牛衛(wèi)東 徐向藝

(山東大學(xué) 管理學(xué)院，山東 濟(jì)南 250100)

一、引言

民營經(jīng)濟(jì)作為除了國有和國有控股企業(yè)以外的多種所有制經(jīng)濟(jì)的總和，資本容量占全社會總資本的60%。民營企業(yè)在自身規(guī)模不斷發(fā)展壯大的同時(shí)，為中國帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益，不論就企業(yè)總數(shù)還是GDP占比，以及對國家稅收的貢獻(xiàn)都已成為中國經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，(1)汪海粟、方中秀：《中國民營企業(yè)快速成長的經(jīng)驗(yàn)研究——以深圳創(chuàng)業(yè)板公司為例》，《中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2010年第9期。并成為驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α５牵S著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快和市場競爭激烈程度的加劇，在愈加復(fù)雜的動(dòng)態(tài)競爭環(huán)境下民營企業(yè)的可持續(xù)成長面臨巨大的挑戰(zhàn)。基于此，對民營企業(yè)持續(xù)成長路徑的探索在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界得到了廣泛重視。

目前，對影響民營企業(yè)成長因素的分析主要來自宏觀、中觀和微觀三個(gè)層面，其中宏觀層面影響因素的考察主要包括組織外部網(wǎng)絡(luò)嵌入、(2)Cong H, et al. Influence mechanism of multi-network embeddedness to enterprises innovation performance based on knowledge management perspective. Cluster Computing, 2017, 20(1): 93-108.市場環(huán)境等。李培馨(2014)的研究認(rèn)為，良好的海外市場環(huán)境可以起到改善企業(yè)外部融資約束并促進(jìn)企業(yè)成長的作用；(3)李培馨：《海外上市地點(diǎn)、融資約束和企業(yè)成長》，《南開經(jīng)濟(jì)研究》2014年第5期。中觀層面影響因素主要是基于組織內(nèi)部特征展開的研究，包括研發(fā)投入、競爭能力等，如徐鵬(2016)的研究表明公司的動(dòng)態(tài)競爭能力對成長性有顯著促進(jìn)作用；(4)徐鵬：《子公司動(dòng)態(tài)競爭能力培育機(jī)制及效應(yīng)研究——基于公司治理視角》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2016年。微觀層面的研究主要是從領(lǐng)導(dǎo)特質(zhì)、(5)Islam S. Entrepreneurs’ biographic characteristics and small enterprise growth in Bangladesh: an empirical analysis. The Journal of Indian Management & Strategy, 2014, 19(1): 4-12.企業(yè)家人力資本(6)楊琴：《企業(yè)家人力資本對企業(yè)成長績效的作用機(jī)制分析》，《經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊》2015年第7期。等方面展開探索，如李巍、許暉(2016)的研究驗(yàn)證了企業(yè)家國際注意力在新創(chuàng)企業(yè)成長過程中的重要價(jià)值。(7)李巍、許暉：《企業(yè)家特質(zhì)、能力升級與國際新創(chuàng)企業(yè)成長》，《管理學(xué)報(bào)》2016年第5期。此外，也有學(xué)者從企業(yè)成長內(nèi)外生機(jī)制相對影響的角度進(jìn)行了理論探討。(8)李森森、張玉明：《科技型小微企業(yè)成長機(jī)制構(gòu)建研究——基于企業(yè)成長理論》，《山東社會科學(xué)》2014年第1期。

梳理已有文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，目前關(guān)于企業(yè)成長影響因素的理論研究較多，但是關(guān)于成長性內(nèi)涵的界定和測量指標(biāo)的選擇方面仍存在較大差異，而且關(guān)于成長性前因變量的考察對權(quán)變情境因素的影響重視不足?；诖?，本文以我國民營上市公司作為研究對象，對管理層權(quán)力與企業(yè)成長之間的關(guān)系進(jìn)行分析，與以往文獻(xiàn)相比，本文的創(chuàng)新與主要貢獻(xiàn)在于：首先，參考前人研究對企業(yè)成長性的內(nèi)涵及其維度進(jìn)行梳理細(xì)分，立足于短期獲利水平和長期發(fā)展空間兩個(gè)層面，提出從盈利性和擴(kuò)張性雙維度評價(jià)民營上市公司成長性；其次，本文基于代理理論和管家理論對管理層權(quán)力的價(jià)值創(chuàng)造機(jī)理進(jìn)行分析，探索管理層權(quán)力對民營上市公司盈利性和擴(kuò)張性提升機(jī)理的差異化；再次，在對“管理層權(quán)力配置與企業(yè)成長關(guān)系”的研究路徑中，考察公司規(guī)模的調(diào)節(jié)作用并系統(tǒng)全面的分析管理層權(quán)力配置效應(yīng)，以期為民營上市公司治理機(jī)制安排提供借鑒。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

(一)企業(yè)成長性內(nèi)涵解析及維度劃分

企業(yè)成長性主要是描述企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)整體績效的變化和發(fā)展?fàn)顟B(tài)，是一個(gè)相對動(dòng)態(tài)的概念。目前學(xué)術(shù)界對企業(yè)成長性概念的界定和維度劃分并不一致：吳世農(nóng)等(1999)較早關(guān)注到企業(yè)成長性的判定問題，他們認(rèn)為成長性是企業(yè)經(jīng)營管理以及發(fā)展趨勢等多方面的綜合特征表現(xiàn)；(9)吳世農(nóng)、李常青、余瑋：《我國上市公司成長性的判定分析和實(shí)證研究》，《南開管理評論》1999年第4期。Mao(2009)認(rèn)為，具有成長性的企業(yè)能夠敏銳地判斷所處的環(huán)境，以及合理配置擁有或控制的經(jīng)濟(jì)資源，并根據(jù)目標(biāo)群體的需要，提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)或產(chǎn)品，以獲取行業(yè)平均利潤甚至超額利潤；(10)Mao H. Review on Enterprise Growth Theories. International Journal of Business and Management, 2009, 4(8): 20-24.樊行健等(2009)提出，企業(yè)成長性可以成為企業(yè)的發(fā)展能力、成長能力或增長能力，它是企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，不斷擴(kuò)大積累而形成的發(fā)展?jié)撃堋?11)樊行健、劉浩、郭文博：《中國資本市場應(yīng)計(jì)異象問題研究——基于上市公司成長性的全新視角》，《金融研究》2009年第5期。Sun and Gao(2016)將成長性定義為公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)成長的能力，是預(yù)測企業(yè)未來經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)；(12)Sun M, Gao H. Study on Coupling of Entrepreneurial Enterprise Growth and Enterprise Network Competence Based on a Random Network Model. International Journal of Online Engineering, 2016, 12(12): 11-15.Herstad et al.(2013)(13)Herstad S J, Sandven T, Solberg E. Location, education and enterprise growth. Applied Economics Letters, 2013, 20(10): 1019-1022.以及朱明洋等(2017)(14)朱明洋、張玉利、張永強(qiáng)：《民營科技企業(yè)成長過程中商業(yè)模式雙元演化研究》，《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》2017年第10期。都認(rèn)為，企業(yè)成長性實(shí)質(zhì)上是一種增長與增加的動(dòng)態(tài)過程，表現(xiàn)為公司所在產(chǎn)業(yè)具有成長空間，產(chǎn)品具有廣闊前景，經(jīng)營業(yè)績不斷增長等。

(二)管理層權(quán)力與企業(yè)成長的關(guān)聯(lián)性

權(quán)力是影響個(gè)人(或團(tuán)體) 行動(dòng)強(qiáng)度與可能的主要因素，管理層權(quán)力是指公司管理者影響公司治理機(jī)制，并執(zhí)行自身意愿的能力。隨著我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立與完善，管理層權(quán)力配置成為強(qiáng)化管理者工作熱情和提升組織運(yùn)行效率的基本保障與有效途徑。(15)徐鵬、徐向藝、白貴玉：《母公司持股、子公司管理層權(quán)力與創(chuàng)新行為關(guān)系研究——來自我國高科技上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)管理》2014年第4期。但是，在復(fù)雜的經(jīng)營環(huán)境中，權(quán)力也可能促使管理者有動(dòng)機(jī)和能力做出不利于組織發(fā)展的自利性行為，從而給企業(yè)成長帶來消極影響。也就是說，管理層權(quán)力配置在管理實(shí)踐中對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展具有雙刃劍效應(yīng)。

委托代理理論認(rèn)為，委托人與代理人之間會由于信息不對稱產(chǎn)生代理成本，即代理人進(jìn)行決策時(shí)會在可能的情況下率先做出對自己更有利的選擇?；诖死碚撨壿嫞?dāng)管理層權(quán)力配置程度較低時(shí)，管理層會優(yōu)先實(shí)施更容易創(chuàng)造短期收益的經(jīng)營決策。(16)權(quán)小鋒、吳世農(nóng)、文芳：《管理層權(quán)力、私有收益與薪酬操縱——來自中國國有上市企業(yè)的實(shí)證證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2010年第5期。這是因?yàn)?，一方面有利于企業(yè)長期發(fā)展的戰(zhàn)略決策需要相對較長的兌現(xiàn)周期，管理層權(quán)力較低使其不具備持續(xù)推進(jìn)決策實(shí)施的能力，所以利益獲取的不確定性使得管理層關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展的動(dòng)力不足；(17)胡明霞：《管理層權(quán)力、技術(shù)創(chuàng)新投入與企業(yè)績效》，《科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理》2015年第8期。另一方面，當(dāng)管理層權(quán)力較低時(shí)，民營上市公司管理層為了職位穩(wěn)定性，會更傾向于盡快展現(xiàn)經(jīng)營能力，獲得控股股東的認(rèn)可，由此更傾向于進(jìn)行短期投資或者更加關(guān)注能為企業(yè)短期利潤做出貢獻(xiàn)的經(jīng)營決策。(18)曹玉珊：《管理層權(quán)力會推動(dòng)企業(yè)進(jìn)行衍生品投機(jī)嗎——來自中國上市公司的證據(jù)》，《當(dāng)代財(cái)經(jīng)》2016年第6期。

但是，隨著權(quán)力配置程度的增加，管理層的管家心態(tài)會逐漸被激發(fā)，促使其對企業(yè)長期發(fā)展給予更多關(guān)注。管家理論認(rèn)為，代理人并不總是機(jī)會主義者，當(dāng)其被充分授權(quán)時(shí)，精神激勵(lì)會促使管理層成為公司資產(chǎn)的“管家”，從而將更多注意力放在公司未來的成長空間和擴(kuò)張態(tài)勢層面，且管理層因?yàn)槠湄S富的專業(yè)知識和管理經(jīng)驗(yàn)在企業(yè)內(nèi)部所擁有的剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)能夠保證經(jīng)營決策的順利實(shí)施。(19)譚慶美、魏東一：《管理層權(quán)力與企業(yè)價(jià)值：基于產(chǎn)品市場競爭的視角》，《管理科學(xué)》2014年第3期。此外，結(jié)合我國民營上市公司治理結(jié)構(gòu)特征和管理層權(quán)力的內(nèi)涵考慮，管理層權(quán)力配置程度較高時(shí)，很有可能是控股股東親自參與了上市公司治理，此時(shí)，管家效應(yīng)會表現(xiàn)的更加明顯，即在管理層權(quán)力配置程度較高情境中，民營上市公司會更傾向于關(guān)注反映企業(yè)持續(xù)成長狀態(tài)的擴(kuò)張性?；诖?，本文提出研究假設(shè)1、假設(shè)2：

假設(shè)1：管理層權(quán)力與民營上市公司盈利性負(fù)相關(guān)，即隨著管理層權(quán)力配置程度的降低，反映民營上市公司短期獲利水平的盈利性表現(xiàn)越好。

假設(shè)2：管理層權(quán)力與民營上市公司擴(kuò)張性正相關(guān)，即隨著管理層權(quán)力配置程度的增加，反映民營上市公司持續(xù)成長空間的擴(kuò)張性表現(xiàn)越好。

(三)公司規(guī)模差異化情境下管理層權(quán)力與企業(yè)成長關(guān)系的權(quán)變思考

公司規(guī)模與公司治理決策及其戰(zhàn)略行為關(guān)聯(lián)性研究也是學(xué)者們關(guān)注的熱點(diǎn)。白貴玉等(2014)認(rèn)為，大規(guī)模企業(yè)更傾向于實(shí)施技術(shù)競爭行為，小規(guī)模企業(yè)更傾向于實(shí)施市場競爭行為；(20)白貴玉、徐向藝、徐鵬：《企業(yè)規(guī)模、動(dòng)態(tài)競爭行為與企業(yè)績效——基于高科技民營上市公司面板數(shù)據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)管理》2015年第7期。于長宏等(2017)的研究表明，隨著企業(yè)規(guī)模的增加，R&D結(jié)構(gòu)中技術(shù)探索型研究所占的比重呈現(xiàn)出先上升后下降的變化趨勢。(21)于長宏、原毅軍：《企業(yè)規(guī)模、技術(shù)獲取模式與R&D結(jié)構(gòu)》，《科學(xué)學(xué)研究》2017年第10期。這些研究假設(shè)的推導(dǎo)過程及結(jié)論的驗(yàn)證，充分說明了公司規(guī)模作為民營上市公司決策行為和能力的情境變量，在管理層權(quán)力與公司成長性的關(guān)系中具有調(diào)節(jié)作用。首先，委托代理理論使得代理人在權(quán)力不足的情況下，基于自保而做出傾向于實(shí)現(xiàn)短期獲取利潤的選擇，但這種傾向性會隨著權(quán)力配置程度的增加而逐漸降低。公司規(guī)模的差異化會對以上演化路徑產(chǎn)生影響，這是因?yàn)?，與大規(guī)模企業(yè)相比，規(guī)模較小的民營上市公司管理層更換帶來的負(fù)面效應(yīng)相對更弱，較高的職位流動(dòng)性會強(qiáng)化管理層權(quán)力不足時(shí)的自保動(dòng)機(jī)，即在職位流動(dòng)的威脅下，管理層會更加傾向于快速創(chuàng)造業(yè)績以保住自身職位，在企業(yè)盈利性上做出更多努力。(22)萬倫來、潘星星：《基于職位變更調(diào)節(jié)視角的CEO權(quán)力-薪酬敏感性研究——來自中國民營上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《商業(yè)研究》2016年第9期。所以，民營上市公司管理層權(quán)力與盈利性的負(fù)向關(guān)聯(lián)性在規(guī)模較小的企業(yè)中表現(xiàn)的更為明顯和強(qiáng)烈?；诖耍疚奶岢鲅芯考僭O(shè)3：

假設(shè)3：公司規(guī)模對管理層權(quán)力與企業(yè)盈利性的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，在規(guī)模較小的企業(yè)中，管理層權(quán)力對盈利性的負(fù)向影響被強(qiáng)化。

百香果、胡蘿卜、白砂糖、奶粉，均為市售；保加利亞乳桿菌、嗜熱鏈球菌，廣東燕塘乳業(yè)有限公司提供；黃原膠、羧甲基纖維素鈉（CMC）、小蘇打，均為食品級。

其次，權(quán)力配置程度的增加能夠有效削弱管理層的職位顧慮和自保動(dòng)機(jī)，并形成促使其形成“管家”心態(tài)，為民營上市公司的持續(xù)成長做出更多努力。公司規(guī)模對上述邏輯的調(diào)節(jié)作用主要體現(xiàn)在：第一，基于大企業(yè)平穩(wěn)運(yùn)行的考慮，大規(guī)模企業(yè)的管理層職位穩(wěn)定性要高于小規(guī)模企業(yè)，較小的后顧之憂對管理層關(guān)注企業(yè)長期發(fā)展有積極作用，并最終表現(xiàn)在企業(yè)的擴(kuò)張性層面；第二，企業(yè)規(guī)模的增大意味著管理層可以支配的資源增多，即與小規(guī)模企業(yè)相比，大規(guī)模企業(yè)為權(quán)力充分的管理層提供了更多可以支配的組織資源，使得管理層追逐長期擴(kuò)張的目標(biāo)更容易實(shí)現(xiàn)。(23)萬叢穎、郭進(jìn)：《基于企業(yè)規(guī)模調(diào)節(jié)效應(yīng)的股權(quán)結(jié)構(gòu)對并購績效的影響——來自滬深A(yù)股市場的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《金融研究》2009年第9期?；诖耍疚奶岢鲅芯考僭O(shè)4：

假設(shè)4：公司規(guī)模對管理層權(quán)力與企業(yè)擴(kuò)張性的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，在規(guī)模較大的企業(yè)中，管理層權(quán)力對擴(kuò)張性的正向作用被強(qiáng)化。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以我國民營上市公司為研究對象，樣本觀測期為2013年1月至2016年12月，所以選擇2012年12月31日之前上市的民營企業(yè)作為初始樣本，是因?yàn)楣咀罱K控制權(quán)可以追溯到“一個(gè)家族或者一個(gè)自然人”的篩選標(biāo)準(zhǔn)，(24)邵帥、呂長江：《實(shí)際控制人直接持股可以提升公司價(jià)值嗎？——來自中國民營上市公司的證據(jù)》，《管理世界》2015年第5期。并通過以下步驟對樣本做進(jìn)一步篩選：一是剔除隸屬于金融行業(yè)的上市公司，以避免行業(yè)特殊性對研究結(jié)論的干擾；二是剔除2013-2016年期間未發(fā)生重大重組事項(xiàng)以及未被ST和*ST的公司，以避免非正常運(yùn)營公司財(cái)務(wù)信息失真的影響；三是剔除數(shù)據(jù)嚴(yán)重缺失的上市公司，以保證研究數(shù)據(jù)的科學(xué)性。最終獲取872家上市公司作為研究樣本，本文實(shí)證分析中所使用的相關(guān)數(shù)據(jù)均來自于國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR 數(shù)據(jù)庫)，共形成3488組觀測數(shù)據(jù)。

(二)變量及其度量

(1)被解釋變量。本文的被解釋變量為企業(yè)成長性，從盈利性和擴(kuò)張性兩個(gè)維度解釋企業(yè)成長狀態(tài)，盈利性以總資產(chǎn)凈利潤率進(jìn)行測量，總資產(chǎn)凈利潤率是衡量企業(yè)利用債權(quán)人和所有者權(quán)益總額所取得盈利的重要指標(biāo)，計(jì)算方式為凈利潤與總資產(chǎn)之比；擴(kuò)張性以總資產(chǎn)增長率進(jìn)行衡量，總資產(chǎn)增長率是企業(yè)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長情況的重要指標(biāo)，計(jì)算方式為本年總資產(chǎn)增長額同年初資產(chǎn)總額的比率。

(2)解釋變量。本文的解釋變量為管理層權(quán)力，主要從所有權(quán)權(quán)力、決策權(quán)力和執(zhí)行權(quán)力三個(gè)方面對管理層權(quán)力內(nèi)涵進(jìn)行詮釋。為此，選擇管理層持股比例(所有權(quán)權(quán)力)、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)(決策權(quán)力)和在職消費(fèi)(執(zhí)行權(quán)力)三個(gè)維度進(jìn)行衡量，利用主成分分析法將三個(gè)指標(biāo)匯聚。

(3)調(diào)節(jié)變量。本文的調(diào)節(jié)變量為公司規(guī)模，考察在公司規(guī)模差異化情境下，管理層權(quán)力對企業(yè)成長影響的權(quán)變性，其測量方式為公司年末資產(chǎn)總額的自然對數(shù)。

(4)控制變量：參考前人研究，本文還選取股權(quán)集中度、董事會規(guī)模、董事會獨(dú)立性、資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和行業(yè)共7個(gè)有可能對企業(yè)成長產(chǎn)生影響的指標(biāo)作為控制變量。變量名稱及衡量方式見表1。

表1 變量定義與衡量

(三)模型設(shè)計(jì)

為了驗(yàn)證本文提出的研究假設(shè)，設(shè)計(jì)以下多元回歸模型：

以上各模型中，c為截距項(xiàng)；ε代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)；Control為控制變量組，共包含7個(gè)控制變量；bi代表各控制變量的回歸系數(shù)。模型1和模型4是企業(yè)盈利性和擴(kuò)張性分別作為被解釋變量的基礎(chǔ)回歸模型；模型2和模型5在模型1和模型4的基礎(chǔ)上加入解釋變量管理層權(quán)力，檢驗(yàn)管理層權(quán)力對企業(yè)盈利性和擴(kuò)張性的影響，可以驗(yàn)證假設(shè)1和假設(shè)2；模型3和模型6在模型2和模型5的基礎(chǔ)上加入了調(diào)節(jié)變量公司規(guī)模以及解釋變量和調(diào)節(jié)變量的乘積項(xiàng)，用以檢驗(yàn)公司規(guī)模差異化情境下管理層權(quán)力對企業(yè)成長影響的權(quán)變性，可以驗(yàn)證假設(shè)3和假設(shè)4。

四、數(shù)據(jù)分析與結(jié)果討論

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

由于解釋變量管理層權(quán)力是對三個(gè)二級指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后通過主成分分析計(jì)算，加權(quán)而成的數(shù)據(jù)無法準(zhǔn)確反映觀測期內(nèi)管理層各維度權(quán)力的變化情況。所以，本文對未標(biāo)準(zhǔn)化的主要變量測量指標(biāo)的均值、極值和標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)(見表2)。結(jié)果顯示，所有權(quán)權(quán)力的均值變化趨勢說明觀測期內(nèi)樣本企業(yè)管理層持股比例呈現(xiàn)遞減變化，且標(biāo)準(zhǔn)差的整體下降趨勢也說明了樣本企業(yè)管理層所有權(quán)權(quán)力的差異化逐漸縮??；決策權(quán)力的均值和標(biāo)準(zhǔn)差在觀測期內(nèi)變化趨勢不明顯，但均值小于0.5，說明多數(shù)樣本企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)中董事長與CEO兩職不是由一人兼任；執(zhí)行權(quán)力的均值逐漸上升反映出隨著社會進(jìn)步和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，我國民營上市公司管理層在經(jīng)營過程中的自主權(quán)得到提升；公司規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)差的升高趨勢說明樣本企業(yè)在觀測期內(nèi)規(guī)模的差異化逐漸擴(kuò)大；企業(yè)成長方面，盈利性指標(biāo)在觀測期內(nèi)未發(fā)現(xiàn)規(guī)律性變化，但擴(kuò)張性的均值變化趨勢顯示樣本企業(yè)觀測期內(nèi)擴(kuò)張性逐漸升高，盈利性與擴(kuò)張性發(fā)展趨勢的不匹配也進(jìn)一步顯示出我國民營上市公司的發(fā)展偏好。同時(shí)，擴(kuò)張性標(biāo)準(zhǔn)差整體上升也表明樣本企業(yè)擴(kuò)張性表現(xiàn)的差異化逐漸擴(kuò)大。

表2 各主要變量的極值、均值與標(biāo)準(zhǔn)差

(二)多元回歸分析

基于本文所涉及的模型，使用stata10.0進(jìn)行層次回歸分析(限于篇幅，回歸分析表從略)。

首先，管理層權(quán)力與企業(yè)成長關(guān)聯(lián)性假設(shè)的檢驗(yàn)。模型2中企業(yè)盈利性作為被解釋變量，回歸結(jié)果顯示模型R2為0.0970，F(xiàn)值為46.70，解釋變量管理層權(quán)力的回歸系數(shù)為-0.0757，且通過1%的顯著性水平檢驗(yàn)，說明管理層權(quán)力與企業(yè)盈利性存在顯著的負(fù)向相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得證；模型4中企業(yè)擴(kuò)張性作為被解釋變量，回歸結(jié)果顯示模型R2為0.0404，F(xiàn)值為18.29，解釋變量管理層權(quán)力的回歸系數(shù)為0.2294，且在1%水平下通過顯著性檢驗(yàn)，說明管理層權(quán)力對企業(yè)擴(kuò)張性有顯著正向影響，假設(shè)2得證。

其次，公司規(guī)模調(diào)節(jié)作用的檢驗(yàn)。模型3在模型2的基礎(chǔ)上加入調(diào)節(jié)變量及乘積項(xiàng)，回歸結(jié)果顯示R2值為0.1464，F(xiàn)值為59.66，解釋變量管理層權(quán)力回歸系數(shù)為-0.0467，在5%水平下顯著，乘積項(xiàng)回歸系數(shù)為0.2850，通過1%水平的顯著性檢驗(yàn)，由乘積項(xiàng)和解釋變量回歸系數(shù)的符號可知，公司規(guī)模對管理層權(quán)力與盈利性的關(guān)系有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即在規(guī)模較大的公司中，管理層權(quán)力對盈利性的負(fù)向影響會被削弱，假設(shè)3得證；模型6在模型4的基礎(chǔ)上加入調(diào)節(jié)變量及乘積項(xiàng)，回歸結(jié)果顯示R2值為0.0933，F(xiàn)值為35.80，解釋變量管理層權(quán)力回歸系數(shù)為0.2362，在1%水平下顯著，乘積項(xiàng)回歸系數(shù)為0.2035，通過1%水平的顯著性檢驗(yàn)，由乘積項(xiàng)和解釋變量回歸系數(shù)的符號可知，公司規(guī)模對管理層權(quán)力與擴(kuò)張性的關(guān)系有正向調(diào)節(jié)作用，即在規(guī)模較大的公司中，管理層權(quán)力對擴(kuò)張性的正向影響會被加強(qiáng)，假設(shè)4得證。

五、研究結(jié)論與管理啟示

本文將企業(yè)成長性分為盈利性和擴(kuò)張性兩個(gè)維度，基于委托代理理論和管家理論對民營上市公司管理層權(quán)力與成長性的關(guān)系進(jìn)行分析，并考察了公司規(guī)模在其關(guān)聯(lián)路徑中的調(diào)節(jié)作用，利用3488組數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)后，得出如下研究結(jié)論和管理啟示：

其一，民營上市公司管理層權(quán)力對企業(yè)成長性不同維度的影響機(jī)理存在差異化，具體表現(xiàn)為：管理層權(quán)力與民營上市公司盈利性負(fù)相關(guān)，即隨著管理層權(quán)力配置程度的降低，反映民營上市公司短期獲利水平的盈利性表現(xiàn)越好；管理層權(quán)力與民營上市公司擴(kuò)張性正相關(guān)，即隨著管理層權(quán)力配置程度的增加，反映民營上市公司持續(xù)成長空間的擴(kuò)張性表現(xiàn)越好。本文基于委托代理理論和管家理論提出了管理層權(quán)力與成長性兩個(gè)維度關(guān)聯(lián)性的差異化假設(shè)，該結(jié)論的驗(yàn)證揭示了民營上市公司管理層在權(quán)力配置不同時(shí)對企業(yè)成長方向的傾向性邏輯，說明在管理實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)注意如下兩方面工作：一是在管理層權(quán)力配置不足情境下，正確認(rèn)識公司盈利性水平較高的原因和邏輯，為了規(guī)避過度關(guān)注短期收益帶來的持續(xù)成長缺陷，在實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善管理層激勵(lì)機(jī)制，在管理層激勵(lì)契約體系中要注重實(shí)施如股權(quán)激勵(lì)的長期契約，在規(guī)避管理層短視傾向的同時(shí)，催生其對公司長期發(fā)展的注意力，盡量避免管理層基于職位自保動(dòng)機(jī)追逐短期盈利性而忽視對長期發(fā)展空間的培育；二是在管理層充分配置情境下，也應(yīng)當(dāng)規(guī)避管理層對長期成長空間的過度關(guān)注而忽視了短期經(jīng)營目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，在管理層考核機(jī)制中注重短期獲利與長期收益的指標(biāo)平衡。

其二，公司規(guī)模對管理層權(quán)力與企業(yè)成長性的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，具體表現(xiàn)為：管理層權(quán)力對盈利性的負(fù)向影響在小規(guī)模企業(yè)中更強(qiáng)，管理層權(quán)力對擴(kuò)張性的正向影響在大規(guī)模企業(yè)中更強(qiáng)。公司規(guī)模對管理層權(quán)力與企業(yè)成長關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用結(jié)論的驗(yàn)證進(jìn)一步揭示了管理層權(quán)力配置雙刃劍效應(yīng)的權(quán)變機(jī)理，也進(jìn)一步說明公司治理機(jī)制設(shè)計(jì)過程中應(yīng)當(dāng)基于自身特征制定管理層權(quán)力配置體系，這有利于治理機(jī)制設(shè)計(jì)科學(xué)性的提升。

此外，本文從短期獲利水平和長期發(fā)展空間兩方面解析企業(yè)成長狀態(tài)，通過實(shí)證分析揭示了兩類經(jīng)營目標(biāo)在短期內(nèi)的難以協(xié)調(diào)性，也更進(jìn)一步說明從多維度評價(jià)上市公司經(jīng)營狀態(tài)的必要性和重要價(jià)值。所以，在管理實(shí)踐中應(yīng)當(dāng)注重對上市公司經(jīng)營狀態(tài)的多維考察，避免企業(yè)成長體系不全面造成成長狀態(tài)的畸形發(fā)展。