本文選擇從非財(cái)務(wù)指標(biāo)中，選取幾點(diǎn)作為定性分析的框架，用于價(jià)值投資分析。

二、兩個(gè)常識(shí)

一是秦嶺淮河一線是當(dāng)代民營(yíng)投資的分界線。中國(guó)白魏晉漢人南遷后，經(jīng)濟(jì)中心開始往南移，秦嶺淮河把中國(guó)分為南方、北方兩大地區(qū)?，F(xiàn)今流傳的“投資不過山海關(guān)”，即不到東三省投資，實(shí)際是民間資本在北方活躍度降低了。南方重商主義明顯，明朝后期資本主義萌芽，開始帶有海洋文明的特征了;相反地，北方官本位色彩明顯，政商關(guān)系在“親”“清”與南方差距較大，在選取北方標(biāo)的民營(yíng)企業(yè)時(shí)要慎重思考，北方國(guó)有企業(yè)制度完善、官本位思想較重。例如，股市熱門十幾年的“吃藥喝酒”行情，此類上市公司主要分布在秦嶺淮河以南均取得較好地業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，北方如某些酒企則陷入扯不清的政商關(guān)系，造成戴上ST。二是農(nóng)村包圍縣城、縣城包圍大城市。中國(guó)的城鎮(zhèn)戶籍人口至今占比不到50%，農(nóng)村、縣城的住房、醫(yī)療、教育、消費(fèi)等與北上廣深及省會(huì)城市仍有非常大的差距，飛機(jī)、高鐵、動(dòng)車等現(xiàn)代交通工具仍不能在時(shí)間和空間上解決這些地方人民對(duì)美好生活的向往。龍頭企業(yè)把產(chǎn)品、營(yíng)銷、渠道等下沉到農(nóng)村、縣城，形成規(guī)模，慢慢取得可喜的成績(jī)，企業(yè)對(duì)這些相對(duì)落后地區(qū)的戰(zhàn)略布局，毫無疑問是對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)容量和凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率影響巨大的，如碧桂園、恒大、拼多多、抖音等企業(yè)的發(fā)展。

三、預(yù)測(cè)

風(fēng)水先生的水平體現(xiàn)在預(yù)測(cè)的三應(yīng)——應(yīng)人應(yīng)時(shí)應(yīng)事，即發(fā)生在什么人身上，什么時(shí)候發(fā)生，什么事情。而能預(yù)測(cè)這三件的風(fēng)水先生很少，能做到其中一個(gè)也算是師出有名了。那么在證券分析中也是，具體個(gè)股漲跌、個(gè)股買賣價(jià)位等的預(yù)測(cè)都是關(guān)鍵的，如果你在市場(chǎng)上經(jīng)常聽到各種各樣的預(yù)測(cè)，冷靜，請(qǐng)先保持懷疑的態(tài)度，自己先稍微看下凈資本增長(zhǎng)率、市盈率和市凈率。目前的量化技術(shù)，通過建立多因子模型預(yù)測(cè)殷價(jià)，也是很難做到準(zhǔn)確的，因?yàn)闄C(jī)器是死的，市場(chǎng)是活的，市場(chǎng)上股民的情緒與狀態(tài)是隨時(shí)隨刻變化的。所以，對(duì)市場(chǎng)上的預(yù)測(cè)保持獨(dú)立客觀審慎態(tài)度。

在風(fēng)水上，預(yù)測(cè)未來的任何事物都是泄露天機(jī)的，做風(fēng)水也是不能做得太好，否則就會(huì)給自己或者家族帶來不幸。這點(diǎn)在證券分析師上暫時(shí)不知道是否這樣，但有一點(diǎn)是與風(fēng)水先生共通的，核心技能都是預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)精準(zhǔn)代表泄露天機(jī)，按照因果報(bào)應(yīng)之說，遲早會(huì)有其他報(bào)應(yīng)的，所以真正的風(fēng)水師不輕易做預(yù)測(cè)與外出做風(fēng)水，反映到股票市場(chǎng)應(yīng)該也是，理論與實(shí)踐都厲害的分析師是不輕易發(fā)言的，不對(duì)外作出個(gè)股預(yù)測(cè)。所以作為投資者，少看分析師的研報(bào)，多看財(cái)報(bào)。

四、監(jiān)管層與董事層的思考

（一）監(jiān)管層領(lǐng)導(dǎo)與金融機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)

目前，中國(guó)的金融市場(chǎng)是壟斷性與排他性的，大盤權(quán)重股中的金融機(jī)構(gòu)都有政府的影子，要么央企、國(guó)企、混合企業(yè)等，外資與民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)占比是少之又少的。監(jiān)管者與被監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)，受黨組織部門或政府部門任命。

（二）董事層的背調(diào)

長(zhǎng)期價(jià)值投資者是一定要重點(diǎn)研究分析董事層的。因?yàn)橹袊?guó)是人治社會(huì)，關(guān)系無處不在，董事層的每個(gè)人都要研究一遍，基本簡(jiǎn)歷收集，大學(xué)經(jīng)歷、工作經(jīng)歷、家庭背景等人事變化。那么要研究人的經(jīng)歷與過往，私人生活很關(guān)鍵，這遠(yuǎn)比他在工作中的表現(xiàn)重要。中國(guó)老百姓對(duì)公眾人物的私德和社會(huì)責(zé)任感是很看重的，一旦上市公司董事長(zhǎng)私生活出現(xiàn)問題，對(duì)公司殷價(jià)影響是較大的。熟知中國(guó)體制運(yùn)作的人都應(yīng)該知道，董事長(zhǎng)的變更，是可能改變公司的基本財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)甚至命運(yùn)。

中國(guó)上市公司的央企、國(guó)企董事層本質(zhì)上是官員，跟監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)一樣，董事層是屬于組織部門管理的。在公司治理產(chǎn)權(quán)不明晰、人事制度不完善、人治中國(guó)的大背景下，一把手是研究關(guān)鍵。央企、國(guó)企一把手的能力與社會(huì)關(guān)系，是可能通過改變或者鉆中國(guó)的法律法規(guī)的“漏洞”來改變公司業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)的。董事層的一把手，尤其是上市國(guó)企一把手，最是要研究的，少數(shù)關(guān)鍵之一，其過往的一切都得仔細(xì)研究，在獲得公開資料后，最好是暗中觀察、實(shí)地跟蹤考察，了解其私人生活（這遠(yuǎn)比其業(yè)務(wù)能力重要），一把手的配偶與子女、關(guān)聯(lián)親屬也是草根調(diào)研的重點(diǎn)對(duì)象。價(jià)值投資者對(duì)董事層的背景調(diào)研，遠(yuǎn)比公司年報(bào)上漂亮地?cái)?shù)據(jù)重要。一把手的人事變動(dòng)也是股票價(jià)格變動(dòng)的重要參考，也是管理潛在風(fēng)險(xiǎn)中最大的變量。

五、周期

建筑有自己的生命周期，建筑的生命或長(zhǎng)或短，臨時(shí)性展覽建筑或許就存在幾個(gè)月，比如巴塞羅那德國(guó)館;也有很漫長(zhǎng)的歷史的建筑，如英國(guó)石頭矩陣。因?yàn)楦?jīng)濟(jì)發(fā)展周期一樣，殷市是有牛熊周期的。各白有自己的周期，在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的今天，個(gè)股的生命狀態(tài)變化更加明顯。殷票市場(chǎng)每段時(shí)間都會(huì)自我革新，自我更新，消除不好的東西，白生的剔除不好的股票，但是中國(guó)股市不死鳥挺多的，現(xiàn)在強(qiáng)制退市的機(jī)制開始活了，也許就是股市新的希望所在，更好地保護(hù)中小投資者。股市大盤的漲跌，是有生命的，是有自身內(nèi)在的邏輯，不是旁人或者個(gè)別人左有的，是基于大勢(shì)下的，自身生命屬性的反饋，也會(huì)因市場(chǎng)制度和執(zhí)政者的改變而發(fā)生突變、變生，是可變的，即便如此，他也是有自身的規(guī)律與邏輯，是本地文化、心理、情緒、經(jīng)濟(jì)狀況等的反應(yīng)，帶有地域性的。行業(yè)有生命周期，投資有美林時(shí)鐘，個(gè)股也有自己的生命周期，每個(gè)時(shí)間段是不一樣的。投資者的個(gè)股組合中，是有生命的，是不斷進(jìn)化生長(zhǎng)的，中間不停調(diào)整，久期持有的，調(diào)整代謝，反反復(fù)復(fù)確認(rèn)與否定。個(gè)殷價(jià)錢的炒作也是有周期的，隨著各方勢(shì)力的變化，不斷新陳代謝，各自有著內(nèi)在的規(guī)律在運(yùn)行，人為操縱、自然漲跌、經(jīng)濟(jì)周期變化等都是影響個(gè)殷周期代謝的原因，就如三角函數(shù)一樣，上上下下，不斷重復(fù)運(yùn)動(dòng)，高點(diǎn)低點(diǎn)明顯。作為價(jià)值投資者，面對(duì)殷價(jià)波動(dòng)，要放在歷史長(zhǎng)河中看，放在企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)發(fā)展中思考，理性面對(duì)，透過周期迷霧，樂觀地看待股價(jià)周期波動(dòng)。

六、結(jié)語

投資大家系列作者張志雄曾說過“在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，千千萬萬的腦袋都在出思想也在出想法，而且誰出思想、出什么思想、思想是否符合實(shí)際和今后的檢驗(yàn)，并不是誰能指定的和靠權(quán)勢(shì)安排的，是由市場(chǎng)和最終的事實(shí)說了算”。未來的中國(guó)金融市場(chǎng)會(huì)更加市場(chǎng)化，我們要堅(jiān)定價(jià)值投資，用財(cái)務(wù)指標(biāo)排除企業(yè)，上述定性分析的幾點(diǎn)，對(duì)于挖掘長(zhǎng)期穩(wěn)定、普適、復(fù)利、內(nèi)生增長(zhǎng)的企業(yè)或多或少有些參考作用，價(jià)值投資學(xué)說在中國(guó)A殷市場(chǎng)的實(shí)踐，更是要實(shí)事求是，利用常識(shí)選殷。

參考文獻(xiàn)：

[1]（美）本杰明·格雷厄姆 戴維·多德著.證券分析上（原書第六版）.巴曙松陳劍等譯.北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2013：115.

[2]張志雄.中國(guó)股市十七年[M].香港：新華萬屏出版社，2017：139.

作者簡(jiǎn)介：

鐘淇宇，福建省龍巖市城鄉(xiāng)規(guī)劃設(shè)計(jì)院登高中路規(guī)劃信息中心，福建龍巖。