百萬億資管的陣痛與新生

王麗娟

“過慣了好日子，總會有過緊日子的落差。”楊喬是一家基金子公司的投資經(jīng)理，接受記者采訪時，他剛辦好離職手續(xù)。

獎金縮水、尋求跳槽機會、更換新賽道……如楊喬一般曾經(jīng)被人艷羨的私募、信托、基金機構(gòu)的高薪人群，如今壓力陡增，職業(yè)選擇與前景充滿變數(shù)。

頻繁而廣泛的個體變化背后，是震蕩的行業(yè)變化：銀行理財收益下跌、公募基金專戶收縮、信托資產(chǎn)規(guī)模下降、券商資管營收下滑……

發(fā)生了什么？幾乎所有人都提到了一年多前的那份文件。

2018年4月，央行等金融監(jiān)管部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（下稱“資管新規(guī)”）。這份綱領(lǐng)性文件的推出，拉開了資管行業(yè)統(tǒng)一規(guī)范監(jiān)管的序幕，百萬億規(guī)模的資管行業(yè)隨即進入前所未有的調(diào)整與轉(zhuǎn)型。在去杠桿、去通道、去剛兌的監(jiān)管大環(huán)境下，各類資管機構(gòu)均有不同程度的合規(guī)壓力。

不過，陣痛之后，必有新生。

資管新規(guī)剛落地時，有部分業(yè)內(nèi)人士不無憂慮，擔(dān)心資管產(chǎn)品創(chuàng)新的空間越來越小，資管機構(gòu)之間的競爭越來越大。如今一年多過去了，不僅產(chǎn)品創(chuàng)新和機構(gòu)合作還在繼續(xù)，資管機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟、加強客戶服務(wù)意識的變革也慢慢落實，不再停留于喊口號的階段。

這也正是監(jiān)管的初心。變革時代，再沒有哪個金融機構(gòu)可以“躺著賺錢”，資管機構(gòu)的資源、風(fēng)控以及服務(wù)要求越來越高，理財子公司等“鯰魚”加速到來，資管行業(yè)正在變局之中回歸本質(zhì)，重塑新格局。

緊日子

楊喬這次換工作，不僅沒有漲薪，浮動收入還少了一些。不過在他看來，與其在基金子公司等待不確定的未來，還不如準(zhǔn)備重回銀行體系。

離開銀行的這五年，他所在的基金子公司已先后經(jīng)歷了隨著通道業(yè)務(wù)擴張而來的快速發(fā)展，監(jiān)管趨嚴(yán)下的業(yè)務(wù)收縮，以及資管新規(guī)實施后的幾乎停擺狀態(tài)。

楊喬算走得比較晚的。基金子公司的轉(zhuǎn)型壓力已有時日，人才流失也早在2017年和2018年就出現(xiàn)了0資管新規(guī)過渡期，公司遲遲未有新業(yè)務(wù)成功開展，成為促使他出走的“最后一根稻草”。

楊喬的經(jīng)歷和感受不是個例，這一年多，整個資管行業(yè)的日子都不太好過，大家都有了過緊日子的覺悟。

某保險資管公司的一位副總裁向《財經(jīng)國家周刊》記者提到，大部分資管公司的業(yè)績出現(xiàn)下滑，都是意料之中的事隋。尤其是通道業(yè)務(wù)的壓縮，直接導(dǎo)致很多做這類業(yè)務(wù)的人員不得不轉(zhuǎn)換展業(yè)思路。

從資管領(lǐng)域各個行業(yè)相對不夠樂觀的業(yè)績數(shù)據(jù)，已經(jīng)可以看出日子到底有多緊。

信托規(guī)模持續(xù)下滑。截至2019年一季度末，全國信托公司受托資產(chǎn)規(guī)模為22.54萬億元。在去通道的背景下，信托資產(chǎn)規(guī)模從2018年一季度就開始下降，至2019年一季度已持續(xù)了一年，不過環(huán)比降幅已經(jīng)收窄。

基金子公司發(fā)展緩慢。截至2019年1月底，基金子公司資管業(yè)務(wù)管理資產(chǎn)規(guī)模5.14萬億元，相較去年資管新規(guī)執(zhí)行前的6.82萬億元減少1.68萬億元，縮水24.6%。截至4月底，今年以來基金子公司備案產(chǎn)品數(shù)量大約為223只，而此前備案高峰期，1個月就有數(shù)百只產(chǎn)品出爐。

券商資管規(guī)模不斷刷新低。2019年2月數(shù)據(jù)顯示，券商資管管理規(guī)模已經(jīng)跌至12.05萬億元，同比降幅達37.6%。其中，以通道業(yè)務(wù)為主的單一資管計劃規(guī)模收縮明顯。

銀行理財收益持續(xù)下降。融360數(shù)據(jù)顯示，4月銀行理財平均預(yù)期收益率跌至4.26%，環(huán)比下降了5個基點，創(chuàng)26個月來新低。

業(yè)績的明顯下滑，直接導(dǎo)致員工待遇下降和人員流失。

一位券商資管公司的投資經(jīng)理表示，他不僅沒有拿到去年的年終獎，一些績效工資也沒有發(fā)出來，更不用提之前每年一次的出國團建了。

“眼看身邊的人走了一茬又一茬，要么被裁，要么另覓出路。想來想去，最后決定換個賽道?！边@位投資經(jīng)理在今年一季度也離開了老東家。

資管新規(guī)的落地，對于任何資管行業(yè)都有較大影響。

這—年來，券商資管、基金子公司、信托公司都是人員流動較多的機構(gòu)，上自業(yè)內(nèi)大佬，下至一線業(yè)務(wù)人員，紛紛離職跳槽。相較之下，公募基金和銀行理財子公司，一個是影響相對較小，一個是帶著資源優(yōu)勢初創(chuàng)的機構(gòu)，成為吸納人才的大本營。

轉(zhuǎn)型難

震蕩之下，資管機構(gòu)能走的只有轉(zhuǎn)型一條路。

一位券商資管公司的研究總監(jiān)分析，資管新規(guī)的落地，對于任何資管行業(yè)都有較大影響。從這—年多的調(diào)整來看，券商資管、信托公司和基金子公司是受影響最大的，很多業(yè)務(wù)不能開展，一些存量的業(yè)務(wù)必須要及時清理和轉(zhuǎn)型。

多家上市銀行在年報中也表示，資管新規(guī)對銀行經(jīng)營帶來一定挑戰(zhàn)。工行年報稱，資管新規(guī)落地實施，對銀行推進經(jīng)營轉(zhuǎn)型提出了緊迫要求。交行年報表示，資產(chǎn)管理行業(yè)正面臨新舊體系的轉(zhuǎn)換，保本理財規(guī)模下降、理財產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型等因素都將對商業(yè)銀行的資管業(yè)務(wù)經(jīng)營和利潤增速帶來一定壓力。

以往，很多資管機構(gòu)要么“拼爹”、要么“抱大腿”，做的很多都是類似金融中介的業(yè)務(wù)?，F(xiàn)在，轉(zhuǎn)型主動管理已成共識，每個公司必須具備核心業(yè)務(wù)能力。

轉(zhuǎn)型并不容易?！氨热缛檀蠹袭a(chǎn)品轉(zhuǎn)公募就是個難題，現(xiàn)在業(yè)界都沒有特別成功的案例可循?！鼻笆鲅芯靠偙O(jiān)說，由于大集合產(chǎn)品多為偏向固收類計劃，而該類型計劃不太需要主動的擇股擇時能力，在相關(guān)方面的團隊和投研能力往往也就有所欠缺。

盡管很難，總歸是要上路的。

聯(lián)訊證券總經(jīng)理李奇霖認(rèn)為，剛兌被打破后，多數(shù)券商基本上都在同一起跑線上。在非標(biāo)投資受到極大制約的情況下，以“股+債”等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)為主要投資標(biāo)的的資管產(chǎn)品將增多。因此，只有在業(yè)績、渠道、產(chǎn)品設(shè)計上都能取得優(yōu)勢的券商，才能收獲較高的資管規(guī)模。

云南信托研究發(fā)展部總經(jīng)理王和俊也認(rèn)為，雖然行業(yè)整體規(guī)模有所下滑，但業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，主動管理規(guī)模占比較2017年大幅提升，信托主動管理轉(zhuǎn)型成果初顯，同時還要看到被動管理規(guī)模仍占有較大比重，行業(yè)轉(zhuǎn)型仍有較大空間。

目前，許多信托公司開始布局中國金融市場發(fā)展不充分的一些領(lǐng)域，包括消費金融和小微企業(yè)融資領(lǐng)域。同時，許多信托公司開始布局一些中長期的發(fā)展，家族信托和公益信托成為新的發(fā)力點。

“家族信托業(yè)務(wù)是一個需要長期、可持續(xù)經(jīng)營的主力業(yè)務(wù)板塊，而非‘有一個算一個的機會型業(yè)務(wù)。”中國外貿(mào)信托總經(jīng)理助理衛(wèi)漾漾認(rèn)為，這是信托行業(yè)最具特色的業(yè)務(wù)之一，也是信托回歸本源的重要抓手。

轉(zhuǎn)型主動管理已成共識，每個公司必須具備核心業(yè)務(wù)能力。

現(xiàn)分化

“三十年河?xùn)|，三十年河西，那是人生。資管業(yè)往往只要一個政策，甚至一兩個重大項目就能重樹江湖地位?！?/p>

這是一個孩子剛滿月就出來工作的資管人士對記者發(fā)出的感慨。她懷孕生子的過程，正好趕上行業(yè)大調(diào)整，很怕自己再不出來工作，就被行業(yè)的調(diào)整給“優(yōu)化”掉。

被“優(yōu)化”掉的豈止是個體。

在普遍承壓的大環(huán)境下，各類資管機構(gòu)的分化趨勢越來越明顯。有“黑馬”趁機殺出，有“霸主”鎩羽而歸?？傊?，僅一年多時間，顛覆的不止是排名，更是之前多年的營運模式。

用益研究數(shù)據(jù)顯示，相較2017年，如今信托業(yè)前10強的座次不僅發(fā)生了變化，同時還出現(xiàn)了3名新晉級者，分別是中鐵信托、中國外貿(mào)信托和五礦信托，而安信信托、民生信托和上海信托則已與前十強失之交臂。

衛(wèi)漾漾分析認(rèn)為，信托業(yè)受去通道影響比較大，許多原來通道業(yè)務(wù)做得比較多的公司在這一年多轉(zhuǎn)型壓力較大，而主動管理能力比較強的信托公司受到的影響相對有限。

“外貿(mào)信托本身通道業(yè)務(wù)就比較少，而且已經(jīng)早在幾年前就開始布局財富管理和消費金融，外貿(mào)信托的主動管理能力一直在不斷提升?！毙l(wèi)漾漾認(rèn)為，這是中國外貿(mào)信托能夠在去年大環(huán)境并不特別好的狀態(tài)下逆勢上漲的原因。

券商資管的變化是另一個例證。今年一季度的規(guī)模排名顯示，中信證券依舊占據(jù)排行榜首位，但較之去年四季度資產(chǎn)管理月均規(guī)模減少2557.14億元。在一季度榜單上，國信證券首次入圍20強，而在去年四季度榜單上排名第17位的渤海匯金證券則跌出20強。

此外，第一創(chuàng)業(yè)證券上升最快，從去年四季度的第20位上升至本次的第15位，華福證券下滑最快，從第13位下降至第17位。

券商資管主動管理規(guī)模上升所帶來的業(yè)績增厚效應(yīng)已有所顯現(xiàn)。比如華泰資管、海通資管、光大資管等主動管理規(guī)模擴張的機構(gòu)，目前已有實實在在的利潤增長。其中，華泰資管是今年以來最賺錢的券商資管，前5個月累計實現(xiàn)凈利潤5.6億元。

“分化的一個重要因素是注重主動管理能力的機構(gòu)受影響較小?！敝袊嗣翊髮W(xué)國際貨幣研究所研究員甄新偉說。

他認(rèn)為，從趨勢看，信托機構(gòu)正在回歸信托本職，積極探索新發(fā)展方向，加強新客戶、新產(chǎn)品和新業(yè)務(wù)模式開發(fā)。

新勢力

Alice是一個金融行業(yè)的獵頭，前幾年忙著給互聯(lián)網(wǎng)公司找金融人才，但從去年下半年開始，她大部分業(yè)績收入都來自銀行理財子公司。

“原來大家都奔向互聯(lián)網(wǎng)科技公司謀求高薪水，但政策風(fēng)險太大。如今發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)金融機構(gòu)還是強勢地位，而銀行理財子公司又是持牌的新興機構(gòu)，既有前景，又有錢途，很容易吸引人才?！盇lice如是解釋這一波金融人才流動的新動向。

從搶人上，理財子公司就先給行業(yè)來了一個下馬威。

“我知道有很多同行加入了理財子公司，也有一些在觀望中，有計劃加入其中?！睏顔陶f，理財子公司從牌照和資源上很有優(yōu)勢，這也是被同行們看好的原因。

銀行理財子公司是唯一可以同時從事公募和私募的資管機構(gòu)，牌照優(yōu)勢明顯。同時，依托母行雄厚的客戶資源和銷售網(wǎng)點，投資客戶來源和資產(chǎn)來源方面具有壓倒性優(yōu)勢。

目前，已經(jīng)有超過30家銀行計劃設(shè)立理財子公司，其中有8家理財子公司獲批成立。除工行、建行外，交行理財子公司也獲準(zhǔn)開業(yè)。有業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，未來理財子公司的數(shù)目或超50家。

在衛(wèi)漾漾看來，理財子公司的成立，對于整個資管行業(yè)影響重大。銀行端的渠道優(yōu)勢不容小覷，可以彌補在投研方面的短板。未來，大銀行可能會加大投研能力的建設(shè)，小銀行會增強與其他機構(gòu)的合作。

各類資管機構(gòu)開始在牌照上發(fā)力，“泛金控大平臺”幾乎成為強實力資管機構(gòu)的共同目標(biāo)。

以往，銀行理財資金是許多資管項目的資金供給方，包括大量的委外、直接購買非標(biāo)產(chǎn)品，讓銀行成為包括券商、信托、公募等資管機構(gòu)都想爭取的渠道資源。而按照現(xiàn)在許多銀行成立理財子公司的規(guī)劃來看，銀行已經(jīng)不滿足只做資金供給方。

從工行和建行的理財子公司組織架構(gòu)可以看出，這些大銀行欲借助理財子公司全面進入資管行業(yè)。業(yè)務(wù)部門主要分成投研、銷售、風(fēng)控、運營支持、綜合管理五大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品也非常齊全，涵蓋固收增強、資本市場權(quán)益、衍生品和外匯等。

“未來銀行理財子公司自身能力的增強和業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變，將與其他資管機構(gòu)形成更多資金端和資產(chǎn)端的爭奪，會打破原有的業(yè)務(wù)生態(tài)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士分析。

不過，理財子公司還算新生事物，天然的發(fā)展?jié)撃苋孕枰筇斓臋C制體制激發(fā)，才能轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)實的競爭力。

“理財子公司需要解決機制體制問題、風(fēng)險文化問題、信息系統(tǒng)建設(shè)問題、與原有母公司各部門以及與母公司其他資管機構(gòu)的定位問題等，這一系列問題并沒有特別多的現(xiàn)成答案，需要在成立之后的實際運營中尋找到最優(yōu)解決方案?！鼻笆鰳I(yè)內(nèi)人士說。

再整合

“這是一個最壞的時代，也是一個最好的時代?！钡腋埂峨p城記》中的名言前后對調(diào)，最適合描述當(dāng)下的資管行業(yè)。

短期看，資管行業(yè)尚處于轉(zhuǎn)型的過渡期。長期看，資產(chǎn)管理市場空間在不斷擴大，投資者對專業(yè)機構(gòu)的依賴度也不斷加強。向著光明的前途，資管行業(yè)在動蕩中的重塑已經(jīng)悄然發(fā)生。

首先，各類資管機構(gòu)開始在牌照上發(fā)力，“泛金控大平臺”幾乎成為強實力資管機構(gòu)的共同目標(biāo)。

一時間，公募牌照成為“香餑餑”。比如天風(fēng)證券近日表示，公司正在積極推進公募基金牌照的申請，相關(guān)材料已上報證監(jiān)會;華林證券也在申請公募基金牌照。據(jù)悉，目前已有13家券商及資管子公司擁有公募牌照。

在資管新規(guī)落地后，券商資管的部分業(yè)務(wù)被重新劃分，這讓券商產(chǎn)生了尋求新通道承接資管業(yè)務(wù)的需求。而獲得公募牌照，無疑將帶來主動管理的優(yōu)勢。

銀行業(yè)則加快了進軍私募基金的步伐。去年工行、農(nóng)行、建行、中行相繼進軍私募，動作頻頻，其中尤以工行為甚，工行率先取得私募牌照，而后，工銀投資在半個月內(nèi)備案了5只產(chǎn)品，為國有大行中成立產(chǎn)品數(shù)量之最。

銀行擁有私募牌照后，可在政策的大力支持下，向合格投資者發(fā)行私募基金，這有利于提高非利息收入占比，使商業(yè)銀行向輕資本轉(zhuǎn)型，可謂商業(yè)銀行大資管業(yè)務(wù)的又_突破。

其次，競爭與合作格局也出現(xiàn)了新趨勢。

2019年，理財子公司的出現(xiàn)、互聯(lián)網(wǎng)科技公司的介入、國外資管機構(gòu)加入涌入等，資管行業(yè)參與機構(gòu)越來越多元化，市場競爭也更加激烈。

尤其是理財子公司的出現(xiàn)，或可改變原來銀證、銀信、銀保的合作方式。

許多資管機構(gòu)開始調(diào)整戰(zhàn)略目標(biāo)和市場地位，開始向投資者傳達經(jīng)營理念。甚至很多機構(gòu)不得不系統(tǒng)性建設(shè)客戶管理體系、渠道體系、風(fēng)控體系等。

一位業(yè)內(nèi)人士分析，資管機構(gòu)以前往往依賴資源和牌照做一些業(yè)務(wù)，很多都是非標(biāo)產(chǎn)品，也不存在IT系統(tǒng)問題和凈值化管理。在如今的大趨勢下，如果沒有能力進行IT系統(tǒng)建設(shè)和產(chǎn)品研發(fā)，只能選擇與其他機構(gòu)合作，或者面臨被兼并收購的命運。

從國際資管行業(yè)競爭格局看，高度集中是大趨勢，排名前20的資管機構(gòu)基本占有一半的市場份額。因此，未來部分資管機構(gòu)不得不面臨退出或者被兼并。

上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，通過對全球資管市場研究可以發(fā)現(xiàn)，海外資管機構(gòu)通過分工和專業(yè)化，在擴張的同時各具特色，逐步形成了差異化、專業(yè)化的機構(gòu)。

“借鑒海外經(jīng)驗，預(yù)計未來我國資管行業(yè)將逐步形成平臺型、全能型、精品型、服務(wù)型等專業(yè)化資管機構(gòu)?！彼f。