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Wind顯示，2019年至今，債券市場(chǎng)違約事件依然頻發(fā)，違約規(guī)模目前已達(dá)1179億元，違約債券只數(shù)超過(guò)了2018年。在違約主體中，民企依然是重災(zāi)區(qū)，尤以江蘇、浙江、山東等地區(qū)的企業(yè)最具代表性。截至今年11月中旬，江蘇、浙江等均居于違約債券只數(shù)的前五席。

對(duì)于債券市場(chǎng)頻發(fā)的違約事件，《紅周刊》此前曾刊發(fā)過(guò)《新光債務(wù)危局》、《銀億債務(wù)危局》等多篇文章進(jìn)行過(guò)報(bào)道?，F(xiàn)如今，最新的浙江省民企信用風(fēng)險(xiǎn)事件是三鼎控股集團(tuán)有限公司（以下稱“三鼎控股”），其發(fā)行的17三鼎01債券于今年9月份出現(xiàn)了違約。

三鼎百億債務(wù)危機(jī)

三鼎控股位于浙江義烏，集團(tuán)是由丁志民、丁爾民、丁軍民三兄弟于1994年創(chuàng)立，正式成立于2003年。Wind顯示，三鼎控股旗下?lián)碛腥A鼎錦綸股份有限公司（601113.SH）和三鼎織帶兩家子集團(tuán)及14家子公司，并下設(shè)投資及資本運(yùn)作事業(yè)部、金融產(chǎn)業(yè)事業(yè)部、房地產(chǎn)事業(yè)部等多個(gè)事業(yè)部和項(xiàng)目部，涉及織帶、錦綸、房地產(chǎn)業(yè)（含酒店和經(jīng)營(yíng)性物業(yè)）、化工、風(fēng)險(xiǎn)投資等五大領(lǐng)域。財(cái)報(bào)顯示，截至2018年底，三鼎控股總資產(chǎn)233.38億元、總債務(wù)105.54億元，凈利潤(rùn)不足5億元。

三鼎控股債券危機(jī)于2019年初時(shí)就已顯現(xiàn)。一位17三鼎01債券的持有人告知記者，年初時(shí)，債券發(fā)行人希望債券持有機(jī)構(gòu)能夠展期，但因有機(jī)構(gòu)存在流動(dòng)性需求，在1月份于上交所掛出了很多賣單，直接導(dǎo)致相關(guān)債券的價(jià)格出現(xiàn)激烈波動(dòng)，觸發(fā)了停牌機(jī)制。按理說(shuō)，發(fā)行人當(dāng)時(shí)需要如實(shí)公告償債資金的真實(shí)情況，并申請(qǐng)停牌，可事實(shí)上，發(fā)行人在1月14日發(fā)出一份公告稱，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流、可變現(xiàn)資產(chǎn)充足，金融機(jī)構(gòu)授信額度尚有19億元余額，強(qiáng)調(diào)償債資金有保障。

7月底，17三鼎01進(jìn)入回售登記期，3.44億元余額幾乎全部回售，并于9月初正式實(shí)施。9月6日，三鼎控股公告稱，無(wú)法按期兌付回售資金和利息。此時(shí)，三鼎債務(wù)危機(jī)才正式公開(kāi)化，ST華鼎股價(jià)出現(xiàn)了暴跌，由彼時(shí)的6元左右一度跌至3元附近。

據(jù)三鼎控股2018年報(bào)，截至2018年底，銀行給三鼎授信總額度近54億元。具體來(lái)說(shuō)，工商銀行授信額近9億元，農(nóng)業(yè)銀行授信7億元，中國(guó)銀行授信6.3億元。股權(quán)質(zhì)押方面，公開(kāi)信息顯示，包括三鼎控股在內(nèi)的多家上市公司股東還將其持有的ST華鼎股票質(zhì)押給國(guó)信證券、東方證券、長(zhǎng)安信托等機(jī)構(gòu)。

如何處理這部分股票？長(zhǎng)安信托方面回復(fù)《紅周刊》記者稱，上述質(zhì)押屬于事務(wù)管理型信托業(yè)務(wù)，公司將按照委托人的意見(jiàn)來(lái)處理。

《紅周刊》記者從相關(guān)債券持有人處獲悉，有數(shù)家大型私募如深圳正前方金服、上海銀葉投資等也持有不少三鼎債券，而上述兩家私募還出現(xiàn)在部分其他違約債券的債權(quán)人名錄中，譬如，正前方金服多個(gè)賬戶共持有洪業(yè)債約1.3億元，銀葉投資則向新光控股申報(bào)債權(quán)1.4億元左右。

除了私募，信托計(jì)劃也“踩雷”三鼎債務(wù)危機(jī)。《紅周刊》記者獲悉，中海信托在2017年11月發(fā)行了天雙3號(hào)集合信托計(jì)劃，成立時(shí)間與17三鼎01～04的發(fā)行時(shí)間大致相同。中海信托官網(wǎng)顯示，天雙3號(hào)的凈值自2018年12月以來(lái)震蕩下跌、目前已跌至不足0.72元，其走勢(shì)與三鼎債券的波動(dòng)重合度較高。

附圖 中海信托天雙3號(hào)凈值

結(jié)構(gòu)化發(fā)行自食惡果

17三鼎01～04是面向合格投資者發(fā)行的公司債，但在三鼎債于9月違約后，發(fā)行人公告稱，17三鼎01/02/03/04四只債券將“僅在上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺(tái)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓”，且信披轉(zhuǎn)入交易所私募債信披平臺(tái)。9月中旬，上交所公告稱，三鼎控股存在未按照公司債募集辦法履行義務(wù)的情形，決定對(duì)17三鼎01暫停上市。債券持有人直言，“三鼎債被發(fā)行人和券商搞成私募債，信息也都不公開(kāi)披露了”。

17三鼎01～04是小公募債，投資門檻較高，有債民告知《紅周刊》記者，三鼎控股采取了結(jié)構(gòu)化發(fā)債方式，流動(dòng)籌碼很少，2019年初之前，很少有個(gè)人投資者買入該債券。“事后得知，今年1月，券商和發(fā)行人就已經(jīng)向部分機(jī)構(gòu)透露了資金緊張的實(shí)情，希望持有機(jī)構(gòu)不要回售?！标惻浚ɑ┍硎?，今年1月份時(shí)，三鼎債券就已出現(xiàn)了暴跌。7月份，發(fā)行人再次召集機(jī)構(gòu)開(kāi)會(huì)，“實(shí)則是勸退”，但勸退失敗，債券再次下跌，其后三鼎公告稱用旗下兩座酒店作為增信措施，“看到增信后，我們?cè)?月底回售前夕買了一點(diǎn)三鼎債”。8月6日，三鼎再次開(kāi)會(huì)，義烏市領(lǐng)導(dǎo)也出席，表示資金充裕不會(huì)違約，但很快債民就接到勸退電話，希望勿回售，“我們趕緊給三鼎的董事長(zhǎng)丁志民、財(cái)務(wù)總監(jiān)劉冬梅等打電話，財(cái)務(wù)總監(jiān)當(dāng)時(shí)還說(shuō)給500萬(wàn)以下的持有人會(huì)保證兌付利息?！比欢?月底，華鼎股份突然公告稱，自查發(fā)現(xiàn)大股東三鼎控股占用上市公司資金近6億元，且為此將原本抵押給債券的兩座酒店用于對(duì)上市公司的抵押。

“三鼎控股有信披造假嫌疑?！庇袀癖硎荆藭r(shí)才意識(shí)到三鼎違約幾乎是板上釘釘了。有接近三鼎高層的持有人告知《紅周刊》記者，有三鼎高層抱怨，當(dāng)初三鼎控股在結(jié)構(gòu)化發(fā)債過(guò)程中墊資約5.3億元，目前債券違約，這5億多元也無(wú)法收回。

承銷商國(guó)融證券被指未盡責(zé)

三鼎債的主承銷商是國(guó)融證券。Wind顯示，2018年國(guó)融證券實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收8.64億元、凈利潤(rùn)近1200萬(wàn)元，全行業(yè)排名第75位。在債券業(yè)務(wù)方面，國(guó)融證券公司2017年債券承銷規(guī)模排名在30名左右，目前其承銷的華鼎債已經(jīng)違約?！都t周刊》記者還注意到，國(guó)融證券還是東旭集團(tuán)多只債券的主承銷商。自2018年以來(lái)，東旭集團(tuán)幾次陷入現(xiàn)金流緊張的傳聞中，且標(biāo)普將東旭的長(zhǎng)期主體信用評(píng)級(jí)下調(diào)，其債券也在近期違約。

資料顯示，自2018年以來(lái)，國(guó)融證券多次因固收業(yè)務(wù)出現(xiàn)問(wèn)題而受到監(jiān)管層處罰，如2018年底，國(guó)融證券資管部門就因在永泰債的交易過(guò)程中存在估值缺失和信披問(wèn)題，以及投行業(yè)務(wù)流程等問(wèn)題，被內(nèi)蒙古證監(jiān)局處罰;今年2月，證監(jiān)會(huì)向國(guó)融證券固收事業(yè)部門負(fù)責(zé)人李某發(fā)出警示函;今年5月，證監(jiān)會(huì)公布對(duì)國(guó)融證券以及資管部門高管的處罰公告，且對(duì)國(guó)融證券采取限制債券自營(yíng)業(yè)務(wù)6個(gè)月、暫停資產(chǎn)管理產(chǎn)品備案一年的行政監(jiān)管措施。

在三鼎債違約前，發(fā)行人三鼎控股提出將旗下的義烏市萬(wàn)豪酒店等的產(chǎn)權(quán)作為增信擔(dān)保物，承銷商國(guó)融證券代表債券持有人作為抵押權(quán)人。但8月底，三鼎旗下上市公司華鼎股份自查后稱，發(fā)現(xiàn)發(fā)行人作為大股東占用了上市公司資金6億元，因此已將義烏萬(wàn)豪酒店等資產(chǎn)抵押給了上市公司。

“我們這個(gè)時(shí)候才發(fā)現(xiàn)發(fā)行人應(yīng)該沒(méi)有給債券辦理抵押手續(xù)”，一位債券持有人表示，“國(guó)融證券未督促發(fā)行人辦理抵押手續(xù)，導(dǎo)致發(fā)行人轉(zhuǎn)移抵押物，存在失職嫌疑”。

對(duì)于國(guó)融證券在三鼎債違約后的表現(xiàn)，包括陳女士等人在內(nèi)的多位持有人表達(dá)了不滿。“近期我們多次給國(guó)融證券打電話，對(duì)方回復(fù)很拖沓?！彼赋觯钟腥讼Ｍ麌?guó)融證券能提供持有人信息，以便采取訴訟措施，但國(guó)融證券方面保持了緘默。

對(duì)此，國(guó)融證券回復(fù)《紅周刊》記者稱，已多次督促三鼎控股履行債券持有人會(huì)議決議，要求三鼎控股制定并落實(shí)償債計(jì)劃及風(fēng)險(xiǎn)處置方案、并提供對(duì)外擔(dān)保明細(xì)及相關(guān)資產(chǎn)明細(xì)。10月中旬，國(guó)融證券已向北京仲裁委員會(huì)提起仲裁申請(qǐng)，請(qǐng)求仲裁裁決三鼎控股支付債券本息等。目前，國(guó)融證券正在有序推進(jìn)仲裁、財(cái)產(chǎn)保全等事項(xiàng)的開(kāi)展，以妥善處理、協(xié)助化解本次債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)持有人利益。

義烏兩家大型民企皆躺倒多元化投資成“詛咒”

在三鼎之前，當(dāng)?shù)氐牧硪患掖笮兔衿笮鹿饪毓删鸵殉霈F(xiàn)違約?！罢憬x烏的兩家大型民企——新光控股和三鼎控股兩家公司債券接連違約，其背后存在一致性的因素。”有債券持有人向《紅周刊》記者分析稱，三鼎控股在近幾年進(jìn)行了快速多元化發(fā)展，但隨著債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，其參投的多個(gè)項(xiàng)目已出現(xiàn)爛尾風(fēng)險(xiǎn)。譬如2018年7月，三鼎控股和平煤神馬集團(tuán)、平頂山市政府簽署的己內(nèi)酰胺一體化項(xiàng)目合同，總投資200億元;今年8月，三鼎與寧夏寧東能源化工基金管委會(huì)簽署戰(zhàn)略合作儀式，項(xiàng)目總投資也是200億。如今這兩個(gè)項(xiàng)目均前途黯淡。

三鼎還參與了房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，這與新光控股一樣，都“不約而同”地涉足了高檔酒店業(yè)務(wù)：三鼎旗下有義烏市萬(wàn)豪酒店等豪華酒店資產(chǎn)，新光控股旗下有上海凱賓斯基酒店的運(yùn)營(yíng)權(quán)。如今兩家企業(yè)均爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)，上述資產(chǎn)大概率將被用于變現(xiàn)還債。譬如《紅周刊》記者獲悉，近日在上海地產(chǎn)圈子里流傳一則消息：新光控股正在洽談轉(zhuǎn)讓其位于上海東方明珠附近的凱賓斯基酒店運(yùn)營(yíng)權(quán)。

在三鼎出現(xiàn)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)跡象后，浙江地方政府也試圖紓困解救。今年1月份，浙江省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司稱，華鼎股份控股股東三鼎控股將向國(guó)資背景的浙江新興動(dòng)力合伙企業(yè)（有限合伙）轉(zhuǎn)讓3億元的股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)不高于7元，這是浙江新型動(dòng)力基金為緩解企業(yè)債務(wù)壓力完成的首單業(yè)務(wù)。此外，義烏市金融控股有限公司也在一季度成為了華鼎股份第二大股東。但隨著華鼎股份被ST，股價(jià)持續(xù)下跌，浙江新興動(dòng)力合伙企業(yè)（有限合伙）的所持股權(quán)市值目前已經(jīng)出現(xiàn)了“腰斬”。

三鼎債務(wù)危機(jī)是否還有化解空間？對(duì)此，有債券持有人告知《紅周刊》記者，三鼎控股實(shí)控人在9月初以來(lái)多次表示，會(huì)想辦法將旗下數(shù)百畝工業(yè)用地轉(zhuǎn)為商業(yè)用地，變現(xiàn)后可用于償債，但需要數(shù)年時(shí)間。而在債券持有人看來(lái)，如今債券無(wú)法交易，持有人進(jìn)退不得，因此哪怕打折也希望其能盡快破產(chǎn)重整，以獲得退出機(jī)會(huì)。

對(duì)于三鼎債務(wù)危機(jī)的后續(xù)處置問(wèn)題，《紅周刊》記者致電三鼎財(cái)務(wù)總監(jiān)劉女士，其回復(fù)《紅周刊》記者稱暫不方便接受采訪。

附表 截至目前，違約債地域分布前十

資料來(lái)源：Wind