劉旭原，王順和，孫乃立

(1.福建農(nóng)林大學(xué) 管理學(xué)院，福建 福州 350002；2.江蘇師范大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 徐州 221116)

0 引言

近年來，基于應(yīng)計項目的盈余管理及其產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響成為國內(nèi)外學(xué)者們研究的重要課題.同時，應(yīng)計盈余管理也是會計學(xué)領(lǐng)域和公司治理中的重要問題.應(yīng)計項目盈余管理多數(shù)體現(xiàn)為企業(yè)在會計法律法規(guī)和會計準(zhǔn)則允許的范圍內(nèi)，通過會計手段進(jìn)行會計盈余調(diào)節(jié)，從而改善企業(yè)經(jīng)營狀況，以達(dá)到某種目的.當(dāng)前對應(yīng)計盈余管理的研究多集中在動機(jī)和手段方面，通過應(yīng)計盈余管理可以達(dá)到吸引投資者投資、提高股東收益和經(jīng)營者的報酬、避免相關(guān)部門監(jiān)管的干預(yù)等目的，從而進(jìn)行應(yīng)計項目的盈余管理成為一些企業(yè)短期內(nèi)改善業(yè)績、扭虧為盈的較佳手段.

ST制度是自1998年開始實施，我國資本市場特有的制度.隨著中國證監(jiān)會《關(guān)于上市公司狀況異常期間的股票特別處理方式的通知》的發(fā)布，滬深交易所全面對財務(wù)狀況異?；蚱渌麪顩r出現(xiàn)異常的上市公司股票交易進(jìn)行特別處理，在簡稱前冠以“ST”字樣.若ST公司經(jīng)營連續(xù)三年虧損，則會被給予退市預(yù)警，并在簡稱前冠以“*ST”字樣，即本文所提到的“戴帽”“摘帽”現(xiàn)象.雖然國外不存在ST制度，但經(jīng)營狀況較差、連年虧損的企業(yè)不計其數(shù).隨著我國經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，資本市場中*ST企業(yè)不斷增多.*ST企業(yè)連續(xù)三年虧損，不僅使股東權(quán)益受損、投資者回報率下降，還使企業(yè)自身面臨著退市風(fēng)險.所以，*ST企業(yè)會“不擇手段”以達(dá)摘帽目的，如資產(chǎn)重組、債務(wù)減免等.通過業(yè)績不佳的企業(yè)表現(xiàn)可見，運用應(yīng)計盈余管理可以短期內(nèi)使業(yè)績得到改善，時間短、見效快、效果好.因此，進(jìn)行應(yīng)計盈余管理成為國內(nèi)外公司為達(dá)到短期目標(biāo)的較佳手段.尤其在國內(nèi)資本市場，通過運用應(yīng)計盈余管理扭虧為盈、改善經(jīng)營狀況的企業(yè)比比皆是，而*ST企業(yè)也可以通過運用應(yīng)計盈余管理來達(dá)到摘帽或避免退市的目的.股票市場交易規(guī)則對凈利潤指標(biāo)的要求不同，摘帽只要求凈利潤為正即可，因此這就為*ST企業(yè)進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱提供了空間.針對*ST企業(yè)是否通過運用了應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽，以及通過運用應(yīng)計盈余管理摘帽在未來對企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生何種影響，本文進(jìn)行了進(jìn)一步研究.

通過運用應(yīng)計盈余管理操縱來實現(xiàn)摘帽的*ST企業(yè)并非真正改善了經(jīng)營狀況，通過應(yīng)計盈余管理手段只能實現(xiàn)短期利己目的，并不能使經(jīng)營業(yè)績長期改善.本文通過研究連續(xù)三年虧損、面臨退市風(fēng)險的*ST企業(yè)應(yīng)計盈余管理程度，探究*ST企業(yè)運用應(yīng)計盈余管理摘帽后在未來產(chǎn)生的影響.*ST企業(yè)過度使用應(yīng)計盈余管理不僅會危害股東權(quán)益、造成投資者誤判，也會給市場監(jiān)管帶來不良影響.所以，務(wù)必揭露資本市場中通過進(jìn)行應(yīng)計盈余管理來摘帽的*ST企業(yè)，進(jìn)一步觀察摘帽后產(chǎn)生的不良后果，提高資本市場中投資者與監(jiān)管者對*ST企業(yè)的關(guān)注度與警惕性.

在研究*ST企業(yè)運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽以及對未來經(jīng)營造成何種影響的問題上，現(xiàn)有的多變量回歸模型和logistic回歸模型準(zhǔn)確性、穩(wěn)定性及預(yù)測能力較低.因此，本文采用隨機(jī)森林模型彌補(bǔ)了現(xiàn)有模型的不足，更好的對研究問題進(jìn)行解釋.

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)為：(1)揭露了*ST企業(yè)運用應(yīng)計盈余管理摘帽的現(xiàn)象，*ST企業(yè)為達(dá)摘帽目的而進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱，而企業(yè)并非真正實現(xiàn)扭虧為盈.(2)發(fā)現(xiàn)了提前兩年進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱的*ST企業(yè)會在摘帽后五年內(nèi)再次被戴帽的現(xiàn)象，從而提高市場監(jiān)管者和投資者對*ST企業(yè)的關(guān)注度與警惕性.(3)豐富了應(yīng)計盈余管理與*ST企業(yè)領(lǐng)域研究.國內(nèi)外有許多學(xué)者對應(yīng)計盈余管理進(jìn)行了大量研究，但對應(yīng)計盈余管理與中國特色*ST制度相關(guān)的研究較少.(4)在研究模型上進(jìn)行了創(chuàng)新，通過運用隨機(jī)森林模型展現(xiàn)了應(yīng)計盈余管理與*ST企業(yè)摘帽之間的聯(lián)系.

1 文獻(xiàn)回顧

目前針對應(yīng)計項目的盈余管理領(lǐng)域，國內(nèi)外已有大量研究.研究方向主要集中在運用應(yīng)計盈余管理對未來公司業(yè)績產(chǎn)生的影響.Healy和Wahlen(1999)認(rèn)為，盈余管理即管理層運用會計方法和會計政策來改變財務(wù)報告，從而影響利益相關(guān)者的判斷.Sweeney(1994)研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營不佳的上市公司會通過增加收入而操縱應(yīng)計項目，以降低經(jīng)營不善而造成的消極影響.在國內(nèi)早期，陸建橋(1999)發(fā)現(xiàn)，上市公司為避免連續(xù)三年虧損和避免相關(guān)部門管制而進(jìn)行盈余管理操縱.吳聯(lián)生等人(2007)研究發(fā)現(xiàn)，1998年至2004年我國上市公司與非上市公司每年都存在避免虧損的盈余管理行為.魏濤、陸正飛等人(2007)研究發(fā)現(xiàn)，無論虧損還是盈利的上市企業(yè)，都較為普遍地操縱了非經(jīng)常性損益交易的時點和力度進(jìn)行盈余管理.不難看出，在我國資本市場中運用盈余管理已經(jīng)成為企業(yè)改善經(jīng)營狀況、改變財務(wù)報告的常規(guī)手段.王亞平、吳聯(lián)生等人(2005)通過研究盈余管理的頻率和幅度表明，中國上市公司從1995年至2003年間都存在為避免報告虧損而進(jìn)行的盈余管理.張昕(2008)研究發(fā)現(xiàn)，中國上市公司會在第四季度進(jìn)行盈余管理以避免虧損.孟焰等人(2008)通過利用1999至2004年間中國證券市場ST企業(yè)摘帽的實驗樣本，實證發(fā)現(xiàn)監(jiān)管舉措對盈余構(gòu)成中的非經(jīng)常性損益具有重要影響.Laksmana和Yang(2014)通過研究產(chǎn)品市場競爭力和盈余管理之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，在低競爭力行業(yè)中，增加收入的應(yīng)計盈余管理更為普遍.楊陽(2015)提出，由于會計準(zhǔn)則的相對靈活性使盈余管理的存在成為必然，只能通過引導(dǎo)和規(guī)范來使盈余管理向積極方向發(fā)展.Meo等人(2017)認(rèn)為，管理者為滿足短期財務(wù)需求而進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱，是一種短視行為，長期會損害股東利益.

ST制度是我國資本市場管理層根據(jù)我國的資本市場環(huán)境制定的特有制度，ST制度自實施以來便引起了學(xué)者們廣泛討論，從而出現(xiàn)了對ST制度褒貶不一的態(tài)勢.早期的研究主要關(guān)注在ST制度的治理效果以及帶來的影響.一部分學(xué)者認(rèn)為ST制度對我國證券市場的監(jiān)管和公司治理具有積極的治理作用.張海燕和陳曉(2008)通過研究1998年至2004年中國證券市場全部ST公司的股票交易特性與估值發(fā)現(xiàn)，ST制度發(fā)揮了預(yù)期的警示作用.袁鯤和費婷(2014)運用DOC期權(quán)定價模型對我國上市公司信用風(fēng)險進(jìn)行測度，結(jié)果表明ST制度對被警示上市公司改善經(jīng)營管理、降低信用風(fēng)險具有一定的激勵作用.有些學(xué)者認(rèn)為ST制度對公司治理、市場監(jiān)管的作用較弱.寧向東、張海文(2001)通過利用我國第一批被特殊處理的26家ST上市公司研究發(fā)現(xiàn)，ST制度具有較弱的治理作用.同時認(rèn)為，ST制度是向投資者發(fā)出警示，但也會給企業(yè)經(jīng)營者帶來巨大壓力.陳紅和徐融(2005)認(rèn)為，ST制度會暴露出許多缺陷，它會誘致公司進(jìn)行財務(wù)包裝，于是提出了構(gòu)建一套新的評價指標(biāo)體系.從以往經(jīng)驗來看，*ST類企業(yè)一致都是每年年報發(fā)布時關(guān)注的焦點，這其中不僅有企業(yè)恢復(fù)正常帶來的價值型機(jī)會，也有摘帽所帶來的交易型機(jī)會，更有潛在的資產(chǎn)重組帶來的價值利益.雖然國外不存在*ST制度，但也存在著大量為改善業(yè)績，走出財務(wù)困境而進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱的公司.所以，進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱已經(jīng)成為*ST企業(yè)實現(xiàn)迅速摘帽的手段之一.

盈余管理存在于會計準(zhǔn)則允許范圍之內(nèi)，雖然無法根除盈余管理行為，但需要正確的引導(dǎo)和運用，保證資本市場和企業(yè)的健康運轉(zhuǎn)，創(chuàng)造一個良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境.任春艷(2005)認(rèn)為，會計準(zhǔn)則一方面有利地制約了盈余管理的發(fā)生，但另一方面也為盈余管理提供了利益激勵和機(jī)會，重要的是如何更好地發(fā)揮準(zhǔn)則對盈余管理的正面作用，抑制其負(fù)面影響.隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和研究的不斷深入，對ST制度和應(yīng)計盈余管理的研究日漸增多.但當(dāng)前的研究主要集中在真實盈余管理與應(yīng)計盈余管理的區(qū)別、企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動機(jī)和手段、進(jìn)行盈余管理操縱產(chǎn)生的影響等方面.對于ST制度的研究大部分停留在ST制度的治理效果和合理性等方面，也并未深入研究*ST企業(yè).已有的ST企業(yè)通過運用盈余管理進(jìn)行摘帽的研究多數(shù)也僅僅是以案例企業(yè)的形式深入挖掘.

當(dāng)前多數(shù)研究僅僅是呈現(xiàn)了ST企業(yè)如何通過盈余管理的手段進(jìn)行摘帽，以及摘帽后對企業(yè)自身產(chǎn)生的影響，但對經(jīng)營更差、連續(xù)三年虧損、面臨著退市風(fēng)險的*ST企業(yè)研究較少，而研究*ST企業(yè)通過運用應(yīng)計盈余管理實現(xiàn)摘帽的文獻(xiàn)更是少之又少.本文通過隨機(jī)森林模型更加準(zhǔn)確地探究了*ST企業(yè)運用應(yīng)計盈余管理摘帽后在未來產(chǎn)生的影響，以及是否會有摘帽后再戴帽現(xiàn)象，進(jìn)一步豐富了關(guān)于*ST企業(yè)應(yīng)計盈余管理的研究領(lǐng)域.同時對市場中的投資者加以警示，*ST企業(yè)是否真正實現(xiàn)了扭虧為盈，也提高了市場監(jiān)管部門對*ST企業(yè)的關(guān)注度.因此，研究*ST企業(yè)運用應(yīng)計盈余管理摘帽后在未來產(chǎn)生的影響，以及是否會有摘帽后再戴帽現(xiàn)象對于學(xué)術(shù)界和實務(wù)界都具有重要意義.

2 研究假設(shè)

管理層運用應(yīng)計盈余管理達(dá)到短期利己目的，在國內(nèi)外資本市場已經(jīng)成為一種普遍手段.經(jīng)營正常的企業(yè)可通過運用應(yīng)計盈余管理實現(xiàn)提高短期業(yè)績，吸引投資等目的.國外關(guān)于盈余管理的動機(jī)理論主要分為三個方面，即資本市場動機(jī)、契約安排動機(jī)和政治成本動機(jī).契約動機(jī)分為管理報酬契約和債務(wù)契約兩方面.資本市場動機(jī)主要有IPO動機(jī)、扭虧為盈和避免虧損三個目的.通過進(jìn)行應(yīng)計盈余管理可以實現(xiàn)IPO目的，成功上市.Alhadab等人(2014)通過對英國1998年至2008年間570家上市公司實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)通過進(jìn)行盈余管理操縱實現(xiàn)IPO的公司，將會面臨IPO失敗和退市風(fēng)險，未來長期業(yè)績并不理想，資產(chǎn)收益率會呈下滑態(tài)勢.經(jīng)營者往往會采取變更會計政策和會計估計等方法提高經(jīng)營業(yè)績或達(dá)到扭虧為盈的目的，從而誤導(dǎo)財務(wù)報告使用者，以吸引更多投資.公司經(jīng)營者為實現(xiàn)管理報酬契約時往往會采用遞延收益和削減研發(fā)費用.Guidry等人(1998)研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)大型跨國公司的分部經(jīng)理難以達(dá)到盈余目標(biāo)時，很可能會遞延收益.當(dāng)企業(yè)面對債務(wù)契約時，經(jīng)營者很少會在契約期限逼近時變更會計政策和會計估計，而是提前進(jìn)行盈余管理，以避免違反契約精神而給公司造成不良影響.Defond等人(1994)研究發(fā)現(xiàn)，公司在面臨將要違反債務(wù)契約時，通常會進(jìn)行盈余管理操縱.而政治成本動機(jī)主要體現(xiàn)在市場監(jiān)管力度上.

國內(nèi)關(guān)于盈余管理研究雖然起步晚于國外，但發(fā)展迅速，目前針對國內(nèi)資本市場盈余管理的研究也日趨增多.國內(nèi)關(guān)于盈余管理的動機(jī)理論分為四個方面，即資本市場動機(jī)、IPO動機(jī)、避免“戴帽”和實現(xiàn)“摘帽”.與國外相同，上市公司通過進(jìn)行盈余管理可以實現(xiàn)短期利己目的，并保證在市場中正常運轉(zhuǎn).國內(nèi)部分企業(yè)為獲取IPO資格和股票的順利發(fā)行，也會進(jìn)行盈余管理的操縱，雖然可實現(xiàn)短期目的，但并不能長期實現(xiàn)盈利.顧振偉(2008)基于公允價值的理念，使用改進(jìn)后擴(kuò)展的瓊斯模型，對我國1994年至2004年上市公司盈余管理動機(jī)進(jìn)行實證研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司在IPO前一年、增發(fā)前一年、配股當(dāng)年都存在不同程度的盈余管理行為.在中國資本市場特色制度下，經(jīng)營不善的企業(yè)為避免戴上ST的“帽子”，不得進(jìn)行盈余管理以提高短期業(yè)績.而市場中那些已經(jīng)戴上ST“帽子”和*ST“帽子”的企業(yè)，通過進(jìn)行應(yīng)計盈余管理是它們可以達(dá)到迅速摘帽的手段之一.尤其是*ST企業(yè)，已經(jīng)面臨著退市警告，摘帽之急已經(jīng)迫在眉睫.因此，本文主要研究*ST企業(yè)運用應(yīng)計盈余管理的摘帽行為，以及進(jìn)行應(yīng)計盈余管理摘帽后產(chǎn)生的影響.陸星忠(2014)認(rèn)為，通過運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽的ST企業(yè)會在摘帽前一年進(jìn)行顯著的調(diào)增可操控性應(yīng)計利潤的盈余管理活動.由于應(yīng)計盈余管理是一種短期改善業(yè)績的行為，并不能使公司的業(yè)績得到長期改善.由此，提出下列假設(shè)：

H1：提前一年通過進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱而摘帽的*ST企業(yè)會在摘帽五年內(nèi)再次被戴*ST“帽子”.

當(dāng)企業(yè)被戴上*ST“帽子”后，公司由內(nèi)到外會受到一系列影響，如投資者的投資減少、股東收益下滑、股票價值降低和融資渠道變窄等消極影響，甚至還會面臨著退市的風(fēng)險.對于管理者來說，保證公司上市資格，改善經(jīng)營狀況，實現(xiàn)扭虧為盈，早日摘帽是當(dāng)務(wù)之急.若企業(yè)被戴上*ST帽子或被退市，對于管理者聲譽(yù)和報酬方面也會造成負(fù)面影響.與其他摘帽手段相比，應(yīng)計盈余管理具有效果好，時間短的優(yōu)點.考慮到市場中有一些*ST企業(yè)虧損程度之高，經(jīng)營狀況之差，僅提前一年進(jìn)行應(yīng)計盈余管理難免會被市場監(jiān)管部門和敏銳的投資者發(fā)現(xiàn).因此，部分*ST企業(yè)迫于摘掉*ST的帽子可能會在更早時期便開始進(jìn)行應(yīng)計盈余管理.因此，提出假設(shè)H2.

H2:提前兩年通過進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱而摘帽的*ST企業(yè)會在摘帽五年內(nèi)再次被戴*ST“帽子”.

3 數(shù)據(jù)與研究方法

3.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選擇從2003年—2017年間滬深兩市所有上市公司中摘帽的*ST企業(yè)，共獲得15個年度，195家*ST企業(yè)樣本.所有*ST企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫和iFind同花順數(shù)據(jù)庫.為了確保數(shù)據(jù)的有效性，本文剔除以下樣本公司：(1)剔除金融行業(yè)*ST上市公司；(2)剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不全的*ST公司；(3)剔除PT上市公司樣本.為了排除極端值影響，所有連續(xù)變量都在1%水平上做了縮尾處理，最終獲得*ST企業(yè)樣本數(shù)位178家.

根據(jù)新證監(jiān)會行業(yè)類的分類，將十四類樣本公司行業(yè)分為*ST企業(yè)摘帽后正常的企業(yè)和*ST企業(yè)摘帽后再次戴帽的企業(yè).

3.2 應(yīng)計盈余管理計量

通過國內(nèi)外研究表明，基于行業(yè)分類的截面修正Jones模型更適合應(yīng)計盈余管理的識別和估計.因此，本文采用修正Jones模型(Dechow et al.,1995)分行業(yè)分年度回歸來估計可操控性總應(yīng)計盈余管理.

TAi,tAsseti,t-1=α11Asseti,t-1+α2△REVi,tAsseti,t-1+α3PPEi,tAsseti,t-1+εi,t

(1)

EM=TAi,tAsseti,t-1-α11Asseti,t-1+α2△REVi,t-△RECi,tAsseti,t-1+α3PPEi,t/Asseti,t-1

(2)

其中，TA為總應(yīng)計項目，它等于營業(yè)利潤減去經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量；Asset為資產(chǎn)總計；ΔREV為銷售收入的增長；ΔREC為應(yīng)收賬款的增長；PPE為固定資產(chǎn).EM的值為盈余管理的衡量指標(biāo)，其值越大，說明公司進(jìn)行盈余管理的程度越高.

3.3 變量與研究模型

隨機(jī)森林有分類和回歸兩種技術(shù)，由于本文研究的是*ST企業(yè)通過運用應(yīng)計盈余管理摘帽后再戴帽的現(xiàn)象，屬于分類問題研究.因此構(gòu)建以下隨機(jī)森林模型：

HX=argmaxi=1kI(hiX=y)

(3)

其中，H(X)表示組合分類模型，是單個決策樹分類模型，y表示輸出，即摘帽后是否再戴帽，I為示性函數(shù).被解釋變量分為摘帽后五年內(nèi)再戴帽和摘帽后未再戴帽兩類，再戴帽取“1”，未再戴帽取“0”.通過計算*ST企業(yè)摘帽前一年和摘帽前兩年的應(yīng)計盈余管理操縱程度來探究運用應(yīng)計盈余管理摘帽后產(chǎn)生的影響.

被解釋變量*ST(again)為摘帽后五年內(nèi)再次被戴帽的企業(yè).解釋變量為摘帽前第一年和第二年的應(yīng)計盈余管理水平，同時參考已有文獻(xiàn)(Alhadab等人,2014)對年末資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量、公司成立年限的對數(shù)值等變量進(jìn)行控制.

表1 變量選取及定義

4 實證結(jié)果

4.1 變量的描述性統(tǒng)計

表3報告了描述性統(tǒng)計的結(jié)果.從中可以看出，解釋變量EM(t-1)的摘帽又戴帽的均值為0.058，中位數(shù)為0.028；而解釋變量EM(t-1)的摘帽后未再戴帽的均值為-0.307，中位數(shù)為-0.016；由此可以看出，摘帽前一年通過運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽的*ST企業(yè)存在再次被戴帽的可能性，而沒有通過運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽的*ST企業(yè)未來再次被戴帽的可能性較小.進(jìn)一步分析可以看出，*ST企業(yè)摘帽前一年進(jìn)行應(yīng)計盈余管理的程度并不大.解釋變量EM(t-2)的摘帽又戴帽均值為0.004，中位數(shù)為-0.017；而解釋變量EM(t-2)摘帽后未再戴帽的均值為-0.062，中位數(shù)為-0.053；其中，中位數(shù)的差異推斷是由不同*ST企業(yè)進(jìn)行的盈余管理程度不同而造成的.由此可以看出，摘帽前兩年通過運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽的*ST企業(yè)存在再次被戴帽的可能性.由顯著性可以看出多數(shù)*ST企業(yè)為了達(dá)到摘帽目的，通常會在摘帽前兩年進(jìn)行應(yīng)計盈余管理.

表2 描述性統(tǒng)計

注1:T檢驗為“摘帽又戴帽”與“摘帽未再戴帽”均值差異性檢驗

Z檢驗為“摘帽又戴帽”與“摘帽未再戴帽”中位數(shù)差異性檢驗

注2:***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著

4.2 隨機(jī)森林模型回歸

通過建立隨機(jī)森林模型體系，運用R語言對樣本觀測值進(jìn)行隨機(jī)森林回歸.隨機(jī)森林模型回歸通過得出重要性數(shù)值表和變量依賴圖顯示解釋變量、控制變量對被解釋變量的影響.隨機(jī)森林回歸運用特征作為分割特征的頻度表明它的重要性程度，在構(gòu)成決策樹時節(jié)點的分割效果度量采用基尼指數(shù)(Gini Index)的方法，計算特征的“Gini Importance”，表明特征的重要性程度.

本次研究采用分步回歸，第一步對解釋變量EM(t-1)和控制變量進(jìn)行隨機(jī)森林回歸，目的是研究*ST企業(yè)摘帽前一年運用應(yīng)計盈余管理的程度和摘帽后再次被戴帽的可能性；第二步對解釋變量EM(t-2)和控制變量進(jìn)行隨機(jī)森林回歸，目的是研究*ST企業(yè)摘帽前兩年運用應(yīng)計盈余管理的程度和摘帽后再次被戴帽的可能性.

首先，對解釋變量EM(t-1)和控制變量進(jìn)行隨機(jī)森林回歸，得到以下解釋變量重要性數(shù)值表、重要性分析圖與解釋變量EM(t-1)的部分依賴圖.

表3 解釋變量重要性數(shù)值表

圖1 變量重要性分析圖

在解釋變量重要性數(shù)值表中，平均精度下降水平反映了隨機(jī)森林預(yù)測準(zhǔn)確性的降低程度，該值大小表示該變量的重要性水平.由回歸結(jié)果可得，解釋變量Abs(CFO)平均精度下降水平為0.027，在所有變量中處于最高值.而解釋變量EM(t-1)的平均精度下降水平僅為0.009，重要性水平一般.Gini指數(shù)表示節(jié)點的純度，Gini指數(shù)越大純度越低.Gini值平均降低量顯示了隨機(jī)森林模型回歸中所有樹的變量分割節(jié)點平均減小的不純度.通過計算每個變量對分類樹每個節(jié)點上觀測值的異質(zhì)性影響.由重要性數(shù)值表可見解釋變量Abs(CFO)的Gini值平均降低量依然處于最高水平，高達(dá)11.989.而解釋變量EM(t-1)的Gini值平均降低量在所有變量中處于最低水平僅為9.796，即解釋變量EM(t-1)的重要性程度較低.在變量重要性分析圖中，越是在頂層的變量對于模型的重要程度越大.由此表明，*ST企業(yè)在摘帽前一年運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽的程度較小，摘帽后五年內(nèi)再次被戴帽的可能性也較低.

圖2隨機(jī)森林對解釋變量X1的的部分依賴圖

由隨機(jī)森林模型對解釋變量EM(T-1)的部分依賴圖可以進(jìn)一步看出，EM(t-1)與*ST企業(yè)摘帽后五年內(nèi)再次戴帽現(xiàn)象之間呈正相關(guān)，即盈余管理水平越高，再戴帽的可能性則越大.但由于解釋變量EM(t-1)的Gini值平均降低量過小，所以該變量對解釋*ST企業(yè)摘帽后再戴帽現(xiàn)象的能力較低.

第二步，對解釋變量EM(t-2)和控制變量進(jìn)行隨機(jī)森林回歸，得到以下解釋變量重要性數(shù)值表、重要性分析圖與解釋變量EM(t-2)的部分依賴圖.

表4 解釋變量重要性數(shù)值表

圖3 變量重要性分析圖

由回歸結(jié)果可得，解釋變量EM(t-2)平均精度下降水平為0.015，在所有變量中處于最高值.在節(jié)點純度和計算每個變量對分類樹每個節(jié)點上觀測值的異質(zhì)性影響方面，解釋變量EM(t-2)的Gini值平均降低量處于最高水平，高達(dá)12.066.同時，由變量重要性分析圖所示，解釋變量EM(t-2)的重要性水平最高，明顯高于其他變量，即在隨機(jī)森林模型回歸中解釋變量EM(t-2)對*ST企業(yè)摘帽后再戴帽現(xiàn)象具有較好的解釋能力.

圖4 隨機(jī)森林對解釋變量X2的部分依賴圖

由隨機(jī)森林模型對解釋變量EM(T-2)的部分依賴圖如上圖所示，EM(t-2)與*ST企業(yè)摘帽后五年內(nèi)再次戴帽現(xiàn)象之間也呈正相關(guān)，即盈余管理水平越高，再戴帽的可能性則越大.由解釋變量重要性數(shù)值表和變量重要性分析圖可知，解釋變量EM(t-2)的Gini值平均降低量較高，所以該變量對解釋*ST企業(yè)摘帽后再戴帽現(xiàn)象的能力較強(qiáng).

4.3 穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗本文研究結(jié)論的可靠性，同時檢驗隨機(jī)森林模型回歸在研究*ST企業(yè)運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽的準(zhǔn)確性，采用logistic回歸模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗.

表5 穩(wěn)健性檢驗

注:***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平上顯著

通過logistic回歸模型檢驗可以得出，*ST企業(yè)摘帽前一年運用應(yīng)計盈余管理并不顯著，而且運用應(yīng)計盈余管理的程度并不高，同時也可以看出在摘帽后的未來五年內(nèi)再次戴帽的可能性較低，不能支持假設(shè)H1；*ST企業(yè)在摘帽前兩年運用應(yīng)計盈余管理在5%水平上顯著，可以看出*ST企業(yè)為了摘掉*ST的帽子會提前兩年進(jìn)行應(yīng)計盈余管理的操縱，而大部分提前兩年進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱的企業(yè)在未來五年內(nèi)極有可能再次被戴帽，支持假設(shè)H2.通過logistic回歸模型得到的回歸結(jié)果與隨機(jī)森林回歸模型得到的回歸結(jié)果一致，證明了該研究結(jié)果的可靠性.

5 研究結(jié)論

在當(dāng)前國內(nèi)外資本市場中，經(jīng)營者通過運用應(yīng)計盈余管理而達(dá)到某種利己目的的行為已經(jīng)屢見不鮮.在國內(nèi)*ST制度下，通過運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽已成為手段之一.本文通過研究經(jīng)營狀況更差的*ST企業(yè)運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽的行為，探索了通過應(yīng)計盈余管理摘帽的*ST企業(yè)是否會再次戴帽，填補(bǔ)了當(dāng)前對*ST摘帽又戴帽的空白.

研究結(jié)論表明，通過運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽的*ST企業(yè)會在摘帽年的前兩年進(jìn)行盈余管理操縱，并且提前兩年進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱的企業(yè)會在未來五年內(nèi)極有可能再次被戴上*ST的 “帽子”.由于進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱需要一定的時間為前提，*ST企業(yè)通常情況下不會在摘帽年的前一年進(jìn)行盈余管理操縱.而沒有通過運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽的*ST企業(yè)，在未來五年內(nèi)再被戴*ST“帽子”的可能性較小.

進(jìn)行應(yīng)計盈余管理操縱的企業(yè)可以達(dá)到短期目的，實現(xiàn)短期內(nèi)的業(yè)績改善，但不能改善長期的經(jīng)營業(yè)績.通過運用應(yīng)計盈余管理進(jìn)行摘帽的*ST企業(yè)并沒有真正實現(xiàn)扭虧為盈，而進(jìn)行應(yīng)計盈余管理帶來的負(fù)面影響將會損害長期經(jīng)營業(yè)績，危害股東利益，同時會給投資者傳遞錯誤信息.所以，監(jiān)管部門必須加大對*ST公司的監(jiān)管力度，防止應(yīng)計盈余管理對我國資本市場健康運行帶來的不利影響.