傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論比較

王程　李振波　余承謙　徐子健

摘要：行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論現(xiàn)已經(jīng)發(fā)展成了一門獨立的學(xué)科，而它就是在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論上發(fā)展而來的，在傳統(tǒng)金融學(xué)的基礎(chǔ)上，行為金融學(xué)在傳統(tǒng)金融學(xué)的基礎(chǔ)上進行了改進，繼續(xù)發(fā)展。同時，風(fēng)險管理理論已成為金融學(xué)理論的重要內(nèi)容，本文將針對傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)在風(fēng)險管理理論方面進行比較和分析。本文將分別論述傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的相關(guān)理論，進一步找出兩者的異同點，希望可以通過比較給我國金融行業(yè)的發(fā)展帶來啟示。

關(guān)鍵詞：傳統(tǒng)金融學(xué);行為金融學(xué);風(fēng)險管理理論

一、引言

在我國經(jīng)濟快速發(fā)展的背景下，金融行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢穩(wěn)健，同時金融界的產(chǎn)品類型日益豐富，又反過來帶動了我國經(jīng)濟的發(fā)展。金融行業(yè)在面對高收入的狀態(tài)下，隨之而來也伴隨著風(fēng)險事件的發(fā)展，金融風(fēng)險不僅會損害到收益，嚴(yán)重時甚至影響國家的經(jīng)濟發(fā)展。因此，研究金融學(xué)的風(fēng)險成了金融行業(yè)的研究重點，降低風(fēng)險，保證我國金融行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。

二、傳統(tǒng)金融學(xué)理論基礎(chǔ)

傳統(tǒng)金融學(xué)理論基礎(chǔ)是有效市場假說，有效市場假說是專家們經(jīng)過不斷地探索而形成的一門理論，在金融學(xué)理論不斷發(fā)展的狀況下，有效市場假說仍作為金融學(xué)理論的基礎(chǔ)。在傳統(tǒng)金融學(xué)中，將資產(chǎn)化為有形的人，認為市場的價格變動不受市場摩擦力的影響，而是單純地反應(yīng)資產(chǎn)的相關(guān)信息。同時，傳統(tǒng)金融學(xué)理論將投資者的投資行為視為理智的行為，不存在盲目的投資，將投資者們限定為不愿承擔(dān)風(fēng)險的形象，并且期望投資能得到最大的收益。在這種假設(shè)的情況下，證券的價格就是投資者意愿以及受歡迎度的體現(xiàn)，但是價格的發(fā)展仍存在不可預(yù)測性?？偟膩碚f，傳統(tǒng)金融學(xué)是將有效市場假說作為理論基礎(chǔ)，同時各種理論都建立在一定的假說之上，同時附加以嚴(yán)密的數(shù)學(xué)公式，來對金融市場的發(fā)展進行預(yù)測。

三、行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)

行為金融學(xué)是在傳統(tǒng)金融學(xué)發(fā)展到一定階段而進化演變出的新學(xué)科，行為金融學(xué)不僅基本包含了傳統(tǒng)金融學(xué)的基本內(nèi)容，同時對傳統(tǒng)金融學(xué)的不足進行研究補充，形成了涵蓋、心理學(xué)、數(shù)學(xué)等多方面內(nèi)容的新理論。行為金融學(xué)將投資者的行為用心理學(xué)、行為學(xué)加以分析，將決策和分析的結(jié)果進行比較，并對出現(xiàn)的偏差進行系統(tǒng)的研究。同時，行為金融學(xué)不僅研究一般的金融現(xiàn)象，同時對于金融行業(yè)的異常現(xiàn)象也加以研究。行為金融學(xué)的誕生不僅豐富了金融理論，同時也對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生了幫助。

四、傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論相同點

行為金融學(xué)作為傳統(tǒng)金融學(xué)的延伸發(fā)展的產(chǎn)物，一定程度上對于風(fēng)險的研究理論存在相同點，主要分為以下幾個方面。

（一）風(fēng)險管理理論來源相同

行為金融學(xué)是作為傳統(tǒng)金融學(xué)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，是一門新的學(xué)科，因此，行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)的理論來源是相同的。行為金融學(xué)的發(fā)展是在充分融合了傳統(tǒng)金融學(xué)的理論基礎(chǔ)上，加之對于傳統(tǒng)金融學(xué)的缺點進行完善，進行有效的補充，比如，在對資產(chǎn)的角色進行假設(shè)時，傳統(tǒng)地金融學(xué)認為投資人的投資行為是完全理智的，而行為金融學(xué)對于投資人的投資行為的認定是認為投資人存在理性的一面，同時也有非理性一面的存在。同時對于市場的發(fā)展，傳統(tǒng)金融學(xué)忽視市場摩擦力，認為市場摩擦力不存在，行為金融學(xué)認為證券市場的價格能反映出投資者對于證券的信任和歡迎程度，一定程度上可以反映出行為金融學(xué)完善了傳統(tǒng)金融學(xué)的不足。

（二）對于風(fēng)險的研究手段相同

兩者對于風(fēng)險的研究手段均是依靠假設(shè)，將經(jīng)濟學(xué)假設(shè)作為理論發(fā)展的基礎(chǔ)，在此基礎(chǔ)上，通過建立一定的金融市場發(fā)展模型，提前對風(fēng)險進行預(yù)測。我們可以知道，完全建立在預(yù)測模型上的風(fēng)險預(yù)測是受到各個方面影響的，并不是完全可靠的，因此風(fēng)險預(yù)測模型需要有切合實際的假設(shè)，從各個方面研究不同因素對于市場發(fā)展的影響，最后結(jié)合市場整體，對金融界的異?，F(xiàn)象進行解釋，提前對風(fēng)險進行規(guī)避。

（三）理論的切入點相同

傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)對于風(fēng)險管理理論具有相同的切入點，主要表現(xiàn)為對市場行為的決策、市場的運營狀況、市場活動以及證券價格變動等：在對影響市場活動的因素方面來說，傳統(tǒng)金融學(xué)以及行為金融學(xué)普遍認為人是主導(dǎo)市場活動，對市場活動產(chǎn)生影響的關(guān)鍵因素，人是市場活動的中心，任何市場活動都將以人為中心進行，體現(xiàn)了人在市場中的重要作用。同時，在市場風(fēng)險管理的量化方面，傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)普遍采用理論模型的方法，科學(xué)、準(zhǔn)確地對市場變化進行分析。

五、傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論不同點

（一）基本假設(shè)存在差異

傳統(tǒng)金融學(xué)的風(fēng)險管理理論是建立在對于市場的摩擦力為零，投資者的行為均是理性的。在激烈的市場競爭中，理性的投資者可以認識并抓住每一個合適的投資機會，避免不合理的投資，從而使得非理性的投資者無法獲取收益，最終慢慢地被淘汰。而對于行為金融學(xué)，行為金融學(xué)認為不同的投資者具備不同的能力，導(dǎo)致在面對投資市場時，對于信息的獲取和決策能力也存在不均衡的現(xiàn)象。因此，在這種情況下，行為金融學(xué)將傳統(tǒng)金融學(xué)對于市場的假設(shè)進行補充和修改，認為不存在傳統(tǒng)金融學(xué)所假設(shè)的市場環(huán)境，在有了合理的市場環(huán)境假設(shè)的基礎(chǔ)上，便方便進行風(fēng)險的預(yù)測。

除此之外，傳統(tǒng)金融學(xué)對于投資者的角色設(shè)定是理性的人，而行為金融學(xué)對于投資者的角色則是存在理性和非理性兩面的。在傳統(tǒng)金融學(xué)的假設(shè)下，投資者會努力在金融市場中謀求利益的最大化。行為金融學(xué)則會充分考慮投資者的不同心態(tài)，加之對于投資者的心理學(xué)、行為學(xué)分析，各個方面綜合作用影響投資者的行為。因此我們可以看出，行為金融學(xué)對于投資者的假設(shè)更加貼近于實際。

（二）理論構(gòu)建模型存在差異

傳統(tǒng)金融學(xué)的理論模型主要是針對資本資產(chǎn)等的定價模型，而行為金融學(xué)則是針對行為資產(chǎn)定價的模型。不同的模型對于投資者的角色設(shè)定存在差異，這樣就會導(dǎo)致在兩種模型下出現(xiàn)不同的市場環(huán)境。同時投資者的行為若缺乏理性，則會產(chǎn)生市場噪音，過大的市場噪音會導(dǎo)致金融市場逐漸向無序的方向發(fā)展，如果投資者大部分為理性地投資者，那么市場的運轉(zhuǎn)效率將會大大上升。因此，我們可以看出，不同的理論構(gòu)建對于投資者和市場的假設(shè)都存在差異，導(dǎo)致對于風(fēng)險的預(yù)測程度也存在差異。

（三）理論基礎(chǔ)不同

傳統(tǒng)金融學(xué)與行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論具有不同的理論基礎(chǔ)。傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論主要將期權(quán)定價理論、套利定價理論、資產(chǎn)組合理論以及資本資產(chǎn)定價模型作為發(fā)展的理論基礎(chǔ)，對于風(fēng)險的設(shè)定，傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論是在保證規(guī)避風(fēng)險，風(fēng)險變動符合預(yù)期設(shè)定的情況下，將投資者的預(yù)期收益擴到最大化，這將大大忽略投資者在決策時因心理活動對決策產(chǎn)生的影響。行為金融學(xué)風(fēng)險管理理論主要建立在傳統(tǒng)金融學(xué)風(fēng)險管理理論的基礎(chǔ)上，并全面地借鑒于心理學(xué)、行為學(xué)等理論，對市場主體的心理及決策行為進行了細致的研究，形成了一套適合自身理論發(fā)展、科學(xué)的風(fēng)險管理體系，實現(xiàn)了市場風(fēng)險管理的規(guī)范化，更大程度的規(guī)避了風(fēng)險，科學(xué)地實現(xiàn)了風(fēng)險的管理。

六、結(jié)束語

通過本文的研究，我們可以看出，行為金融學(xué)對于投資者的研究融合了心理學(xué)研究的結(jié)果，更加貼近于實際的金融市場，因此在市場中，行為金融學(xué)更加受到投資者的青睞。通過研究行為金同學(xué)，投資者可以更好地通過構(gòu)建自己的投資策略來謀取收益，避免了過分受到自己心理因素的影響。我們應(yīng)該在今后的發(fā)展中，不斷地發(fā)展完善行為金融學(xué)的風(fēng)險管理理論，構(gòu)架完善的理論體系，更好地幫助我國金融行業(yè)的發(fā)展。

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