柴洪 楊林娟

摘要：文章通過分析我國綠色債券的發(fā)展現(xiàn)狀，提出推動我國綠色債券市場專業(yè)化健康發(fā)展的措施。采用對比分析法研究了綠色債券的特點(diǎn)和制約綠色債券市場發(fā)展的因素。研究發(fā)現(xiàn)我國綠色金融債發(fā)行量最大，民營企業(yè)發(fā)行綠色債券的規(guī)模偏小，企業(yè)環(huán)境信息批露不充分將會產(chǎn)生籌集資金用途錯配的道德風(fēng)險，投資人投資公益類綠色債券的內(nèi)在驅(qū)動力不足。研究結(jié)果表明：需要充分發(fā)揮證券市場功能，繼續(xù)擴(kuò)大綠色債券直接融資規(guī)模，加強(qiáng)企業(yè)環(huán)境責(zé)任、社會責(zé)任和公司治理責(zé)任;推出更多的非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具，通過大力發(fā)展綠色、低碳、循環(huán)產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)大綠色債券的發(fā)行規(guī)模;建立環(huán)境信息征信系統(tǒng)，充分批露企業(yè)環(huán)境責(zé)任信息;嚴(yán)格資金監(jiān)管，保證綠色債券發(fā)揮特定的功能;培育儲備綠色金融和綠色項目管理的專業(yè)人才。

關(guān)鍵詞：綠色債券;特點(diǎn);制約因素;發(fā)展路徑

一、引言

環(huán)境問題是經(jīng)濟(jì)能否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長的首要問題，如何通過金融工具引導(dǎo)資金進(jìn)入綠色產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)和生態(tài)綜合治理項目，走綠色可持續(xù)發(fā)展道路是目前金融業(yè)面臨的一項重要任務(wù)。黨的十八大報告提出“建設(shè)美麗中國”，十九大報告提出“加快生態(tài)文明體制改革，將發(fā)展綠色金融作為推進(jìn)綠色發(fā)展的路徑之一”，因此拓展綠色債券業(yè)務(wù)增加對綠色產(chǎn)業(yè)、循環(huán)產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)的資金供給，有利于推動新經(jīng)濟(jì)時代產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級換代，也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的重要途徑之一。

二、文獻(xiàn)概述

綠色金融在支持全球經(jīng)濟(jì)向節(jié)能減排、清潔發(fā)展的轉(zhuǎn)型歷程中起著重要的作用。朱壽慶（2017）引用2016年《G20綠色金融綜合報告》中的解釋：“綠色金融是能產(chǎn)生環(huán)境效益以支持可持續(xù)發(fā)展的投融資活動?！本G色金融包括兩方面的內(nèi)容：一是通過綠色金融工具，為企業(yè)提供綠色金融服務(wù)，從而提高企業(yè)管理環(huán)境和抵御風(fēng)險的能力;二是通過減排機(jī)制，清潔發(fā)展機(jī)制（CDM）、聯(lián)合履行機(jī)制（JI）、國際排放交易（IET）等限制碳排放量，減少人類活動對自然環(huán)境的破壞。各國針對環(huán)境保護(hù)問題，通過加強(qiáng)立法、增加機(jī)構(gòu)設(shè)置、拓展金融業(yè)務(wù)大力支持綠色金融業(yè)的發(fā)展。金融時報（2016）認(rèn)為世界上第一家環(huán)境銀行于1974年在前西德開業(yè)，20世紀(jì)80年代初，美國頒布了“超級基金法案”，進(jìn)一步明確了企業(yè)的環(huán)境責(zé)任和貸方的環(huán)境保護(hù)責(zé)任（lender liability），ESG成為標(biāo)準(zhǔn)普爾對企業(yè)信用評級時重點(diǎn)關(guān)注的元素之一。2004年歐盟頒布實(shí)施了《歐盟環(huán)境責(zé)任指令》，提出給予綠色信貸和證券化產(chǎn)品稅收優(yōu)惠。英國政府成立專門的政策性銀行——英國綠色投資銀行，引導(dǎo)私人投資大量進(jìn)入綠色產(chǎn)業(yè)，解決綠色基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)中的市場失靈問題。2010年，韓國政府公布了《低碳綠色增長基本法》。

綠色債券作為綠色金融體系的組成部分，在我國發(fā)展起步較晚，央行39號文（2015）正式啟動在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券，2016年年初，我國境內(nèi)綠色債券市場正式啟動，馬麗（2018）認(rèn)為這標(biāo)志著我國是世界上第一個由監(jiān)管部門制定相關(guān)政策指引并明確表示支持發(fā)展綠色債券的國家。七部委（2016）聯(lián)合出臺《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，中國人民銀行、證監(jiān)會（2017）聯(lián)合公布了《綠色債券評估認(rèn)證行為指引（暫行）》，對綠色債券評估機(jī)構(gòu)的報告出具、資質(zhì)、業(yè)務(wù)承接、業(yè)務(wù)實(shí)施、監(jiān)督管理等做了強(qiáng)制性要求。雖然我國綠色債券發(fā)展起步較晚，但是近兩年我國境內(nèi)綠色債券市場發(fā)展迅速，并一躍成為世界第一大綠色債券市場（馬麗，2018）。

三、我國綠色債券的特點(diǎn)

（一）債券品種多樣化，地方性商業(yè)銀行發(fā)行的綠色金融債券占主導(dǎo)地位

目前國內(nèi)發(fā)行的綠色債券有金融債、公司債、企業(yè)債、債務(wù)融資工具、熊貓債、資產(chǎn)支持債券。如表1所示，從2016～2018年的發(fā)行規(guī)模來看，雖然綠色金融債的發(fā)行量在逐年下降，但是以地方性商業(yè)銀行為主體發(fā)行的綠色債券仍然占主導(dǎo)地位，2018年國內(nèi)共發(fā)行綠色金融債27只、1110.5億元，發(fā)行量占境內(nèi)綠色債券發(fā)行總量的54.85%。

（二）國有企業(yè)、公眾企業(yè)是發(fā)行綠色債券的主體

如表2所示，從2016～2018年11月綠色債券的發(fā)行期數(shù)、發(fā)行家數(shù)及發(fā)行的規(guī)模來看，國有企業(yè)發(fā)行的綠色債券分別占74.70%、75.34%和46.45%，公眾企業(yè)發(fā)行的綠色債券分別占14.06%、10.27%和49.98%，國有企業(yè)和公眾企業(yè)是國內(nèi)發(fā)行綠色債券的主要主體。

（三）發(fā)行人信用等級較高，綠色債券融資的風(fēng)險可控

如表3所示，從2016～2018年11月綠色債券的發(fā)行期數(shù)和發(fā)行規(guī)模來看，信用等級為AAA級的發(fā)行人分別占49.04%和72.48%，AA+的發(fā)行人分別占22.89%和12.73%。因為目前綠色債券的發(fā)行主體主要是國有企業(yè)和公眾企業(yè)，這兩類企業(yè)的資信等級普遍較高，所以綠色債券融資的風(fēng)險是可控的。

（四）籌集的資金主要投向于清潔能源、清潔交通、污染防治等領(lǐng)域

如表4所示，發(fā)行人通過發(fā)行綠色債券籌集的資金主要用于清潔能源、清潔交通、污染防治、循環(huán)利用、資源節(jié)約、節(jié)能、生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化等項目，發(fā)行人所處的行業(yè)包括電力、建筑與工程、交通基礎(chǔ)設(shè)施，募集的資金符合《綠色債券支持項目目錄（2015）版》和《中國證監(jiān)會關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》（2017）中的使用規(guī)范。

（五）東部和中部省份發(fā)行規(guī)模較大，西部省份發(fā)行規(guī)模偏小

如表5所示，2016～2018年11月，全國各省綠色債券發(fā)行規(guī)模超過1000億元的有北京、上海、福建三個省，介于100億～300億元之間的有江蘇、廣東、浙江、山東、湖南、江西、湖北、重慶八個省，以上省份均是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的地區(qū)。綠色債券發(fā)行規(guī)模較小的省份，例如，內(nèi)蒙古、甘肅、廣西、西藏、陜西、山西、新疆處于西部和北部地區(qū)，各省經(jīng)濟(jì)體量相對較小。