黃折虎

摘要：中國的股市是由于中國股份制改革以及中國金融體制改革下的產(chǎn)物。歷經(jīng)幾十年的發(fā)展，中國的股市已經(jīng)成為國民經(jīng)濟的重要組成部分之一，也是國內(nèi)投資者主要的投資渠道。在股市中，投資者是最為主要的微觀主體，很多的投資團隊已經(jīng)成為中國經(jīng)濟生活中非常重要的參與者。就是著眼于中國金融制度和股市投資者行為的理論，本文從這一角度出發(fā)，詳細探討和研究了中國股市與投資者行為之間的關(guān)系。在一般情況下，個人在市場中的行為或者說投資者在投資市場行為下是一種可約束的理性行為，這種推測是研究投資者在股市中的行為的重要前提。但是這種理性行為，也受到許多條件的約束，這種約束包括著多種因素，有個人投資者選擇的范圍因素，也有由于投資者獲得信息渠道的因素影響。

關(guān)鍵詞：中國股市；投資者行為；行為金融學(xué)

中國股市的投資者行為所具有的特點和其他國家股市中投資者的行為特征有著極為相似或者相同的地方，但是由于中國股市所具有的特點，導(dǎo)致中國股市投資者的行為還有一些獨特的特點，形成這些特點的原因在于中國股市的特殊系統(tǒng)。這種特點主要表現(xiàn)在，在股市投資交易中，投資者獲取的信息速度和信息質(zhì)量是影響投資者投資行為的重要因素。由于中國股市的不完全市場導(dǎo)向和發(fā)行人截至導(dǎo)致中國投資者的投機行為比較明顯。另外一個，投資者對于非公開的信息以及政府的干涉的期望，也是其他國家股市投資者所不具備的。股市中非公開的信息和政府的對股市的干預(yù)效果顯著。這種偏好，決定了更高程度中的自由放任、自我處置效應(yīng)，同時這種處置效應(yīng)也嚴重影響著中國的股市交易模式。由于中國股市對外開放的局限性，導(dǎo)致外國投資者的規(guī)模和數(shù)量缺乏，中國股市的賣空機制比較缺乏，因此在中國股市中形成買漲不買跌的交易形式。使得中國股市具有市場流動性過高和市場波動性過大兩個最為突出的特點。

一、行為金融理論的定義和內(nèi)涵

要想實現(xiàn)對我國股票市場制度下投資者行為進行有效的研究，就必須涉及到行為金融理論。行為金融理論的出現(xiàn)時間只有最近幾十年，行為金融理論是一個比較新型的研究方向。對于金融理論的定義和內(nèi)涵學(xué)術(shù)界還沒有統(tǒng)一的定義。因美國學(xué)者為代表的西方金融學(xué)者認為新聞系行為金融理論與心理學(xué)緊密相連，投資者的金融行為都是基于人的心理因素。因此，造就了行為金融與單純的標準金融理論研究有著巨大的不同，使得不同的專家和學(xué)者從不同的角度對行為金融都有著不同的理解和看法。美國金融學(xué)專家 Hsee認為行為金融學(xué)是行為科學(xué)與心理學(xué)以及認知科學(xué)三者相結(jié)合的一門新興學(xué)科。因此在對行為金融學(xué)進行研究的過程中，必然要涉及到行為科學(xué)，心理學(xué)以及認知科學(xué)的相關(guān)理論。心理學(xué)和行為科學(xué)被認為是行為金融理論中最為基本的學(xué)科，這種理論是從人的角度來解釋研究金融市場中投資者的行為。其中，行為金融學(xué)出現(xiàn)較晚，出現(xiàn)于上個世紀七十年代和八十年代左右，在此之前，行為學(xué)已經(jīng)比較成熟，作為行為學(xué)的重要分支之一，行為金融學(xué)主要廠商發(fā)展表現(xiàn)為兩個時期，從上個世紀五十年代開始，學(xué)術(shù)界對行為金融學(xué)都展開了相關(guān)的研究，從心理學(xué)的角度開始，認為人類是一種理性的經(jīng)濟動物，但是心里現(xiàn)象對人類的行為能夠產(chǎn)生一定的影響，自從經(jīng)濟學(xué)的創(chuàng)始人亞當斯密提出了經(jīng)濟人的概念，確定了經(jīng)濟的研究前提，每個人對財富的偏好不同，認識不同，導(dǎo)致了不同人的金融行為有著顯著的差異。在后來的馬歇爾經(jīng)濟學(xué)當中，他認為經(jīng)濟學(xué)是人們對生活運動相關(guān)的意識形態(tài)的研究，馬歇爾甚至一度認為，人對心理是動物性心理，是決定人們的經(jīng)濟行為的重要因素。經(jīng)濟學(xué)發(fā)展到近現(xiàn)代。凱恩斯流派成為當今經(jīng)濟學(xué)的主流。凱恩斯認為，在人的經(jīng)濟行為當中，蘊含著動物精神，也就是對傳統(tǒng)理性的一種否定，他解釋了動物精神在投資行為中產(chǎn)生的周期性原因，動物精神指的就是人們在投資行為中產(chǎn)生的不理性行為。在對消費者的行為進行研究的過程中，學(xué)者進一步提出了效用，最大化和消費偏好等等一系列概念，并在這些研究中提出了有限理性的理論，這就對傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)理論前提產(chǎn)生了有力的挑戰(zhàn)。

二、我國股票市場制度下投資者行為的特點

在中國當前的金融市場環(huán)境下，市場參與者往往面對著巨大的信息量，伴隨著上下不斷波動的價格，面臨的交易壓力也十分巨大，交易機會往往轉(zhuǎn)瞬即逝，人們要想在特定的時間內(nèi)做出有效的判斷和決定，投資者往往要使用一些直覺。對于交易者的直覺，金融市場的參與者往往會逐漸形成一系列自認為比較有效的經(jīng)驗和規(guī)則，他們幫助投資者找到的不一定是最優(yōu)解但是投資者一般認為這種直覺可能是最為接近真正答案的正確行為。在二者之間會產(chǎn)生一些系統(tǒng)性的偏差。因此采用相關(guān)的框架研究。但是因為許多框架是模糊的，投資者可以根據(jù)不同的框架進行不同的解釋，學(xué)者對于這種現(xiàn)象稱為框架依賴性，無論是直觀的偏差還是對這種框架的依賴性，都會影響投資者的判斷和決策。從目前的學(xué)術(shù)研究來看，投資者所具有的普遍觀念偏差，具體包括以下幾個方面。

過度自信的心理偏差，在具體的金融市場投資中，投資者無論是基于理性的還是非理性的行為，投資者都往往會認為它們具有一定數(shù)量的信息和特定的專業(yè)知識，因此在面臨投資決策時，往往不太相信自己的直覺判斷，他們會傾向于那些專業(yè)的研究者和分析師，因為他們認為，擁有比較專業(yè)的知識和技能是能夠進行比較準確的價值判斷和投資決策。但是往往實踐證明，這種自我的信心和實際投資的成功之間沒有相關(guān)的必然性。學(xué)術(shù)研究表明從性別角度來看，男性一般都往往高估了他們自身的許多領(lǐng)域之中的能力，包括運動技能和領(lǐng)導(dǎo)能力，在股票市場下，資金管理者和投資顧問往往因為這種能力過分自信，導(dǎo)致失敗。

另一種是心理偏差是遺憾的規(guī)避。所謂的遺憾的規(guī)避指的是投資者在作出錯誤判斷之后會產(chǎn)生相應(yīng)的悲傷，痛苦的心理行為，而這種痛苦，悲傷的心理行為會嚴重影響投資者的理性決策和判斷，投資者往往避免可能會發(fā)生更大的痛苦，從而不合理的改變他們的投資決策和行為。

錨固偏差。所謂錨定指的是投資者在進行未來估計和投資決策的時候，往往會受到其他人的建議帶影響。在相關(guān)專家的研究中，特別是在房地產(chǎn)交易中，初始價格比較高的交易要比初始價格比較低的交易更容易成交，當外界有人提出相關(guān)的建議時，投資者往往會接受別人的建議而改變自己當初的投資決策。

三、我國股票市場制度下，投資者行為相關(guān)建議

由于我國股票市場制度的特殊性，中國股票市場往往受到非公開信息和政府干預(yù)市場干預(yù)因素的顯著影響。這種認知行為在投資者身上往往表現(xiàn)得更為明顯，非理性因素依賴較高，在中國股票市場制度下，投資者往往受到群體行為的影響，受外界的干預(yù)，常常，改變自己當初的投資決策行為。在這張，影響下，投資者往往采用對風(fēng)險的回避，常常會急躁地賣出股票來兌現(xiàn)利潤，但是這種行為的結(jié)果往往會導(dǎo)致股票市場的不斷上漲，使股票投資者往往受到更大的損失。這是投資者應(yīng)該重點注意的問題。

四、結(jié)語

投資者的行為研究與傳統(tǒng)的金融理論不同，投資者的行為研究涉及到行為金融理論的相關(guān)學(xué)說，在進行行為金融理論的研究過程中，往往要對個人的心理和行為進行研究，試圖找出個人的心理角色，對投資者投資行為所造成的影響，在行為金融學(xué)在研究過程中，往往采用心理學(xué)和經(jīng)濟學(xué)原理，來解釋投資者的投資行為。從這個角度來看，理解投資者的股票投資行為是一個比較合理的方向，投資者在投資市場的行為是一種約束下的理性行為，在這種約束下，包含著各種各樣的影響因素。要想對投資者的投資行為作出合理的解釋這必須要結(jié)合中國當前的股票市場制度。

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