李美蓉

摘要：股利分配政策是上市公司對(duì)盈利進(jìn)行分配或留存用于再投資的決策問(wèn)題，在公司經(jīng)營(yíng)中起著至關(guān)重要的作用，關(guān)系到公司未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展、股東對(duì)投資回報(bào)的要求和資本結(jié)構(gòu)的合理性。本文分析了我國(guó)上市公司股利分配政策的影響因素，并在此基礎(chǔ)上提出了上市公司股利分配決策的相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：上市公司股利分配公司決策

股利分配政策是上市公司進(jìn)行利益分配的一種決策，上市公司如何在股利分配與股利留存之間進(jìn)行權(quán)衡取舍，是所有上市公司決策的一項(xiàng)重要內(nèi)容。合理的股利分配政策一方面可以為企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金來(lái)源，另一方面可以為企業(yè)樹立良好形象，吸引潛在的投資者和債權(quán)人，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值即股東財(cái)富最大化。

一、現(xiàn)有股利分配政策

1.剩余股利政策

剩余股利分配政策是指股份公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的盈余首先應(yīng)滿足公司投資項(xiàng)目的需要，如果還有剩余，則分配股利；如果沒(méi)有剩余，則不分配股利。

2.固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是公司確定一個(gè)股利占每年盈利的比率，并長(zhǎng)期按此比率支付股利分派給股東的政策。從絕對(duì)額上看，企業(yè)支付給股東的股利隨每年賺的盈余不同而有差異。

3.固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策

該股利政策是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，不論公司的盈利狀況和財(cái)務(wù)狀況如何，都保持該股利不變，只有在確信公司未來(lái)的盈利將足以維持增加后新股利的時(shí)候才會(huì)宣布增加每股股利。

4.低正常股利加額外股利政策

低正常股利加額外股利政策，是公司除了每年向股東支付固定的股利外，還在企業(yè)盈利情況較好、資金較為充足的年份向股東發(fā)放額外股利。

二、我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀及特征

我國(guó)的證券市場(chǎng)成立于九十年代初期，經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，市場(chǎng)運(yùn)作日益完善，投資者交易日趨理性。然而與國(guó)外資本市場(chǎng)相比，我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境依然不夠成熟，還存在一些問(wèn)題?？傊?，我國(guó)上市公司股利分配的現(xiàn)狀表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

第一，不分配傾向有所緩解，但是股利支付率低。九十年代初處于我國(guó)證券市場(chǎng)的早期，此時(shí)，大部分公司都進(jìn)行股利分配。然而到了九十年代末，“不分配利潤(rùn)”幾乎成為了中國(guó)大陸證券市場(chǎng)的一中普遍現(xiàn)象。有資料顯示，我國(guó)在1999年前上市的公司有二百家在1999-2002年從沒(méi)分配過(guò)利潤(rùn)。股改之后上市公司盈利能力提高，影響到了其股利分配的能力，不分配的情況有所緩解。

第二，股利分配形式多樣，以派現(xiàn)為主。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，我國(guó)的股利分配方式逐漸趨于多樣化，包括純現(xiàn)金股利、純股票股利、公積金轉(zhuǎn)增股本、現(xiàn)金股利與股票股利組合、現(xiàn)金股利與轉(zhuǎn)增股本股票股利與轉(zhuǎn)增股本組合、不分配股利等。這充分反映了中國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化所產(chǎn)生的對(duì)利潤(rùn)分配需求的多樣化，但現(xiàn)金股利仍是我國(guó)主要的股利支付方式。

第三，股利收益率低。股利收益率是指股份公司以現(xiàn)金形式派發(fā)股息與股票買入價(jià)格（每股原市價(jià)）的比率。我國(guó)上市公司大多由國(guó)有企業(yè)改制而來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，獲利能力較差，在盈利不豐的情況下，不得不把較大的部分用于發(fā)放股利，股利支付率較高，但由于我國(guó)股票市盈率較高，平均在50倍左右，使得股利收益率很低。

三、上市公司股利分配影響因素分析

（一）內(nèi)部因素

首先是盈利能力。良好的盈利能力能使公司有更多的盈余分配股利，從而給股東傳達(dá)信心。上市公司如果擁有良好的盈利能力，其可獲得的分配額越多，越可能支付較高的股利。公司的盈利能力可以通過(guò)總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率來(lái)表示。國(guó)內(nèi)外研究普遍認(rèn)為現(xiàn)金股利發(fā)放與企業(yè)的盈利能力正相關(guān)。

其次是成長(zhǎng)能力。處于成長(zhǎng)期的公司，未來(lái)的資金需求較大，傾向于支付較低水平的現(xiàn)金股利政策或不分配現(xiàn)金股利，將利潤(rùn)留存在企業(yè)內(nèi)部以滿足不斷擴(kuò)大的資金需求?，F(xiàn)金股利政策一般與企業(yè)的成長(zhǎng)能力負(fù)相關(guān)。

再次是公司規(guī)模。不同規(guī)模的公司，具有不同經(jīng)營(yíng)方針和獲利能力。公司的規(guī)模越大，擴(kuò)張性的要求越不強(qiáng)烈，越傾向于發(fā)放更高水平的股利。公司的規(guī)模越小，擴(kuò)張的欲望則越強(qiáng)烈，越需要更多的現(xiàn)金投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)當(dāng)中。股利支付水平一般與公司的規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系。

最后，股權(quán)集中度也是影響股利政策的重要因素。企業(yè)的大股東持股比例越高，對(duì)公司的控制力就越強(qiáng)。其可以通過(guò)選取對(duì)自己有利的人作為董事影響董事會(huì)，控制剩余現(xiàn)金流的分配權(quán)。不僅可以影響股東大會(huì)的決議，還可以根據(jù)自己的意愿對(duì)控股公司進(jìn)行支持或掏空。

（二）外部因素

1.政策約束

目前我國(guó)證券市場(chǎng)還處在探索階段，發(fā)展并不成熟，這使得一些公司的股利政策決策被內(nèi)部人控制的現(xiàn)象很嚴(yán)重，最廣大股東的利益沒(méi)法被充分體現(xiàn)。而且，目前我國(guó)對(duì)資本利得并沒(méi)有征稅，而是對(duì)個(gè)人投資者從上市公司取得的現(xiàn)金股利按50%計(jì)入個(gè)人應(yīng)納稅所得額，計(jì)征20%的個(gè)人所得稅。這在一定程度上降低了投資者對(duì)現(xiàn)金股利支付的積極性。

2.契約限制

當(dāng)公司采取發(fā)行公司債券、長(zhǎng)期借款、融資租賃、發(fā)行優(yōu)先股等方式進(jìn)行外源融資時(shí)，對(duì)方為了降低其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，往往將有關(guān)股利分配的限制性條款加入到簽訂的契約中。尤其是對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)來(lái)說(shuō)，債權(quán)人更傾向于通過(guò)契約來(lái)保證自己的利益。這種情況客觀上導(dǎo)致上市公司在發(fā)放股利時(shí)更加不穩(wěn)定。

3、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

對(duì)于還不是很完善的我國(guó)證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，外界宏觀經(jīng)濟(jì)的變化會(huì)極大地影響上市公司的股利政策。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇繁榮期，公司受外界影響一般都會(huì)獲得盈利，公司良好的盈利能力也會(huì)促使公司發(fā)放股利；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條衰退期時(shí)，公司不佳的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)影響公司的現(xiàn)金狀況，銀行通常也會(huì)縮緊銀根，此時(shí)公司傾向于不分配或支付較低的股利金額。

四、上市公司股利分配政策的建議

（一）規(guī)范我國(guó)上市公司股利分配信息披露

股利分配的突出特點(diǎn)是信息不對(duì)稱，籌資者對(duì)信息了如指掌，相比之下，投資者尤其是小股東掌握的信息則非常少，處于劣勢(shì)地位。政府監(jiān)管部門要加大力度，著重了解上市公司股利發(fā)放的時(shí)間、類型、原則以應(yīng)及時(shí)履行的義務(wù)，維護(hù)廣大投資者的利益，與此同時(shí)也可以讓上市公司樹立起發(fā)放股利的重要意識(shí)，并保證其有章法可循。

（二）制定相關(guān)股利分配政策法規(guī)并規(guī)范股利分配行為

我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門和政府應(yīng)制定明確具體的股利發(fā)放的政策和要求，防止流于形式，并對(duì)政策實(shí)施進(jìn)行有效的監(jiān)督，確保其貫徹執(zhí)行，從而真正的規(guī)范我國(guó)上市公司的股利分配行為，真正起到制約作用。

（三）上市公司應(yīng)當(dāng)制定穩(wěn)定可行的股利政策

上市公司管理者應(yīng)盡量保持各年度間股利分配政策的穩(wěn)定性，或有比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)率，避免股利發(fā)放的大起大落。公司管理者對(duì)近幾年的盈利情況進(jìn)行分析，進(jìn)而預(yù)測(cè)未來(lái)幾年的盈利情況，制定出穩(wěn)定可行的股利政策，能給外界傳達(dá)積極的信號(hào)。

（四）上市公司努力提高自身盈利水平

究其原因，盈利水平是制約上市公司股利發(fā)放最重要的因素。公司要想制定穩(wěn)定的股利政策，必須以穩(wěn)定的盈利水平為保證。公司應(yīng)不斷改進(jìn)管理，改善機(jī)制，向著良性方向發(fā)展，提高自己的盈利水平，從而為穩(wěn)定可行的股利政策打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。