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      企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、財務(wù)柔性與公司價值關(guān)系研究

      2019-11-27 09:21:19孔文舉
      大經(jīng)貿(mào) 2019年9期
      關(guān)鍵詞:財務(wù)柔性公司價值資本結(jié)構(gòu)

      【摘 要】 企業(yè)價值創(chuàng)造是公司實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展、保持財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系爭力的重要因素,而提高企業(yè)財務(wù)柔性與優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是公司實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的重要保證,但由于我國資本市場仍然存在一定缺陷及公司自身的因素,我國上市企業(yè)價值普遍偏低,因此研究公司財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的研究一直是理論和實務(wù)界關(guān)注的重點問題。

      【關(guān)鍵詞】 資本結(jié)構(gòu) 財務(wù)柔性 公司價值

      一、財務(wù)柔性與企業(yè)價值之間的關(guān)系

      財務(wù)柔性是指企業(yè)能夠在較短時間內(nèi)采取行動改變現(xiàn)金流入金額和相對應(yīng)的時間分布,使企業(yè)能夠應(yīng)對意外產(chǎn)生的資金需求以及把握住有利投資機(jī)遇的能力。在企業(yè)價值創(chuàng)造的過程中,具有較高財務(wù)柔性的企業(yè)能更好的面對企業(yè)的不利沖擊和利用未來的投資機(jī)會,因此假若企業(yè)處于一種良好的狀態(tài),公司的價值能夠提高,特別是由于目前環(huán)境不確定因素的不斷增大,財務(wù)柔性對企業(yè)價值的提升作用受到了越來越多的關(guān)注。

      二、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系

      公司資本結(jié)構(gòu)是公司價值創(chuàng)造的基礎(chǔ),目前資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的國內(nèi)外研究結(jié)論存在一定差異,一般認(rèn)為公司負(fù)債既有稅盾效應(yīng)又有破產(chǎn)成本,當(dāng)公司的負(fù)債收益和其破產(chǎn)成本相等時,公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最優(yōu)狀態(tài);由于企業(yè)的負(fù)債水平能夠在股東、管理層和債權(quán)人之間起到一個很好的平衡器和策略效應(yīng),通過直接效應(yīng)、間接效應(yīng)、代理效應(yīng)和策略效應(yīng)均衡分配三者之間的利益,因此最終達(dá)到提升公司市場價值的目的。

      不同資本結(jié)構(gòu)的公司企業(yè)價值也會有所不同,對于企業(yè)而言,調(diào)整資本結(jié)構(gòu)是提高公司市場價值的重要手段,資本結(jié)構(gòu)必定與企業(yè)價值存在一定的聯(lián)系,然而目前關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值之間的關(guān)系一直尚未定論,且我國上市公司存在強(qiáng)烈的股權(quán)偏好,因此研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系對于了解上市公司融資偏好背后的原因及提高企業(yè)的價值有著重要的作用。

      三、財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系

      財務(wù)柔性與資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)管理的核心問題,實務(wù)中由于諸多原因,企業(yè)的籌資安排可能會偏離其目標(biāo)資本結(jié)構(gòu),而追求價值最大化的企業(yè)不會讓這種偏離長期存在,公司會進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整,而其動態(tài)調(diào)整的過程中將面臨各種不確定性,因此資本結(jié)構(gòu)決策及調(diào)整的過程會考慮到公司應(yīng)對不確定性的能力即財務(wù)柔性,或者說財務(wù)柔性會在一定程度上影響公司資本結(jié)構(gòu)決策及調(diào)整的速度。

      目前國內(nèi)外研究主要有以下特點:

      (1)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值關(guān)系的研究文獻(xiàn)相當(dāng)豐富,但是目前并沒有得到統(tǒng)一的結(jié)論,如資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值究竟相關(guān)與否, 實證分析未得出一致的答案。

      (2)關(guān)于財務(wù)柔性與企業(yè)價值關(guān)系的研究受到越來越多的關(guān)注,國外研究大多數(shù)都認(rèn)為財務(wù)柔性能提升企業(yè)價值,但國內(nèi)也有學(xué)者發(fā)現(xiàn)財務(wù)柔性與企業(yè)價值呈U型關(guān)系;

      (3)而關(guān)于資本結(jié)構(gòu)及其動態(tài)調(diào)整影響因素的現(xiàn)有研究中,鮮有基于財務(wù)柔性視角的論述,且缺乏我國資本市場經(jīng)驗數(shù)據(jù)的支持。

      (4)多數(shù)文獻(xiàn)在實證研究方面,選定樣本基本是全國范圍的上市公司或某一行業(yè)數(shù)據(jù),關(guān)于區(qū)域數(shù)據(jù)的研究較少。

      目前研究方法主要如下表1所示:

      結(jié) 論

      綜上所述,關(guān)于財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)價值三者關(guān)系的研究現(xiàn)階段比較少,通過文獻(xiàn)梳理,本文認(rèn)為財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)會對企業(yè)價值產(chǎn)生影響,為了證明三者關(guān)系,應(yīng)該依次檢驗以下問題:

      (1)檢驗財務(wù)柔性是否影響企業(yè)價值(如果有進(jìn)一步研究影響財務(wù)柔性的因素)?

      (2)檢驗公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值的關(guān)系——是資本結(jié)構(gòu)的大小影響企業(yè)價值還是調(diào)整速度影響企業(yè)價值?

      (3)檢驗財務(wù)柔性是否影響公司資本結(jié)構(gòu)決策及調(diào)整速度?

      (4)檢驗財務(wù)柔性、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值三者的關(guān)系(以財務(wù)柔性為門檻值對樣本進(jìn)行分組,間接證明三者之間的關(guān)系)。

      【參考文獻(xiàn)】

      [1] 趙華, 張鼎祖. 企業(yè)財務(wù)柔性的本原屬性研究[J]. 會計研究, 2010(6).

      [2] 盛明泉, 張敏, 馬黎珺, et al. 國有產(chǎn)權(quán)、預(yù)算軟約束與資本結(jié)構(gòu)動態(tài)調(diào)整[J]. 管理世界, 2012(3):151-157.

      [3] 陳德萍, 陳德萍, 曾智海, et al. 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的互動關(guān)系研究--基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實證檢驗[J]. 中國對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易會計學(xué)會2013年學(xué)術(shù)年會, 2013(8):66-71.

      [4] 何瑛, 張大偉. 管理者特質(zhì)、負(fù)債融資與企業(yè)價值[J]. 會計研究, 2015(8):65-72.

      [5] 胡玲, 張志宏. 市場融資結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金持有與企業(yè)價值[J]. 會計之友, 2017(16):35-40.

      作者簡介:孔文舉 講師 會計學(xué)碩士 同濟(jì)大學(xué)浙江學(xué)院會計系 研究方向 會計實務(wù)與理論。

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