李娜

摘要：2016年3月16日國務(wù)院總理李克強(qiáng)在十二屆全國人大四次會議閉幕后的總理記者會上首次明確提出可以通過市場化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)杠桿率，拉開了新一輪債轉(zhuǎn)股的大幕。本文圍繞國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的意義、債轉(zhuǎn)股實(shí)際運(yùn)作中的問題進(jìn)行了探討，并針對問題提出了對策與見解。

關(guān)鍵詞：國有企業(yè);債轉(zhuǎn)股;意義;問題;對策

一、國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的意義

2016年債轉(zhuǎn)股方案的落地，是繼1999年債轉(zhuǎn)股后的新一輪以市場化、法制化、為基本原則的債轉(zhuǎn)股。本次債轉(zhuǎn)股是國家在實(shí)行供給側(cè)改革，去杠桿去產(chǎn)能、切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)杠桿率的背景下產(chǎn)生的。

從國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施意義來說，其是和推進(jìn)現(xiàn)代化企業(yè)制度以及發(fā)展多元化產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等改革目標(biāo)相互聯(lián)系的，為上述改革的推進(jìn)提供保障條件。從國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的發(fā)展角度來說，國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，主要是解決國有企業(yè)發(fā)展面臨的困境，通過淘汰舊的生產(chǎn)能力以及調(diào)整產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)等，推動國有企業(yè)的發(fā)展。

（一）國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，能夠改善企業(yè)的社會形象，提高企業(yè)的競爭力

高負(fù)債的經(jīng)營使企業(yè)不堪重負(fù)，不僅影響企業(yè)積極性的發(fā)揮，同時發(fā)生巨額不良資產(chǎn)的概率也會增大。企業(yè)債轉(zhuǎn)股有助于其在逆境中卸下到期還本付息負(fù)債的包袱，盤活公司資產(chǎn)效率，為企業(yè)健康發(fā)展創(chuàng)造良好的資金環(huán)境，企業(yè)經(jīng)營、形象各方面均會得到大幅度的改善與提高，為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展開拓更大空間，對提高企業(yè)的市場競爭力起到積極的推動作用。

（二）國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，能夠減輕國有企業(yè)的負(fù)擔(dān)，助力其脫困

此次國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，緊緊圍繞企業(yè)改革以及脫困，使得虧損企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)扭虧和轉(zhuǎn)制。通過債轉(zhuǎn)股，企業(yè)能夠有效解決債務(wù)問題，因為其可以不用還本付息，進(jìn)而減輕了負(fù)擔(dān)。同時使得資產(chǎn)負(fù)債表可以更加健康，推動企業(yè)發(fā)展。

（三）國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，能夠加強(qiáng)對企業(yè)經(jīng)營的監(jiān)督力度

從國有企業(yè)的實(shí)際情況來說，其發(fā)展依賴于銀行貸款，不過銀行無法約束企業(yè)行為，常見各類債券糾紛。國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施后，銀行可以獲得監(jiān)管權(quán)，依法行使權(quán)利，參與公司治理和企業(yè)重大經(jīng)營決策，督促企業(yè)持續(xù)改進(jìn)經(jīng)營管理。

（四）國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施，能夠推動企業(yè)改善治理結(jié)構(gòu)，使其獲得長足發(fā)展

國有企業(yè)債換股有利于調(diào)整企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)和改善經(jīng)營。債轉(zhuǎn)股使得企業(yè)的債務(wù)減少，股權(quán)增加，資本結(jié)構(gòu)會得到進(jìn)一步的調(diào)整。同時由于轉(zhuǎn)股機(jī)構(gòu)成為企業(yè)的股東，形成企業(yè)新的多元投資主體，可進(jìn)一步優(yōu)化法人治理結(jié)構(gòu)，使企業(yè)逐步建立起更加完善的產(chǎn)權(quán)關(guān)系清晰、法人制度健全、經(jīng)營機(jī)制靈活、管理科學(xué)規(guī)范的現(xiàn)代企業(yè)制度，使企業(yè)獲得長足的發(fā)展。

二、國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股運(yùn)作中的現(xiàn)實(shí)問題

債轉(zhuǎn)股是債務(wù)重組的方式之一被廣泛應(yīng)用，主要用于應(yīng)對債務(wù)危機(jī)。我國債轉(zhuǎn)股的發(fā)展始于20世紀(jì)末，采取債轉(zhuǎn)股的方式配合經(jīng)濟(jì)體制改革。在2016年，我國再次提出采取市場化、法制化債轉(zhuǎn)股的方式，助力降低企業(yè)杠桿率，幫助優(yōu)質(zhì)企業(yè)渡過難關(guān)，同時高效落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。從實(shí)施的效果來說，意向性簽約金額比較多，但實(shí)際落實(shí)的項目卻很少。市場化債轉(zhuǎn)股簽約金額達(dá)到1.7萬億元，實(shí)際落地的資金僅20%，由此可見此次市場化債轉(zhuǎn)股運(yùn)作面臨著落地難的問題，具體體現(xiàn)在以下方面：

（一）在債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇方面，未能完全按照條件進(jìn)行

從國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股運(yùn)作實(shí)際來說，對債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇提出了具體要求，如：產(chǎn)品品種適銷對路，質(zhì)量符合要求，有市場競爭力;工藝裝備為國內(nèi)國際領(lǐng)先水平，生產(chǎn)符合環(huán)保要求;企業(yè)管理水平較高，債權(quán)債務(wù)清楚，財務(wù)行為規(guī)范;企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)班子強(qiáng);轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的方案符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求，各項改革措施有力等。然而落實(shí)到實(shí)際卻未能完全按照條件進(jìn)行，影響著債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作效果。

（二）企業(yè)和銀行利益的均衡問題

國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股運(yùn)作中如何均衡企業(yè)和銀行的利益，也是債轉(zhuǎn)股面臨的主要難題。資信較好的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股之前銀行對其有正常的利息收入，而債轉(zhuǎn)股之后銀行減少了有效資金，因此積極性不高;資信較差的企業(yè)，債轉(zhuǎn)股之前銀行原本收回本息的可能性不高，但債轉(zhuǎn)股后有可能收回。而對企業(yè)而言，原本能夠拖欠的本息，債轉(zhuǎn)股之后卻面臨按股分紅的壓力，所以積極性不高。

（三）不良資產(chǎn)的定價問題

從國有資產(chǎn)保值的角度來說，在不良資產(chǎn)的定價時，按照賬面價值進(jìn)行對國有企業(yè)來說有積極意義，可操作性比較強(qiáng)，但是影響著債轉(zhuǎn)股后續(xù)工作的開展，因為不良資產(chǎn)情況不同，統(tǒng)一按照賬面價值定價，缺少公平性，同時沒有給相關(guān)投資主體提供相對公平運(yùn)作的基礎(chǔ)，影響著債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作效果。

三、國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股運(yùn)作的策略建議

從國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股運(yùn)作實(shí)際來說，面臨的現(xiàn)實(shí)問題較多，需要采取相應(yīng)的措施加以應(yīng)對，才能保障其順利進(jìn)行。

（一）制定完善的選擇標(biāo)準(zhǔn)，明確債轉(zhuǎn)股企業(yè)的基本條件

要做好債轉(zhuǎn)股企業(yè)的選擇把關(guān)，鼓勵面向發(fā)展前景良好但遇到暫時困難的優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股，包括因行業(yè)周期性波動導(dǎo)致困難但仍有望逆轉(zhuǎn)的企業(yè);因高負(fù)債而財務(wù)負(fù)擔(dān)過重的成長型企業(yè)，特別是戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的成長型企業(yè);高負(fù)債居于產(chǎn)能過剩行業(yè)前列的關(guān)鍵性企業(yè)以及關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略性企業(yè)。禁止扭虧無望、已失去生存發(fā)展前景的‘僵尸企業(yè);有惡意逃廢債行為的企業(yè);債權(quán)債務(wù)關(guān)系復(fù)雜且不明晰的企業(yè)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股。

（二）綜合運(yùn)用多種債轉(zhuǎn)股模式

債轉(zhuǎn)股不存在最優(yōu)模式，在前期銀企談判中應(yīng)鼓勵積極探索、創(chuàng)新。在債轉(zhuǎn)股總體方案設(shè)計中，應(yīng)當(dāng)積極設(shè)計優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債甚至經(jīng)營負(fù)債轉(zhuǎn)股也可以適當(dāng)考慮。在債轉(zhuǎn)股額度選取中需要考慮各金融機(jī)構(gòu)資金到位情況，謹(jǐn)防幕后操作使公司在債轉(zhuǎn)股后發(fā)生其他風(fēng)險。

（三）建立不良資產(chǎn)的市場定價模型和公平競爭的市場環(huán)境

在進(jìn)行不良資產(chǎn)的市場價格制定時，必須多方面的進(jìn)行考量，要以市場為基本依據(jù)。在進(jìn)行資產(chǎn)評估時，不能夠只單純的依賴政府的政策，雖然要受政府的監(jiān)督，但是必須以建立公平的市場環(huán)境為基本目標(biāo)。要為金融資產(chǎn)管理公司和其他投資者提供公平的經(jīng)營基礎(chǔ)以促進(jìn)公司股權(quán)多元化。

（四）加大政策扶持力度

1.落實(shí)配套支持政策，增強(qiáng)企業(yè)的信心和動力。首先，從稅收方面給予相應(yīng)的優(yōu)惠政策支持，通過減少債轉(zhuǎn)股各個環(huán)節(jié)的重復(fù)征稅，來調(diào)動企業(yè)的參與積極性，助力國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施。其次，優(yōu)化股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及產(chǎn)權(quán)變更審批相關(guān)手段，降低國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施難度。最后，要深度國有企業(yè)改革，推動混合所有制改革，增強(qiáng)企業(yè)核心競爭力。

2.加大政策保障力度。加大國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股補(bǔ)償力度，比如成立債轉(zhuǎn)股補(bǔ)償基金等，調(diào)動企業(yè)參與積極性。

四、結(jié)束語

國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施可以解決國有企業(yè)發(fā)展面臨的困境，通過債轉(zhuǎn)股企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)去杠桿、減輕經(jīng)營壓力、獲得新的融資機(jī)會及提升盈利能力，進(jìn)而推動國有企業(yè)的發(fā)展。但在國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作中面臨著很多現(xiàn)實(shí)問題，影響著國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股的實(shí)施。我們必須深入剖析，逐個解決，才能避免國有企業(yè)債轉(zhuǎn)股走向彎路。

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