胡東輝

這年頭常態(tài)化是個(gè)熱詞，什么事情一發(fā)生，就說常態(tài)化。最近新股上市破發(fā)多了，主板和科創(chuàng)板都出現(xiàn)了新股上市首日就破發(fā)的現(xiàn)象，又有人說新股破發(fā)進(jìn)入常態(tài)化。這話聽著覺得不對(duì)勁，過去新股不敗是不好，但新股上市就破發(fā)也不是什么好事，常態(tài)化就更不好了。如果新股上市真的進(jìn)入破發(fā)常態(tài)化，那一定是市場出了問題，不要用常態(tài)化去掩蓋問題。

兩大原因致新股上市破發(fā)

有些人之所以會(huì)把新股上市破發(fā)說成是常態(tài)化，是因?yàn)榫惩獬墒旃墒行鹿善瓢l(fā)并不罕見，而A股市場一直有新股不敗的神話，新股上市就破發(fā)過去也有，但非常罕見，大量新股上市都能翻倍上漲，新股不敗才是常態(tài)化。要打破這種現(xiàn)象，他們覺得必須要矯枉過正，變新股不敗常態(tài)化為新股破發(fā)常態(tài)化?，F(xiàn)在新股破發(fā)越來越多，他們覺得這是好事，能夠常態(tài)化更好。

境外股市新股上市破發(fā)確實(shí)比較常見，但沒有人認(rèn)為這是好現(xiàn)象，也沒有人說什么常態(tài)化。境外股市對(duì)投行的要求是對(duì)新股發(fā)行定價(jià)要準(zhǔn)確，定價(jià)過低，上市溢價(jià)過大，有損企業(yè)利益;定價(jià)過高，上市破發(fā)，有損投資者利益。所以境外新股發(fā)行價(jià)通常與二級(jí)市場的定位很接近，很少出現(xiàn)新股上市股價(jià)翻番的現(xiàn)象，同時(shí)難免會(huì)有破發(fā)，但也不會(huì)破發(fā)幅度太大，否則就是投行對(duì)新股發(fā)行定價(jià)的失誤，投行會(huì)反思為什么會(huì)出現(xiàn)定價(jià)失誤。

A股新股破發(fā)比較罕見，是因?yàn)楝F(xiàn)在除科創(chuàng)板外，都是定價(jià)發(fā)行，發(fā)行市盈率一般不超過23倍，所以在市場較好的時(shí)候不可能新股上市就破發(fā)，新股不敗就是這么來的。新股一般要經(jīng)過一年以上的市場磨合，再加上限售股大量解禁的沖擊，才有可能破發(fā)。但到了這個(gè)時(shí)候再破發(fā)，已經(jīng)沒有人再把它當(dāng)作是新股破發(fā)了。投資者當(dāng)回事的是新股上市幾天內(nèi)就破發(fā)，特別是上市當(dāng)日就破發(fā)，因?yàn)檫@意味著打新也被套牢了，事態(tài)就比較嚴(yán)重了。

過去出現(xiàn)新股上市就破發(fā)，主要是在新股發(fā)行定價(jià)試點(diǎn)放開的時(shí)期，新股發(fā)行價(jià)定得過高，二級(jí)市場不買賬。比較典型的是華銳風(fēng)電，每股發(fā)行價(jià)90元，發(fā)行市盈率48.83倍，上市首日破發(fā)開盤，從此以后股價(jià)一路低走。還有就是二級(jí)市場低迷，投資者對(duì)新股上市產(chǎn)生抵觸情緒，盤子較大的新股市場無力承接。不過無論二級(jí)市場如何低迷，定價(jià)合理的小盤新股還沒有上市就破發(fā)的先例。

不存在一成不變的常態(tài)化

最近的新股破發(fā)其實(shí)也沒有新鮮事，還是這兩大原因，一是新股發(fā)行定價(jià)高于市場預(yù)期，二是二級(jí)市場無力承接新股。新股定價(jià)過高主要是科創(chuàng)板新股，這是市場化定價(jià)，比主板的23倍發(fā)行市盈率高得多?？苿?chuàng)板剛開市交易時(shí)，投資者熱情高，所以新股定價(jià)高一些也能接受。初期科創(chuàng)板新股還能在發(fā)行價(jià)的基礎(chǔ)上翻個(gè)倍，但隨著時(shí)間的推移，投資者開始不買賬了。投行沒有根據(jù)新的市場情況及時(shí)調(diào)整科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)的定位，還在以不變應(yīng)萬變，結(jié)果科創(chuàng)板新股破發(fā)開始出現(xiàn)，并且出現(xiàn)了上市首日就破發(fā)的現(xiàn)象。

主板新股破發(fā)主要是大盤股，但也有定價(jià)高于行業(yè)平均市盈率的問題。比如有的發(fā)行人不甘心以行業(yè)平均市盈率來定價(jià)，選擇延期三周發(fā)行每周提示風(fēng)險(xiǎn)的方式，來獲得高于行業(yè)平均市盈率的發(fā)行定價(jià)，結(jié)果上市首日就破發(fā)。延期發(fā)行以提高發(fā)行定價(jià)過去是比較常見的，為什么現(xiàn)在市場就不買賬了呢？主要還是因?yàn)槎?jí)市場已經(jīng)無力承接這么多新股了，是市場承接力出了問題。現(xiàn)在不僅僅是破發(fā)，還有很多破凈，這說明市場出了問題。這樣的情況如果變成常態(tài)化，那問題就大了。

現(xiàn)在需要關(guān)注的是兩個(gè)問題，一是新股發(fā)行定價(jià)是否合理，二是新股發(fā)行節(jié)奏是否與二級(jí)市場的狀況合拍。破發(fā)說明新股發(fā)行定價(jià)高了。A股的新股破發(fā)與境外股市的新股破發(fā)是不一樣的，境外股市新股破發(fā)的幅度一般都不大，定價(jià)并不離譜;但A股新股如果上市首日就破發(fā)，那意味著發(fā)行價(jià)不是高了一點(diǎn)點(diǎn)，因?yàn)锳股后面還有數(shù)量遠(yuǎn)大于新股數(shù)量的限售股解禁，股價(jià)還有較大的下跌空間。像華銳風(fēng)電，現(xiàn)在股價(jià)都跌成什么樣了？還能跟發(fā)行價(jià)相比嗎？

最關(guān)鍵的問題是新股發(fā)行節(jié)奏，現(xiàn)在二級(jí)市場已經(jīng)明顯承受不住這么多超級(jí)大盤股上市了?，F(xiàn)在最怕的就是把新股上市就破發(fā)說成是常態(tài)化，因?yàn)檫@說明不能正視問題。股市從來就沒有一成不變的常態(tài)化，新股發(fā)行節(jié)奏必須根據(jù)二級(jí)市場的狀況隨時(shí)調(diào)節(jié)以相適應(yīng)。正是因?yàn)閳?jiān)持一成不變的常態(tài)化才導(dǎo)致新股破發(fā)現(xiàn)象越來越嚴(yán)重，如果把這也視為常態(tài)化而心安理得，就會(huì)受到市場規(guī)律報(bào)復(fù)，最終讓市場付出很大的代價(jià)。