繩美琦 繩玉琦

[摘 要]存款準(zhǔn)備金政策作為貨幣政策之一，對擴(kuò)大信貸規(guī)模具有顯著作用。隨著我國現(xiàn)代化進(jìn)程不斷加快，市場經(jīng)濟(jì)制度不斷完善，存款準(zhǔn)備金政策仍作為解決小微企業(yè)貸款問題的主要政策工具。通過理論分析與實證分析相結(jié)合的方法，研究2018年我國四次降準(zhǔn)的原因與目標(biāo)，得出存款準(zhǔn)備金政策與信貸規(guī)模之間的影響。

[關(guān)鍵詞]存款準(zhǔn)備金率;有效性;小微企業(yè)

[中圖分類號]F830.59

[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

[文章編號]2095-3283（2019）06-0069-03

Abstract： China established the deposit reserve system in 1984. At that time， it did not establish a sound socialist market mechanism. As one of the monetary policies， the deposit reserve policy has a significant effect on expanding the scale of credit. As China continues to accelerate the modernization process and the market economy system is continuously improved， the deposit reserve policy will continue to be used in the 2019 government work report to solve the problem of small and micro enterprise loans. It is necessary to explore the effectiveness of the deposit preparation policy in light of the national conditions. Through the combination of theoretical analysis and empirical analysis， this paper studies the causes and objectives of the deposit reserve ratio cut in 2018， and finally has no significant impact on the monetary policy intermediary target of deposit reserve policy and credit scale. The validity of the deposit reserve policy Not very significant conclusions， and analysis of the conclusions obtained.

Keywords： Deposit Reserve Ratio; Effectiveness; Small and Micro Enterprises

[作者簡介]繩美琦（1998-），女，河北滄州人，本科生，研究方向：金融學(xué);繩玉琦（1998-），女，河北滄州人，本科生，研究方向：工商管理。

在20世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條中，為限制商業(yè)銀行信用擴(kuò)張規(guī)模，美國建立貨幣政策性的存款保障金制度。隨后，世界上實行中央銀行制度的其他各國紛紛建立本國的存款準(zhǔn)備金制度。存款準(zhǔn)備金調(diào)整作為貨幣政策對于國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展像是一劑“猛藥”，因此20世紀(jì)70年代西方國家的貨幣政策中介目標(biāo)開始發(fā)生改變，如英國采用通貨膨脹率作為中介目標(biāo)、美國采用利率水平作為中介目標(biāo)。西方國家對存款準(zhǔn)備金這一貨幣政策的使用逐漸減少甚至消失。1984年我國開始建立存款準(zhǔn)備金制度，計劃經(jīng)濟(jì)體系下通過對存款準(zhǔn)備金的調(diào)整進(jìn)而改變銀行信貸規(guī)模被證明是非常有效的。隨著現(xiàn)代化改革進(jìn)程的推進(jìn)，社會主義市場化經(jīng)濟(jì)體制的逐步完善，貨幣市場不斷走向成熟。2019年3月5日李克強(qiáng)總理在政府工作報告中明確指出：“針對融資難融資貴問題，2018年先后4次降低存款準(zhǔn)備金率，多措并舉緩解民營和小微企業(yè)資金緊張狀況，融資成本上升勢頭得到初步遏制，著力緩解企業(yè)融資難融資貴問題。改革完善貨幣信貸投放機(jī)制，適時運用存款準(zhǔn)備金率、利率等數(shù)量和價格手段，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、降低貸款成本，精準(zhǔn)有效支持實體經(jīng)濟(jì)”。我國2019年政府工作目標(biāo)提出：加大對中小銀行定向降準(zhǔn)力度，釋放的資金全部用于民營和小微企業(yè)貸款。支持大型商業(yè)銀行多渠道補(bǔ)充資本，增強(qiáng)信貸投放能力，鼓勵增加制造業(yè)中長期貸款和信用貸款。完善金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部考核機(jī)制，激勵加強(qiáng)普惠金融服務(wù)，切實使中小微企業(yè)融資緊張狀況有明顯改善，綜合融資成本必須有明顯降低。由此看出，我國仍將繼續(xù)使用存款準(zhǔn)備金制度作為貨幣政策。

一、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

弗雷德里克·S·米什金在 《貨幣金融學(xué)》 （2011） 中指出，由于多數(shù)銀行的超額準(zhǔn)備金很少，上調(diào)存款準(zhǔn)備金率將會改變貨幣乘數(shù)從而對資產(chǎn)的流動性產(chǎn)生劇烈影響，因此法定存款準(zhǔn)備金政策不應(yīng)該被作為經(jīng)常使用的貨幣政策。

劉熠辰 （2018）認(rèn)為若宏觀經(jīng)濟(jì)形勢運行處于常規(guī)狀態(tài)，沒有突出的經(jīng)濟(jì)問題的時期，存款準(zhǔn)備金政策運用直接導(dǎo)致貨幣乘數(shù)變化對政策中介變量——貨幣供應(yīng)量的影響能夠較好地或較準(zhǔn)確地反映政策信號;從實質(zhì)經(jīng)濟(jì)運行來看，政策的變動一般不會對物價指數(shù)波動和GDP變化形成突出和顯著的影響，表明這一政策工具的運用能夠在合理增減貨幣供應(yīng)量的前提下，實現(xiàn)確保經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平穩(wěn)定的作用。

張奎（2015）認(rèn)為2000年以后，貨幣政策被迫沖銷外匯儲備引發(fā)的貨幣多發(fā)，央行利用調(diào)節(jié)自身的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新地利用準(zhǔn)備金政策低成本深度凍結(jié)多余的貨幣供應(yīng)量，這是中央銀行根據(jù)我國實際有效調(diào)控貨幣供應(yīng)量的體現(xiàn)，也是中央銀行貨幣政策工具不足的無奈之舉。疏通貨幣政策傳導(dǎo)利率渠道、信貸渠道、資本市場渠道和外匯渠道，豐富貨幣政策工具，推動貨幣政策調(diào)控從數(shù)量型工具向價格型工具轉(zhuǎn)變，尋找貨幣政策更加準(zhǔn)確、可測的傳導(dǎo)操作目標(biāo)、中介目標(biāo)，促進(jìn)貨幣政策效果的提高。

二、存款準(zhǔn)備金政策的相關(guān)理論

（一）存款準(zhǔn)備金的傳導(dǎo)機(jī)制

存款準(zhǔn)備金率作為三大貨幣政策之一被國內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行研究分析。其中，存款準(zhǔn)備金的傳導(dǎo)機(jī)制就存在多方見解。存款準(zhǔn)備金政策傳導(dǎo)機(jī)制是：法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，促使商業(yè)銀行信貸規(guī)模收縮或擴(kuò)張，商業(yè)銀行的存貸比發(fā)生變化，最主要的是貨幣乘數(shù)變動。貨幣創(chuàng)造能力的變化引起市場利率提高或降低，進(jìn)而對投資者的投資、消費支出決策產(chǎn)生影響，最終致使國內(nèi)產(chǎn)出隨之變動。

調(diào)整存款準(zhǔn)備金率將會對銀行內(nèi)部資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生直接影響，然后對銀行信貸規(guī)模、貨幣供應(yīng)量等貨幣政策中介目標(biāo)產(chǎn)生影響，影響金融市場流動性結(jié)構(gòu)，改變投資者的投資消費比例，進(jìn)而對貨幣政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。據(jù)此理論，2018年央行頻繁下調(diào)存款準(zhǔn)備金率會對我國商業(yè)銀行的信貸規(guī)模產(chǎn)生擴(kuò)張性影響，增加金融市場的貨幣供給量，從而降低企業(yè)融資成本，促進(jìn)企業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。貨幣供應(yīng)量增加導(dǎo)致的利率降低將會激發(fā)居民對消費及投資的興趣，從而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

（二）存款準(zhǔn)備金政策的有效性

本文從以下四個方面對存款準(zhǔn)備金政策的有效性進(jìn)行檢驗：

1.可測性。貨幣政策必須能夠通過相關(guān)的可獲得性數(shù)據(jù)進(jìn)行量度、分析。

2.可控性。國家對于出臺的貨幣政策應(yīng)具有可控權(quán)。對貨幣政策的及時掌控調(diào)節(jié)，對于國家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說是必要條件。

3.相關(guān)性。采取的貨幣政策必須與國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展相關(guān)。首先，存款準(zhǔn)備金率必須與貨幣中介目標(biāo)相關(guān)，這樣才能對貨幣政策的最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。

4.時滯性。采取的貨幣政策發(fā)揮實效的時間周期應(yīng)盡量適中。

三、我國存款準(zhǔn)備金政策的實施情況

2018年4月25號，我國首次降低存款準(zhǔn)備金率，人民銀行決定下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點：同日，上述銀行將各自按照“先借先還”的順序，使用降準(zhǔn)釋放的資金償還其所借央行的中期借貸。2018年第一季度的GDP呈穩(wěn)中趨緩態(tài)勢，同比增長6.8%，大體符合預(yù)期。工業(yè)增加值增長速度放緩，傳統(tǒng)工業(yè)仍存在產(chǎn)能過剩問題，新興產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增速放緩，居民消費價格指數(shù)穩(wěn)中有進(jìn)。2018年2月我國當(dāng)月出口額環(huán)比減少14.41%，進(jìn)口額環(huán)比減少23.48%，進(jìn)出口大幅下滑對我國人民幣匯率的變動造成沖擊。2018年3月出現(xiàn)的中美貿(mào)易摩擦問題促使國家加大進(jìn)出口宏觀調(diào)控力度。3月份進(jìn)出口額有所上升。在國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜的情況下，此次降準(zhǔn)旨在提高貨幣乘數(shù)，優(yōu)化市場流動結(jié)構(gòu)，促進(jìn)銀行中小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)。操作當(dāng)日償還中期借貸便利約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給城商行和非縣域農(nóng)商行。存款準(zhǔn)備金率的降低，擴(kuò)大了信貸規(guī)模，增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，向市場釋放流動性信號，有助于解決企業(yè)融資問題。釋放的增量資金，人民銀行要求將其主要用于解決為中小微企業(yè)發(fā)放貸款，體現(xiàn)國家對中小微企業(yè)的支持力度。降準(zhǔn)政策的實施有助于扶持我國企業(yè)發(fā)展，在一定程度上對沖貿(mào)易摩擦帶來的國際貿(mào)易風(fēng)險。

第二次降準(zhǔn)于2018年7月5日起，下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。此次降準(zhǔn)屬于定向調(diào)控和精準(zhǔn)調(diào)控。央行對實施降準(zhǔn)政策的銀行分為兩部分，分別實現(xiàn)不同的政策目標(biāo)。第一，國有大型商業(yè)銀行及股份制商業(yè)銀行可通過此次的定向降準(zhǔn)釋放資金約5000億元，用于支持市場化法制化“債轉(zhuǎn)股”項目。“債轉(zhuǎn)股”項目能夠?qū)︺y行的良性發(fā)展產(chǎn)生監(jiān)督與激勵作用。第二，郵政儲蓄銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行可釋放資金2000億元，這些銀行定向降準(zhǔn)的作用是加大對中小微企業(yè)的貸款力度，解決中小微企業(yè)融資成本過高的問題，對小微企業(yè)的發(fā)展起到良性作用?？傮w來看，此次降準(zhǔn)有利于推動結(jié)構(gòu)性去杠桿進(jìn)程。

第三次降準(zhǔn)于2018年10月15日起，下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，當(dāng)日到期的中期借貸便利不再續(xù)做。2018年上半年的經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定在6.8%，但對于下半年，經(jīng)濟(jì)運行壓力增大，9月份居民消費指數(shù)環(huán)比增加0.7%，10月份開始不斷回落，居民消費水平有所下降。自6月份以來，我國制造業(yè)MIF指數(shù)不斷下降，于9月份制造業(yè)MIF環(huán)比下降3.05%，與此同時非制造業(yè)在9月份也環(huán)比下降0.9%。制造業(yè)生產(chǎn)水平的不斷下降，需國家采取相關(guān)寬松的貨幣政策從融資方式刺激發(fā)展。實體經(jīng)濟(jì)中的小微企業(yè)融資難融資貴問題也亟待解決。 降準(zhǔn)所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利，這部分中期借貸便利當(dāng)日不再續(xù)做。除去此部分，降準(zhǔn)還可再釋放增量資金約7500億元。此次降準(zhǔn)的目的是增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)，為金融市場的良性發(fā)展提供相對較好的環(huán)境。同時，有效緩解小微企業(yè)、民營企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)的融資問題，推動實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展。

四、我國存款準(zhǔn)備金政策的實證分析

本文基于2017年1月至2019年1月的貸款規(guī)模數(shù)據(jù)、存款規(guī)模數(shù)據(jù)、準(zhǔn)備金數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，建立商業(yè)銀行信貸規(guī)模模型，運用Eviews對時間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗、分析，得到存款準(zhǔn)備金率與信貸規(guī)模的關(guān)系，進(jìn)而分析存款準(zhǔn)備金率對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用與影響。最后，分析存款準(zhǔn)備金率政策的有效性，針對我國發(fā)展現(xiàn)狀提出相關(guān)對策建議。

（一）數(shù)據(jù)來源

本文利用國家統(tǒng)計局官網(wǎng)、中國人民銀行官網(wǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)，經(jīng)過篩選得到2017年1月到2019年1月中各月的金融機(jī)構(gòu)貸款規(guī)模、存款規(guī)模、準(zhǔn)備金總額。

（二）模型建立

根據(jù)商業(yè)銀行的運作模式分析，商業(yè)銀行的信貸規(guī)模由存款規(guī)模、準(zhǔn)備金規(guī)模以及貸款利率與存款利率的利差共同決定。但我國近幾年貸款利率與存款利率值沒有發(fā)生變化。因此，本文建立商業(yè)銀行信貸規(guī)模模型為Lt=β0+β1Dt+β2Rt+ε。

其中，Lt為商業(yè)銀行的貸款規(guī)模，Dt為商業(yè)銀行的存款規(guī)模，Rt為商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金規(guī)模。β0、β1、β2為模型參數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項。

（三）實證分析

1.ADF單位根檢驗

將貸款數(shù)量、存款數(shù)量及準(zhǔn)備金數(shù)量這三組數(shù)據(jù)分別運用Eviews進(jìn)行ADF單位根檢驗，得到的結(jié)果見表1。

由表4可知，ΔR的P值大于0.05，因此貸款規(guī)模的增加與存款準(zhǔn)備金的增加沒有顯著影響，貸款規(guī)模的增加與存款規(guī)模的增加有非常顯著的影響。

五、結(jié)論

按照本文存款準(zhǔn)備金的政策有效性量度的四大方面，針對可測性，存款準(zhǔn)備金的規(guī)模是可以進(jìn)行數(shù)據(jù)化測量的;針對可控性，人民銀行可對存款準(zhǔn)備金率進(jìn)行及時調(diào)整與控制;針對相關(guān)性，實證分析中得到結(jié)論：存款準(zhǔn)備金的增加對貸款規(guī)模的增加沒有顯著性影響，反觀存款增加對貸款規(guī)模的增加具有顯著影響。

2018年的幾次降準(zhǔn)都具有相同的目的：擴(kuò)大銀行對中小微企業(yè)的貸款規(guī)模，解決中小微企業(yè)融資難融資貴問題，彰顯我國對小微實體企業(yè)的重視程度。小微企業(yè)作為實體經(jīng)濟(jì)的一份子，其融資問題卻比大型企業(yè)更加嚴(yán)重。直接融資渠道對小微企業(yè)的限制很大，因其不具備擴(kuò)充資本的能力。小微企業(yè)只能較多地依賴于內(nèi)部融資和間接融資方式，其中，小微企業(yè)通過銀行借款這一渠道進(jìn)行融資也存在相當(dāng)大的難度，因其信用等級不高，銀行避免出現(xiàn)不良資產(chǎn)的風(fēng)險。因此，我國應(yīng)完善征信系統(tǒng)，對小微企業(yè)建立全面化的排查機(jī)制，營造相對透明的市場環(huán)境，使得小微企業(yè)融資渠道更加正規(guī)。

目前我國的貨幣政策仍以逆周期調(diào)節(jié)為主，要堅持實施穩(wěn)健貨幣政策。公開市場操作具有存款準(zhǔn)備金不具備的優(yōu)勢，如靈活性、主動性和可逆性等，因此其有效性更高。公開市場操作成功的前提是我國需具備成熟的貨幣市場。我國需建立健全金融市場法律法規(guī)體系，為成熟的貨幣市場運行建立法律基礎(chǔ)與保障。加快我國債券品種的創(chuàng)新，創(chuàng)建合法的交易平臺，以滿足更加全面的融資方式、更有效投資配置需要。應(yīng)加強(qiáng)對企業(yè)的監(jiān)管力度，為成熟的貨幣市場提供高質(zhì)量、多數(shù)量的短期金融產(chǎn)品。

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（責(zé)任編輯：顧曉濱 馬琳）