岳曉偉

摘要：隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，融資租賃行業(yè)也得到了快速發(fā)展。融資租賃行業(yè)業(yè)務(wù)模式多樣化，其中資產(chǎn)證券化是目前融資租賃行業(yè)一種新的融資渠道，但是在其業(yè)務(wù)發(fā)展過程中仍然存在諸多風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)融資租賃資產(chǎn)證券化問題進(jìn)行探討，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)控制提出一些建議。

關(guān)鍵詞：融資租賃;資產(chǎn)證券化;風(fēng)險(xiǎn)控制

資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或以基于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)使資產(chǎn)成為支持證券交易的一種融資形式。目前，市場(chǎng)上發(fā)行了許多融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其中涉及到建筑業(yè)、金融業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域，成為融資租賃行業(yè)資金的重要來源，但是在融資租賃資產(chǎn)證券化的過程中仍然存在不少問題有待解決。

一、融資租賃資產(chǎn)證券化的階段發(fā)展

（一）探索階段（2006年-2013年）：融資租賃資產(chǎn)證券化的初期，其資產(chǎn)證券化過程沒有相應(yīng)的制度文件支持，造成資產(chǎn)證券化一度陷入停滯的狀態(tài)。以遠(yuǎn)東租賃作為例子，遠(yuǎn)東租賃在上海證券交易所發(fā)行的“遠(yuǎn)東首期租賃資產(chǎn)支持收益專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”是國(guó)內(nèi)租賃資產(chǎn)證券化的開端。遠(yuǎn)東租賃發(fā)起的第一筆租賃資產(chǎn)支持證券時(shí)，沒有為自身設(shè)定的規(guī)范性文件，上海證券交易所依據(jù)過去中國(guó)聯(lián)通實(shí)行的CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行參照，對(duì)遠(yuǎn)東租賃的第一筆資產(chǎn)管理計(jì)劃標(biāo)準(zhǔn)明確一些條款，停止了遠(yuǎn)東租賃資產(chǎn)證券化的腳步。2013年，遠(yuǎn)東租賃發(fā)行的第二期資產(chǎn)證券化的專項(xiàng)計(jì)劃又受到了美國(guó)金融危機(jī)的影響，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)加大，阻礙了資產(chǎn)證券化的前進(jìn)腳步。

（二）進(jìn)步階段（2004年-至今）：資產(chǎn)證券化越來越受重視，相關(guān)部門頒布的關(guān)于資產(chǎn)證券化的文件也越來越多。到了2014年，融資租賃行業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)基本采用了資產(chǎn)證券化的手段，促進(jìn)了資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展。資產(chǎn)證券化的快速發(fā)展主要體現(xiàn)在：第一，租賃行業(yè)的業(yè)務(wù)范圍和業(yè)務(wù)量增大，所以出現(xiàn)了許多租賃企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年6月末，融資租賃企業(yè)的數(shù)量大約有10611家。第二，政策上越來越重視資產(chǎn)證券化。例如，國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于加快融資租賃業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》和銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《金融租賃公司管理辦法》都明確表示融資租賃企業(yè)可以通過資產(chǎn)證券化的方式進(jìn)行融資。

二、融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式

（一）以資產(chǎn)證券化為出發(fā)點(diǎn)

以資產(chǎn)證券化為出發(fā)點(diǎn)的運(yùn)作模式主要有以下四點(diǎn)：第一，資產(chǎn)存量靈活運(yùn)用。融資租賃行業(yè)通過轉(zhuǎn)化長(zhǎng)期租賃的債務(wù)為具有靈活性的資產(chǎn)支持證券，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化，這既能夠使租賃行業(yè)靈活運(yùn)用基礎(chǔ)資產(chǎn)，而且降低了向銀行貸款的依賴性的同時(shí)不受銀行信用額度的限制。第二，融資成本降低。融資租賃資產(chǎn)證券化將基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，給融資信譽(yù)狀況不好的租賃企業(yè)提供融資成本降低的渠道。第三，節(jié)約資本使用。對(duì)于金租公司來講，實(shí)行資產(chǎn)證券化可以幫助金租公司對(duì)有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)進(jìn)行不計(jì)算，在獲得比例支持較低的時(shí)候仍然能夠?qū)崿F(xiàn)資本節(jié)約。第四，提升盈利。通過租賃資產(chǎn)證券化，可幫助融資租賃行業(yè)在實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入的同時(shí)，對(duì)籌集的資金進(jìn)行再投資，獲得更高的經(jīng)濟(jì)收益。

（二）設(shè)定特殊目的載體

受托機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際需要設(shè)計(jì)SPV（特殊目的載體），將租賃基礎(chǔ)資產(chǎn)、承租人資產(chǎn)和原始權(quán)益人資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)隔離。設(shè)計(jì)的SPV常用兩種形式是特殊目的公司和特殊目的信托。在破產(chǎn)隔離的過程中，只有明確SPV的法律地位和完成真實(shí)銷售，才能保證租賃資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離。如果在租賃債權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的過程中，其轉(zhuǎn)讓信息不爭(zhēng)實(shí)，價(jià)格不合理，無法實(shí)現(xiàn)真實(shí)的銷售，加之有的SPV形式的法律地位不明確，使的資產(chǎn)證券化的過程存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓

目前，融資租賃資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的形式主要是向SPV售予選定的基礎(chǔ)資產(chǎn)，因?yàn)橄騍PV轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)在一定程度上可以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)其向SPV進(jìn)行基礎(chǔ)轉(zhuǎn)讓的過程需要注意兩個(gè)方面的問題：一是向SPV轉(zhuǎn)移的租賃資產(chǎn)終止確認(rèn)的問題。在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中，參照相關(guān)文件規(guī)定，從融資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移的報(bào)酬情況和資產(chǎn)控制情況分析，判斷是否終止確認(rèn)向SPV進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓。二是將SPV歸入企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的問題。就是在進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中，能否有效的控制SPV在參與投資方相關(guān)活動(dòng)時(shí)擁有的可流動(dòng)性金額回報(bào)和有能力運(yùn)用其回報(bào)金額，如果能夠做到這一控制，便可以將SPV合并歸入企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表范圍。

三、融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)問題

（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)信息失效

投資者在投資證券化產(chǎn)品是首先考慮的是資金安全問題，并且采取保障措施確保其租金能夠按時(shí)收回。然而，在實(shí)際過程中，影響租金回收的因素卻很多，包括公司的運(yùn)營(yíng)狀況、信用等級(jí)、人員管理等方面，這些方面都租金的回收產(chǎn)生影響，基礎(chǔ)資產(chǎn)存在信息失真風(fēng)險(xiǎn)。

（二）重復(fù)抵押基礎(chǔ)資產(chǎn)

在回收租金的過程中，影響租金回收的主要原因是投資者在融資過程中將基礎(chǔ)資產(chǎn)重復(fù)抵押，這存在了一定的風(fēng)險(xiǎn)。隨著資產(chǎn)證券化的不斷開展，投資者在融資過程中更加注重資金投入的安全，便會(huì)采用重復(fù)融資的方式對(duì)其進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。比如，投資者在抵押合同沒有解除的情況下，將應(yīng)當(dāng)回收的租金轉(zhuǎn)讓給銀行，便可以將回收租金轉(zhuǎn)化為基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給特殊目的機(jī)構(gòu)?；A(chǔ)資產(chǎn)的重復(fù)抵押會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)本身的價(jià)值不能完全覆蓋融資金額，使資產(chǎn)存在風(fēng)險(xiǎn)。

（三）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在通道類資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，這種業(yè)務(wù)的作用是融資租賃公司的通道。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)中，融資租賃行業(yè)為了降低運(yùn)營(yíng)成本，以銀行作為通道，通過銀行推薦融資客戶與融資客戶進(jìn)行融資租賃業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款向銀行轉(zhuǎn)賬，但是銀行對(duì)租賃物不具有所有權(quán)，當(dāng)融資租賃公司經(jīng)營(yíng)不善時(shí)，租賃物被查封，融資租賃公司無法正常運(yùn)作，這一結(jié)果導(dǎo)致作為其融資渠道的銀行，極其容易陷入融資租賃單位與承租客戶之間的金融糾紛中。這說明了租賃公司在開展租賃業(yè)務(wù)時(shí)，如果出現(xiàn)問題，并不會(huì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而是有資金委托方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）存在承租人退租問題

在融資租賃行業(yè)進(jìn)行專項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)，存在著這承租人退租的風(fēng)險(xiǎn)，承租人一旦退租，就會(huì)使資金在運(yùn)轉(zhuǎn)過程中受到阻礙，基礎(chǔ)資金的現(xiàn)金流增加，后續(xù)現(xiàn)金減少，無法保障資金的流動(dòng)性，使融資租賃的專項(xiàng)計(jì)劃無法正常運(yùn)作。如果對(duì)承租人退租這一問題不及時(shí)解決，租金回收便無法達(dá)到預(yù)期效果，在各個(gè)環(huán)節(jié)資金流動(dòng)及其利益都會(huì)受到影響。

（五）基礎(chǔ)資產(chǎn)行業(yè)高度集中

由于證券行業(yè)的主要業(yè)務(wù)之間關(guān)聯(lián)集中，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流容易受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響。具體是因?yàn)槿谫Y租賃企業(yè)在進(jìn)行融資業(yè)務(wù)時(shí)，體現(xiàn)出的專業(yè)性和不分散性，一旦出現(xiàn)某些行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)至下個(gè)經(jīng)濟(jì)周期時(shí)，會(huì)提高其發(fā)行的融資產(chǎn)品的逾期率，并且不良影響也會(huì)隨之增加。

四、融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制

（一）構(gòu)建良好的環(huán)境

融資租賃資產(chǎn)證券風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)當(dāng)建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系，構(gòu)建良好的環(huán)境。制度有關(guān)資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)SPV的法律地位、職能、證券發(fā)行、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)銷售、破產(chǎn)隔離以及相關(guān)的會(huì)計(jì)制度、資產(chǎn)抵押等披露作出明確規(guī)定，保障資產(chǎn)證券化能夠有章可循、有法可依，降低資產(chǎn)證券化的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)篩選信用度高、實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)作為SPV，建立完善的信用等級(jí)評(píng)價(jià)制度，發(fā)展資本市場(chǎng)，為資產(chǎn)證券化提供市場(chǎng)基礎(chǔ)，也可通過國(guó)家合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)家化。

（二）加強(qiáng)業(yè)務(wù)監(jiān)管

融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)業(yè)務(wù)監(jiān)管。資產(chǎn)證券化涉及的部門較多，其中財(cái)政部、中央銀行、銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)等部門應(yīng)當(dāng)合力，形成共同監(jiān)管的局面，這對(duì)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和發(fā)展有著至關(guān)重要的作用。

五、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，資產(chǎn)證券化是融資租賃行業(yè)融資的一個(gè)重要渠道，在其進(jìn)行資產(chǎn)管理中起到了一定的促進(jìn)作用，同時(shí)融資租賃資產(chǎn)證券化也帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)當(dāng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，更好的促進(jìn)融資租賃行業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

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