張利霞

摘要：汽車(chē)制造業(yè)是工業(yè)經(jīng)濟(jì)的傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，近幾年受到復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)內(nèi)部微觀層面影響，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展增速放緩，企業(yè)間績(jī)效不平衡。利用SPSS19.0軟件對(duì)汽車(chē)上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)績(jī)效隨著資產(chǎn)負(fù)債率、流通股比例的適當(dāng)增加而增加，隨著大股東持股比例的提高而降低，而長(zhǎng)期負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系并不顯著，并提出完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，注重負(fù)債融資;鼓勵(lì)大股東減持，促進(jìn)股東性質(zhì)的多元化等相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：汽車(chē)制造業(yè);資本結(jié)構(gòu);企業(yè)績(jī)效;多元回歸模型

中圖分類(lèi)號(hào)：F830 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1005-913X（2019）09-0100-04

一、我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的實(shí)證研究

選取A股上市的50家（目前A股汽車(chē)相關(guān)上市企業(yè)大概有一百多家，整車(chē)汽車(chē)公司有24家）汽車(chē)制造業(yè)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其中剔除了ST、*ST公司，分析我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，進(jìn)而展開(kāi)二者之間的關(guān)系研究。在2015-2017年間的財(cái)務(wù)報(bào)表，對(duì)選取指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，做出研究假設(shè)。將資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為自變量，企業(yè)績(jī)效指標(biāo)作為因變量，建立多元線(xiàn)性回歸模型，利用SPSS19.0軟件對(duì)二者的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究。

（一）建立變量評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

1.建立資本結(jié)構(gòu)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

國(guó)內(nèi)外學(xué)者通常選取股權(quán)結(jié)構(gòu)與負(fù)債結(jié)構(gòu)作為評(píng)價(jià)資本結(jié)構(gòu)的指標(biāo)，采用股權(quán)變量和負(fù)債變量作為自變量表示資本結(jié)構(gòu)。

（1）股權(quán)變量

股權(quán)變量選取第一大股東持股比例（LH）和流通股比例（SL）兩個(gè)指標(biāo)表示。第一大股東持股比例可以反映公司的股權(quán)集中度，流通股比例反映了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，該指標(biāo)越小，公司資本越易產(chǎn)生波動(dòng)。

（2）負(fù)債變量

負(fù)債變量選取資產(chǎn)負(fù)債率（DAR）和長(zhǎng)期負(fù)債率（LDAR）兩個(gè)指標(biāo)表示，指標(biāo)定義見(jiàn)表1所示。資產(chǎn)負(fù)債率可以準(zhǔn)確直觀地反映公司的債務(wù)資本在企業(yè)總資本中的占比，長(zhǎng)期負(fù)債率反映了企業(yè)長(zhǎng)期的償債能力，該指標(biāo)越低，表示企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，資本結(jié)構(gòu)越穩(wěn)定。

2.建立企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系

企業(yè)績(jī)效選取總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）和托賓Q三個(gè)指標(biāo)表示，指標(biāo)定義見(jiàn)表2所示?？傎Y產(chǎn)收益率反映公司的盈利能力;凈資產(chǎn)收益率可以衡量公司自有資本的使用效率，反映公司自有資本的收益能力，是杜邦分析的核心分析指標(biāo);托賓Q以股價(jià)的變動(dòng)趨勢(shì)衡量公司運(yùn)營(yíng)績(jī)效，Q小于1表示公司財(cái)務(wù)緊縮，Q大于1表示公司產(chǎn)生了新的價(jià)值。

（二）獲取樣本數(shù)據(jù)

遵循可靠性和時(shí)效性原則，從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和網(wǎng)易財(cái)經(jīng)網(wǎng)站選取50家汽車(chē)制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，搜集到這些企業(yè)在2015-2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。

（三）企業(yè)樣本指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)

根據(jù)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效體系中指標(biāo)的定義，對(duì)各指標(biāo)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，得到表1。

經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析可知，汽車(chē)制造業(yè)上市企業(yè)近三年間資產(chǎn)負(fù)債率逐年提高，表明企業(yè)發(fā)展大部分依靠負(fù)債融資，但公司長(zhǎng)期負(fù)債率均值僅為4.62%，說(shuō)明公司運(yùn)營(yíng)過(guò)度依賴(lài)短期負(fù)債。第一大股東持股比例均值達(dá)到35%以上，說(shuō)明企業(yè)絕對(duì)股權(quán)掌握在第一大股東手中，這與我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司多為國(guó)有控股企業(yè)有關(guān)。流通股比例不斷增加，均值已經(jīng)達(dá)到75%以上，表明我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司資本流動(dòng)性逐漸增強(qiáng)，股權(quán)結(jié)構(gòu)趨于分散化。

（四）研究假設(shè)

企業(yè)承擔(dān)的負(fù)債越多，經(jīng)營(yíng)者就會(huì)從宏觀角度著手企業(yè)的發(fā)展，從而產(chǎn)生更好的企業(yè)績(jī)效。據(jù)此，提出假設(shè)H1：

H1：我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈正比例關(guān)系。

與短期負(fù)債相比，長(zhǎng)期負(fù)債資金周轉(zhuǎn)周期較長(zhǎng)，資金流動(dòng)差，企業(yè)發(fā)展得不到保障，不利于企業(yè)運(yùn)營(yíng)。據(jù)此，提出假設(shè)H2：

H2：我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司長(zhǎng)期負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈反比例關(guān)系。

企業(yè)股權(quán)過(guò)于集中，會(huì)造成公司決策能力集中在少數(shù)人手中，不易做出最優(yōu)決策，繼而影響公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。據(jù)此，提出假設(shè)H3：

H3：我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司第一大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效呈反比例關(guān)系。

企業(yè)流通股比例越大，表示企業(yè)流動(dòng)性資產(chǎn)的比重越大，對(duì)公司發(fā)展起到積極作用，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效更好。據(jù)此，提出假設(shè)H4：

H4：我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司流通股比例與企業(yè)績(jī)效呈正比例關(guān)系。

（五）建立多元線(xiàn)性回歸模型

本研究將資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)作為自變量，企業(yè)績(jī)效指標(biāo)作為因變量，建立多元線(xiàn)性回歸模型，利用SPSS19.0軟件對(duì)二者的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證研究，回歸模型為：

模型1：

ROA=C+A1LH+A2SL+A3DAR+A4LDAR+u，

（常數(shù)項(xiàng)C，殘差項(xiàng)u）。

模型2：

Q=C+B1LH+B2SL+B3DAR+B4LDAR+u，

（常數(shù)項(xiàng)C，殘差項(xiàng)u）。

（六）多元線(xiàn)性回歸模型分析

利用SPSS19.0軟件對(duì)線(xiàn)性回歸模型進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。

1.資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效指標(biāo)體系相關(guān)性檢驗(yàn)

自變量間相關(guān)系數(shù)<0.8時(shí)可進(jìn)行多元回歸分析，通過(guò)系數(shù)矩陣可知，資產(chǎn)負(fù)債率、長(zhǎng)期負(fù)債率、第一大股東持股比例、流通股比例之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.8，可以進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析。同時(shí)，總資產(chǎn)收益率和托賓Q同各自變量指標(biāo)呈現(xiàn)相同的相關(guān)性關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債率和流通股比例與其成正比例關(guān)系，第一大股東持股比例和長(zhǎng)期負(fù)債率與資本結(jié)構(gòu)成反比例關(guān)系。

2.模型1的多元線(xiàn)性回歸分析

以總資產(chǎn)收益率作為因變量進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析，結(jié)果如表3所示：

在0.05的顯著水平下，F(xiàn)=13.8410，P（Sig.）=

0.000<0.05，滿(mǎn)足P檢驗(yàn)要求，即總資產(chǎn)收益率與資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)變量間存在顯著的線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系。此時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率t值t（DAR）=6.2746>第一大股東持股比例t值t（LH）=2.2496，均大于在此自由度下的t統(tǒng)計(jì)量，滿(mǎn)足T檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，回歸系數(shù)為0.1178以及-0.0367，假設(shè)H1、H3成立，我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈正比例關(guān)系，第一大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效呈反比例關(guān)系。長(zhǎng)期負(fù)債率t值t（LDAR）=0.3456<流通股比例t值t（SL）=0.9744，均小于在此自由度下的t統(tǒng)計(jì)量，不滿(mǎn)足T檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，表明二者對(duì)企業(yè)績(jī)效不存在顯著性影響。

3.模型2的多元線(xiàn)性回歸分析

以托賓Q作為因變量進(jìn)行多元線(xiàn)性回歸分析，結(jié)果如表4所示：

在0.05的顯著水平下，F(xiàn)=7.6481，P（Sig.）=

0.000<0.05，滿(mǎn)足P檢驗(yàn)要求，即托賓Q與資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)變量間存在顯著的線(xiàn)性相關(guān)關(guān)系。此時(shí)，流通股比例t值t（SL）=4.6946，大于在此自由度下的t統(tǒng)計(jì)量，滿(mǎn)足T檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，回歸系數(shù)為0.5441，假設(shè)H4成立，我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司流通股比例與企業(yè)績(jī)效呈正比例關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率t值t（DAR）=0.9538、長(zhǎng)期負(fù)債率t值t（LDAR）=0.2346、第一大股東持股比例t值t（LH）=0.8170均小于在此自由度下的t統(tǒng)計(jì)量，不滿(mǎn)足T檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，表明其對(duì)企業(yè)績(jī)效不存在顯著性影響。

（七）結(jié)論

綜上可知，假設(shè)H1、H3、H4得到支持，我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率、流通股比例與企業(yè)績(jī)效呈正比例關(guān)系，第一大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效呈反比例關(guān)系。假設(shè)H2沒(méi)有得到驗(yàn)證，長(zhǎng)期負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效沒(méi)有顯著關(guān)系。

二、對(duì)策及建議

（一）完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，注重負(fù)債融資

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效成正比例關(guān)系，說(shuō)明公司財(cái)務(wù)杠桿能夠推動(dòng)企業(yè)增加收益，適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)負(fù)債可以提高盈利能力，企業(yè)可以充分運(yùn)用債務(wù)工具，注重負(fù)債融資，提高負(fù)債水平，從而獲得更好的企業(yè)績(jī)效。此時(shí)，國(guó)家需要從法律政策層面加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)環(huán)境的監(jiān)管，制定相關(guān)制度法規(guī)。政府可以鼓勵(lì)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，減少過(guò)度依賴(lài)股權(quán)融資。

（二）鼓勵(lì)大股東減持，促進(jìn)股東性質(zhì)多元化

汽車(chē)制造業(yè)多為國(guó)有控股企業(yè)，第一大股東占有絕對(duì)比例股權(quán)。但是第一大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效呈反比例關(guān)系，股權(quán)相對(duì)集中會(huì)影響企業(yè)決策，增加資金風(fēng)險(xiǎn)，公司可以適當(dāng)引入民營(yíng)資本、投資資金，也可以通過(guò)一定方式將國(guó)有股轉(zhuǎn)為非國(guó)有法人股東所有，促進(jìn)股東性質(zhì)的多元化。

（三）擴(kuò)大流通股比例，保護(hù)中小股東權(quán)益

我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司流通股比例與企業(yè)績(jī)效呈正比例關(guān)系，但流通股大多被中小股東持有，因此，公司要擴(kuò)大股票的發(fā)行規(guī)模，持有更大比例的流通股，增加經(jīng)營(yíng)績(jī)效。同時(shí)，國(guó)家要制定相關(guān)政策法規(guī)保障中小股東的權(quán)益，維持債券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

（四）發(fā)揮獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能，加強(qiáng)信息披露管理

完善的監(jiān)管制度有利于建立有效的市場(chǎng)，從制度層面應(yīng)完善相關(guān)法律法規(guī)，建立法律體系監(jiān)督大股東，保證小股東的監(jiān)督權(quán)。從公司層面要進(jìn)一步完善公司的治理機(jī)制，建立內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制，發(fā)揮獨(dú)立董事和監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能，從而提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效果。

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[責(zé)任編輯：王 旸]