李春玲，周 昂

(燕山大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，河北秦皇島066004)

一、引言

2013年我國開始推行《商業(yè)銀行資本管理辦法》以強(qiáng)化對銀行的資本監(jiān)管，但銀行的一級資本工具依舊十分匱乏[1]。2014年我國發(fā)布并實施《優(yōu)先股試點管理辦法》《商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股指導(dǎo)意見》，明確了優(yōu)先股“其他一級資本工具”的定位，為商業(yè)銀行通過優(yōu)先股補(bǔ)充資本提供了政策依據(jù)，于是眾多商業(yè)銀行紛紛發(fā)行優(yōu)先股來補(bǔ)充一級資本。截至2019年4月共有14家商業(yè)銀行成功發(fā)行優(yōu)先股，總發(fā)行規(guī)模為43.38億股，占優(yōu)先股市場總發(fā)行量的92%。在新的監(jiān)管政策下，處于銀行業(yè)第三梯隊的城市商業(yè)銀行資金來源渠道有限、規(guī)模擴(kuò)張迅速，更迫切地需要運用普通股、債券以外的工具來優(yōu)化其資本結(jié)構(gòu)。目前有5家城市商業(yè)銀行共發(fā)行6.28億股優(yōu)先股，成為優(yōu)先股市場中的重要組成部分[2]。北京銀行作為中國最大的城市商業(yè)銀行，是繼農(nóng)業(yè)銀行等國有大型銀行發(fā)行優(yōu)先股后，首個加入此隊列的城市商業(yè)銀行。本文以城市商業(yè)銀行優(yōu)先股融資為研究對象，具體分析其融資條款，并運用事件研究法和財務(wù)指標(biāo)研究法分析其融資的相關(guān)效應(yīng)和風(fēng)險，對完善我國優(yōu)先股制度和城市商業(yè)銀行融資策略有一定的理論價值和現(xiàn)實意義。

二、北京銀行優(yōu)先股融資的主要過程

北京銀行于1996年1月29日成立，注冊資本為人民幣10億元，是中國成立最早且規(guī)模最大的城市商業(yè)銀行，于2007年9月在上海證券交易所掛牌上市。近些年北京銀行為了滿足日趨嚴(yán)格的資本要求并推動業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，在2015年和2016年先后兩次成功發(fā)行優(yōu)先股“北銀優(yōu)一”和“北銀優(yōu)二”，在2019年開始籌備第三次發(fā)行。

(一)“北銀優(yōu)一”融資過程

2015年10月20日，董事會依據(jù)相關(guān)要求及股東大會授權(quán)，確定以單價100元/股非公開發(fā)行0.49億股優(yōu)先股，發(fā)行后計入其他一級資本。2015年12月11日北京銀行募集資金總額49億元，募集對象為10家機(jī)構(gòu)投資者。2016年1月4日非公開發(fā)行的“北銀優(yōu)一”(證券代碼：360018)在上海證券交易所綜合業(yè)務(wù)平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。

(二)“北銀優(yōu)二”融資過程

繼“北銀優(yōu)一”募集資金到位后，北京銀行立即開始了第二次發(fā)行優(yōu)先股的籌備工作。2016年7月28日，北京銀行按本次發(fā)行額度的最高上限足額收到本次認(rèn)購款共計130億元，發(fā)行對象包括中信銀行等12家公司。2016年8月26日本次非公開發(fā)行的“北銀優(yōu)二”(證券代碼：360023)在上海證券交易所綜合業(yè)務(wù)平臺掛牌轉(zhuǎn)讓。

(三)籌備中的“北銀優(yōu)三”

2019年3月22日，北京銀行發(fā)布最新的優(yōu)先股融資預(yù)案，擬發(fā)行總量不超過4億股，具體數(shù)額和采用的股息率尚未確定，其他發(fā)行條款與前兩次基本一致。

三、北京銀行優(yōu)先股融資方案條款分析

北京銀行已經(jīng)成功發(fā)行的兩次優(yōu)先股以及正在籌備中的第三次融資，除發(fā)行數(shù)額及股息率有差別外，其他條款完全相同。

(一)非公開發(fā)行與股息分配條款

北京銀行兩次選擇面向合格投資者非公開發(fā)行優(yōu)先股，并且不能公開競價交易，只能在指定的平臺轉(zhuǎn)讓或者協(xié)議轉(zhuǎn)讓。北京銀行選擇非公開發(fā)行的方式主要考慮兩方面原因：

首先，我國規(guī)定企業(yè)如果公開發(fā)行優(yōu)先股必須采用固定股息率并且強(qiáng)制以稅后凈利潤對股東分紅，如果北京銀行采用公開發(fā)行的方式將不可避免地向優(yōu)先股股東交付現(xiàn)金，這與銀行補(bǔ)充一級資本的目的相違背。

其次，銀行只有采用非公開發(fā)行的方式才可以采用非累積、非強(qiáng)制的浮動股息，并且有權(quán)全部或部分取消支付優(yōu)先股股息。當(dāng)銀行當(dāng)年可分配利潤不能支付優(yōu)先股股息時，所欠股息不累積到下一年，不會造成資產(chǎn)負(fù)債率的上升，而且不構(gòu)成違約事件。浮動股息相比于固定股息更有可能讓投資者在未來獲得與公司利潤提升相匹配的收益，可以增強(qiáng)增資的吸引力[3]。

(二)優(yōu)先股的回購和轉(zhuǎn)換條款

贖回是優(yōu)先股退出資本市場的第一種途徑，優(yōu)先股贖回權(quán)歸自身所有。發(fā)行日5年后，商業(yè)銀行有權(quán)以現(xiàn)金方式贖回本次發(fā)行的優(yōu)先股，所以擁有贖回權(quán)有利于發(fā)行方其未來靈活地調(diào)整資本結(jié)構(gòu)來應(yīng)對更多問題[4]。

投資者回售是發(fā)行的優(yōu)先股退出資本市場的另一種渠道，但北京銀行發(fā)行的優(yōu)先股無投資者回售條款。對于北京銀行來說，優(yōu)先股股東沒有回售權(quán)就意味著投資者的決策不會對其現(xiàn)金流造成威脅，也不會影響其資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，這顯然讓北京銀行在整個融資過程中占據(jù)了絕對主動的地位，對其自身有利無害。

(三)強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款

北京銀行發(fā)行的優(yōu)先股帶有強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款：如果北京銀行的核心一級資本充足率低于5.125%時，本次發(fā)行的優(yōu)先股將全部或部分轉(zhuǎn)為北京銀行普通股來滿足監(jiān)管要求。強(qiáng)制轉(zhuǎn)股的價格有兩種選擇：一是以母公司每股凈資產(chǎn)作為轉(zhuǎn)換價格；二是按照該次發(fā)行公告日前二十個交易日北京銀行普通股股票交易均價確定。北京銀行選擇了第二種轉(zhuǎn)股價格，以第一次發(fā)行為例，轉(zhuǎn)股價格為2014年12月10日前的二十日A股均價9.13元/股計算。一般在銀行正常經(jīng)營的狀態(tài)下，股價要高于每股凈資產(chǎn)，選擇以股票均價為轉(zhuǎn)股價格可以減少轉(zhuǎn)股而攤薄普通股份額的影響。

(四)股東表決權(quán)條款

我國目前的股東表決權(quán)條款主要借鑒國外的做法，股東對企業(yè)的正常經(jīng)營決策不具有表決權(quán)[5]。只有合并、分立、解散等特殊事項以及對優(yōu)先股做出有關(guān)決策的情況，須經(jīng)過列席股東會的優(yōu)先股股東進(jìn)行表決。優(yōu)先股股東擁有限制性表決權(quán)，也能夠幫助其維護(hù)自身權(quán)益，并在一定程度上對銀行內(nèi)部治理產(chǎn)生影響。

依據(jù)國家要求，表決權(quán)恢復(fù)條款中規(guī)定：從融資完成起，北京銀行累計三個會計年度或連續(xù)兩個會計年度的優(yōu)先股股息違反約定時會觸發(fā)本條款。恢復(fù)表決權(quán)后每股優(yōu)先股獲得的普通股表決權(quán)的計算方法與上文提到的強(qiáng)制轉(zhuǎn)股價格計算方法相同。此時普通股的表決權(quán)會被攤薄，對普通股股東不利，從這個角度看表決權(quán)恢復(fù)條款可以督促普通股股東加強(qiáng)對北京銀行的監(jiān)督，來保證優(yōu)先股股息正常支付。

(五)與大型國有銀行發(fā)行條款對比分析

國有大型銀行包括農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、工商銀行等均采用非累積、非強(qiáng)制付息的股息條款，且股東沒有回售條款，而發(fā)行方可以選擇贖回，初始票面利率普遍在5%～6%。

通過對比可以發(fā)現(xiàn)：在優(yōu)先股市場上發(fā)行方存在明顯的羊群行為。試點階段大型銀行紛紛選擇對自己最有利的條款設(shè)計方案[6]。城市商業(yè)銀行作為弱勢群體出于謹(jǐn)慎和降低決策成本的考慮選擇參與羊群，又受限于自身實力不足而選擇較低的股息率也實屬無奈之舉。

另一方面，北京銀行作為城市商業(yè)銀行的代表與其他銀行的方案過于雷同，優(yōu)先股方案設(shè)計的靈活性得不到體現(xiàn)，未能針對城市商業(yè)銀行的實際體現(xiàn)出自身公司治理的特點，同時股息率偏低又會降低投資者的投資熱情，此時條款過度雷同的優(yōu)先股更類似于失去表決權(quán)的普通股。

四、北京銀行優(yōu)先股融資效應(yīng)分析

融資效應(yīng)一般主要包括業(yè)績效應(yīng)、股價效應(yīng)和公司治理效應(yīng)。本文借鑒國際上對優(yōu)先股市場效應(yīng)分析的相關(guān)研究，從定量分析的角度，首先通過市場收益模型分析優(yōu)先股公告短期內(nèi)的市場效應(yīng)[7]。然后選取銀行業(yè)的重點分析指標(biāo)：資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、資本監(jiān)管指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)，將選取的指標(biāo)與行業(yè)平均值和歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，對北京銀行優(yōu)先股的融資效應(yīng)進(jìn)行有效評估。

(一)市場效應(yīng)分析

北京銀行是首個發(fā)行優(yōu)先股的城市商業(yè)銀行，首次發(fā)行可能會引起其股票在二級市場上較大的反應(yīng)，所以本文采用事件研究法探究北京銀行第一次優(yōu)先股融資公告前后的股票二級市場表現(xiàn)。以公告日前第206個交易日至前第6個交易日為清潔期，以公告日前5個交易日至公告后15個交易日為窗口期，研究北京銀行股票在窗口期內(nèi)的超額收益率變動情況。

表1 優(yōu)先股發(fā)行的市場收益率回歸結(jié)果

計算北京銀行股票在事件窗口期內(nèi)的超額收益率和累計超額收益率后對CAR進(jìn)行單樣本T檢驗，通過表2結(jié)果可以看出，P值等于0.000，遠(yuǎn)小于0.05，所以拒絕檢驗值為0的假設(shè)，事件窗口期內(nèi)的累計超額收益與0存在明顯差異，表明北京銀行優(yōu)先股預(yù)案的公布能夠?qū)ζ涔善眱r格產(chǎn)生顯著的影響。

表2 累計超額收益的單樣本T檢驗結(jié)果

如圖1所示，公告日前的5天內(nèi)超額收益在0上下波動，累計超額收益整體體現(xiàn)為負(fù)值，北京銀行的股價未體現(xiàn)出積極的波動，市場無法確定北京銀行的優(yōu)先股預(yù)案是否進(jìn)行。在公告日當(dāng)天超額收益由前一天的-2%左右轉(zhuǎn)為2%左右，公告日后的5天內(nèi)超額收益有4天為正，并且在第5天達(dá)到極大值5%，累計超額收益也由負(fù)轉(zhuǎn)正，說明該事件引發(fā)的效應(yīng)在公告日后幾天內(nèi)得以釋放。這表明北京銀行優(yōu)先股預(yù)案的發(fā)布在短期內(nèi)向市場傳遞了積極的信號，優(yōu)先股公告引起了投資者的關(guān)注，資本市場對優(yōu)先股融資后北京銀行的資產(chǎn)狀況表現(xiàn)出樂觀的態(tài)度。

優(yōu)先股融資預(yù)案發(fā)布5天以后，超額收益迅速回落，體現(xiàn)出此次優(yōu)先股發(fā)布事件已經(jīng)被股票市場所消化，積極的信號影響十分短暫。一方面，城市商業(yè)銀行的影響不如大型商業(yè)銀行，選擇非公開發(fā)行導(dǎo)致優(yōu)先股的投資者僅限于少數(shù)合格投資者，所以從大多數(shù)投資者角度來看此次事件的影響范圍較小[9]。況且，北京銀行進(jìn)行優(yōu)先股融資的主要目的是滿足監(jiān)管要求，揭示出目前商業(yè)銀行普遍面臨的問題，從而削弱了事件的積極影響，導(dǎo)致正向超額收益未能持續(xù)太久。

圖1 超額收益和累計超額收益變化情況

(二)優(yōu)先股融資對北京銀行資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)的影響

銀行資本結(jié)構(gòu)是其債務(wù)與權(quán)益之間關(guān)系的具體體現(xiàn)[10]。本文選取北京銀行優(yōu)先股融資前后具有代表性的資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)做出分析，具體如表3。

表3 北京銀行融資前后資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)統(tǒng)計

將資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率結(jié)合分析，2015年第一次優(yōu)先股融資籌集資金49億元，指標(biāo)變化不明顯，在2016年進(jìn)行第二次優(yōu)先股融資獲得130億資金時各指標(biāo)有了較為明顯變動。2014年上述兩指標(biāo)的行業(yè)平均水平在93.2%和14.1%，北京銀行兩指標(biāo)均高于行業(yè)平均水平，結(jié)合存貸款比率可以發(fā)現(xiàn)存款這一銀行的主要債務(wù)一直在大幅提升，說明債務(wù)所占的比例偏高而權(quán)益比例偏低，整體財務(wù)結(jié)構(gòu)不夠穩(wěn)健。第二次優(yōu)先股發(fā)行后，北京銀行資產(chǎn)負(fù)債率在2016年較前一年下降了0.46%，產(chǎn)權(quán)比率下降1.07%，2017年繼續(xù)降低并在2018年保持穩(wěn)定，相對于整個行業(yè)來說兩個指標(biāo)降到了較合理的區(qū)間，體現(xiàn)出北京銀行發(fā)行優(yōu)先股在擴(kuò)充資本、降低負(fù)債上成效明顯。

(三)優(yōu)先股融資對北京銀行資本監(jiān)管指標(biāo)的影響

北京銀行兩次融資扣除發(fā)行費用共募集資金約178.41億元，全部以“其他權(quán)益工具”科目計提來補(bǔ)充其他一級資本金，體現(xiàn)了北京銀行在新監(jiān)管規(guī)定下做出的努力。下面通過2014～2018年的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)來分析優(yōu)先股融資對北京銀行資本監(jiān)管指標(biāo)的影響，具體見表4。

表4 北京銀行融資前后資本監(jiān)管指標(biāo)統(tǒng)計

對比2014年和2015年數(shù)據(jù)變化可以發(fā)現(xiàn)，2015年資本凈額的增長幅度大于一級資本凈額的增長幅度，造成一級資本充足率和核心一級資本充足率都略有下降，說明2015年北京銀行擴(kuò)充的資本仍以債券等二級資本為主，發(fā)行優(yōu)先股融資籌集的49億人民幣未能在資本監(jiān)管指標(biāo)上體現(xiàn)出足夠的作用。2015年一級資本充足率僅比核心一級資本充足率高0.38%，說明北京銀行的其他一級資本工具仍然十分匱乏，這也是優(yōu)先股第二次發(fā)行的原因之一。2016年北京銀行一級資本凈額增長約250億元，其中第二次優(yōu)先股融資籌集的130億元占主要組成部分，且2016年北京銀行減少了其他資本的擴(kuò)充，使一級資本充足率增長了0.3%。從2017—2018年的數(shù)據(jù)可以看出，兩次發(fā)行優(yōu)先股帶來的資金基本滿足了北京銀行填補(bǔ)一級資本缺口的需求，為其未來較長時間內(nèi)維持一級資本充足率的穩(wěn)定奠定了基礎(chǔ)。

(四)優(yōu)先股融資對北京銀行盈利性指標(biāo)的影響

本文借鑒國際上以杜邦分析法探究優(yōu)先股融資對其盈利狀況影響的經(jīng)驗[11]，選取融資前后多個報告期內(nèi)的資產(chǎn)收益率指標(biāo)進(jìn)行分解，從資本和收益的關(guān)系出發(fā)綜合分析北京銀行融資前后的財務(wù)績效(詳見表5)。

表5 北京銀行融資前后盈利性指標(biāo)統(tǒng)計

圖2 北京銀行及行業(yè)凈資產(chǎn)收益率變化情況

通過凈資產(chǎn)收益率與優(yōu)先股融資成本的關(guān)系分析可知，北京銀行兩次發(fā)行的優(yōu)先股股息為4.5%和4%，遠(yuǎn)低于北京銀行一直以來10%以上的凈資產(chǎn)收益率。不考慮其他因素，優(yōu)先股融資成本低于凈資產(chǎn)收益率，如果北京銀行能夠合理利用籌集到的資金提高業(yè)務(wù)水平，便可以利用優(yōu)先股的杠桿效應(yīng)增強(qiáng)盈利能力。

單獨考慮凈資產(chǎn)收益率和股息率的關(guān)系時，凈資產(chǎn)收益率本該逐年升高，但北京銀行的凈資產(chǎn)收益率呈逐年下降的趨勢。通過因素分析法對凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在優(yōu)先股發(fā)行后持續(xù)下降，體現(xiàn)出所籌集資本的利用效率并不理想。其次，營業(yè)利潤率下降說明銀行業(yè)務(wù)擴(kuò)張的同時利息收入的增長未能提高凈利潤，導(dǎo)致凈利潤的增長低于營業(yè)收入的增長，從而降低了凈資產(chǎn)收益率。另外，根據(jù)權(quán)益乘數(shù)公式，資產(chǎn)負(fù)債率的下降導(dǎo)致的權(quán)益乘數(shù)下降也是凈資產(chǎn)收益率降低的原因之一，從這個角度看，雖然資產(chǎn)負(fù)債率降低了凈資產(chǎn)收益率，卻可以讓北京銀行的資本結(jié)構(gòu)更安全。

根據(jù)圖2的比較分析，北京銀行凈資產(chǎn)收益率的變化趨勢與整個銀行業(yè)基本一致，且接近于行業(yè)平均水平。整個銀行業(yè)在2013年以后受利率市場化、銀行去杠桿和互聯(lián)網(wǎng)金融等影響，以存貸款凈息差為主要業(yè)務(wù)的盈利增長進(jìn)一步減慢。所以整體來看北京銀行優(yōu)先股融資后盈利能力未能明顯增強(qiáng)，除自身對資本的利用效率偏低外，也與整個行業(yè)盈利能力都普遍下降的大環(huán)境有關(guān)。

五、北京銀行優(yōu)先股融資風(fēng)險分析

(一)融資后的現(xiàn)金流量風(fēng)險

北京銀行利用優(yōu)先股融資可以擴(kuò)充資本，有利于優(yōu)化自身資本結(jié)構(gòu)，與此同時也會帶來一定的現(xiàn)金流量風(fēng)險。優(yōu)先股雖然不用償還本金，但是每年優(yōu)先于普通股支付的股息也是一筆相對確定的費用[12]。按照兩次優(yōu)先股共籌集的179億元資金以及初期股息率4.5%和4%計算，北京銀行每年大約支付優(yōu)先股股息7.4億元，如果優(yōu)先股繼續(xù)成功發(fā)行，那么將進(jìn)一步增加固定股息支出。如表6所示，北京銀行的現(xiàn)金凈流量同比增長率波動幅度非常大，尤其在2016年出現(xiàn)了負(fù)增長，說明北京銀行現(xiàn)金流狀況本身并不樂觀，優(yōu)先股股息雖然不足以構(gòu)成很大的財務(wù)負(fù)擔(dān)，卻也增加了一定的現(xiàn)金支付壓力。雖然北京銀行有取消分配優(yōu)先股股息的權(quán)利，但如果部分年份不支付優(yōu)先股股息，會影響普通股的分紅并向外部傳遞一種消極的信號，不利于銀行未來的融資和股票二級市場的表現(xiàn)，一旦累積多個年份未支付則會引發(fā)進(jìn)一步的優(yōu)先股股東表決權(quán)恢復(fù)的風(fēng)險。

表6 北京銀行融資前后的現(xiàn)金流量增長狀況

(二)原股東分紅減少及清償受限的風(fēng)險

以北京銀行的兩次優(yōu)先股發(fā)行為例，上文已經(jīng)介紹北京銀行在發(fā)行優(yōu)先股后的前五年大約每年支付優(yōu)先股股息7.4億元。通過計算得出，北京銀行2015—2018年平均凈利潤為178.9億元，優(yōu)先股股息約占每年凈利潤的4.1%。如果優(yōu)先股融資籌集到的資金帶給北京銀行的利潤小于每年應(yīng)當(dāng)支付的優(yōu)先股股息，那么優(yōu)先股股東的分紅定會讓原普通股股東獲得的分紅減少。另一方面，根據(jù)發(fā)行條款中的清償條款，當(dāng)北京銀行經(jīng)營管理出現(xiàn)問題而發(fā)生破產(chǎn)清算時，如果此時沒有足夠的財產(chǎn)進(jìn)行全部清償，那么普通股股東將面臨清償資金減少的風(fēng)險。

(三)表決權(quán)結(jié)構(gòu)變化的風(fēng)險

首先，優(yōu)先股股東表決權(quán)恢復(fù)或強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款觸發(fā)會導(dǎo)致表決權(quán)結(jié)構(gòu)變化[13]。依據(jù)發(fā)行方案中表決權(quán)恢復(fù)條款和強(qiáng)制轉(zhuǎn)股條款的規(guī)定計算表決權(quán)的變化范圍，“北銀優(yōu)一”以2014年12月10日之前20個交易日股票除權(quán)后均價7.61元/股作為轉(zhuǎn)股價格，忽略優(yōu)先股股價波動以49億總資金測算；“北銀優(yōu)二”以2015年12月15日前20個交易日的除權(quán)后股票均價9.86元/股作為轉(zhuǎn)股價格，以融資的130億總資金測算；若兩次優(yōu)先股股東的表決權(quán)恢復(fù)，將享有19.6億股的普通股表決權(quán)。截止到2018年年末，北京銀行的普通股為211億股，優(yōu)先股股東表決權(quán)恢復(fù)后其表決權(quán)占股東大會總表決權(quán)的9.3%左右，雖然北京銀行無控股股東和實際控制人，表決權(quán)恢復(fù)影響不到公司控制權(quán)變動，但足以引起股東大會表決權(quán)結(jié)構(gòu)改變。

普通股股東與優(yōu)先股股東分類表決時，優(yōu)先股股東也會影響到銀行的表決權(quán)結(jié)構(gòu)。依據(jù)北京銀行發(fā)行條款中的規(guī)定，優(yōu)先股股東有重大事項以及優(yōu)先股相關(guān)事項的分類表決權(quán)。尤其是第二次發(fā)行結(jié)束后，北京銀行的優(yōu)先股數(shù)量增加幅度較大，只要有0.59億股的優(yōu)先股股東反對，那么決議就無法通過，這為北京銀行的重大事項決策帶來了一定的不確定性。因此，這些條款的規(guī)定保護(hù)了優(yōu)先股股東的權(quán)益，但也為銀行增加了優(yōu)先股股東單獨表決帶來的決策風(fēng)險[14]。

(四)市場風(fēng)險和政策變動風(fēng)險

對于商業(yè)銀行來說，利率變動是市場風(fēng)險的最重要體現(xiàn)。北京銀行發(fā)行的優(yōu)先股采用浮動利率，讓北京銀行未來的股息支付產(chǎn)生了一定的不確定性。如果未來國債基準(zhǔn)利率出現(xiàn)明顯增長，那么北京銀行可能會面臨優(yōu)先股股息較高的問題，從而帶來普通股股東分紅減少等一系列的問題。盡管在我國優(yōu)先股無法像普通股一樣自由交易，價格不會有太大波動，但是在市場系統(tǒng)風(fēng)險加強(qiáng)或銀行的普通股在二級市場出現(xiàn)波動時，優(yōu)先股與普通股也會有很強(qiáng)的聯(lián)動性。尤其是優(yōu)先股的發(fā)行量一般較少，交易機(jī)制的限制使供需匹配難度增加，一旦價格受到影響，優(yōu)先股流動性差的缺點便會進(jìn)一步凸顯[15]。

雖然政策變動的風(fēng)險不可控，但也應(yīng)該引起銀行的足夠重視。在優(yōu)先股試點階段，我國的優(yōu)先股發(fā)行制度有很多不完善的地方，所以未來制度變動的可能性非常大。已發(fā)行的優(yōu)先股大多是依據(jù)現(xiàn)有制度而制定的發(fā)行方案，將來制度的變動勢必會對優(yōu)先股的供需關(guān)系等多個方面產(chǎn)生影響。

六、北京銀行優(yōu)先股融資方案的啟示

(一)靈活設(shè)置優(yōu)先股融資方案

通過對北京銀行的融資方案條款進(jìn)行分析，本文認(rèn)為不同的銀行或企業(yè)面臨的資金狀況、行業(yè)環(huán)境有所不同，而優(yōu)先股的條款恰好可以靈活設(shè)置。北京銀行在發(fā)行方式上效仿了其他大型銀行，選擇非公開發(fā)行，主要吸引證券公司、基金公司等合格投資者的資金，以達(dá)到快速融資的目的。隨著優(yōu)先股的發(fā)展和相關(guān)政策的不斷完善，在保證普通股股東權(quán)益及銀行自身實力允許的情況下，可以考慮選擇公開發(fā)行，獲得較大規(guī)模的融資，同時增強(qiáng)優(yōu)先股的流動性。

對于具體發(fā)行條款的設(shè)置，城市商業(yè)銀行在考慮成本的同時也可以選擇更利好于投資方的條款，一方面可以吸引更多有實力的投資者，另一方面也能增強(qiáng)二級市場投資者對銀行的信心，從而對其股票的市場表現(xiàn)帶來更持久的積極影響。

(二)提高融集資本的使用效率

通過優(yōu)先股融資對各項指標(biāo)的影響分析，可以發(fā)現(xiàn)優(yōu)先股融資后北京銀行的資產(chǎn)利潤率、營業(yè)利潤率等指標(biāo)會繼續(xù)影響監(jiān)管指標(biāo)的表現(xiàn)，所以獲得資本只是改善銀行資本結(jié)構(gòu)的第一步。城市商業(yè)銀行可以借鑒國內(nèi)外大型銀行的經(jīng)驗，優(yōu)化現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)展模式，提高高資本消耗的信貸業(yè)務(wù)效率和資本管理水平，讓籌集資本充分發(fā)揮作用，既有利于后續(xù)融資的定價，又能讓優(yōu)先股融資的效用穩(wěn)定且長久。

(三)謹(jǐn)慎評估優(yōu)先股融資的各項風(fēng)險

通過對北京銀行優(yōu)先股融資風(fēng)險的分析，本文認(rèn)為首先應(yīng)充分考慮現(xiàn)金流量風(fēng)險：城市商業(yè)銀行市場地位、風(fēng)險承受能力、資金實力均不及國有大型銀行，在選擇優(yōu)先股融資時需要對發(fā)行所需的各項費用和每年需要支付的優(yōu)先股股息進(jìn)行更精確的計算，這些支出相對固定，但如果采用的是浮動利率還應(yīng)當(dāng)預(yù)測未來市場風(fēng)險對利率的影響。其次，因為優(yōu)先股股息需要在稅后凈利潤中扣除，所以應(yīng)當(dāng)對股息不能抵扣的稅費進(jìn)行預(yù)估，綜合評價未來的稅負(fù)，充分考慮市場和政策變動風(fēng)險等，根據(jù)銀行目前的發(fā)展態(tài)勢預(yù)測5年后選擇贖回優(yōu)先股的可能性。

另外，還應(yīng)完善內(nèi)部優(yōu)先股管理機(jī)制來降低原股東分紅減少及表決權(quán)結(jié)構(gòu)變化帶來的風(fēng)險。在現(xiàn)有政策背景下，城市商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)規(guī)范自身的優(yōu)先股管理機(jī)制，以求公平地維護(hù)各方投資者的利益。例如，在優(yōu)先股股東行使表決權(quán)、參與分紅等方面進(jìn)行規(guī)范化管理，讓優(yōu)先股股東對自身權(quán)益問題有一個合理的反饋渠道。另外，優(yōu)先股股東類似于普通的社會投資者，對信息的獲取受到限制，信息不對稱往往會造成其權(quán)益受到更多的侵害。所以，銀行應(yīng)加強(qiáng)優(yōu)先股的信息披露，讓更多信息透明化，保證優(yōu)先股股東準(zhǔn)確掌握自身的投資信息，這樣不僅有利于優(yōu)先股股東的利益保護(hù)，更有助于銀行長期的內(nèi)部穩(wěn)定。