張 梅，陳春偉，李冰茹

(1.遼寧大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院, 遼寧 沈陽(yáng) 110036； 2.河北傳媒學(xué)院 數(shù)字藝術(shù)與動(dòng)畫(huà)學(xué)院, 河北 石家莊 051430；3.河北經(jīng)貿(mào)大學(xué) 數(shù)學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)院, 河北 石家莊 050061)

一、引言

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型、資源密集型、以污染環(huán)境為代價(jià)的粗獷式增長(zhǎng)模式已不可持續(xù)，在此背景下，黨的十九大報(bào)告抓住生態(tài)文明建設(shè)的主要矛盾，找準(zhǔn)解決突出環(huán)境問(wèn)題的著力點(diǎn)，從推進(jìn)綠色發(fā)展、著力解決突出環(huán)境問(wèn)題、加大生態(tài)系統(tǒng)保護(hù)力度、改革生態(tài)環(huán)境監(jiān)管體制等方面入手，為今后推進(jìn)綠色發(fā)展、建設(shè)生態(tài)文明指明了新路徑。新常態(tài)下生態(tài)發(fā)展、綠色發(fā)展是主題，而生態(tài)發(fā)展、綠色發(fā)展的關(guān)鍵則是綠色投資。相對(duì)于事后治理模式，綠色投資更加強(qiáng)調(diào)事前預(yù)防，能夠從源頭上減少污染物排放，降低環(huán)境污染。因此，增加綠色投資對(duì)堅(jiān)持綠色發(fā)展理念、落實(shí)黨的十九大精神具有重要意義。

企業(yè)尤其是重污染企業(yè)作為重要的污染物排放主體，其生產(chǎn)過(guò)程具有較強(qiáng)的負(fù)外部性，在自身獲取收益的同時(shí)帶來(lái)了污染治理、人身健康等社會(huì)成本。因此，投入更多的綠色資金是重污染企業(yè)理應(yīng)履行的社會(huì)責(zé)任，是實(shí)現(xiàn)綠色發(fā)展的必然途徑。作為重要的外部監(jiān)督中介，新媒體在信息披露和傳播過(guò)程中發(fā)揮著重要的作用，是公司治理中重要的組成部分，能更有效地促進(jìn)企業(yè)增加綠色投資，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

2007年以來(lái)，我國(guó)出臺(tái)了一系列環(huán)境規(guī)制相關(guān)的文件。2007年至今已有十多年的時(shí)間，這些政策究竟起到了何種作用，企業(yè)是否踐行了綠色發(fā)展理念，增加了綠色投資呢，新媒體監(jiān)督又是否提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念呢？本文擬圍繞以上問(wèn)題展開(kāi)研究，旨在通過(guò)回答這些問(wèn)題對(duì)我國(guó)的綠色發(fā)展提供切實(shí)可行的建議。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界的現(xiàn)有研究主要集中在新媒體監(jiān)督和環(huán)境規(guī)制分別對(duì)企業(yè)綠色投資的影響上。

(一)新媒體監(jiān)督對(duì)綠色投資的影響

媒體具有信息傳播功能，優(yōu)勢(shì)在于信息搜集和傳播，以及專業(yè)的運(yùn)作方式。在當(dāng)前萬(wàn)物皆媒的新媒體環(huán)境下，各種媒體比以往更加及時(shí)、充分地傳播和擴(kuò)散市場(chǎng)中的信息，通過(guò)信息傳播降低了信息獲取成本，增加了市場(chǎng)信息透明度，緩解了市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱問(wèn)題[1]。新媒體監(jiān)督立足于信息傳播功能，并且是信息傳播功能的進(jìn)一步延展，通過(guò)信息傳播可使得企業(yè)的污染行為被曝光，從而對(duì)企業(yè)起到一定的監(jiān)督作用[2]。和法律手段不同，新媒體監(jiān)督更多的是一種外部的通過(guò)緩解信息不對(duì)稱的第三方監(jiān)督行為，通過(guò)多種形式的信息傳播形成有效監(jiān)督，可倒逼管理部門(mén)對(duì)公司法及環(huán)境規(guī)制相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行修訂和完善[3]。新媒體監(jiān)督可通過(guò)3種途徑影響企業(yè)的綠色投資：第一，保護(hù)環(huán)境的觀念已經(jīng)深入人心，因此新媒體的信息披露可以影響企業(yè)的商譽(yù)，正面報(bào)道可降低企業(yè)的商譽(yù)維持成本，負(fù)面報(bào)道可增加企業(yè)的商譽(yù)維持成本；第二，新媒體監(jiān)督可使得企業(yè)的污染環(huán)境行為更易被發(fā)現(xiàn)和曝光；第三，新媒體監(jiān)督會(huì)使得企業(yè)面臨更重的懲處力度[4]。因此，新媒體監(jiān)督對(duì)于企業(yè)行為具有一定的約束作用，迫使企業(yè)增加綠色投資，遵守環(huán)境規(guī)制。

相比之下，國(guó)內(nèi)對(duì)于新媒體監(jiān)督的研究較少，但大多認(rèn)為媒體監(jiān)督能促使企業(yè)增加綠色投資[5]，但是這種提升作用存在一定的行業(yè)異質(zhì)性，不同行業(yè)[6]和不同股權(quán)結(jié)構(gòu)[7]下，媒體監(jiān)督對(duì)于企業(yè)減排行為的影響并不相同，可通過(guò)充分發(fā)揮新媒體的監(jiān)督作用，使企業(yè)更好地盡到社會(huì)責(zé)任，增加綠色投資，減少污染物排放。

(二)環(huán)境規(guī)制與綠色投資

相比之下，國(guó)外研究關(guān)于環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色投資影響的研究成果更為豐碩，但結(jié)論并未達(dá)成共識(shí)。關(guān)于二者關(guān)系主要存在以下幾種觀點(diǎn)：第一種觀點(diǎn)基于“波特假說(shuō)”，認(rèn)為在適當(dāng)范圍內(nèi)，提升環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度可使企業(yè)增加綠色投資[8]，推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，提升綠色效率，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)提高創(chuàng)新能力和減少污染物排放的雙重目標(biāo)[9]。和第一種觀點(diǎn)不同，第二種觀點(diǎn)認(rèn)為雖然適當(dāng)強(qiáng)度下的環(huán)境規(guī)制可使企業(yè)增加綠色投資，但超過(guò)一定范圍后，企業(yè)會(huì)因環(huán)境規(guī)制的成本過(guò)高，而不得不減少綠色投資和生產(chǎn)規(guī)模，以求在更低的生產(chǎn)水平上滿足環(huán)境規(guī)制要求，顯然這并不利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展[10]，得出這種結(jié)論同作者對(duì)于樣本和時(shí)間的選擇有很大關(guān)系。不同于前兩種觀點(diǎn)，第三種觀點(diǎn)認(rèn)為環(huán)境規(guī)制和企業(yè)綠色投資之間并無(wú)顯著關(guān)系，企業(yè)可能迫于環(huán)境規(guī)制壓力增加綠色投資，但也可能擔(dān)心成本過(guò)高，鋌而走險(xiǎn)違反相關(guān)法律法規(guī)，這兩種影響同時(shí)存在，而且沒(méi)有呈現(xiàn)出明顯的強(qiáng)弱關(guān)系，導(dǎo)致環(huán)境規(guī)制和綠色投資之間并沒(méi)有表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性[11]。

國(guó)內(nèi)對(duì)于二者關(guān)系同樣存在3種不同的觀點(diǎn)，基于上市公司數(shù)據(jù)、區(qū)域數(shù)據(jù)或問(wèn)卷調(diào)查形式的研究，第一種觀點(diǎn)認(rèn)為環(huán)境規(guī)制可使得企業(yè)增加綠色投資；第二種觀點(diǎn)認(rèn)為對(duì)于非國(guó)有控股企業(yè)而言，環(huán)境規(guī)制并沒(méi)有增加其綠色投資水平[12]；第三種觀點(diǎn)基于環(huán)境庫(kù)茲涅茨“倒U型”曲線，得出了環(huán)境規(guī)制和綠色投資之間呈“U型”[13]或“倒U型”[14]曲線關(guān)系。

通過(guò)對(duì)前人研究的梳理，筆者發(fā)現(xiàn)現(xiàn)有文獻(xiàn)仍有有待改進(jìn)的地方，主要如下：第一，現(xiàn)有研究關(guān)于環(huán)境規(guī)制指標(biāo)的界定存在較大差異，且大多使用某一類指標(biāo)作為環(huán)境規(guī)制變量，但此種做法的代表性和說(shuō)服力都較弱；第二，現(xiàn)有研究大多在參數(shù)同質(zhì)的假設(shè)下展開(kāi)，但現(xiàn)實(shí)情況是環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色投資的影響可能呈現(xiàn)異質(zhì)性；第三，雖然環(huán)境規(guī)制和媒體監(jiān)督分別對(duì)企業(yè)綠色投資產(chǎn)生何種影響都有相關(guān)的研究，但較少關(guān)注二者的共同作用，即新媒體監(jiān)督是否提升了環(huán)境規(guī)制效率，新媒體監(jiān)督是否提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念，使企業(yè)投入了更多的綠色資金。針對(duì)以上不足，本文進(jìn)行如下改進(jìn)：第一，使用多個(gè)環(huán)境規(guī)制指標(biāo)進(jìn)行主成分分析得到綜合指標(biāo)，以使結(jié)果盡量客觀、全面；第二，使用門(mén)檻模型分析環(huán)境規(guī)制對(duì)于企業(yè)綠色投資影響的非線性效應(yīng)；第三，在單獨(dú)分析環(huán)境規(guī)制和新媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)綠色投資影響的基礎(chǔ)上，引入二者的交叉項(xiàng)，進(jìn)一步分析二者共同作用對(duì)企業(yè)綠色投資的影響，考察新媒體監(jiān)督是否提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念。

三、模型設(shè)定與變量選擇

(一)模型設(shè)定

綠色投資是企業(yè)踐行綠色發(fā)展理念的最根本體現(xiàn)，因此本文把企業(yè)的綠色投資水平作為考察企業(yè)綠色發(fā)展理念的定量指標(biāo)。首先構(gòu)建以下計(jì)量模型用以分析環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)綠色投資的影響。

greent=α0+α1envt+μt

(1)

greent=α0+α1envt+α2Ct+μt

(2)

模型中，green表示企業(yè)的綠色投資，env表示環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，C為控制變量，μ為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

早期研究認(rèn)為環(huán)境規(guī)制是企業(yè)費(fèi)用增加的主要因素，不利于提高生產(chǎn)率及企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，“波特假說(shuō)”認(rèn)為適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制將促使企業(yè)進(jìn)行更多的創(chuàng)新活動(dòng)，利于企業(yè)提高生產(chǎn)效率。“波特假說(shuō)”在學(xué)術(shù)界已經(jīng)得到了廣泛的共識(shí)，那么環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)綠色投資的影響是否類似于“波特假說(shuō)”，不同強(qiáng)度的環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色投資的影響是否存在差異呢。為檢驗(yàn)不同強(qiáng)度環(huán)境規(guī)制下，企業(yè)的綠色投資如何變動(dòng)，二者之間是否存在非線性效應(yīng)，本文構(gòu)建門(mén)檻模型對(duì)其進(jìn)行檢驗(yàn)。基于Hansen提出的門(mén)檻回歸方法[15]，以環(huán)境規(guī)制作為門(mén)檻變量，本文構(gòu)建以下多門(mén)檻模型：

greent=α0+α1invt×I(invt≤γ1)+α2invt×I(γ1

αn+2invt×I(invt>γn)+αn+3C+μt

(3)

其中：γ為門(mén)檻值。理論上講，新媒體可通過(guò)自身的信息披露和傳播功能，提升企業(yè)綠色發(fā)展理念，使其投入更多的綠色資金。為分析新媒體監(jiān)督是否真正提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念，本文構(gòu)建如下模型：

greent=β0+β1supt+β2Ct+μt

(4)

greent=γ0+γ1envt+γ2supt+γ2envt×supt+γ3Ct+μt

(5)

其中：sup表示新媒體監(jiān)督變量，媒體監(jiān)督機(jī)制在公司治理中可扮演“監(jiān)督”與“合謀”兩種相反角色[16]，如果sup系數(shù)顯著為正，則意味著新媒體能夠發(fā)揮其“監(jiān)督”角色的作用，通過(guò)信息披露使企業(yè)增加綠色投資；如果sup系數(shù)顯著為負(fù)，則意味著新媒體并沒(méi)有發(fā)揮監(jiān)督作用，相反會(huì)和企業(yè)“合謀”，為降低成本而拒絕履行應(yīng)盡的環(huán)保責(zé)任。

環(huán)境規(guī)制和新媒體監(jiān)督的乘積env×sup為二者的交互項(xiàng)，用于檢驗(yàn)新媒體監(jiān)督下，企業(yè)是否會(huì)更好地遵守環(huán)境規(guī)制，并投入更多的綠色資金，如果其系數(shù)顯著為正，說(shuō)明在新媒體的監(jiān)督下，上市公司能夠認(rèn)真執(zhí)行環(huán)境規(guī)制，履行社會(huì)責(zé)任，增加綠色投資以減少污染物的排放，也就是說(shuō)，新媒體監(jiān)督增強(qiáng)了企業(yè)的綠色投資理念；如果交互項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，則意味著新媒體可能通過(guò)其自身的宣傳作用幫助企業(yè)規(guī)避環(huán)境規(guī)制，減少綠色投資。

(二)變量選擇

1.被解釋變量

(1)綠色投資green。本文用綠色投資衡量企業(yè)踐行綠色發(fā)展理念的情況。信息披露法和內(nèi)容分析法為目前學(xué)界常用的測(cè)度企業(yè)綠色投資的方法，其中信息披露法具體包括社會(huì)責(zé)任報(bào)告法和年報(bào)報(bào)告法等，但信息披露法存在主觀性較強(qiáng)、披露頻率不確定等缺陷，因此本文使用內(nèi)容分析法測(cè)度企業(yè)的綠色投資情況。內(nèi)容分析法的數(shù)據(jù)來(lái)源為企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任報(bào)告、年度報(bào)告等，按照相關(guān)規(guī)定，上市公司有信息披露的義務(wù)，對(duì)其披露內(nèi)容和披露標(biāo)準(zhǔn)也有著嚴(yán)格的要求，因此上市公司數(shù)據(jù)更為完整和全面，可信度也更高，另外，上市公司在一定程度上代表了行業(yè)里的較高水平，因此本文選擇中國(guó)A股上市公司作為研究對(duì)象。

表1 綠色投資評(píng)價(jià)體系

內(nèi)容分析法的具體步驟如下：按照資金用途把上市公司的綠色投資分成4類，再按照每一類的具體情況細(xì)分成更多的二級(jí)指標(biāo)(表1)。借鑒畢茜等[17]的方法，對(duì)二級(jí)指標(biāo)按照0-3的分值進(jìn)行打分賦值，各分值分別表示沒(méi)有投資、少量投資、中等投資和充分投資。將各項(xiàng)得分匯總得到上市公司的綠色投資綜合得分，以此作為企業(yè)綠色投資指標(biāo)。

2.解釋變量

(1)環(huán)境規(guī)制env。為使結(jié)果更加客觀、準(zhǔn)確、全面，本文選擇省級(jí)工業(yè)二氧化硫排放達(dá)標(biāo)率、工業(yè)廢水排放達(dá)標(biāo)率、工業(yè)固體廢物綜合利用率、工業(yè)煙塵排放達(dá)標(biāo)率、工業(yè)粉塵排放達(dá)標(biāo)率、環(huán)境污染治理投資率、工業(yè)城市污水處理率、環(huán)境污染設(shè)施數(shù)、生活垃圾無(wú)害化處理率、空氣質(zhì)量達(dá)標(biāo)率為基礎(chǔ)指標(biāo)，借鑒臧傳琴等[18]的方法，使用主成分分析法得到復(fù)合環(huán)境規(guī)制指標(biāo)。

(2)新媒體監(jiān)督sup。通過(guò)收集和統(tǒng)計(jì)各類新媒體報(bào)道中關(guān)于環(huán)境規(guī)制報(bào)道的數(shù)量，如《中國(guó)證券報(bào)》《證券日?qǐng)?bào)》《證券時(shí)報(bào)》等報(bào)紙，以及Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、百度新聞搜索、中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞等數(shù)據(jù)庫(kù)，并以此作為新媒體監(jiān)督指標(biāo)。本文借鑒沈洪濤等[19]的方法，使用中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)中環(huán)境報(bào)道的數(shù)量作為新媒體監(jiān)督指標(biāo)。

3.控制變量

本文同時(shí)控制了其他能夠影響企業(yè)綠色投資的變量，控制變量具體包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)盈利能力、監(jiān)事會(huì)人數(shù)和企業(yè)盈虧情況。

(1)企業(yè)規(guī)模size。規(guī)模較大的企業(yè)由于其生產(chǎn)規(guī)模更大，造成的污染也更嚴(yán)重，因此需投入更多的綠色資金用于減少污染物的排放。本文使用上市公司年報(bào)中總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為企業(yè)規(guī)模指標(biāo)。

(2)企業(yè)成長(zhǎng)性grow。處于成長(zhǎng)期的企業(yè)通常更注重自身的商譽(yù)，因此愿意投入更多的綠色資金用于減少污染物排放，盡到自身的社會(huì)責(zé)任。本文使用上市公司年報(bào)公布的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率作為成長(zhǎng)性指標(biāo)。

(3)企業(yè)盈利能力ROA。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)愿意樹(shù)立更好的社會(huì)形象，也有能力投入更多的綠色資金。本文使用凈利潤(rùn)率表示上市公司盈利能力指標(biāo)。

(4)監(jiān)事會(huì)人數(shù)boa。監(jiān)事會(huì)是上市公司的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)構(gòu)，監(jiān)事會(huì)人數(shù)越多，對(duì)于企業(yè)管理的監(jiān)督能力越強(qiáng)。

(5)企業(yè)盈虧情況pl。出現(xiàn)虧損時(shí)，上市公司出于流動(dòng)性及正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的考慮會(huì)傾向于減少綠色投資，盈利時(shí)則傾向于投入更多的綠色資金進(jìn)行相關(guān)的技術(shù)研發(fā)及減排工作。本文將企業(yè)盈虧情況設(shè)置為虛擬變量，企業(yè)盈利年份為1，企業(yè)虧損年份為0。

(三)樣本選擇與數(shù)據(jù)處理

綜合考慮數(shù)據(jù)的完整性和可得性后，本文以2009—2017年為考察區(qū)間，選擇在中國(guó)滬深兩市A股上市的重污染行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，參照《上市公司環(huán)境信息披露指南》可知，重污染行業(yè)包括化工、建材、造紙、采礦等16類行業(yè)。

用于實(shí)證分析的數(shù)據(jù)需進(jìn)行以下處理：① 去掉 ST等特殊標(biāo)記類上市公司；② 剔除數(shù)據(jù)不完整和缺失的樣本；③ 對(duì)連續(xù)變量進(jìn)行1% Winsorize 處理。通過(guò)以上篩選，最終得到183家公司的1 647個(gè)研究樣本。

本文數(shù)據(jù)來(lái)自巨潮資訊公布的企業(yè)年度報(bào)告、企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告、企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告、中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)工業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)環(huán)境統(tǒng)計(jì)年鑒、中國(guó)經(jīng)濟(jì)新聞數(shù)據(jù)庫(kù)等，數(shù)據(jù)處理和計(jì)量分析使用 Stata 15.1軟件完成。

四、實(shí)證分析

(一)環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色投資的影響

將相關(guān)面板數(shù)據(jù)代入模型1和模型2，Hausman檢驗(yàn)結(jié)果小于0.05，表明本文數(shù)據(jù)更適用于固定效應(yīng)，進(jìn)一步估計(jì)得到回歸結(jié)果(表2)。

由表2可知，使用環(huán)境規(guī)制單獨(dú)解釋綠色投資時(shí)，環(huán)境規(guī)制系數(shù)為5.871，且在5%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，結(jié)果表明環(huán)境規(guī)制可對(duì)綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升可以使企業(yè)增加綠色投資。逐步加入控制變量后，環(huán)境規(guī)制變量系數(shù)的符號(hào)和顯著性沒(méi)有發(fā)生明顯改變，結(jié)果具備一定的穩(wěn)健性。

結(jié)果表明環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越大，企業(yè)的綠色投資越多。環(huán)境規(guī)制可通過(guò)成本效益和生產(chǎn)效率兩種途徑影響到企業(yè)的綠色投資[20]。從成本效益來(lái)看，企業(yè)排放污染物的行為面臨著相應(yīng)法律法規(guī)的監(jiān)督和制裁，當(dāng)企業(yè)所付出的治理環(huán)境成本低于污染環(huán)境受到的懲罰時(shí)，為了減少潛在的政策風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將增加綠色投資。從生產(chǎn)效率來(lái)看，政府的環(huán)境規(guī)制會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，甚至影響到企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，當(dāng)企業(yè)面臨一些高收益但污染較為嚴(yán)重的項(xiàng)目時(shí)，將不得不增加綠色投資用于改善生產(chǎn)技術(shù)、降低生產(chǎn)成本、提高生產(chǎn)效率。從控制變量來(lái)看，各系數(shù)的回歸結(jié)果同經(jīng)典理論基本一致。各模型中，企業(yè)規(guī)模size的系數(shù)均顯著為正，企業(yè)規(guī)?？蓪?duì)綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響，企業(yè)規(guī)模越大，其綠色投資額也越多；成長(zhǎng)性grow的系數(shù)均顯著為正，企業(yè)的成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，其綠色投資也越多。成長(zhǎng)性好的企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中通常有更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃，并不會(huì)為了短期收益而冒險(xiǎn)違反相關(guān)環(huán)境法律，而是通過(guò)積極地順應(yīng)環(huán)境規(guī)制謀求長(zhǎng)期發(fā)展；盈利能力ROA的系數(shù)均顯著為正，企業(yè)的盈利能力強(qiáng)時(shí)，會(huì)愿意投入更多的綠色資金；監(jiān)事會(huì)人數(shù)boa的系數(shù)均顯著為正，監(jiān)事會(huì)人數(shù)越多，彼此之間的制衡能力以及對(duì)企業(yè)的制衡能力就越強(qiáng)，企業(yè)就會(huì)傾向于投入更多的綠色資金以滿足環(huán)境規(guī)制要求；企業(yè)盈虧情況pl的系數(shù)顯著為正，盈利的企業(yè)通常愿意投入更多的綠色資金。

表2 固定效應(yīng)回歸結(jié)果

注：括號(hào)內(nèi)為t統(tǒng)計(jì)量；*、**、***分別表示p<0.1、p<0.5、p<0.01；下文同

(二)環(huán)境規(guī)制對(duì)綠色投資影響的門(mén)檻效應(yīng)

將相關(guān)數(shù)據(jù)代入模型3，使用Stata 15.1軟件基于門(mén)檻模型進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表3和表4。

表3 門(mén)檻效果檢驗(yàn)

表4 門(mén)檻估計(jì)結(jié)果

從表3和表4的回歸結(jié)果可以看出，環(huán)境規(guī)制的單一門(mén)檻通過(guò)了1%統(tǒng)計(jì)水平下的顯著性檢驗(yàn)，單一門(mén)檻值為0.458，雙門(mén)檻沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)。由此可知，不同強(qiáng)度的環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)綠色投資的影響存在一定差異。根據(jù)門(mén)檻值將環(huán)境規(guī)制劃分成低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度(env≤0.458)和高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度(env>0.458)兩類，進(jìn)一步估計(jì)得到門(mén)檻效應(yīng)結(jié)果，如表5所示。

由表5可知，當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度低于門(mén)檻值0.458，即在低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度下時(shí)，環(huán)境規(guī)制的系數(shù)為4.086，且在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度下，環(huán)境規(guī)制能對(duì)企業(yè)綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響；當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度高于門(mén)檻值0.458，即在高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度下時(shí)，環(huán)境規(guī)制的系數(shù)為-5.138，且在1%的統(tǒng)計(jì)水平下顯著，高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度下，環(huán)境規(guī)制在一定程度上抑制了企業(yè)的綠色投資。

表5 門(mén)檻模型估計(jì)結(jié)果

適度的環(huán)境規(guī)制可提升企業(yè)綠色投資，環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)綠色投資的影響隨其強(qiáng)度發(fā)生改變。環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度較低時(shí)，因擔(dān)心違反相關(guān)規(guī)定面臨的處罰以及可能付出的信用成本，企業(yè)會(huì)投入更多的綠色資金用于提升治理技術(shù)或減少污染物排放的生產(chǎn)技術(shù)，此時(shí)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度的提升會(huì)促使企業(yè)增加綠色投資。當(dāng)環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度過(guò)高時(shí)，企業(yè)的環(huán)境規(guī)制成本會(huì)過(guò)高，這可能影響到企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，使企業(yè)的負(fù)擔(dān)過(guò)重。顯然，此時(shí)環(huán)境規(guī)制的繼續(xù)提升并不利于企業(yè)的正常生產(chǎn)，企業(yè)可能會(huì)以減少生產(chǎn)規(guī)模的消極方式應(yīng)對(duì)，或者繼續(xù)違法違規(guī)生產(chǎn)，而非增加綠色投資。綜上可知，環(huán)境規(guī)制的制訂切忌一刀切，應(yīng)充分考慮企業(yè)的承受能力，逐步提升環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，否則會(huì)適得其反，不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不利于減少污染物排放，更不利于踐行綠色發(fā)展理念。

此外，本文從綠色投資的角度，對(duì)傳統(tǒng)理論和“波特假說(shuō)”進(jìn)行進(jìn)一步解釋：環(huán)境規(guī)制低于門(mén)檻值時(shí)，會(huì)促使企業(yè)增加綠色投資，綠色投資屬于事前預(yù)防，預(yù)防投入的增加必然提升企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)和減排技術(shù)，由此“波特假說(shuō)”得到驗(yàn)證；環(huán)境規(guī)制高于門(mén)檻值時(shí)，企業(yè)的消極或違法應(yīng)對(duì)行為都會(huì)降低企業(yè)的綠色投資，不利于企業(yè)技術(shù)水平的提升，由此傳統(tǒng)理論得到驗(yàn)證。

(三)新媒體監(jiān)督下環(huán)境規(guī)制對(duì)企業(yè)綠色投資的影響

將相關(guān)數(shù)據(jù)分別代入模型4和模型5，Hausman檢驗(yàn)結(jié)果均小于0.05，表明本文數(shù)據(jù)更適用于固定效應(yīng)，使用固定效應(yīng)進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果見(jiàn)表6。

表6 新媒體監(jiān)督對(duì)企業(yè)綠色投資影響的實(shí)證結(jié)果

方程1使用新媒體監(jiān)督解釋企業(yè)綠色投資時(shí)，新媒體監(jiān)督sup的系數(shù)為4.218，且通過(guò)了1%統(tǒng)計(jì)水平下的顯著性檢驗(yàn)，即新媒體監(jiān)督能夠?qū)ζ髽I(yè)綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響，新媒體監(jiān)督強(qiáng)度越大，企業(yè)的綠色投資越多。結(jié)果表明：新媒體能夠發(fā)揮監(jiān)督作用，而非和企業(yè)“同流合污”，共同“合謀”進(jìn)行不實(shí)披露。

方程2使用環(huán)境規(guī)制和新媒體監(jiān)督共同解釋企業(yè)綠色投資時(shí)，環(huán)境規(guī)制和新媒體監(jiān)督的系數(shù)均顯著為正，且二者交叉項(xiàng)env×sup的系數(shù)顯著為正，結(jié)果表明：新媒體能夠?qū)ζ髽I(yè)遵守環(huán)境規(guī)制的情況進(jìn)行監(jiān)督，新媒體相關(guān)報(bào)道越多，企業(yè)就越會(huì)主動(dòng)地遵守相關(guān)規(guī)章制度，并更加積極地增加綠色投資。由此可見(jiàn)，新媒體監(jiān)督提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念。

新媒體可通過(guò)信息傳播功能及監(jiān)督功能影響企業(yè)的污染物排放行為，進(jìn)而影響企業(yè)的綠色投資。對(duì)于企業(yè)的排污行為和治污減排行為，新媒體可通過(guò)自身特有途徑，如采訪、攝錄等方式進(jìn)行收集和分析，進(jìn)而向社會(huì)公布企業(yè)的環(huán)保行為，如降耗措施、減排措施、污染事故及受到的處罰批評(píng)等。因此，新媒體可對(duì)企業(yè)起到一定的監(jiān)督作用，使企業(yè)投入更多的資金用于環(huán)境治理，承擔(dān)應(yīng)盡的社會(huì)責(zé)任。

五、結(jié)論及建議

當(dāng)前，傳統(tǒng)的以消耗資源和污染環(huán)境為代價(jià)的粗放式發(fā)展模式已不可持續(xù)，為建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會(huì)，形成人與自然和諧發(fā)展的現(xiàn)代化建設(shè)新格局，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的可持續(xù)發(fā)展，作為污染物排放主體的重工業(yè)企業(yè)必須履行應(yīng)盡的社會(huì)責(zé)任，增加綠色投資，減少污染物排放?；诖耍疚囊?009—2017年為考察區(qū)間，選擇中國(guó)A股中的重污染行業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，使用內(nèi)容分析法測(cè)度企業(yè)綠色投資指標(biāo)，使用主成分分析方法計(jì)算得到綜合環(huán)境規(guī)制指標(biāo)，使用環(huán)境報(bào)道數(shù)量作為新媒體監(jiān)督指標(biāo)，基于固定效應(yīng)模型和門(mén)檻效應(yīng)模型，本文實(shí)證分析了環(huán)境規(guī)制對(duì)于企業(yè)綠色投資的影響。此外，為分析新媒體監(jiān)督是否提升了企業(yè)的綠色發(fā)展理念，本文進(jìn)一步分析了新媒體監(jiān)督視角下，環(huán)境規(guī)制對(duì)于企業(yè)綠色投資的影響。主要結(jié)論如下：第一，使用環(huán)境規(guī)制解釋上市公司綠色投資時(shí)，環(huán)境規(guī)制可對(duì)綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響，環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度越大，企業(yè)綠色投資越多；第二，環(huán)境規(guī)制對(duì)于綠色投資的影響存在單門(mén)檻效應(yīng)，處于低環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度下時(shí)，環(huán)境規(guī)制的提升可增加企業(yè)綠色投資，但當(dāng)環(huán)境規(guī)制超過(guò)門(mén)檻值，處于高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度下時(shí)，環(huán)境規(guī)制的提升會(huì)抑制企業(yè)的綠色投資；第三，新媒體監(jiān)督可使企業(yè)增加綠色投資，新媒體監(jiān)督和環(huán)境規(guī)制的共同作用可促使企業(yè)投入更多的綠色資金；第四，上市公司規(guī)模、成長(zhǎng)能力、盈利能力、監(jiān)事會(huì)人數(shù)和盈利情況均可對(duì)上市公司的綠色投資產(chǎn)生顯著正向影響。

綠色發(fā)展是我國(guó)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的重要保障，基于此，本研究提出以下建議：首先，制定適度的環(huán)境規(guī)制政策。適度范圍內(nèi)，環(huán)境規(guī)制可促使企業(yè)增加綠色投資，但環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度過(guò)高時(shí)，企業(yè)可能會(huì)消極應(yīng)對(duì)。因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)根據(jù)我國(guó)實(shí)際情況制定合適的環(huán)境規(guī)制政策，設(shè)定適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制強(qiáng)度和動(dòng)態(tài)調(diào)整范圍，以協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和環(huán)境保護(hù)二者之間的關(guān)系。其次，充分發(fā)揮萬(wàn)物皆媒的新媒體時(shí)代各種媒體形式對(duì)企業(yè)的監(jiān)督作用。新媒體的監(jiān)督作用可有效促使企業(yè)更好地遵守環(huán)境規(guī)制，履行社會(huì)責(zé)任?？煞e極發(fā)揮新媒體的監(jiān)督作用，通過(guò)新媒體宣傳提升民眾的環(huán)境規(guī)制意識(shí)，共同對(duì)企業(yè)的違規(guī)排放等環(huán)境污染行為進(jìn)行監(jiān)督，通過(guò)全面提升綠色發(fā)展意識(shí)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的綠色可持續(xù)發(fā)展。最后，企業(yè)提升自身綠色發(fā)展理念，協(xié)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和環(huán)境保護(hù)二者之間的關(guān)系。綠色發(fā)展是我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展及建設(shè)和諧社會(huì)的必然要求，也是企業(yè)尤其是重污染企業(yè)應(yīng)盡的社會(huì)責(zé)任。因此，應(yīng)把污染物排放情況作為考核企業(yè)和地方政府的重要指標(biāo)，對(duì)于能夠協(xié)調(diào)好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和環(huán)境保護(hù)二者關(guān)系的企業(yè)或地方，政府應(yīng)給予實(shí)質(zhì)性的獎(jiǎng)勵(lì)；對(duì)于單純追求某一方面的指標(biāo)、刻板執(zhí)行國(guó)家政策的相關(guān)主體進(jìn)行教育、約談或懲處。