劉盛泉/ 文

一、理論分析與研究假設(shè)

固定資產(chǎn)是企業(yè)正常運營和持續(xù)發(fā)展的保證，也是其他資產(chǎn)包括流動資產(chǎn)發(fā)揮效用的基礎(chǔ)，因此重資產(chǎn)的比重會影響公司的經(jīng)營狀況，當企業(yè)的固定資產(chǎn)達到一定規(guī)模的時候，會形成規(guī)模經(jīng)濟，降低企業(yè)的總成本。但是，固定資產(chǎn)的比重也不是越大越好，如果企業(yè)出現(xiàn)了過多的固定資產(chǎn)，重資產(chǎn)的比重過大，就會造成資源的浪費和閑置，會產(chǎn)生大量的折舊和保養(yǎng)費用；同時由于固定資產(chǎn)的變現(xiàn)能力弱，過多的固定資產(chǎn)會造成企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，影響企業(yè)的經(jīng)營；而且，固定資產(chǎn)將會抵扣企業(yè)一定時期的收益，當銷售收入的增長低于固定資產(chǎn)的增長時，就會影響企業(yè)收益的實現(xiàn)。

據(jù)此提出假設(shè)：企業(yè)重資產(chǎn)的運營程度越高，企業(yè)業(yè)績持續(xù)性越差。

二、研究設(shè)計

（一）變量選取

1.因變量

ROA 是資產(chǎn)報酬率，用來衡量每一單位資產(chǎn)所帶來的利潤，能夠?qū)①Y產(chǎn)負債表和損益表中的相關(guān)信息有機結(jié)合起來，是企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲取利潤能力的集中體現(xiàn)。本文選取資產(chǎn)息稅前利潤率作為企業(yè)業(yè)績持續(xù)性的指標。同時為了進行持續(xù)性的衡量，要找本年企業(yè)息稅前利潤率與下一年企業(yè)息稅前利潤率的關(guān)系，即因變量為ROAt+1。

2.考察變量

重資產(chǎn)運營實質(zhì)上是企業(yè)一定時點的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例（HEA）。為了進行實證研究，就選取該比例代表企業(yè)的重資產(chǎn)運營程度。另外，為了研究業(yè)績的持續(xù)性，還選取本年的ROA 為自變量。

3.控制變量

在對企業(yè)的業(yè)績持續(xù)性進行分析時，除了考慮重資產(chǎn)對其的影響，還要從其他方面加以考慮。在杜邦分析法中，資產(chǎn)報酬率= 銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。因此在分析相關(guān)性時，要將總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TURNOVER）、資產(chǎn)負債率（LEV），銷售凈利率（ROS）作為其中的控制變量。除此之外，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模也會影響變量之間的關(guān)系。而資產(chǎn)規(guī)模用企業(yè)年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示（LNSIZE）。

（二）模型構(gòu)建

根據(jù)上述研究假設(shè)和變量的選取，構(gòu)造模型如下：

其中，ROAt+1為下一年資產(chǎn)息稅前利潤率；ROAt為本年資產(chǎn)息稅前利潤率；DUMHEA 為固定資產(chǎn)比率的虛擬變量；Ln－Size 為企業(yè)規(guī)模；TURNOVER 為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；LEV 為資產(chǎn)負債率；ROS 為銷售凈利率；β 為回歸系數(shù)；ε 為殘差值。

（三）數(shù)據(jù)來源與樣本的選取

本文中涉及上市公司的有關(guān)數(shù)據(jù)都來自銳思數(shù)據(jù)庫，按照行業(yè)分類，選取了深交所和上交所制造業(yè)上市公司2012—2017年有關(guān)數(shù)據(jù)。最終選取了741 家上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本。文中各公司數(shù)據(jù)都來自銳思數(shù)據(jù)庫，少部分缺失數(shù)據(jù)來自互聯(lián)網(wǎng)中的上市公司報表。所有數(shù)據(jù)的篩選和整理通過stata 軟件處理。

三、實證分析

（一）簡單相關(guān)性分析

在本文的變量選取中，選取了固定資產(chǎn)比率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)息稅前利潤率，企業(yè)規(guī)模，資產(chǎn)負債率、銷售凈利率等變量，并以此研究重資產(chǎn)運營與業(yè)績持續(xù)性之間的關(guān)系。由于將多個變量做多變量分析將會不可避免地受到變量之間相互影響的問題，出現(xiàn)回歸分析時的多重共線性問題，因此本文對所有的解釋變量和控制變量進行相關(guān)性檢驗分析。通過這種分析，可以起到以下作用：

1.分析解釋變量之間是否具有嚴重的共線性。一般來說，如果系數(shù)的絕對值大于0.3，并在統(tǒng)計學(xué)中具有顯著性就應(yīng)當剔除。

2. 可以大致判斷因變量和考察變量之間的相關(guān)程度以及符號。

表1 變量之間的相關(guān)性分析

從表1 可以看出，ROAT+1與ROAT 呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)，與銷售凈利率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間呈現(xiàn)不顯著的正相關(guān)，與DUMHAROAT 呈現(xiàn)不顯著的負相關(guān)，與資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)負債率之間存在顯著的負相關(guān)。ROAT 與DUMHAROAT 呈現(xiàn)微弱的負相關(guān)，與資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負債率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間存在明顯的負相關(guān)。

其中資產(chǎn)規(guī)模（LNSIZE）與資產(chǎn)負債率（LEV）和ROAT+1之間的系數(shù)大于0.3，表明存在多重共線性的可能，因此在進行回歸分析時，應(yīng)當另外將資產(chǎn)規(guī)模這一變量剔除，分析其是否會對回歸結(jié)果有影響。因此構(gòu)建模型二：

（二）回歸分析

表2 多元線性回歸相關(guān)系數(shù)

從表2 可以看出，模型一β2的值為- 0.114109875。當重資產(chǎn)運營程度大于20%，即固定資產(chǎn)比例大于20%時，虛擬變量取1，多元線性方程變?yōu)镽OAt+1=β0+（β1+β2）ROAt+β3LnSize+β4TURNOVER+β5LEV+β6ROS+ε；而當重資產(chǎn)運營程度小于等于20%，即固定資產(chǎn)比例小于等于20%時，虛擬變量取0，多元線性方程就會變成ROAt+1=β0+β1ROAt+β3LnSize+β4TURNOVER+β5LEV+β6ROS，而β2=- 0.114109875，其值小于0，所以β1+β2＜β1。從中可以看出，當企業(yè)的重資產(chǎn)運營程度較大（大于20%）時，企業(yè)的持續(xù)性系數(shù)為β1+β2=0.500847334，小于企業(yè)重資產(chǎn)運營程度較?。ㄐ∮?0%）時的持續(xù)性系數(shù)0.614957209，表明企業(yè)的重資產(chǎn)運營程度越大，業(yè)績持續(xù)性越差，與原假設(shè)相符。

另外，在控制變量的相關(guān)性上，資產(chǎn)規(guī)模（LNSIZE）與被解釋變量之間的系數(shù)為- 0.861779958，表明資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)績持續(xù)性之間為顯著的負相關(guān)。企業(yè)資產(chǎn)自然對數(shù)平均值反映了企業(yè)的資產(chǎn)平均規(guī)模水平，過大的企業(yè)規(guī)模可能會造成企業(yè)的可持續(xù)性變差。

資產(chǎn)負債率（LEV）與因變量之間的系數(shù)為0.017294525，說明資產(chǎn)負債率與業(yè)績持續(xù)性之間為顯著正相關(guān)。資產(chǎn)負債率體現(xiàn)的是企業(yè)利用債權(quán)人資本進行經(jīng)營活動的能力，這個系數(shù)為正，說明適當?shù)呐e債經(jīng)營有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

而模型二是剔除了資產(chǎn)規(guī)模之后研究變量之間的關(guān)系。從表2 可以看出，模型二的結(jié)果與模型一的差別不大，得出的結(jié)論與模型一相同。

四、結(jié)論與啟示

（一）實證結(jié)論

通過對數(shù)據(jù)進行回歸分析，我們可以得出以下結(jié)論：

1.根據(jù)描述性統(tǒng)計，我國制造業(yè)企業(yè)2012- 2017 年平均固定資產(chǎn)比率為24.66%，說明在制造業(yè)上市公司中，固定資產(chǎn)所占比重較大。

2.重資產(chǎn)運營程度，即固定資產(chǎn)比重越大，企業(yè)業(yè)績可持續(xù)性越差。說明制造業(yè)企業(yè)中，固定資產(chǎn)并不是越多越好；在很多情況下，固定資產(chǎn)過多，反而會給企業(yè)的持續(xù)性發(fā)展帶來影響。

（二）研究啟示

1.提高固定資產(chǎn)的產(chǎn)能

固定資產(chǎn)作為制造業(yè)上市公司的重要資產(chǎn)，在制造業(yè)中占著重要的地位。但是，由于設(shè)備陳舊，固定資產(chǎn)閑置情況嚴重，科技水平低等原因，固定資產(chǎn)所能帶來的產(chǎn)能較低。因此，需要加強固定資產(chǎn)的利用效率，充分發(fā)揮固定資產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟的優(yōu)勢，提高制造業(yè)上市公司中固定資產(chǎn)的產(chǎn)能，改善我國制造業(yè)上市公司的業(yè)績。

2.選擇適當?shù)墓潭ㄙY產(chǎn)比例

從本文的實證結(jié)果來看，固定資產(chǎn)占比與企業(yè)以及持續(xù)性之間是相反的，說明我國大多數(shù)制造業(yè)企業(yè)的固定資產(chǎn)占比并不合理。因此，制造業(yè)上市公司應(yīng)當減少盲目的購置大量固定資產(chǎn)，應(yīng)對企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營狀況進行仔細分析，選擇適當?shù)墓潭ㄙY產(chǎn)投入比例以適應(yīng)公司的自身發(fā)展和市場需要。

3.提高無形資產(chǎn)的比例

目前我國制造業(yè)的無形資產(chǎn)利用效率低下，對企業(yè)發(fā)展的助推作用較小。而在市場經(jīng)濟不斷發(fā)展的今天，無形資產(chǎn)相對于固定資產(chǎn)是一種能夠給企業(yè)帶來超額利潤的資產(chǎn)，其數(shù)量與質(zhì)量多少已經(jīng)成為制造業(yè)公司核心競爭力的標志。因此，制造業(yè)公司需要積極引進技術(shù)性人才，加強無形資產(chǎn)的資金投入，提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力。