減持兇猛！頭痛醫(yī)腳非正道

胡東輝

限售股解禁后的減持是長(zhǎng)期困擾A股市場(chǎng)的大問(wèn)題，這些股票持股成本極低，有的已是零成本，甚至是負(fù)成本，卻要以極高的價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)減持，令二級(jí)市場(chǎng)投資者聞之色變。減持兇猛！怎么解決這個(gè)問(wèn)題？近來(lái)不時(shí)聽(tīng)到優(yōu)化減持政策之議，本以為有什么建設(shè)性的解決之道，不料卻是說(shuō)原來(lái)對(duì)減持的限制規(guī)定太多了，現(xiàn)在要給減持“松綁”，讓減持更方便一些。如此本末倒置，真讓人大跌眼鏡。

減持與股價(jià)走勢(shì)呈正相關(guān)關(guān)系

近來(lái)有媒體報(bào)道稱(chēng)，監(jiān)管層正在對(duì)2017年以來(lái)實(shí)施的減持新規(guī)影響進(jìn)行重估和研究，認(rèn)為對(duì)減持的嚴(yán)苛限制在一定程度上阻礙了正常的市場(chǎng)行為，或?qū)⒃谝欢ǔ潭壬细鶕?jù)市場(chǎng)最新變化情況，以更加市場(chǎng)化的形式對(duì)減持行為進(jìn)行規(guī)范。減持新規(guī)雖然還沒(méi)有出臺(tái)，但從一些媒體的預(yù)熱已經(jīng)可以看出端倪。比如說(shuō)減持是中性行為，實(shí)際減持?jǐn)?shù)量往往低于計(jì)劃減持?jǐn)?shù)量，并稱(chēng)減持計(jì)劃的披露及實(shí)施未明顯影響股價(jià)走勢(shì)。

這真是睜眼說(shuō)瞎話(huà)，就舉眼面前的一個(gè)例子吧，本周一，券商A公司因?yàn)榫蘖肯奘酃山饨?，而存在減持預(yù)期的券商B公司跟跌4.51%;周二券商A公司繼續(xù)跌停，券商B公司也一度跌停，收盤(pán)仍大跌7.05%。當(dāng)天晚間券商A公司發(fā)布股價(jià)異常波動(dòng)公告稱(chēng)，公司當(dāng)日接到共計(jì)23家限售股解禁股東致函，他們承諾短期內(nèi)不減持，并將長(zhǎng)期持有券商A公司部分股票。周三券商A公司因?yàn)檫@則公告緩過(guò)來(lái)了，上漲1.59%，券商B公司卻還是下跌了2.43%。周四券商A公司復(fù)又下跌1.88%，券商B公司再跌2.17%。

由此可以看得很清楚，限售股的解禁減持與二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)走勢(shì)呈正相關(guān)關(guān)系。券商A公司因?yàn)橛芯蘖肯奘酃山饨?，?dǎo)致股價(jià)連續(xù)兩跌停。券商A公司發(fā)布公告稱(chēng)有23家股東短期內(nèi)不減持，股價(jià)跌勢(shì)緩一緩。為什么后面仍然續(xù)跌？因?yàn)闇p持的數(shù)量實(shí)在太大，有18.345億股之多，占總股本的35.42%，是流通股的3.5倍。這次表示短期內(nèi)不減持的23家股東持股數(shù)約占券商A公司總股本的25.14%，占此次限售股解禁數(shù)的70.98%。但是他們聲稱(chēng)的“短期內(nèi)不減持”是沒(méi)有明確時(shí)間約束的，半個(gè)月、一個(gè)月都算是短期;而他們聲稱(chēng)的將“長(zhǎng)期持有”也打了伏筆，是長(zhǎng)期持有“部分股票”，就是還是要減持的，只不過(guò)不是清倉(cāng)式減持而已。

試試把新股的股本結(jié)構(gòu)倒過(guò)來(lái)

減持就是增加二級(jí)市場(chǎng)股票供給，而且供給的是極其廉價(jià)的股票，好比是股價(jià)的堰塞湖潰堤，勢(shì)必對(duì)二級(jí)市場(chǎng)形成巨大沖擊。更重要的是，減持與投資者在二級(jí)市場(chǎng)的賣(mài)出行為具有本質(zhì)的區(qū)別，二級(jí)市場(chǎng)投資者賣(mài)出后還會(huì)再買(mǎi)進(jìn)，限售股減持后資金很少會(huì)再回流二級(jí)市場(chǎng)。這對(duì)二級(jí)市場(chǎng)怎么會(huì)是中性的？這不是顛倒黑白嗎？統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年減持金額達(dá)2509億元;2015年減持金額達(dá)5477億元;2016年盡管行情低迷，但減持金額也有2837億元;2017年5月“史上最嚴(yán)減持新規(guī)”出臺(tái)，減持金額減少至1600億元;2018年減持金額回升至1800億元;今年前三季度減持金額已有1359億元，而10月份限售股解禁規(guī)模達(dá)到3200多億元。11月、12月還會(huì)有多少？這是多么驚人的數(shù)據(jù)。

面對(duì)這么大的減持壓力，居然還有人嫌現(xiàn)有的減持限制規(guī)定太多，你確定沒(méi)搞反了嗎？限制減持確實(shí)不是解決問(wèn)題的根本辦法，但現(xiàn)在這種情況不限制又怎么得了？頭痛醫(yī)頭、腳痛醫(yī)腳，治標(biāo)不治本不好，但是如果頭痛醫(yī)腳、腳痛醫(yī)頭那就更不對(duì)了。限制減持現(xiàn)在是沒(méi)有辦法的辦法，至少還能緩解一下市場(chǎng)面臨的減持壓力。像券商A公司這樣，發(fā)個(gè)公告，讓一些股東表表態(tài)，至少能安撫一下二級(jí)市場(chǎng)投資者的情緒。要從根本上解決問(wèn)題，還是要改革新股發(fā)行制度，重新設(shè)計(jì)新股上市的股本結(jié)構(gòu)，將現(xiàn)在新股流通股大大低于總股本的結(jié)構(gòu)倒置，改變新股上市初期都是偽小盤(pán)股的現(xiàn)狀。

現(xiàn)在新股發(fā)行數(shù)量都是只占總股本的25%，總股本4億股以上的新股發(fā)行數(shù)量只占10%，所以新股能夠高價(jià)發(fā)行。試試把這個(gè)股本結(jié)構(gòu)倒過(guò)來(lái)，總股本低于4億股的，新股流通股占總股本的70%;總股本大于4億股的，新股流通股占總股本的60%。根據(jù)公司的募集資金需求確定新股發(fā)行數(shù)量，其余由老股按持股比例轉(zhuǎn)讓發(fā)行。這樣新股一上市就是大盤(pán)股，不僅可以壓低新股發(fā)行價(jià)，而且以后老股的減持空間也會(huì)小很多，這樣才能一勞永逸地解決限售股解禁減持的問(wèn)題?，F(xiàn)在卻是新股不斷發(fā)行，限售股越來(lái)越多，減持沒(méi)完沒(méi)了，長(zhǎng)期沖擊二級(jí)市場(chǎng)。這個(gè)樣子A股市場(chǎng)怎么可能會(huì)有長(zhǎng)治久安？