淺談美國金融危機和亞洲金融危機起因的比較

曹雪瑩

摘 要：美國金融危機的起因是：寬松的貨幣政策和住房泡沫;金融機構(gòu)違規(guī)操作、盲目創(chuàng)新;監(jiān)管機構(gòu)的失職與政策的失誤。亞洲金融危機的爆發(fā)，有多方面的原因，可以分為內(nèi)部因素和外部因素兩個方面。兩次危機發(fā)生的原因不同，但有一點是相同的，就是這些國家金融監(jiān)管不力以及危機爆發(fā)后采取的措施不力。在金融危機尚未見底的今天，至少可以警示我們：既要施行適度寬松的貨幣政策、規(guī)范金融行為、適度消費、加強監(jiān)管，又要維持人民幣的適度穩(wěn)定，避免大起大落。

關鍵詞：美國;亞洲;金融危機;起因

金融危機又稱金融風暴，是指一個國家或幾個國家與地區(qū)的全部或大部分金融指標（如：短期利率、貨幣資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)）的急劇、短暫和超周期的惡化。金融危機可以分為貨幣危機、債務危機、銀行危機、次貸危機等類型。近年來的金融危機越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的特點。其特征是人們基于經(jīng)濟未來將更加悲觀的預期，整個區(qū)域內(nèi)貨幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值，經(jīng)濟總量與經(jīng)濟規(guī)模出現(xiàn)較大的損失，經(jīng)濟增長受到打擊。往往伴隨著企業(yè)大量倒閉，失業(yè)率提高，社會普遍的經(jīng)濟蕭條，甚至有些時候伴隨著社會動蕩或國家政治層面的動蕩。

一、美國金融危機的概況和起因

美國金融危機演變共經(jīng)歷三個階段：一是債務危機，借了住房貸款人，不能按時還本付息引起的問題。第二個階段是流動性的危機。這些金融機構(gòu)由于債務危機導致的一些有關金融機構(gòu)不能夠及時有一個足夠的流動性對付債權(quán)人變現(xiàn)的要求。第三個階段，信用危機。就是說，人們建立在信用基礎上的金融活動產(chǎn)生懷疑，造成這樣的危機。

從起因上看，美國2000年新經(jīng)濟泡沫破滅后由于長期的低利率政策和次級抵押貸款政策，以及金融市場的過度證券化、風險對沖基金的高杠桿率導致了商品價格的迅速上升和房地產(chǎn)市場的泡沫。隨著2006年以來利率的不斷上調(diào)，房地產(chǎn)價格急劇下降、次級貸款違約率提高，導致金融機構(gòu)持有的次級債券產(chǎn)品迅速貶值、出售的信用違約掉期（CDS）產(chǎn)品面臨巨額賠付，從而引發(fā)了此次金融危機。更深地講，源于美國自上世紀以來實施的的一系列新自由主義經(jīng)濟政策所導致的二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)。這種二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的核心是：貧富懸殊急劇擴大，收入差距急劇擴大。在這近三十年的時間里，美國經(jīng)濟的一個巨大特點就是金字塔頂尖的過度“繁榮”，和廣大的中下階層的的持續(xù)衰退。美國當選總統(tǒng)的經(jīng)濟顧問把它稱為“寧靜的衰退”。這種以收入不公為核心的二元結(jié)構(gòu)是這次危機的真正黑手。具體而言，美國金融危機的起因有以下幾個方面：

（一）寬松的貨幣政策和住房泡沫

危機源于美聯(lián)儲從2006年開始執(zhí)行的寬松的貨幣政策。從2006年到2010年，美聯(lián)儲開始執(zhí)行寬松的貨幣政策，將聯(lián)邦基金利率從6.5%降到1%，以應對互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅對美國經(jīng)濟增長造成的不利影響。為了應對2000年前后的網(wǎng)絡泡沫破滅，布什在格林斯潘支持下推行令富人受益的減稅政策，為了促進經(jīng)濟增長和就業(yè)，美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)利率，聯(lián)邦基金利率由6.5%降至1%的歷史最低水平，并且在1%的水平上停留了一年之久。

寬松的貨幣政策引發(fā)寬松的信貸條件，房貸利率明顯下降，30年固定按揭貸款利率從2005年底的8.1%下降到2008年的5.8%，一年可調(diào)息按揭貸款利率從2005年底的7.0%，下降到2008年的3.8%。房貸利率的降低被認為是帶動21世紀以來的美國房產(chǎn)持續(xù)繁榮、次級房貸市場泡沫化的重要因素。同時，美聯(lián)儲寬松的貨幣政策刺激了國內(nèi)的需求，引發(fā)全球貿(mào)易不平衡的加劇，當新興經(jīng)濟體積累了大量的美元之后又形成國際金融資本流入美國為主的市場，進一步推動了房價等資產(chǎn)的價格，加劇了資產(chǎn)的泡沫化。而從2009年6月到2010年8月，美聯(lián)儲改變其低利率政策，將聯(lián)邦基金利率從1%升到5.25%。連續(xù)升息提高了購房借貸的成本，這強烈地抑制了市場需求，引發(fā)了房價下跌，以及按揭違約風險的大量增加，最終導致了次貸危機的爆發(fā)。

同時，過低的利率也直接刺激了民眾的貸款投資熱潮，越來越多的生活狀況不穩(wěn)定的民眾通過銀行貸款加入到購房者的行列中，正是市場對美國房市前景普遍預期過高，極大的刺激了美國房市，房價在2006年至2010年飛漲了大約85%，為次貸危機的爆發(fā)埋下了種子。美國人的超前消費觀念舉世聞名，其做法曾經(jīng)被國內(nèi)新聞媒體大肆宣傳。一旦全民超前消費，而且通過信用卡和舉債等方式廣泛使用，不管消費者是否有信用，是否有能力償還，都可以通過銀行和其他非金融機構(gòu)借錢或融資，那就危險了。

（二）金融機構(gòu)違規(guī)操作、盲目創(chuàng)新

美國的金融衍生品在近幾年發(fā)展很快，其復雜程度也日益加劇，在這輪美國房地產(chǎn)市場的繁榮過程中，一些銀行和金融機構(gòu)為追求高額利潤，利用房貸證券化的機會將風險轉(zhuǎn)移到投資者身上，降低貸款信用門檻，導致銀行、金融和投資市場的系統(tǒng)風險的增大，甚至故意將高風險的按揭貸款產(chǎn)品打包到證券化產(chǎn)品中去，向投資者推銷這些有問題的按揭貸款證券。為了追求利益的最大化，華爾街投行將原始的金融產(chǎn)品分割、打包、組合開發(fā)出多種金融產(chǎn)品，根據(jù)風險等級的不同，出售給不同風險偏好的金融機構(gòu)或個人，在這個過程中，最初的金融產(chǎn)品被放大為高出自身價值幾倍或十幾倍的金融衍生品，極大地拉長了交易鏈條。因為CDO（擔保債務權(quán)證）等金融衍生品蘊含的巨大利潤，美國幾乎所有金融機構(gòu)都參與其中，商業(yè)銀行、保險機構(gòu)等等，都大量持有CDO等債券，無論美國本土還是海外，越來越多的投資者開始了對這種金融產(chǎn)品近乎瘋狂的追求。本應承擔風險評估責任的評估公司也因追求自身利益沒能有效地履行職責，從而使得這些嚴重的高風險資產(chǎn)得以順利進入投資市場。當這種風險積累到一定程度后，危機的爆發(fā)就成為一種必然的結(jié)果。美國房地產(chǎn)的泡沫，也通過這類金融衍生品將風險擴散到了全球范圍，這也正是次貸危機為什么能夠波及到全球范圍的原因。

（三）監(jiān)管機構(gòu)的失職與政策的失誤

次貸危機產(chǎn)生的深層制度原因就在于對金融監(jiān)管存在缺陷，美國金融監(jiān)管機構(gòu)對次貸及各類衍生產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模和數(shù)量沒有控制，監(jiān)管力度的松懈以及對市場潛在金融風險的忽視，都是監(jiān)管不力的表現(xiàn)。放松監(jiān)管一向是格林斯牌所推崇的管理之道，也正是他擔任美聯(lián)儲主席的這段時間里，美國央行降低了抵押貸款的標準，導致相當一部分信用或生存狀況不佳的貸款人以低廉的成本通過貸款購買房屋;美國監(jiān)管機構(gòu)對市場評級機構(gòu)監(jiān)管不嚴，也導致了評級機構(gòu)在對次貸相關產(chǎn)品評級時的主觀性，在大范圍調(diào)低次貸相關產(chǎn)品的評級時，極大打擊了投資者的信心，加深了投資者的恐慌情緒，最終導致全球范圍內(nèi)的恐慌。自上世紀90年代末美國監(jiān)管機構(gòu)放寬對銀行和證券公司的監(jiān)管之后，銀行和證券公司可以合法地把很多虧損的投資科目不列入“資產(chǎn)負債表”以達到迷惑投資者的目的。在這樣的背景之下，監(jiān)管機構(gòu)本應當從現(xiàn)實出發(fā)制定新的更加詳盡的規(guī)定，以打擊這種有害金融市場的行為。但是遺憾的是，監(jiān)管機構(gòu)的失職在一定程度上縱容了這類對市場有害的行為，并為最終危機的爆發(fā)釀下了惡果。

二、亞洲金融危機的概況和起因

（一）內(nèi)部因素

蒼蠅不叮無縫的蛋，亞洲金融危機爆發(fā)的根本原因在內(nèi)部，是亞洲國家的經(jīng)濟形態(tài)和宏觀經(jīng)濟、金融政策導致。新馬太日韓等國都為外向型經(jīng)濟的國家，對世界市場的依附很大，亞洲經(jīng)濟的動搖難免會出現(xiàn)牽一發(fā)而動全身的狀況。以泰國為例，泰銖在國際市場上是否要買賣不由政府來主宰，而他本身并沒有足夠的外匯儲備量，面對金融家的炒作，該國經(jīng)濟不堪一擊。而經(jīng)濟決定政治，所以，泰國政局也就動蕩了。具體表現(xiàn)在：

1.宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡、市場體制發(fā)育不成熟、外匯政策不當

東南亞經(jīng)濟發(fā)展過熱，泡沫經(jīng)濟與虛假繁榮掩蓋了宏觀經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)失衡，致使銀行不良資產(chǎn)劇增，為金融的良性運轉(zhuǎn)埋下了隱患。;市場體制發(fā)育不成熟表現(xiàn)在：一是政府在資源配置上干預過度，特別是干預金融系統(tǒng)的貸款投向和項目，另一個是金融體制特別是監(jiān)管體制不完善，金融監(jiān)管不力、金融體系不健全、缺乏有效的金融風險防范機制。泰國等東南亞國家以及韓國的中央銀行由于放松了對外債的管理與監(jiān)控，致使企業(yè)和商業(yè)銀行得以大量借入短期外債，大量外資的流入也加劇了經(jīng)濟的泡沫化。同時，上述國家在對金融風險的防范上也缺少有效的機制;亞洲一些國家的外匯政策不當。它們?yōu)榱宋赓Y，一方面保持固定匯率，一方面又擴大金融自由化，給國際炒家提供了可乘之機。

2.透支性經(jīng)濟高增長導致不良資產(chǎn)、外債的膨脹

亞洲有些國家已不具備還債能力。在東南亞國家，房地產(chǎn)吹起的泡沫換來的只是銀行貸款的壞賬和呆賬;至于韓國，由于大企業(yè)從銀行獲得資金過于容易，造成一旦企業(yè)狀況不佳，不良資產(chǎn)立即膨脹的狀況。不良資產(chǎn)的大量存在，又反過來影響了投資者的信心。外資、外債結(jié)構(gòu)也不合理。過度強調(diào)外向型經(jīng)濟的作用，致使外債、特別是能直接影響本國貨幣對外匯率的短期外債負擔過重給國際儲備造成很大壓力，致使外匯市場一有風吹草動便動蕩不安，為了維持固定匯率制，這些國家長期動用外匯儲備來彌補逆差，導致外債的增加。

結(jié)束語

通過對美國金融危機和亞洲金融危機的起因比較，我們可以發(fā)現(xiàn)：兩次危機發(fā)生的原因不同：美國金融危機是由寬松的貨幣政策、金融機構(gòu)的違規(guī)操作、全民超前消費和監(jiān)管不力造成的，亞洲金融危機的起因是由泰國放棄固定匯率制、實行浮動匯率制、泰銖貶值和國際金融炒家的投機行為造成的。但有一點是相同的，就是這些國家金融監(jiān)管不力以及危機爆發(fā)后采取的措施不力。在金融危機尚未見底的今天，至少可以警示我們：既要施行適度寬松的貨幣政策、規(guī)范金融行為、適度消費、加強監(jiān)管，又要維持人民幣的適度穩(wěn)定，避免大起大落。

參考文獻

[1] CCTV中央電視臺《中國財經(jīng)報道》欄目組，<<中國經(jīng)濟十年螺旋：從走出危機到走入危機>>，機械工業(yè)出版社

[2] 中國產(chǎn)經(jīng)新聞報（2008.11.17）聚焦華爾街？專題