李江川

摘 要：如今，不斷提升的杠桿率已經(jīng)成為制約金融行業(yè)發(fā)展的重大問(wèn)題。在金融杠桿率居高不下的背景下，債務(wù)規(guī)模和負(fù)債負(fù)擔(dān)日益增長(zhǎng)，這一問(wèn)題并沒(méi)有局限在政府和企業(yè)當(dāng)中，還涉及到個(gè)人債務(wù)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度全面放緩，漸趨平穩(wěn)，進(jìn)入提質(zhì)增效的關(guān)鍵期，諸多企業(yè)行業(yè)面臨著轉(zhuǎn)型與升級(jí)的問(wèn)題，加之復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境的影響，過(guò)高的杠桿率勢(shì)必會(huì)成為金融危機(jī)的重要誘因，增加金融危機(jī)爆發(fā)的可能性。經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，金融去杠桿迫在眉睫，已經(jīng)成為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的重大課題。金融發(fā)展?fàn)顟B(tài)是否穩(wěn)定，會(huì)直接影響到社會(huì)與經(jīng)濟(jì)體系的發(fā)展，而過(guò)高的杠桿率給金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展制造了諸多障礙。只有加快去杠桿進(jìn)程，平衡金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，解決失衡問(wèn)題，才能給國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的快速發(fā)展提供助力，這也是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不可缺少的一部分，必須引起重視。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)環(huán)境;中國(guó)金融;去杠桿

所謂杠桿率，就是信貸總額與名義GDP進(jìn)行比較后得出的比率。我們可從宏觀角度和經(jīng)濟(jì)角度兩個(gè)方向?qū)Ω軛U率進(jìn)行分析，上述結(jié)果是從宏觀經(jīng)濟(jì)角度分析后得出的結(jié)果，從經(jīng)濟(jì)角度而言，杠桿率也是資產(chǎn)負(fù)債率，反射出了經(jīng)濟(jì)主體的發(fā)展?fàn)顟B(tài)，也可說(shuō)明經(jīng)濟(jì)主體在發(fā)展與建設(shè)過(guò)程中承擔(dān)的資產(chǎn)負(fù)債。國(guó)家為了規(guī)范金融市場(chǎng)的運(yùn)行秩序，將金融杠桿本身作為切入點(diǎn)，利用控制基礎(chǔ)貨幣、準(zhǔn)備金率調(diào)節(jié)、MPA直接控制擴(kuò)張等方式開展了大刀闊斧的去杠桿工作。長(zhǎng)此以往，金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)一定會(huì)漸趨穩(wěn)定，金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)以健康和諧的狀態(tài)發(fā)展下去?？傊瑢?duì)于中國(guó)金融而言，去杠桿有著極為深遠(yuǎn)的意義和影響。

一、高杠桿率帶來(lái)的影響

高杠桿率并不會(huì)在理論上對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)帶來(lái)影響，而是在實(shí)踐中逐步體現(xiàn)出來(lái)，例如長(zhǎng)時(shí)間處于過(guò)高的杠桿率下，企業(yè)的負(fù)債資本成本會(huì)有所提升，投資能力下降，企業(yè)的盈利能力會(huì)受到持續(xù)性的影響。因諸多細(xì)節(jié)性問(wèn)題的累積，金融市場(chǎng)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性更高，嚴(yán)重時(shí)會(huì)成為誘發(fā)金融危機(jī)的重要因素。同時(shí)在過(guò)高的杠桿率影響下，企業(yè)會(huì)面對(duì)本金利息無(wú)法償還的問(wèn)題，逐漸陷入債務(wù)陷阱，冒著違約風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的企業(yè)經(jīng)營(yíng)，勢(shì)必會(huì)陷入破產(chǎn)或倒閉的境地。與此同時(shí)，市場(chǎng)主體的資產(chǎn)價(jià)格會(huì)因?yàn)榻鹑诩铀倨鳈C(jī)制的存在而發(fā)生較大的變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)中心的運(yùn)行規(guī)律也會(huì)被打破[1]。如果在繁榮階段，資產(chǎn)凈值可通過(guò)自身的正面影響改善外部融資成本，將其控制在預(yù)定范圍內(nèi)，刺激經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的活力，加快經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度;而在低迷階段，資產(chǎn)凈值和資產(chǎn)價(jià)格會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)主體的影響而不斷下降，企業(yè)面臨極大的違約風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)銀監(jiān)會(huì)2015年公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款率高達(dá)12482.75億元，最讓人擔(dān)憂的是，這些數(shù)據(jù)只是商業(yè)銀行基于自身狀況做出的保守估計(jì)，事實(shí)上不良貸款總額一定會(huì)超出上述數(shù)據(jù)。如果在此種背景下發(fā)生資產(chǎn)價(jià)格下跌的問(wèn)題，資金鏈勢(shì)必會(huì)斷裂，并在短時(shí)間內(nèi)影響整個(gè)金融市場(chǎng)，引發(fā)不可挽回的金融危機(jī)，直接影響國(guó)內(nèi)乃至國(guó)際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這些都是因高杠桿率而帶來(lái)的負(fù)面影響。

二、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下中國(guó)金融去杠桿的意義

（一）降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率

世界范圍內(nèi)，所有國(guó)家的貨幣流動(dòng)性日漸明顯，這是因?yàn)樨泿耪叻只鴮?dǎo)致的必然結(jié)果。我國(guó)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)制定了多項(xiàng)積極性的政策，為貨幣流動(dòng)營(yíng)造了寬松的外部環(huán)境，但是不斷增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力仍舊給金融市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)了負(fù)面影響，加之中美貿(mào)易大戰(zhàn)的影響，金融市場(chǎng)的發(fā)展與建設(shè)面臨諸多金融陷阱和漏洞，極有可能發(fā)生系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。如今，如何控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率，已經(jīng)成為金融監(jiān)管部門和金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)討論的重大課題。有學(xué)者指出，在降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中，杠桿率有一定的正向作用，應(yīng)基于市場(chǎng)及金融行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，適當(dāng)降低杠桿率，通過(guò)控制杠桿率的方式維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展一段時(shí)間后勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生資產(chǎn)泡沫，我國(guó)同樣如此。而我國(guó)面對(duì)資產(chǎn)泡沫的主要方式就是應(yīng)用非對(duì)稱干預(yù)，這也是保障宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展穩(wěn)定性的重要舉措。而在資產(chǎn)價(jià)格升高或者出現(xiàn)較大的上升幅度時(shí)，央行不會(huì)采取任何方式對(duì)其進(jìn)行干預(yù)。但是這種非對(duì)稱干預(yù)也存在一定的弊端，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)順周期性，加劇了金融系統(tǒng)的波動(dòng)狀況，金融系統(tǒng)的穩(wěn)定狀態(tài)被打破。事實(shí)上，這種非對(duì)稱性的干預(yù)政策不利于金融經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展，但是在面對(duì)經(jīng)濟(jì)周期時(shí)又不得不采用此種政策。

經(jīng)過(guò)不斷的實(shí)踐與研究，我國(guó)學(xué)者得出商業(yè)銀行期限錯(cuò)配、資本回報(bào)率下降、人民幣匯率不確定等，是導(dǎo)致金融市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。最重要的是，高杠桿率也是導(dǎo)致我國(guó)金融體系面臨高風(fēng)險(xiǎn)的直接因素。金融機(jī)構(gòu)和政府必須意識(shí)到高杠桿的負(fù)面影響，明確金融體系杠桿率與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的潛在規(guī)律，始終保持高度的警惕，采用宏觀調(diào)控的措施維護(hù)杠桿率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的平衡關(guān)系。商業(yè)銀行更是要做好取舍，將安全作為第一要?jiǎng)?wù)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)的建設(shè)與發(fā)展，絕不可將目光完全局限于眼前的利益當(dāng)中，還要從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度考慮安全與盈利問(wèn)題。與此同時(shí)，必須基于市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r，靈活的調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的匹配率，盡最大可能降低杠桿率[2]。從金融機(jī)構(gòu)角度而言，應(yīng)明確引起流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素，找準(zhǔn)出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)防控，提高自身抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，善于利用先進(jìn)的技術(shù)和手段防范并抵御風(fēng)險(xiǎn)。而監(jiān)管部門則要負(fù)責(zé)法律法規(guī)預(yù)案的完善與健全，提前建立預(yù)警機(jī)制和防范機(jī)制，為金融體系的規(guī)范化發(fā)展保駕護(hù)航。

（二）維護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

高杠桿環(huán)境下，實(shí)體企業(yè)的發(fā)展面臨諸多困境，首先是競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈的市場(chǎng)環(huán)境，其次是高杠桿帶來(lái)的負(fù)面影響。如果杠桿率持續(xù)居高不下，實(shí)體企業(yè)會(huì)因陷入財(cái)務(wù)危機(jī)而更快的倒閉破產(chǎn)。除此之外，實(shí)體企業(yè)可采取恰當(dāng)?shù)氖侄瓮晟苾?nèi)部的金融環(huán)境，控制金融體系，但是外部金融環(huán)境是不可控的，且瞬息萬(wàn)變。這給高負(fù)債實(shí)體企業(yè)帶來(lái)了極為嚴(yán)峻的影響，快速變動(dòng)的資產(chǎn)一定會(huì)使企業(yè)陷入全新的金融危機(jī)。如果在經(jīng)濟(jì)順利運(yùn)轉(zhuǎn)并上升的過(guò)程中，高杠桿率并不會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)影響，甚至?xí)驗(yàn)橘Y產(chǎn)凈值而起到積極作用，這是因?yàn)槠髽I(yè)的利潤(rùn)率會(huì)從某種程度上抵消因資金成本而帶來(lái)的負(fù)債壓力。相反，如果經(jīng)濟(jì)正處于下行周期，企業(yè)的資產(chǎn)凈值和資產(chǎn)價(jià)格都會(huì)發(fā)生較大的變動(dòng)，因高杠桿而帶來(lái)的負(fù)面影響一定會(huì)給企業(yè)帶來(lái)毀滅性的危機(jī)。因?yàn)楦吒軛U率居高不下，諸多僵尸企業(yè)才能長(zhǎng)時(shí)間的生存于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)無(wú)法順利淘汰落后產(chǎn)能，并給我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型與升級(jí)制造了諸多障礙。

在各項(xiàng)資金與資源合理配置的背景下，金融市場(chǎng)才會(huì)平穩(wěn)運(yùn)行，但是受到高杠桿率的影響，金融資金會(huì)逐漸吞噬并覆蓋實(shí)體資本。事實(shí)上，虛擬經(jīng)濟(jì)是以實(shí)體經(jīng)濟(jì)為核心發(fā)展起來(lái)的，缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，虛擬經(jīng)濟(jì)很難發(fā)展起來(lái)，而快速發(fā)展的虛擬經(jīng)濟(jì)勢(shì)必反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供必要的服務(wù)。總之，二者之間有著極為密切的聯(lián)系，只有互相合作、互相促進(jìn)，才能為虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供良好的運(yùn)行環(huán)境。缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，金融機(jī)構(gòu)勢(shì)必會(huì)陷入資金空轉(zhuǎn)的難題，實(shí)體經(jīng)濟(jì)也會(huì)因?yàn)楦吒軛U率的影響而承擔(dān)越來(lái)越大的負(fù)債率。據(jù)調(diào)查顯示，在面對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)和金融機(jī)構(gòu)時(shí)，銀行業(yè)更多的關(guān)注金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，并利用資金在金融機(jī)構(gòu)中間做套利交易，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展則陷入融資難、融資貴的負(fù)面影響當(dāng)中。去杠桿不僅標(biāo)志著金融體制結(jié)構(gòu)得到了極大的優(yōu)化，還意味著金融體制進(jìn)行了顛覆性的變革。在國(guó)家積極推行供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的背景下，融資成本勢(shì)必會(huì)發(fā)生變化，高杠桿率也會(huì)有所下降，是國(guó)家通過(guò)宏觀政策拓寬金融渠道、支持大眾創(chuàng)業(yè)的重要體現(xiàn)。實(shí)際去杠桿的過(guò)程中，不僅要關(guān)注金融領(lǐng)域的改革，還要提高對(duì)小微企業(yè)的重視，引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和小微企業(yè)逐漸擺脫脫實(shí)向虛而帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)，加大對(duì)小微企業(yè)的扶持力度，拓寬其融資渠道。經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，中國(guó)金融去杠桿有利于維護(hù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的建設(shè)與發(fā)展。

三、經(jīng)濟(jì)環(huán)境下中國(guó)金融去杠桿的影響

高杠桿率給國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場(chǎng)運(yùn)行帶來(lái)了負(fù)面影響，所以去杠桿有一定的正向作用和積極意義。但是也會(huì)帶來(lái)一定的影響，例如不斷縮減的衍生品交易品種，即可說(shuō)明金融去杠桿給市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)的影響，這也意味著在全球經(jīng)濟(jì)變動(dòng)的背景下，必須采用其他的方式投資保值，而這會(huì)給投資行為帶來(lái)直接影響，甚至限制國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展。因此，金融去杠桿不僅是一種經(jīng)濟(jì)行為，還是一門平衡藝術(shù)，必須在去杠桿的同時(shí)權(quán)衡資產(chǎn)負(fù)債和業(yè)務(wù)規(guī)模。消除金融去杠桿的負(fù)面影響，維護(hù)金融體系的運(yùn)行效率，確保資金利用效率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度不會(huì)因金融去杠桿而受到影響[3]。

綜上所述，中國(guó)金融去杠桿對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著十分深遠(yuǎn)的意義和價(jià)值。如今，經(jīng)濟(jì)增速逐漸放緩，社會(huì)各界和政府更多的將目光集中于金融去杠桿當(dāng)中。但是在市場(chǎng)發(fā)展大環(huán)境和中美貿(mào)易戰(zhàn)等諸多因素的影響下，一定要控制好金融去杠桿的力度和尺寸。實(shí)際去杠桿的過(guò)程中，還要配合使用輔助性的政策，例如調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)下行壓力，以更好的狀態(tài)面對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來(lái)的影響。政府部門更是要在去杠桿的同時(shí)制定切實(shí)可行的策略，維護(hù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的秩序，使我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展始終處于平穩(wěn)運(yùn)行的狀態(tài)之下。

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