惠凱

2017年以來(lái)，浙江民企債務(wù)危機(jī)集中出現(xiàn)，繼盾安、新光等民企出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)之后，寧波企業(yè)銀億集團(tuán)也于2018年底爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)?！都t周刊》記者獲得的資料顯示，銀億集團(tuán)（不包括上市公司）負(fù)債約360億元，ST銀億負(fù)債110億元，總負(fù)債規(guī)模接近500億元。

盡管巨額債務(wù)壓頂，但銀億仍有不少地產(chǎn)、礦產(chǎn)和上市公司資源，其中ST銀億能否保殼成功至關(guān)重要。目前，銀億集團(tuán)已經(jīng)采取了向ST銀億轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)+清欠解保等方式來(lái)保殼，但對(duì)此，有債券持有人卻質(zhì)疑，銀億有通過(guò)轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)抵債的方式逃廢債的嫌疑。

總負(fù)債逾400億

2017年以來(lái)，民企債務(wù)危機(jī)日益嚴(yán)峻，其中山東、浙江地區(qū)的情況最為嚴(yán)重。就浙江而言，盾安、新光、銀億，以及近期債券違約的三鼎等，相繼出現(xiàn)了資金鏈斷裂情況，各自負(fù)債規(guī)模往往高達(dá)數(shù)百億，令市場(chǎng)震驚。《紅周刊》此前曾刊發(fā)了《新光債務(wù)危局》文章，獨(dú)家報(bào)道了新光控股集團(tuán)負(fù)債數(shù)百億、艱難自救一事。如今，銀億身上發(fā)生的問(wèn)題與新光控股債務(wù)危局非常相似。

銀億集團(tuán)位于浙江寧波，實(shí)控人為熊續(xù)強(qiáng)。官網(wǎng)信息顯示，公司創(chuàng)立于1994年，是一家以制造業(yè)、房地產(chǎn)、貿(mào)易為主的綜合性集團(tuán)。企查查顯示，銀億集團(tuán)旗下有16家子公司，其中銀億控股是主要的股權(quán)平臺(tái)之一。官網(wǎng)顯示，銀億集團(tuán)2017年實(shí)現(xiàn)銷售收入783億元、利稅40多億元，曾一度位列“中國(guó)民營(yíng)企業(yè)500強(qiáng)第61位”。

2014年以來(lái)，銀億集團(tuán)在維持地產(chǎn)等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，還大舉向國(guó)際高端制造業(yè)進(jìn)軍，先后收購(gòu)了美國(guó)ARC汽車公司、日本ALEPH公司、比利時(shí)PUNCH公司等。同時(shí)，銀億集團(tuán)還在資本市場(chǎng)大展拳腳，除借殼上市的銀億股份（000981.SZ）外，銀億控股還于2014年通過(guò)收購(gòu)成為了康強(qiáng)電子（002119.SZ）的大股東;2016年，銀億控股又拿下了河池化工（000953.SZ）。

然而，就在企業(yè)大力擴(kuò)展的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也在迅速累積中。2018年下半年，銀億集團(tuán)及其控股的上市公司風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始陸續(xù)暴露：銀億股份2018年三季報(bào)顯示，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)1.57億元，同比減少近7成;2018年11月，中誠(chéng)信認(rèn)為銀億股份的大股東股權(quán)質(zhì)押比例較高、貨幣資金下降，將銀億股份、及15銀億01等相關(guān)債券列入了觀察名單;11月中旬復(fù)牌后，銀億股份股價(jià)在兩個(gè)月內(nèi)腰斬;2018年12月，銀億控股宣布將銀億股份5%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給寧波開(kāi)發(fā)投資集團(tuán)，所得10.34億元用于歸還借款本息。2018年12月底，銀億股份宣告15銀億01債券未能償付3億元回售款，債務(wù)危機(jī)就此爆發(fā)。

銀億集團(tuán)的債務(wù)總規(guī)模多大？ ?今年1月，銀億曾召開(kāi)了一次債權(quán)人會(huì)議，記者獲得的會(huì)議紀(jì)要顯示，截至2018年底，銀億控股總負(fù)債約360多億元（不包括上市公司），其中欠銀行200億元;在旗下3家上市公司中，ST銀億體量最大，公告顯示，截至2019年1季度末，ST銀億總債務(wù)111億元，其中自2015年底至今共發(fā)行的7只債券中已有4只實(shí)質(zhì)性違約、當(dāng)前余額18億元（Wind數(shù)據(jù)）。據(jù)此估算，銀億集團(tuán)債務(wù)總規(guī)模很可能超過(guò)了450億元。

那么，銀億數(shù)百億元的債務(wù)從何而來(lái)的呢？

上述文件透露，銀億集團(tuán)的資金主要投入到了旗下上市公司和海外收購(gòu)中：收購(gòu)美國(guó)汽車安全系統(tǒng)生產(chǎn)商ARC、比利時(shí)自動(dòng)變速器生產(chǎn)商邦奇共投入160億元，山西煤礦資源投入80億元，廣西鎳冶煉投入40億元，寧波工廠投入50億元，ST河化投入18億元，康強(qiáng)電子和寧波艾禮富電子投入30億元，其他資產(chǎn)投入近50億元，總共投入了400億元左右。公開(kāi)信息也可佐證，2016年8月，銀億集團(tuán)通過(guò)其間接全資子公司東方億圣等斥資9.48億歐元（約74億元人民幣）成功競(jìng)購(gòu)比利時(shí)邦奇100%的股份。2017年6月，銀億股份公告稱80億元收購(gòu)邦奇。

銀億債務(wù)危機(jī)為何會(huì)爆發(fā)？會(huì)議紀(jì)要顯示，主要原因是資管新規(guī)+金融去杠桿+股票暴跌（ST銀億市值跌去300多億元），直接原因是銀行斷貸，公司近期一直沒(méi)有增量資金，尤其是2019年1月，一筆百億規(guī)模的銀團(tuán)貸款未能獲批，導(dǎo)致其業(yè)務(wù)模式無(wú)以為繼。

《紅周刊》記者了解到，銀億的業(yè)務(wù)模式如下：集團(tuán)舉債、以現(xiàn)金方式買下境外資產(chǎn)→把資產(chǎn)從集團(tuán)裝進(jìn)上市公司→通過(guò)質(zhì)押上市公司股份償還集團(tuán)債務(wù)。前述會(huì)議紀(jì)要顯示，“由于股票質(zhì)押率不是1：1、會(huì)形成資金缺口，外加股價(jià)暴跌后補(bǔ)倉(cāng)占用大量資金，并且銀行斷貸沒(méi)有新的增量資金，導(dǎo)致公司遇到了前所未有的困難”。

映雪、博道“踩雷”

在銀億數(shù)百億元債務(wù)中，債券發(fā)行主體多、規(guī)模大。銀億控股、ST銀億、寧波銀億房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司均為債券發(fā)行主體。Wind顯示，上述三家機(jī)構(gòu)的債券存續(xù)規(guī)模為58億元，其中，銀億控股發(fā)行的16銀控02等5只債券仍在存續(xù)期，總規(guī)模約30億元。

《紅周刊》記者從一家機(jī)構(gòu)持有人處獲悉，銀億債券的最大單一持有人是映雪資本，規(guī)模可能達(dá)十幾億元左右。官網(wǎng)信息顯示，映雪的核心人物鄭宇，曾任國(guó)盛證券自營(yíng)部門負(fù)責(zé)人，在股票、債券投資領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)豐富。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，映雪資本的凈值在2016年11月創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，其后震蕩下行，至今未能超過(guò)2016年底的水平?；饦I(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)也顯示，映雪資本發(fā)行的大量基金在2018年清盤。另?yè)?jù)朝陽(yáng)永續(xù)數(shù)據(jù)，映雪位列百億級(jí)私募當(dāng)中。

值得注意的是，據(jù)《財(cái)新》報(bào)道，映雪資本也是債市返費(fèi)+結(jié)構(gòu)化發(fā)債的大戶。此外，映雪資本還牽扯到了*ST華業(yè)的債務(wù)糾紛中：今年6月，*ST華業(yè)公告稱，子公司北京國(guó)銳民合投資曾在2018年購(gòu)買了2億元額度的映雪吳鉤18號(hào)基金（國(guó)銳民合投資也是映雪吳鉤18號(hào)的主要持有人），上述基金份額已被長(zhǎng)城新盛信托申請(qǐng)凍結(jié)。上述公告顯示，映雪吳鉤18號(hào)主要投資于債券，其中持有債券型基金市值約2.86億元。《紅周刊》記者就上述問(wèn)題通過(guò)郵件和電話表達(dá)了采訪意向，一位男員工稱“公司近期沒(méi)有采訪意向”，即匆匆掛斷電話。

疑似踩雷銀億債的還有博道基金。博道投資成立于2013年，其創(chuàng)始人是中國(guó)基金界的元老莫泰山。莫曾就職于證監(jiān)會(huì)，后歷任交銀施羅德基金總經(jīng)理、重陽(yáng)投資總經(jīng)理。近幾年監(jiān)管部門放松公募成立審核，“私轉(zhuǎn)公”風(fēng)起云涌，博道投資也在2017年拿到了公募基金牌照。不過(guò)，博道在近兩年的債券違約潮中也踩中一些“雷”，如以2018年申請(qǐng)破產(chǎn)重整的山東洪業(yè)化工集團(tuán)為例，《紅周刊》記者獨(dú)家掌握的材料就顯示，博道投資及其管理的天弘基金博道債券多策略資管計(jì)劃、博道基金共申報(bào)超過(guò)2億元的債權(quán)。不過(guò)對(duì)于銀億債，有博道基金的員工在電話中告知記者，公司持有的銀億債“好像已經(jīng)出掉了”。

另外，東吳證券旗下的資管計(jì)劃也持有約5000萬(wàn)元的17銀億04。今年5月，蘇州中院受理了東吳證券就銀億債提出的訴訟案。

需要說(shuō)明的是，寧波銀億房地產(chǎn)的債券發(fā)行平臺(tái)是浙江股權(quán)交易中心，股權(quán)交易中心下的浙里投是具體的備案產(chǎn)品信息展示和銷售平臺(tái)。由于股權(quán)交易中心并非交易所，因此盡管16寧波銀億債是私募債，但持有人中不乏個(gè)人投資者，而16寧波銀億債已到期部分是否兌付一事卻撲朔迷離（目前16寧波銀億債存續(xù)規(guī)模約11億元）。

股權(quán)質(zhì)押方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，自2017年以來(lái)，ST銀億的股東頻繁質(zhì)押，譬如四股東西藏銀億投資將2.98億股質(zhì)押給了中國(guó)銀行寧波分行，二股東銀億控股將數(shù)千萬(wàn)股質(zhì)押給天風(fēng)證券，三股東熊基凱（熊續(xù)強(qiáng)之子）將7000萬(wàn)股質(zhì)押給工商銀行寧波分行。上述質(zhì)押均未解除，目前ST銀億股價(jià)已經(jīng)跌至1.5元/股，質(zhì)押多已爆倉(cāng)。譬如ST銀億在去年9月公告稱，熊基凱質(zhì)押給云南信托、申萬(wàn)宏源等5家機(jī)構(gòu)的股份存在被強(qiáng)制減持處置的風(fēng)險(xiǎn)。天風(fēng)證券在今年2月的公告也佐證，銀億控股質(zhì)押給天風(fēng)證券的2845萬(wàn)股ST銀億股票已于2018年8月跌穿最低履約保障線，而銀億控股卻未履行補(bǔ)充擔(dān)保義務(wù)，隨后天風(fēng)證券向法院起訴銀億控股，要求償還本息共1.5億元。

“蹊蹺”的股權(quán)變更：爭(zhēng)議逃廢債

對(duì)于如何解決債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，很重要的一點(diǎn)就是要盤活銀億旗下資產(chǎn)。目前，銀億集團(tuán)旗下有不少土地樓盤、礦產(chǎn)和上市公司資源——譬如在山西的煤礦資產(chǎn)，總估值或達(dá)60億元，如果能整體出售，預(yù)計(jì)銀億方面將獲得20億元資金;轉(zhuǎn)讓廣西鎳冶煉資產(chǎn)的股權(quán)，但由于鋰電池行情不好，這款資產(chǎn)處置難度較大;盤活寧波市區(qū)土地資源，其中有330畝土地在做規(guī)劃調(diào)整改性，若能由工業(yè)改為商住，則改性后價(jià)值可能達(dá)到60億元。

雖然銀億已申請(qǐng)破產(chǎn)重整，但有債權(quán)人仍擔(dān)心，銀億控股本身只是股權(quán)平臺(tái)，旗下主要資產(chǎn)就是其持有的股權(quán)類資產(chǎn)，現(xiàn)金和實(shí)物資產(chǎn)很少。就在近期，銀億體系下的股權(quán)資產(chǎn)也頻繁變更。7月底，ST銀億公告稱，二股東銀億控股擬以其全資子公司寧波聚億佳持有的普利賽思100%股權(quán)抵償對(duì)上市公司的部分占款，ST銀億則以其全資子公司浙江銀保物聯(lián)受讓普利賽思全部股權(quán)。換言之，銀億控股原本通過(guò)聚億佳持有普利賽思100%股權(quán)，進(jìn)而獲得康強(qiáng)電子的實(shí)控人地位，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，康強(qiáng)電子將轉(zhuǎn)入到ST銀億名下，股權(quán)關(guān)系進(jìn)一步復(fù)雜化。

“康強(qiáng)電子相當(dāng)于原本是三級(jí)子公司，現(xiàn)在成了四級(jí)子公司。”有機(jī)構(gòu)債權(quán)人代表如此評(píng)論，此舉相當(dāng)于充實(shí)了ST銀億的資產(chǎn)，進(jìn)而使得ST銀億從房地產(chǎn)業(yè)務(wù)擴(kuò)展到了半導(dǎo)體材料領(lǐng)域，“但也侵害了銀億控股債券持有人的利益”。

為何銀億會(huì)安排這么一出“神操作”？

前述債權(quán)人代表表示，其行為可能是為了回避監(jiān)管召開(kāi)債權(quán)人會(huì)議，并向上市公司轉(zhuǎn)移資產(chǎn)?！拔覀円彩峭ㄟ^(guò)ST銀億發(fā)的公告，才知曉此事?！薄都t周刊》記者獲悉，有機(jī)構(gòu)債券持有人強(qiáng)烈要求召開(kāi)持有人大會(huì)，公布銀億的債務(wù)和資產(chǎn)細(xì)節(jié)。

ST銀億保殼艱難

銀億尚有一部分債券未正式到期，比如16銀控02，當(dāng)前余額12.4億元，將于2019年11月初兌付本息。有債券持有人告知《紅周刊》記者，發(fā)行人發(fā)行的其他債券此前就曾回售違約，目前來(lái)看，不排除16銀控02到期后也有違約的可能。

目前，浙江法院尚未指定破產(chǎn)管理人，不過(guò)《紅周刊》記者從債權(quán)人處了解到，最有希望成為破產(chǎn)管理人的是金杜律師事務(wù)所。金杜律所在破產(chǎn)業(yè)務(wù)方面經(jīng)驗(yàn)豐富，譬如曾承做了重慶鋼鐵的破產(chǎn)管理人業(yè)務(wù)。

參考?xì)v史案例，一個(gè)標(biāo)志性的債務(wù)重整方案是東北特鋼：其總負(fù)債近400億元。據(jù)中國(guó)法學(xué)會(huì)銀行法學(xué)研究會(huì)秘書長(zhǎng)、隆安律師事務(wù)所高級(jí)合伙人潘修平向記者介紹，共計(jì)332億元的東北特鋼債權(quán)被“債轉(zhuǎn)股”。潘修平表示，債轉(zhuǎn)股依然是最現(xiàn)實(shí)的債務(wù)處置方案，“如果重整企業(yè)旗下有上市公司，則可以通過(guò)上市公司重大資產(chǎn)重組，將破產(chǎn)重整后的企業(yè)裝入上市公司、實(shí)現(xiàn)整體上市”，債權(quán)人獲得的股權(quán)也可通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出。

銀億控股旗下的三家上市公司中，ST銀億體量最大?！都t周刊》記者了解到，自去年至今年初，ST銀億股價(jià)從14元以上跌至3元左右，股票質(zhì)押補(bǔ)倉(cāng)占用了大量資金。彼時(shí)據(jù)銀億方面評(píng)估，若股價(jià)能夠回到8元，就能化解流動(dòng)性危機(jī)。對(duì)此，銀億方面也曾提出兩條策略：（1）轉(zhuǎn)讓股份引進(jìn)國(guó)企戰(zhàn)投，銀億控股也曾向?qū)幉ㄩ_(kāi)投轉(zhuǎn)讓5%的ST銀億股權(quán)，對(duì)價(jià)10億元，用于償還寧波開(kāi)投的借款本息;（2）債轉(zhuǎn)股，過(guò)幾年后回購(gòu)股權(quán)，保證債權(quán)人退出。然而其后隨著銀億債務(wù)危機(jī)的愈演愈烈，ST銀億股價(jià)目前已經(jīng)跌至1.5元。此外，ST銀億不久前公告稱，預(yù)計(jì)全年虧損可能達(dá)2億元，存在退市風(fēng)險(xiǎn)。

前述債券持有人告知《紅周刊》記者，目前銀億的主要工作之一就是為ST銀億“清欠解保”、力保其不退市?！靶芾习遄罱鼛状伍_(kāi)會(huì)，也說(shuō)會(huì)全力搞好上市公司，引進(jìn)戰(zhàn)投?！钡袀鶛?quán)人告知《紅周刊》記者，“本質(zhì)上就是‘畫大餅，熊續(xù)強(qiáng)并沒(méi)有提出什么具體方案?！?/p>

總的來(lái)看，銀億身上發(fā)生的悲劇并非個(gè)案，其出現(xiàn)的問(wèn)題同樣在2018年底爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的新光控股身上出現(xiàn)，兩者之間有著很多共同點(diǎn)，而這些共同點(diǎn)也恰恰是浙江很多民企普遍存在的：周曉光夫婦、熊續(xù)強(qiáng)分別作為新光、銀億的創(chuàng)始人+實(shí)控人，在公司內(nèi)部話語(yǔ)權(quán)很大;大股東占絕對(duì)控股地位，目前新光控股集團(tuán)持有ST新光62%的股權(quán)，熊續(xù)強(qiáng)及一致行動(dòng)人共持有ST銀億接近7成股權(quán);業(yè)務(wù)上，熱衷于資本運(yùn)作、舉債擴(kuò)張，且在2014～2016年間密集操作，比如ST新光在2016年借殼上市，銀億也在2014～2016年拿下康強(qiáng)電子和ST河化;公司治理方面，大股東侵占上市公司利益的情況普遍存在。

正是上述共性的存在，若浙江民企不能吸取教訓(xùn)，則不排除在未來(lái)金融管理趨嚴(yán)的背景下，相關(guān)公司債務(wù)爆雷現(xiàn)象仍會(huì)發(fā)生。記者也聯(lián)系銀億方面，表達(dá)了采訪訴求，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。對(duì)于銀億破產(chǎn)重整進(jìn)展，《紅周刊》將持續(xù)關(guān)注。

附圖 銀億集團(tuán)組織架構(gòu)