阿里巴巴在港IPO為何依然與A股擦肩而過(guò)

周俊生

阿里在港IPO的傳聞終于“靴子落地”，11月13日晚間，阿里巴巴集團(tuán)在香港聯(lián)交所網(wǎng)站提交初步招股文件。預(yù)計(jì)最早于11月20日就可作出定價(jià)。正值香港多事之秋，阿里巴巴此次在香港招股，是對(duì)處于困難之中的香港特區(qū)政府和受到?jīng)_擊的香港金融市場(chǎng)的堅(jiān)定支持。

然而，這對(duì)于內(nèi)地A股市場(chǎng)則帶來(lái)了進(jìn)一步的疑問(wèn)，為何阿里這樣一個(gè)在改革開(kāi)放中成長(zhǎng)起來(lái)的優(yōu)秀電商企業(yè)，依然與A股市場(chǎng)擦肩而過(guò)？

阿里此時(shí)在港IPO是對(duì)香港金融市場(chǎng)堅(jiān)定支持

阿里巴巴是最早曾確立在香港上市，并為此作出很多努力，但因?yàn)椤巴刹煌瑱?quán)”的問(wèn)題在港上市遭遇了障礙。2013年10月，阿里巴巴放棄在香港上市，并在第二年啟動(dòng)赴美上市。

阿里巴巴在美上市，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)輿論質(zhì)疑聲不斷。作為改革開(kāi)放后涌現(xiàn)的一家優(yōu)秀電商企業(yè)，因?yàn)楣蓹?quán)結(jié)構(gòu)的獨(dú)特性而不能在A股上市，不能讓國(guó)內(nèi)的投資者分享其成長(zhǎng)果實(shí)，這無(wú)論對(duì)阿里還是對(duì)A股，都是損失。與此同時(shí)，香港方面為了吸引內(nèi)地優(yōu)質(zhì)資源，進(jìn)行了力度很大的改革，在去年通過(guò)對(duì)相關(guān)法規(guī)的修改，打開(kāi)了同股不同權(quán)公司在港上市的大門。在阿里之前，已經(jīng)有小米和美團(tuán)兩家與阿里有相同股權(quán)結(jié)構(gòu)的企業(yè)成功在港上市。因此，阿里巴巴也開(kāi)始了雄心勃勃的重返港股計(jì)劃。

在這5個(gè)月里，香港因“修例風(fēng)波”而引起的風(fēng)波一直未曾平靜，這也對(duì)香港經(jīng)濟(jì)造成了的負(fù)面影響。近日，香港特區(qū)政府公布今年第三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：GDP總值較上年同期下跌2.9%，為2009年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)最大跌幅，今年經(jīng)濟(jì)大概率將出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。第二季度下跌0.5%，第三季度跌幅擴(kuò)大到3.2%，連續(xù)兩個(gè)季度下跌。

這種勢(shì)頭自然也影響到了香港股市。面對(duì)香港出現(xiàn)的這種變化，阿里在此刻在港啟動(dòng)新一輪IPO，顯示了這家公司對(duì)香港的堅(jiān)定信心和對(duì)特區(qū)政府的支持。對(duì)于正面臨巨大壓力的港股來(lái)說(shuō)，是一個(gè)巨大的支援。在納斯達(dá)克，阿里為美股貢獻(xiàn)了巨大市值，巔峰時(shí)超過(guò)5000億美元，為全球帶來(lái)了豐厚的回報(bào)。此番阿里回到港股，對(duì)于港股來(lái)說(shuō)，無(wú)疑更是一種雪中送炭的行動(dòng)。

A股制度仍需改革阿里可以重啟A股發(fā)行ADR

毫無(wú)疑問(wèn)，香港的問(wèn)題早晚會(huì)得到解決，但事件對(duì)香港已經(jīng)產(chǎn)生了很大的傷害，其原來(lái)所具有的國(guó)際金融中心地位在一定程度上被削弱，瘡疤可以修復(fù)，但需要時(shí)日。那么，阿里在港上市成功以后，未來(lái)的股價(jià)運(yùn)行會(huì)出現(xiàn)什么樣的表現(xiàn)，也是令人擔(dān)心的。此次募股，阿里將吸收到一定的全球投資機(jī)構(gòu)的加盟，但是如果上市以后股價(jià)過(guò)高，投資機(jī)構(gòu)會(huì)迅速拋售，這對(duì)于阿里長(zhǎng)期的股價(jià)定位也是一個(gè)不可忽視的不利因素。

令人遺憾的是，此次阿里增發(fā)新股仍未選擇A股。去年，在香港聯(lián)交所放棄“同股同權(quán)”的上市標(biāo)準(zhǔn)，向阿里類公司打開(kāi)大門后，A股嘗試以發(fā)行ADR（存托憑證）的形式吸引這類“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸，但未能成功。而隨后開(kāi)設(shè)的科創(chuàng)板則依然堅(jiān)持同股同權(quán)的上市標(biāo)準(zhǔn)，讓類似阿里這樣的優(yōu)秀企業(yè)不得其門而入。

中國(guó)最優(yōu)秀的一家新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，依然徘徊在境外上市，這不能不說(shuō)是一個(gè)很大的遺憾，也表明A股的制度改革仍有很大的空間。去年，香港方面修改上市規(guī)則，允許“同股不同權(quán)”公司進(jìn)入香港，內(nèi)地則推出ADR這一新品種，期望以創(chuàng)新手段為小米進(jìn)入A股提供方便。但香港成功了，而內(nèi)地的ADR失敗了。

小米ADR的失敗使A股市場(chǎng)的ADR發(fā)行一蹶不振，自此一年多來(lái)再也未聞?dòng)惺裁磁?，這項(xiàng)制度創(chuàng)新是否已打入冷宮不得而知。其實(shí)，此次阿里巴巴如果能夠在香港發(fā)行普通股之前，先在A股市場(chǎng)發(fā)行ADR，讓阿里以變通形式進(jìn)入A股，其成功率還是比較大的。更重要的是，它可以為阿里在港發(fā)行普通股探路，保證此次發(fā)行的成功。而對(duì)于A股市場(chǎng)的監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，更應(yīng)該改進(jìn)制度設(shè)計(jì)，讓“同股不同權(quán)”公司進(jìn)入A股，讓內(nèi)地投資者分享其成長(zhǎng)果實(shí)打開(kāi)一條通道。